文：方正宏觀任澤平

　　本研究系列重點(diǎn)介紹產(chǎn)能周期的基礎(chǔ)理論和規(guī)律特征，以期這場(chǎng)“新周期”討論基于規(guī)范的范式和共同的語境，一起推動(dòng)研究進(jìn)步。

　　目錄

　　1 什么是經(jīng)濟(jì)周期

　　2 產(chǎn)能投資周期是經(jīng)濟(jì)波動(dòng)的中周期、主周期

　　3 產(chǎn)能投資周期的定義與內(nèi)涵

　　4 產(chǎn)能投資周期的驅(qū)動(dòng)因素與放大機(jī)制

　　4.1 驅(qū)動(dòng)因素

　　4.2 放大機(jī)制

　　5 產(chǎn)能投資周期的類別

　　6 美國產(chǎn)能周期

　　7 中國產(chǎn)能周期

　　正文

　　隨著我國市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)不斷完善，經(jīng)濟(jì)周期影響越來越大，與政策變量一起成為理解宏觀經(jīng)濟(jì)運(yùn)行的重要邏輯。作者從事經(jīng)濟(jì)周期研究十多年，曾在五年前嘗試采用周期嵌套理論進(jìn)行宏觀形勢(shì)分析（參見《我國商業(yè)周期運(yùn)行規(guī)律及其對(duì)宏觀調(diào)控的啟示》，周金濤先生較早地在市場(chǎng)上研究應(yīng)用周期嵌套理論）。我們對(duì)房地產(chǎn)周期進(jìn)行了長(zhǎng)達(dá)十年的跟蹤研究，近期推出專著《房地產(chǎn)周期》（又稱庫茲涅茨周期）。

　　本研究系列重點(diǎn)介紹產(chǎn)能周期（又稱朱格拉周期）的基礎(chǔ)理論和規(guī)律特征。我們?cè)?017年2月提出“新周期”（《新常態(tài)新周期 新牛市》），4月初步論證并提出相關(guān)現(xiàn)實(shí)證據(jù)（《站在新周期的起點(diǎn)上——來自產(chǎn)能周期的多維證據(jù)》），在市場(chǎng)上引起了一些討論，這些討論大多數(shù)是基于理性邏輯的，一起推動(dòng)了相關(guān)研究的進(jìn)展，同時(shí)在爭(zhēng)議中伴隨消費(fèi)、金融和周期股走出結(jié)構(gòu)性牛市，商品開啟波瀾壯闊的大漲。

　　鑒于各界對(duì)“新周期”的廣泛討論以及可能存在的誤解，本研究系列重點(diǎn)介紹產(chǎn)能周期，以期這場(chǎng)討論能夠基于規(guī)范的范式和共同的語境。我們嘗試從基礎(chǔ)理論、國際經(jīng)驗(yàn)、歷史規(guī)律、未來展望、宏觀中觀微觀等多維度系統(tǒng)闡述“新周期”，部分研究成果為作者2012年在國務(wù)院發(fā)展研究中心主持的課題《我國設(shè)備投資周期研究》成果。在過去五年我們進(jìn)行了長(zhǎng)期跟蹤研究，當(dāng)然這次“新周期”討論也觸發(fā)我們更深入地思考，也吸收了同行有益的研究成果。

　　期望這場(chǎng)新周期討論基于扎實(shí)的證據(jù)、密實(shí)的邏輯和理性的推演，一起推動(dòng)研究進(jìn)步，避免中國式辯論：以掌握絕對(duì)真理自居、人身攻擊、上綱上線。任何一個(gè)新生事物或商機(jī)的到來，都將經(jīng)歷四個(gè)階段：“看不見”、“看不起”、“看不懂”、最后“來不及”。面對(duì)不確定性的未來，我們一起懷著對(duì)市場(chǎng)的敬畏之心和好奇之心，開啟探索的旅程。

　　1 什么是經(jīng)濟(jì)周期

　　增長(zhǎng)與波動(dòng)是宏觀經(jīng)濟(jì)研究的永恒主題，也是經(jīng)濟(jì)形勢(shì)分析最基礎(chǔ)的框架體系，經(jīng)濟(jì)潛在增長(zhǎng)率決定了經(jīng)濟(jì)運(yùn)行的長(zhǎng)期均衡趨勢(shì)，經(jīng)濟(jì)周期決定了經(jīng)濟(jì)運(yùn)行的波動(dòng)態(tài)勢(shì)。經(jīng)濟(jì)總是從復(fù)蘇、繁榮、衰退到蕭條周而復(fù)始地發(fā)生著，每個(gè)人都身處其中。

　　　　經(jīng)濟(jì)周期主要受商業(yè)周期、政治周期、社會(huì)周期等影響，其中，商業(yè)周期是市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)中由個(gè)人或企業(yè)自主行為引發(fā)的商業(yè)律動(dòng)，是進(jìn)行經(jīng)濟(jì)形勢(shì)分析和實(shí)施反周期宏觀調(diào)控的基礎(chǔ)。現(xiàn)實(shí)中的經(jīng)濟(jì)運(yùn)行潛勢(shì)由多股商業(yè)周期力量疊加而成。

　　現(xiàn)代經(jīng)典經(jīng)濟(jì)周期理論歸納出了幾大典型商業(yè)周期：短波的農(nóng)業(yè)周期（又稱蛛網(wǎng)周期）揭示的是農(nóng)業(yè)對(duì)價(jià)格的生產(chǎn)反饋周期，1年左右；中短波的庫存周期（又稱基欽周期）揭示的是工商業(yè)部門的存貨調(diào)整周期，3-4年左右；中長(zhǎng)波的設(shè)備投資周期（又稱朱格拉周期）揭示的是產(chǎn)業(yè)在生產(chǎn)設(shè)備和基礎(chǔ)設(shè)施的循環(huán)投資活動(dòng)，6-11年左右；長(zhǎng)波的建筑周期（又稱庫茲涅茨周期）主要是住房建設(shè)活動(dòng)導(dǎo)致的，20-40年左右；超長(zhǎng)波的創(chuàng)新周期（又稱康德拉耶夫周期）是由創(chuàng)新活動(dòng)的集聚發(fā)生所致，50-70年左右。金融是實(shí)體的映射，商業(yè)周期的另一面是金融周期、信貸周期、杠桿周期和債務(wù)周期。

　　　　長(zhǎng)期以來，人們一直在探索造成經(jīng)濟(jì)波動(dòng)的原因，經(jīng)濟(jì)周期領(lǐng)域的研究進(jìn)展加深了人們對(duì)經(jīng)濟(jì)運(yùn)行的理解，也促進(jìn)了宏觀經(jīng)濟(jì)學(xué)科的發(fā)展。

　　從大類資產(chǎn)配置的角度，投資時(shí)鐘揭示了在經(jīng)濟(jì)周期不同階段大類資產(chǎn)的相對(duì)表現(xiàn)，是進(jìn)行大類資產(chǎn)配置的基礎(chǔ)方法之一，其背后的核心是對(duì)經(jīng)濟(jì)周期階段的預(yù)判。

　　　　從公共政策的角度，把握商業(yè)周期運(yùn)行規(guī)律，是適時(shí)、適度進(jìn)行宏觀調(diào)控的基礎(chǔ)，是保持經(jīng)濟(jì)平穩(wěn)運(yùn)行的關(guān)鍵。宏觀調(diào)控的核心是預(yù)判經(jīng)濟(jì)形勢(shì)并實(shí)施反周期操作，通過削峰填谷式的操作，可以一定程度熨平波動(dòng)。當(dāng)然，公共政策是熨平還是放大了經(jīng)濟(jì)周期波動(dòng)，目前宏觀經(jīng)濟(jì)研究領(lǐng)域存在分歧。

　　2 產(chǎn)能投資周期是經(jīng)濟(jì)波動(dòng)的中周期、主周期

　　產(chǎn)能是指在給定的技術(shù)條件下，資本和勞動(dòng)力被充分利用后所能達(dá)到的最高產(chǎn)出。

　　產(chǎn)能投資周期是經(jīng)濟(jì)波動(dòng)中的主周期，長(zhǎng)度6-11年，主要內(nèi)容是設(shè)備投資和就業(yè)雇傭的周期性調(diào)整。宏觀經(jīng)濟(jì)運(yùn)行在微觀上表現(xiàn)為企業(yè)產(chǎn)能調(diào)整活動(dòng)（設(shè)備投資、就業(yè)雇傭等），企業(yè)的擴(kuò)產(chǎn)能或去產(chǎn)能行為表明了對(duì)未來國民經(jīng)濟(jì)景氣的預(yù)期。從其它商業(yè)周期與產(chǎn)能投資周期的關(guān)系看，短期的庫存調(diào)整是中期產(chǎn)能調(diào)整的緩沖帶，長(zhǎng)期的創(chuàng)新周期是技術(shù)革命引發(fā)的商業(yè)機(jī)會(huì)和產(chǎn)能投資浪潮。

　　產(chǎn)能周期分為四個(gè)階段：第一個(gè)階段，在經(jīng)濟(jì)繁榮的時(shí)候，企業(yè)家過度樂觀，導(dǎo)致產(chǎn)能擴(kuò)張以及隨后的產(chǎn)能過剩。第二個(gè)階段，由于產(chǎn)能過剩，供過于求，供求格局惡化，引發(fā)通縮。在漫長(zhǎng)通縮過程中，中小企業(yè)退出，大企業(yè)淘汰落后產(chǎn)能，這是一個(gè)供給出清的過程。第三個(gè)階段，產(chǎn)能出清尾聲，行業(yè)集中度大幅提升，剩者為王，企業(yè)利潤改善，開始修復(fù)資產(chǎn)負(fù)債表，為新一輪產(chǎn)能擴(kuò)張蓄積力量。但因?yàn)閯倓傔^完冬天，企業(yè)對(duì)未來前景仍然謹(jǐn)慎，新增產(chǎn)能擴(kuò)張不是很明顯。第四個(gè)階段，隨著企業(yè)盈利持續(xù)改善和資產(chǎn)負(fù)債表修復(fù)，我們終會(huì)看到新的產(chǎn)能擴(kuò)張，一開始帶動(dòng)需求，后期增加供給。

　　　　主流經(jīng)濟(jì)學(xué)家非常重視產(chǎn)能投資周期，如馬克思、熊彼特、凱恩斯、薩繆爾森、米切爾、伯恩斯、哈耶克、米塞斯等。誕生了大量經(jīng)典理論：實(shí)業(yè)經(jīng)濟(jì)周期理論、過度投資理論、有效需求不足、真實(shí)經(jīng)濟(jì)周期理論、乘數(shù)-加速數(shù)模型等。

　　產(chǎn)能利用率（設(shè)備利用率、就業(yè)率等）是判斷經(jīng)濟(jì)形勢(shì)的風(fēng)向標(biāo)，美、歐、日等發(fā)達(dá)國家普遍重視產(chǎn)能利用率的統(tǒng)計(jì)和分析，目前我國統(tǒng)計(jì)空白。

　　　　3 產(chǎn)能投資周期的定義與內(nèi)涵

　　基于規(guī)范研究的要求，本文首先對(duì)產(chǎn)能投資周期、設(shè)備投資周期等基本概念進(jìn)行界定。

　　產(chǎn)能投資：設(shè)備投資是產(chǎn)能投資的主要組成部分之一，其他的產(chǎn)能投資還包括勞動(dòng)力雇傭、廠房投資、商業(yè)地產(chǎn)投資等。

　　設(shè)備投資：廣義的設(shè)備投資不僅包括機(jī)器設(shè)備投資，還包括相關(guān)廠房建造、輔助性工器具購置、無形資產(chǎn)支出等。設(shè)備投資主要集中在制造業(yè)、建筑業(yè)、交通運(yùn)輸業(yè)等領(lǐng)域。

　　產(chǎn)能投資周期：是指設(shè)備投資、就業(yè)雇傭等產(chǎn)能投資的周期性擴(kuò)張以及收縮調(diào)整行為。

　　設(shè)備投資周期：屬于產(chǎn)能周期的主要組成部分之一，又稱資本性支出周期，或朱格拉周期，是指企業(yè)在耐用設(shè)備及其基礎(chǔ)結(jié)構(gòu)上的周期性支出活動(dòng)。

　　裝備制造業(yè)：“生產(chǎn)機(jī)器的機(jī)器制造業(yè)”。按照國民經(jīng)濟(jì)行業(yè)39部門分類，它包括金屬制品業(yè)、通用設(shè)備制造業(yè)、專用設(shè)備制造業(yè)、交通運(yùn)輸設(shè)備制造業(yè)、電氣機(jī)械及器材制造業(yè)、通信設(shè)備計(jì)算機(jī)及其他電子設(shè)備制造業(yè)、儀器儀表及文化辦公用機(jī)械制造業(yè)7大類中扣除了有關(guān)消費(fèi)類產(chǎn)業(yè)制造業(yè)小類后的186個(gè)小類，是第一大工業(yè)門類。2012年的41部門行業(yè)分類中變成8大類，交通運(yùn)輸設(shè)備制造業(yè)拆分為汽車制造業(yè)與鐵路、船舶、航空航天和其它運(yùn)輸設(shè)備制造業(yè)。2016年裝備制造相關(guān)產(chǎn)業(yè)占GDP比重11.0%，占工業(yè)增加值比重32.9%。2016年機(jī)械及運(yùn)輸設(shè)備出口占出口貨物總額的46.9%。

　　4 產(chǎn)能投資周期的驅(qū)動(dòng)因素與放大機(jī)制

　　產(chǎn)能投資周期存在一些初始的驅(qū)動(dòng)因素，在傳導(dǎo)過程中，又存在放大機(jī)制，進(jìn)而對(duì)經(jīng)濟(jì)運(yùn)行形成廣泛而深入的影響。本部分旨在歸納梳理國內(nèi)外有關(guān)研究成果。

　　4.1 驅(qū)動(dòng)因素

　　造成經(jīng)濟(jì)波動(dòng)的驅(qū)動(dòng)因素，來自自然、政治、社會(huì)、人性以及經(jīng)濟(jì)自身等各個(gè)方面。

　　1）實(shí)際經(jīng)濟(jì)周期因素。本部分把所有歸因于實(shí)際經(jīng)濟(jì)運(yùn)行的解釋統(tǒng)稱為實(shí)際經(jīng)濟(jì)周期因素，包括過度投資理論、有效需求不足理論、實(shí)業(yè)經(jīng)濟(jì)周期理論、創(chuàng)新理論、凱恩斯主義以及后凱恩斯主義的相關(guān)理論，等等。

　　在現(xiàn)代化大生產(chǎn)的時(shí)代，由于生產(chǎn)和消費(fèi)在時(shí)間、空間和主體上是分離的，因此很難實(shí)現(xiàn)產(chǎn)能投資與最終需求的完美匹配，波動(dòng)必然產(chǎn)生。

　　過度投資理論認(rèn)為，在經(jīng)濟(jì)繁榮時(shí)投資者對(duì)未來過于樂觀，不斷加大投資，最終導(dǎo)致生產(chǎn)超過由消費(fèi)和出口決定的有效需求從而引發(fā)產(chǎn)能過剩，或者導(dǎo)致產(chǎn)能擴(kuò)張超過原材料或勞動(dòng)力供給瓶頸，工資和原材料成本上升侵蝕了生產(chǎn)企業(yè)的利潤。

　　凱恩斯強(qiáng)調(diào)有效需求，認(rèn)為私人投資是整個(gè)周期過程中的易變和不穩(wěn)定因素。凱恩斯反對(duì)古典理論關(guān)于產(chǎn)品和就業(yè)市場(chǎng)出清的假設(shè)，認(rèn)為由于工資和價(jià)格存在剛性，市場(chǎng)很難自我實(shí)現(xiàn)均衡。

　　實(shí)業(yè)經(jīng)濟(jì)周期理論認(rèn)為投資由企業(yè)的利潤驅(qū)動(dòng)，而利潤由成本和價(jià)格決定并周期性地波動(dòng)，經(jīng)濟(jì)周期性波動(dòng)的過程同時(shí)也是產(chǎn)能調(diào)整的過程，一輪完整的周期表現(xiàn)為：經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇→產(chǎn)能利用率提高→企業(yè)擴(kuò)大產(chǎn)能→新建產(chǎn)能投產(chǎn)達(dá)產(chǎn)并持續(xù)釋放生產(chǎn)能力→經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)超過由設(shè)備、資源和勞動(dòng)力等決定的潛在增長(zhǎng)率，引發(fā)通膨，成本侵蝕利潤，產(chǎn)能過?！?jīng)濟(jì)回調(diào)→產(chǎn)能利用率下降、設(shè)備閑置、產(chǎn)能過剩、通縮→去產(chǎn)能化、企業(yè)放緩設(shè)備采購和勞動(dòng)力雇傭來消化現(xiàn)有產(chǎn)能→物價(jià)下跌、企業(yè)成本下降、刺激政策→供給出清進(jìn)入尾聲、產(chǎn)能利用率恢復(fù)、企業(yè)資產(chǎn)負(fù)債表修復(fù)→新一輪經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇和產(chǎn)能擴(kuò)張。

　　創(chuàng)新理論認(rèn)為創(chuàng)新的集聚發(fā)生及其帶動(dòng)的產(chǎn)業(yè)投資浪潮是導(dǎo)致經(jīng)濟(jì)從繁榮到蕭條的根本原因。

　　2）設(shè)備壽命周期。設(shè)備存在使用壽命，經(jīng)濟(jì)中存在大規(guī)模的設(shè)備更新替換活動(dòng)?，F(xiàn)代設(shè)備的壽命，不僅要考慮物理壽命，還要考慮技術(shù)壽命和經(jīng)濟(jì)壽命。首先，設(shè)備的物理壽命，又稱自然壽命、物質(zhì)壽命，是指設(shè)備從投入使用開始，直到因物質(zhì)磨損而不能繼續(xù)使用、報(bào)廢為止所經(jīng)歷的時(shí)間。物理壽命主要是由設(shè)備的有形磨損所決定的。其次，設(shè)備的技術(shù)壽命，又稱有效壽命，是指從設(shè)備開始使用到因技術(shù)落后而被淘汰所延續(xù)的時(shí)間。技術(shù)壽命主要是由設(shè)備的無形磨損所決定的，它一般比自然壽命要短。科學(xué)技術(shù)進(jìn)步越快，技術(shù)壽命越短。最后，設(shè)備的經(jīng)濟(jì)壽命，又稱效益壽命，是指設(shè)備從投入使用開始，到繼續(xù)使用經(jīng)濟(jì)效益上不合理而被更新所經(jīng)歷的時(shí)間。效益壽命是由維護(hù)費(fèi)用的提高和使用價(jià)值的降低所決定的。

　　3）政治周期。民選政府普遍存在明顯的政治經(jīng)濟(jì)周期，執(zhí)政黨為了獲取連任，會(huì)在大選前的一兩年擴(kuò)大支出、刺激經(jīng)濟(jì)；而大選后獲勝的政黨則必須面對(duì)平衡預(yù)算收支的壓力和由選舉前政策引發(fā)的通貨膨脹趨勢(shì)，進(jìn)而收縮開支、政策轉(zhuǎn)向。美國、中國等國政府存在4-5年的小換屆和8-10年的大換屆，同時(shí)中國存在地方政府換屆后激勵(lì)官員升遷的“GDP錦標(biāo)賽”。

　　4）經(jīng)濟(jì)信心周期?，F(xiàn)代經(jīng)濟(jì)學(xué)越來越從人類行為的角度認(rèn)識(shí)經(jīng)濟(jì)不穩(wěn)定性，周期不僅是一個(gè)技術(shù)過程，背后是亙古不變的人性輪回。經(jīng)濟(jì)周期從繁榮走向蕭條的循環(huán)過程，也是人性從過度樂觀走向過度悲觀的輪回，產(chǎn)能過剩的背后是人性過度樂觀情緒所導(dǎo)致的。

　　5）發(fā)展階段因素。當(dāng)經(jīng)濟(jì)發(fā)展到一定階段，會(huì)出現(xiàn)驅(qū)動(dòng)設(shè)備投資的一些特殊因素，比如，地區(qū)間要素成本變化引發(fā)的產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)移，勞動(dòng)力成本上升引發(fā)的機(jī)器替代勞動(dòng)，技術(shù)進(jìn)步引發(fā)的進(jìn)口替代。

　　6）太陽活動(dòng)周期。自1610年伽利略發(fā)現(xiàn)太陽黑子以來，關(guān)于太陽活動(dòng)對(duì)人類、氣候、農(nóng)業(yè)以及整個(gè)經(jīng)濟(jì)的影響被廣泛討論。研究發(fā)現(xiàn)，太陽黑子的活動(dòng)具有平均11.2年的周期循環(huán)性，活躍時(shí)會(huì)對(duì)地球的磁場(chǎng)產(chǎn)生影響，主要是使地球南北極和赤道的大氣環(huán)流作經(jīng)向流動(dòng)，從而造成惡劣天氣，使氣候轉(zhuǎn)冷，嚴(yán)重時(shí)會(huì)對(duì)各類電子產(chǎn)品和電器造成損害。關(guān)于太陽黑子周期對(duì)經(jīng)濟(jì)的影響，有的人認(rèn)為是通過影響天氣變化進(jìn)而影響農(nóng)業(yè)生產(chǎn)，也有人認(rèn)為是氣候和太陽輻射變化通過影響人的健康和情緒進(jìn)而影響經(jīng)濟(jì)活動(dòng)，也有人認(rèn)為是直接影響人類經(jīng)濟(jì)社會(huì)活動(dòng)，統(tǒng)計(jì)表明，在太陽黑子活躍的時(shí)段，惡劣天氣、交通事故等明顯增多。

　　4.2 放大機(jī)制

　　乘數(shù)加速數(shù)：投資的一個(gè)變化會(huì)由于引致消費(fèi)導(dǎo)致國民收入更大的變化，被稱為投資乘數(shù)，大小取決于邊際消費(fèi)傾向。國民收入的一個(gè)變化會(huì)由于資本產(chǎn)出比導(dǎo)致對(duì)資本存量需求更大的變化，被稱為加速原理，大小取決于資本產(chǎn)出比。乘數(shù)與加速原理相互作用會(huì)引起并放大經(jīng)濟(jì)的周期性波動(dòng)：投資增加引起產(chǎn)量的更大增加，產(chǎn)量的更大增加又引起投資的更大增加，經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)繁榮。然而，產(chǎn)量達(dá)到一定水平后由于社會(huì)需求與資源的限制無法再增加，這時(shí)就會(huì)由于加速原理的反向作用使投資更大幅度減少，投資的減少又會(huì)由于乘數(shù)的作用使產(chǎn)量繼續(xù)減少，這兩者的共同作用又會(huì)使經(jīng)濟(jì)進(jìn)入蕭條。

　　抵押信貸加速器：在經(jīng)濟(jì)從繁榮到蕭條周期性地發(fā)生時(shí)，企業(yè)所擁有的資產(chǎn)及其帶來的抵押信用基礎(chǔ)從膨脹到收縮、從擴(kuò)杠桿到去杠桿，具有明顯的自我循環(huán)、自我放大的特點(diǎn)。在經(jīng)濟(jì)處于上升期時(shí)，企業(yè)擁有的土地、房屋、存貨等資產(chǎn)價(jià)格不斷升值，使得企業(yè)信用基礎(chǔ)不斷擴(kuò)大，從而更容易獲得信貸、放大杠桿。在經(jīng)濟(jì)處于下降期時(shí)，企業(yè)的資產(chǎn)價(jià)格則不斷貶值，大大削弱企業(yè)的信用基礎(chǔ)，從而使得企業(yè)更難獲得信貸，被迫收縮杠桿。

　　貨幣加速器：商業(yè)銀行的行為歷來是順周期的，當(dāng)企業(yè)盈利預(yù)期好時(shí)，商業(yè)銀行會(huì)傾向于擴(kuò)大信貸規(guī)模，錦上添花。相反，當(dāng)企業(yè)盈利預(yù)期變差時(shí)，銀行會(huì)傾向于收縮貸款規(guī)模，雪上加霜。

　　情緒加速器：人們?cè)谥T多領(lǐng)域存在集體非理性，在經(jīng)濟(jì)繁榮時(shí)過于樂觀和自信，認(rèn)為好日子會(huì)一直持續(xù)下去，自己做出正確決策的能力高人一籌；而在經(jīng)濟(jì)衰退時(shí)人們則又陷入悲觀，認(rèn)為經(jīng)濟(jì)低迷將一直持續(xù)下去，懷疑自己的決策能力。人類社會(huì)這種集體的非理性、羊群式的從眾心理、把短期趨勢(shì)看成未來長(zhǎng)期趨勢(shì)的現(xiàn)象從未消失過，明顯放大了經(jīng)濟(jì)波動(dòng)。

　　5 產(chǎn)能投資周期的類別

　　1）產(chǎn)能擴(kuò)張周期。受經(jīng)濟(jì)景氣驅(qū)動(dòng)，以擴(kuò)張產(chǎn)能為目的，新建、擴(kuò)建為主。包括設(shè)備擴(kuò)張、勞動(dòng)力雇傭、原材料采購等。當(dāng)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇時(shí)，企業(yè)產(chǎn)能利用率得到提升，新一輪經(jīng)濟(jì)周期啟動(dòng)，企業(yè)開始進(jìn)行新一輪產(chǎn)能擴(kuò)張，以在未來的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)者搶占先機(jī)；當(dāng)經(jīng)濟(jì)衰退時(shí)，企業(yè)被迫去產(chǎn)能，以降低運(yùn)營成本，度過冬天。

　　2）產(chǎn)能更新周期。受設(shè)備壽命周期驅(qū)動(dòng)，主要是對(duì)原有設(shè)備重置更新，不以擴(kuò)大產(chǎn)能為目的。設(shè)備更新分為物理更新、技術(shù)更新和經(jīng)濟(jì)更新等三種，是指用新的、或比較先進(jìn)的、或更為經(jīng)濟(jì)的設(shè)備，來替代物理上不能繼續(xù)使用的、或技術(shù)上不適宜繼續(xù)使用、或經(jīng)濟(jì)上繼續(xù)使用不劃算的設(shè)備。

　　3）其它產(chǎn)能投資活動(dòng)。當(dāng)經(jīng)濟(jì)發(fā)展到一定階段，還存在機(jī)器替代勞動(dòng)、地區(qū)產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)移等設(shè)備投資活動(dòng)，也不以擴(kuò)張產(chǎn)能為目的，而是在原有產(chǎn)能規(guī)模不變情況下，重新進(jìn)行要素組合或地區(qū)布局。

　　6 美國產(chǎn)能周期

　　產(chǎn)能投資周期揭示的是產(chǎn)業(yè)在生產(chǎn)設(shè)備、基礎(chǔ)結(jié)構(gòu)以及就業(yè)雇傭的循環(huán)投資活動(dòng)，屬于中周期，時(shí)長(zhǎng)約6-11年。美國二戰(zhàn)前產(chǎn)能投資周期平均長(zhǎng)度為10年左右，二戰(zhàn)后縮短為7年左右。造成周期縮短的原因包括：技術(shù)進(jìn)步更快；信息傳播更迅速，產(chǎn)業(yè)界把握投資機(jī)會(huì)的能力更強(qiáng)；產(chǎn)業(yè)進(jìn)行了升級(jí)，新主導(dǎo)產(chǎn)業(yè)需要的設(shè)備更新折舊更快；稅法鼓勵(lì)企業(yè)采用加速折舊法；政府逆周期宏觀調(diào)控的影響。

　　解運(yùn)亮博士研究了“全球朱格拉周期”，論證了《全球可能正站在朱格拉周期新起點(diǎn)上》，并將帶動(dòng)對(duì)中國制造的外需。解博士是作者原來在國泰君安(601211)帶領(lǐng)的宏觀團(tuán)隊(duì)成員，另一位成員熊義明博士在2016年底曾提出“全球流動(dòng)性拐點(diǎn)”，這兩大判斷均十分有洞見，識(shí)拔年輕人是作者的一大快樂。

　　　　產(chǎn)能擴(kuò)張周期和產(chǎn)能更新周期的影響隨著經(jīng)濟(jì)發(fā)展而此消彼長(zhǎng)。在經(jīng)濟(jì)起飛階段，設(shè)備產(chǎn)能擴(kuò)張周期較強(qiáng)而設(shè)備更新周期較弱。隨著經(jīng)濟(jì)快速發(fā)展，尤其是步入住行消費(fèi)升級(jí)和重化工業(yè)階段，資本密集度大幅提高，設(shè)備更新周期的影響開始顯現(xiàn)。當(dāng)經(jīng)濟(jì)進(jìn)入成熟經(jīng)濟(jì)體，經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)潛力下降，資本密集度較高，這時(shí)設(shè)備更新周期將越來越凸顯。因此，發(fā)達(dá)國家比發(fā)展中國家更容易觀察到設(shè)備更新周期。

　　7 中國產(chǎn)能周期

　　改革開放以來，中國經(jīng)濟(jì)經(jīng)歷了四輪產(chǎn)能周期：1980-1991年，1992-2000年，2001-2008年，2009-2016年。2017年前后處于第五輪產(chǎn)能周期的起點(diǎn)。第三輪產(chǎn)能周期上升期始于2001年前后，在2007年中期見頂后開始進(jìn)入下滑期，2008年國際金融危機(jī)期間本應(yīng)進(jìn)行過剩產(chǎn)能出清，但是2009年“四萬億刺激”進(jìn)一步擴(kuò)張了新產(chǎn)能，產(chǎn)能過剩進(jìn)一步堆積，產(chǎn)能出清被推遲了。2004-2007年的建成產(chǎn)能，疊加2009年的新建產(chǎn)能，一直到2011年接近產(chǎn)能投放尾聲，在2012年前后才步入漫長(zhǎng)的產(chǎn)能出清，經(jīng)過54個(gè)月通縮的市場(chǎng)自發(fā)出清和2016年以來的供給側(cè)改革，2017年前后這一輪產(chǎn)能出清周期接近尾聲。

　　　　目前我們正處在產(chǎn)能周期的第三個(gè)階段，供給出清的尾聲，企業(yè)盈利和資產(chǎn)負(fù)債表開始修復(fù)。2012年以來，經(jīng)過長(zhǎng)達(dá)54個(gè)月的通縮，化工、造紙、玻璃、水泥、鋼鐵、煤炭、機(jī)械等傳統(tǒng)行業(yè)領(lǐng)域大量中小企業(yè)退出，行業(yè)龍頭壓縮淘汰過剩產(chǎn)能，市場(chǎng)自發(fā)的力量進(jìn)行產(chǎn)能出清，2016年啟動(dòng)的供給側(cè)改革和行政去產(chǎn)能加速了國企占比高的行業(yè)的產(chǎn)能出清。傳統(tǒng)行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)格局優(yōu)化，步入剩者為王、強(qiáng)者恒強(qiáng)的時(shí)代。2016年以來，中國工業(yè)企業(yè)的產(chǎn)能利用率正逐步觸底，部分傳統(tǒng)行業(yè)產(chǎn)能出清實(shí)際狀況遠(yuǎn)比統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)展示的更為充分。周期品價(jià)格在2016年以來上漲，是庫存周期和產(chǎn)能出清周期疊加的結(jié)果。庫存周期和產(chǎn)能周期的區(qū)別：庫存周期是短周期，產(chǎn)能周期是中周期，可持續(xù)性在中期會(huì)比較強(qiáng)。

　　供給出清新周期是產(chǎn)能周期的第三個(gè)階段，描述的是供給出清進(jìn)入尾聲、行業(yè)集中度提升、剩者為王、企業(yè)盈利改善、資產(chǎn)負(fù)債表修復(fù)、為新一輪產(chǎn)能擴(kuò)張蓄積能量的狀況。經(jīng)過長(zhǎng)達(dá)六年的去產(chǎn)能、通縮和資產(chǎn)負(fù)債表調(diào)整，我們正站在新周期的起點(diǎn)上。

　　作者在2010年參與研究提出“增長(zhǎng)階段轉(zhuǎn)換”，2014年提出“新5%比舊8%好”，2015年提出“經(jīng)濟(jì)L型”，預(yù)判2016年中國經(jīng)濟(jì)會(huì)見底，2017年提出“新周期”。這幾個(gè)判斷延續(xù)著一以貫之的邏輯。

　　　　作者介紹：

　　任澤平，方正證券(601901) 首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家、研究所聯(lián)席所長(zhǎng)。曾先后擔(dān)任國務(wù)院發(fā)展研究中心宏觀部研究室副主任，國泰君安證券研究所董事總經(jīng)理、首席宏觀分析師，首都金融智庫專家，科技部國家高新區(qū)升級(jí)評(píng)審專家，中國新供給50人論壇成員，中國人民大學(xué)兼職研究員，對(duì)外經(jīng)貿(mào)大學(xué)兼職教授。中國人民大學(xué)經(jīng)濟(jì)學(xué)博士，清華大學(xué)經(jīng)濟(jì)管理學(xué)院博士后。曾參與重大文件和改革方案起草，在《人民日?qǐng)?bào)》、《經(jīng)濟(jì)研究》等報(bào)刊發(fā)表文章百篇，專著《宏觀經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)研究》入選“當(dāng)代經(jīng)濟(jì)學(xué)文庫”，出版譯著《從奇跡到成熟：韓國轉(zhuǎn)型經(jīng)驗(yàn)》、專著《大勢(shì)研判：經(jīng)濟(jì)、政策與資本市場(chǎng)》。先后提出“新5%比舊8%好”、“5000點(diǎn)不是夢(mèng)”、 “改革?！?、“一線房?jī)r(jià)翻一倍”、“經(jīng)濟(jì)L型”、“新周期”等重要判斷，2015年大滿貫冠軍分析師。

　　三年前的2014年，任澤平博士提出“對(duì)熊市的最后一戰(zhàn)”，在市場(chǎng)上引發(fā)史詩般的多空論戰(zhàn)，隨后A股開啟一輪波瀾壯闊的大牛市。

　　三年后的2017年，任澤平博士提出“新周期”，再度掀起教科書級(jí)的多空論戰(zhàn)，在爭(zhēng)議中消費(fèi)、金融、周期股走出結(jié)構(gòu)性牛市。

　　經(jīng)過六年多市場(chǎng)出清，疊加供給側(cè)改革和環(huán)保督查，中國經(jīng)濟(jì)能否掀開新的一頁？將帶來哪些重大投資機(jī)遇？

　　近期任澤平博士將在北京、上海、深圳舉辦研究方法培訓(xùn)會(huì)。十七年宏觀研究經(jīng)歷，從學(xué)術(shù)研究、公共政策研究到商業(yè)研究的豐富實(shí)踐，宏觀框架，大勢(shì)研判，化繁為簡(jiǎn)，誠意奉獻(xiàn)。

　　站在歷史的大拐點(diǎn)上，正解新周期。

　　參見：

　　2017年8月17日《為什么我們旗幟鮮明堅(jiān)定新周期？》

　　2017年8月8日《新周期向何處去——任澤平博士重要電話會(huì)議紀(jì)要》

　　2017年8月4日《新周期的誤解與正解——高頻研判之五十四》

　　2017年8月1日《三季度經(jīng)濟(jì)再超預(yù)期，建筑業(yè)訂單和購進(jìn)價(jià)格改善——點(diǎn)評(píng)7月中采PMI》

　　2017年7月24日《估值重構(gòu)：國際化與價(jià)值投資復(fù)興》

　　2017年7月20日《任澤平：中國經(jīng)濟(jì)新周期，現(xiàn)金為王是個(gè)坑》

　　2017年7月15日《新周期宣言：為什么大票創(chuàng)新高，小票創(chuàng)新低？》

　　2017年4月19日《站在新周期的起點(diǎn)上：來自產(chǎn)能周期的多維證據(jù)》

　　2017年2月28日《新常態(tài) 新周期 新牛市——2017年宏觀經(jīng)濟(jì)和大類資產(chǎn)展望》

　　2017年1月3日《曙光乍現(xiàn)：在失望中尋找希望——2017年的幾個(gè)關(guān)鍵性問題》

　　2016年8月2日《震蕩市，大切換》