東興軍工有所思之六：混改東風一日起 聯通之后看軍工

　　中國聯通(600050) 的混改方案“驚艷”出臺，力度之大超出預期，這無疑將提振央企混改的信心。根據國家發(fā)改委要求，混改試點要在電力、石油、天然氣、鐵路、民航、電信、軍工等領域邁出實質性步伐，爭取在今年5、6月份全部上報改革方案，四季度進入實施階段。

　　當前，軍工板塊的中國船舶(600150) 工業(yè)集團、中國核工業(yè)建設集團已列入“6+1”組合混改試點，內蒙一機集團已列入軍工企業(yè)混改試點?；旄淖鳛閲蟾母锏闹仡^戲，聯通之后看軍工。

　　從混改路徑看：

　　一是；

　　二是通過增資擴股、股權轉讓等方式與民資混合；

　　三是國企內部的員工持股。

　　未來國企混改的三大趨勢：

　　國資不追求絕對控股，

　　重視與新進合作伙伴的戰(zhàn)略協同，

　　加大核心員工持股比例。

　　2017年1月6日，兵器工業(yè)集團公司印發(fā)了《關于發(fā)展混合所有制經濟的指導意見（試行）》，提出26條意見，其表述如下：

　?。?）、依法有序推進混合所有制改革。

　　①制訂《子集團和直管單位混合所有制改制試點操作指引》，規(guī)范子集團和直管單位及所屬單位混合所有制改革試點工作。

　?、谠谧蛹瘓F和直管單位中開展混合所有制改革試點，新設民品子企業(yè)，具備條件的，積極推行混合所有制改革，促進經營機制轉換。

　?、弁ㄟ^資產重組上市和新三板掛牌上市加快推進混合所有制經濟改革。

　　④推動已經通過實行股份制改制、上市等途徑實行混合所有制的企業(yè)進一步優(yōu)化股權結構、完善現代企業(yè)制度、提高資本運行效率。

　?。?）、積極穩(wěn)妥推進骨干員工持股試點。

　　兵器工業(yè)集團2017年年度工作會議的新聞報道顯示：（集團）積極穩(wěn)妥地在7家企業(yè)開展混合所有制改革，一機集團列入軍工企業(yè)混合所有制改革試點，在5家市場化程度較高、以民品為主的子集團板塊開展職業(yè)經理人公開競聘試點，對凌云股份(600480) 董事、高管和骨干員工實施股權激勵，在千尋公司、中兵康佳探索三級企業(yè)管理層股權期權激勵。務實推進10戶經營發(fā)展困難子企業(yè)“一企一策”改革。加強中央企業(yè)之間產業(yè)重組整合，引入國新集團作為戰(zhàn)略投資者，順利簽訂了北方公司改制組建出資協議。

　　內蒙一機集團是列入國防科工局混改試點的為數不多的軍工企業(yè)之一，我們預計后續(xù)公司可能突破的領域有幾點：一是實行股權激勵，如在子公司層面實施股權激勵，經營者持股；二是引進職業(yè)經理人，改革勞動用工、人事制度等?？梢杂^察是否有更大力度的改革措施。

　　我們認為，內蒙一機坦克裝甲車訂單能夠持續(xù)增長主要的驅動力是部隊的轉型。陸軍戰(zhàn)斗力需要裝備來保證，此前陸軍裝備投入欠帳較多，需要淘汰和更新換代的裝備存量較大。內蒙一機近幾年訂單逐年增長，也反應了軍隊建設的新要求。近年來海空軍的發(fā)展更快一些，但從采購總量看，陸軍的裝備還是最多的。陸軍師改旅，海軍陸戰(zhàn)旅擴編，“機動作戰(zhàn)、立體攻防、全域作戰(zhàn)”的要求還需要大量的裝備投入，包括重裝如主戰(zhàn)坦克，輕裝如輪式戰(zhàn)車等，都是將來陸軍采購的重點產品。

　　當前，輪式8*8底盤成為裝備熱點，外貿訂單大幅增長。新輕坦和96B坦克尚未完全定型和放量，預計“十三五”末還有一波陸裝采購高峰，并存在“十四五”計劃提前排產的可能。預計2017年內蒙一機的真實利潤翻倍增長，釋放利潤增速40%左右，2018-2019年增速持續(xù)，目前估值34倍。

　　　　作為高端裝備制造板塊的核心代表，當前和今后軍工行業(yè)勢必獲得高度重視，軍工板塊的熱點機會將反復表現。中國有必要向全球展示足夠的力量與威懾。我們再次強調，在底部區(qū)域布局軍工板塊無疑是明智的，也是順應時代大勢、順應世界潮流、順應民意人心的。

　　目前軍工板塊30倍~35倍標的：內蒙一機，航天電器(002025) ，新研股份(300159) ，中航光電(002179) ，四創(chuàng)電子(600990) 等。有估值優(yōu)勢和重組空間的標的：中直股份(600038)、中航黑豹(600760) 、洪都航空(600316) 、中航飛機(000768) 等。