新周期之辨：數據信號初顯，市場預期已至，周期趨勢未明

　　簡容 來源：澎湃新聞

　　“新周期”是近來的討論熱點，筆者能想到的觸發(fā)點大致包括三點：

　　1．中國經濟增速企穩(wěn)回升。GDP增速自2010年三季度從12.2%的峰值持續(xù)下降以來，最低降至去年連續(xù)三個季度的6.7%，今年前兩個季度穩(wěn)升至6.9%；

　　2．匯率由貶轉升。自2014年開始人民幣匯率開始持續(xù)貶值（2014年至2016年貶值幅度依次為2.4%、4.5%和 6.6%），匯率最低曾貶值至6.9666（2016年12月28日），但是今年以來人民幣匯率逐漸走強，匯價曾升至6.6485（2017年8月10），由此推算，累計升值幅度已近5%。

　　3．結構調整持續(xù)。自2015年開始，服務業(yè)對經濟貢獻率就持續(xù)超過了工業(yè)，而今年以來在金融業(yè)和房地產業(yè)貢獻率回落的同時，服務業(yè)依然保持住了領先工業(yè)的態(tài)勢。

　　這三點概括一下就是：在結構調整持續(xù)的背景下，經濟增速已企穩(wěn)回升，同時市場預期也大幅好轉。由此，直覺上說接近“新周期”是有數據支點的。

　　那“新周期”是否真的來了呢？筆者認為，做此判斷，還是需要一個邏輯支持的，即需要回答三個問題：

　　首先，中國經濟是否有周期？觀察1976年以來的GDP實際增速，中國經濟確實存在周期，至今已大致是四個周期（波谷—波谷）。

　　　　中國GDP增速的谷峰（1976-017）。數據來源：國家統計局

　　其次，周期轉換因素的差異。在經歷的四個周期中，周期轉換的推動因素依次是：改革開放的確立（1978）、南方講話（1992）、加入世界貿易組織（2001）和一攬子經濟刺激（2009）。由于推動因素的差異，從而決定了周期的時間長度。

　　具體而言：

　　1．改革開放的確立是延續(xù)至今最重要的體制、機制變化因素（尤其是資源配置和收入分配逐漸引入市場化機制）。

　　2．南方講話則更集中體現在為各生產要素的投入掃清了制度障礙（提出“三個有利于”），之后外部資本（例如FDI）和內部的勞動力、土地等要素的結合。

　　3．加入WTO之后，一方面中國產能和外部需求能夠對接了，另一方面各要素的結合有機度的提升（先進技術和管理的引入）。

　　4．數據反映出的，僅僅靠單純的刺激措施，經濟雖然能夠緩解一時之憂，但持續(xù)性很差，且還要面臨刺激后遺癥的風險。

　　第三，當前中國經濟的位置，是否已經具備周期轉換因素？僅從數據而言，增速由6.7%回升至6.9%，只能說經濟止住跌勢。雖然服務業(yè)已經成為經濟中的第一大產業(yè)，但這不并不意味著其他兩個產業(yè)不重要，而且每一次新周期下的經濟上揚，并行的一定是工業(yè)的好轉，目前這個還沒有看到。比如，氣象局說今年的高溫天氣是1961年以來最為異常的，但至今沒有聽說哪里有拉閘限電的；還有各地社區(qū)的廢舊物品收購價格也沒有出現個別物品價格的暴漲，像這樣的微觀例證還有很多，表明的是經濟尚未出現扭頭向上的態(tài)勢。

　　推動周期轉換因素方面。2012年至今，中國適齡勞動力累計減少近2000萬；外商實際直接投資規(guī)模（FDI一年累計增量）已連續(xù)14個月回落；如果剔除能源和大宗商品價格因素，中國出口的實際增速已經超過兩年是負增長了。可見，無論是外需，還是內外部要素的投入，均為結束下行。

　　另外，在新技術以及新技術推動下新需求被市場最終確認之前——即新增長點的形成之前（新增長點的含義主要包括新要素的發(fā)現或者舊要素結合方式的創(chuàng)新），即便是在體制和機制上進行了重大變革，那也只能算作新周期啟動的積極準備，而我們自2012年確認“新常態(tài)”之后，準備工作是很積極的，但在要素投入規(guī)模和投入效率的新東風成形之前，當前對于“新周期”的爭辯只表明是我們“心動”了。

　　在經濟運行分析中，理清“幡動”（信號）、“心動”（預期）和“風動”（趨勢）的差別是十分重要的，因為背后映射出的金融市場表象是不同的，不同的投資者需要各自對號入座才行。