資金面大概率維持緊平衡

　　中國(guó)證券報(bào)

　　□本報(bào)記者 王姣

　　8月中旬，資金面再現(xiàn)緊張情況，大行捂緊錢包“不放血”，非銀機(jī)構(gòu)“跪求”隔夜，市場(chǎng)上甚至出現(xiàn)了少有的機(jī)構(gòu)違約傳聞。從表面上看，稅期和央行逆回購到期等因素，是造成短期資金面緊張的主要原因。但深層次而言，核心癥結(jié)仍是超儲(chǔ)率偏低，低超儲(chǔ)率使得銀行體系面臨沖擊的脆弱性上升，要保持流動(dòng)性基本穩(wěn)定，未來仍有賴于央行精細(xì)化調(diào)控和適量的流動(dòng)性支持。結(jié)合近期央行在公開市場(chǎng)上的操作和最新表態(tài)來看，貨幣政策穩(wěn)健中性取向已然確立難以撼動(dòng)，后續(xù)央行將以中性適度取向?qū)α鲃?dòng)性進(jìn)行“削峰填谷”，資金面大概率維持緊平衡。

　　對(duì)于本周資金面突然收緊的直接原因，央行在8月16日的早間公告中已有明示，即“稅期和央行逆回購到期等因素對(duì)銀行體系流動(dòng)性的影響”。

　　Wind數(shù)據(jù)顯示，本周共有6000億元逆回購到期，周一至周三到期量均超過1000億元，尤其周一高達(dá)2100億元；周二有2875億元MLF（中期借貸便利）到期；全周資金到期量高達(dá)8875億元。

　　資金到期規(guī)模較大，疊加稅期、例行存準(zhǔn)繳款、地方債發(fā)行繳款等因素，進(jìn)一步增添了金融機(jī)構(gòu)流動(dòng)性管理的難度。值得注意的是，從歷史經(jīng)驗(yàn)來看，市場(chǎng)人士多判斷8月繳稅因素對(duì)資金面的影響應(yīng)相對(duì)溫和，但從資金面實(shí)際表現(xiàn)來看，繳稅的沖擊程度可能超出了市場(chǎng)預(yù)期。

　　然而，繳稅年年有，為何這次沖擊如此明顯？歸根到底還是因?yàn)槟壳俺瑑?chǔ)率偏低。據(jù)央行公布的數(shù)據(jù)顯示，截至6月末，金融機(jī)構(gòu)超額準(zhǔn)備金率為1.4%，略高于3月末的1.3%，但仍處于歷史上較低水平。且央行在二季度貨幣政策執(zhí)行報(bào)告中也提到，年中、年末超額準(zhǔn)備金率往往會(huì)臨時(shí)“鼓肚子”，可以推測(cè)6月真實(shí)的超儲(chǔ)率可能低于1.4%。

　　另據(jù)機(jī)構(gòu)測(cè)算，從已公布數(shù)據(jù)來看，雖然7月央行通過公開市場(chǎng)操作凈投放4725億元，但當(dāng)月財(cái)政存款新增1.16萬億元，遠(yuǎn)超歷史季節(jié)性規(guī)律，外匯占款降幅繼續(xù)收窄，但尚未轉(zhuǎn)正。綜合考慮，7月末超儲(chǔ)率大概率已進(jìn)一步下降，目前機(jī)構(gòu)預(yù)測(cè)的7月超儲(chǔ)率位于1.1%-1.3%區(qū)間，仍是近幾年來較低的水平。

　　盡管超儲(chǔ)率下降并不意味著銀行體系流動(dòng)性收緊和貨幣政策取向發(fā)生變化，但低超儲(chǔ)率使得銀行體系面臨沖擊的脆弱性上升，短期因素對(duì)流動(dòng)性造成的邊際影響在加重，這種情況在去年以來已經(jīng)表現(xiàn)得比較明顯。

　　在超儲(chǔ)率偏低的背景下，銀行傾向于采取防御心態(tài)，易導(dǎo)致資金面波動(dòng)，后續(xù)要保持流動(dòng)性基本穩(wěn)定，仍有賴于央行精細(xì)化調(diào)控和適量的流動(dòng)性支持。回顧近期央行在公開市場(chǎng)上的操作，整體仍維持了“削峰填谷”的操作思路，彰顯了央行流動(dòng)性管理的中性適度取向。如本周面對(duì)流動(dòng)性收緊的態(tài)勢(shì)，周三至周五央行分別開展了1800億元、1000億元和1200億元逆回購，單日分別凈投放1800億元、500億元、200億元，“填谷”呵護(hù)流動(dòng)性的意圖明顯。且央行在日前發(fā)布的二季度貨幣政策執(zhí)行報(bào)告中表示，每月中旬往往是多個(gè)因素疊加收緊流動(dòng)性的時(shí)點(diǎn)，故公開市場(chǎng)操作“填谷”的力度會(huì)大一些。而下旬則有財(cái)政支出供應(yīng)流動(dòng)性，公開市場(chǎng)操作的方向主要體現(xiàn)為“削峰”，削峰的尺度拿捏主要看財(cái)政支出的進(jìn)度和力度，保持靈活性。

　　總體來看，短期而言，隨著央行繼續(xù)“補(bǔ)水”及繳稅擾動(dòng)消退，資金面已度過近期最緊張的階段，后續(xù)央行將繼續(xù)“削峰填谷”以平滑資金面波動(dòng)，資金面大概率維持緊平衡。中長(zhǎng)期而言，下一階段貨幣政策仍將保持穩(wěn)健中性，下半年流動(dòng)性的穩(wěn)定性將有望增強(qiáng)，利率中樞也將保持基本穩(wěn)定。