方正宏觀任澤平點(diǎn)評(píng)8月PMI指數(shù)【為什么在一片唱空聲中，經(jīng)濟(jì)韌性卻超預(yù)期的強(qiáng)？】

　　事件：中國(guó)8月官方制造業(yè)PMI51.7，預(yù)期51.3，前值51.4，連續(xù)13個(gè)月在榮枯線上方。

　　點(diǎn)評(píng)：

　　1、8月PMI為51.7%，比上月上升0.3個(gè)百分點(diǎn)，為今年次高水平。生產(chǎn)、新訂單、價(jià)格等均回升，庫(kù)存、建筑業(yè)訂單等回落。自去年以來(lái)，為什么看空經(jīng)濟(jì)的觀點(diǎn)層出不窮，但經(jīng)濟(jì)走勢(shì)卻是超預(yù)期的韌性強(qiáng)？為什么7月份數(shù)據(jù)公布后，多翻空的觀點(diǎn)增加，但是8月份數(shù)據(jù)卻再度回升？為什么近期在宏觀研究員此起彼伏的唱空經(jīng)濟(jì)聲中，產(chǎn)能持續(xù)出清、企業(yè)盈利大幅改善、股市走出結(jié)構(gòu)性牛市、人民幣匯率走強(qiáng)、長(zhǎng)端利率上升？

　　我們認(rèn)為，“新周期”，與所有新生事物和機(jī)遇的到來(lái)一樣，必將經(jīng)歷四個(gè)階段：“看不見(jiàn)”、“看不起”、“看不懂”、最后“來(lái)不及”。經(jīng)過(guò)六年多市場(chǎng)出清，疊加供給側(cè)改革和環(huán)保督查，中國(guó)經(jīng)濟(jì)正站在新周期的底部和起點(diǎn)上。新周期的核心是：產(chǎn)能周期的第三個(gè)階段，產(chǎn)能出清、行業(yè)集中度提升、剩者為王、企業(yè)盈利改善、銀行不良率下降、資產(chǎn)負(fù)債表修復(fù)、為新一輪產(chǎn)能擴(kuò)張蓄積能量。

　　2010年作者所在的團(tuán)隊(duì)研究提出“增速換擋”，2014年作者提出“新5%比舊8%好”，被誤解為唱空中國(guó)經(jīng)濟(jì)。2015年作者判斷“經(jīng)濟(jì)L型”，預(yù)判2016-2018年經(jīng)濟(jì)波動(dòng)筑底，2017年判斷“新周期”，被誤解為對(duì)經(jīng)濟(jì)太樂(lè)觀。經(jīng)濟(jì)周期和股市牛熊均是人類參與的社會(huì)活動(dòng)，而人性像山岳一樣古老，亙古不變，在絕望中重生，在爭(zhēng)議中上漲。我們將始終追求獨(dú)立客觀的研究。在一片爭(zhēng)議中，旗幟鮮明堅(jiān)定對(duì)“新周期”的判斷，市場(chǎng)和時(shí)間是檢驗(yàn)觀點(diǎn)的唯一標(biāo)準(zhǔn)。

　　微觀世界和經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)發(fā)生了重要變化，M2、金融杠桿、工業(yè)生產(chǎn)甚至GDP等數(shù)據(jù)難以真實(shí)反應(yīng)經(jīng)濟(jì)變化，宏觀研究員要多做調(diào)研，不要閉門(mén)造車。上半年實(shí)際GDP增長(zhǎng)6.9%，1-7月規(guī)上工業(yè)企業(yè)利潤(rùn)同比增長(zhǎng)卻高達(dá)21.2%，產(chǎn)能過(guò)剩和企業(yè)杠桿顯著緩解。

　　2、生產(chǎn)指數(shù)和新訂單指數(shù)雙雙回升，表明供求雙雙向好。8月生產(chǎn)指數(shù)為54.1%，比上月上升0.6個(gè)百分點(diǎn)，制造業(yè)生產(chǎn)增速有所加快。新訂單指數(shù)為53.1%，比上月上升0.3個(gè)百分點(diǎn)，制造業(yè)市場(chǎng)需求進(jìn)一步改善。新出口訂單指數(shù)50.4%，比上月下降0.5個(gè)百分點(diǎn)，但繼續(xù)在榮枯線上，表明出口延續(xù)復(fù)蘇，但人民幣走強(qiáng)可能對(duì)出口邊際上有壓力。歐元區(qū)、德國(guó)、法國(guó)8月PMI初值均高于預(yù)期。其中，歐元區(qū)制造業(yè)PMI初值為58.1，為兩個(gè)月來(lái)最高，高于預(yù)期值56.3和前值56.5。德國(guó)和法國(guó)的8月制造業(yè)PMI初值也高于預(yù)期，其中法國(guó)的還創(chuàng)下了76個(gè)月來(lái)的新高。

　　3、大企業(yè)維持高景氣表明產(chǎn)能出清、行業(yè)集中度提升和強(qiáng)者恒強(qiáng)，中小企業(yè)邊際改善可能受益于出口。分企業(yè)規(guī)?？?，大型企業(yè)PMI為52.8%，比上月微降0.1個(gè)百分點(diǎn)；中型企業(yè)PMI為51.0%，比上月上升1.4個(gè)百分點(diǎn)，重回?cái)U(kuò)張區(qū)間；小型企業(yè)PMI為49.1%，比上月回升0.2個(gè)百分點(diǎn)。

　　4、原材料購(gòu)進(jìn)價(jià)格指數(shù)創(chuàng)今年新高，企業(yè)利潤(rùn)將延續(xù)大幅改善。8月原材料購(gòu)進(jìn)價(jià)格指數(shù)65.3%，比上月大幅加快7.4個(gè)百分點(diǎn)。出廠價(jià)格指數(shù)57.4%，比上月大幅加快4.7個(gè)百分點(diǎn)。1-7月份，全國(guó)規(guī)模以上工業(yè)企業(yè)實(shí)現(xiàn)利潤(rùn)同比增長(zhǎng)21.2%，而上半年實(shí)際GDP增長(zhǎng)6.9%，表明供給側(cè)改革去產(chǎn)能和環(huán)保督查取得積極進(jìn)展，產(chǎn)能過(guò)剩狀況緩解，新5%比舊8%好。

　　5、企業(yè)合意庫(kù)存水平仍低。8月原材料庫(kù)存指數(shù)48.3%，比上月下降0.2個(gè)百分點(diǎn)。產(chǎn)成品庫(kù)存指數(shù)45.5%，比上月下降0.6個(gè)百分點(diǎn)。由于企業(yè)對(duì)未來(lái)經(jīng)濟(jì)景氣仍然謹(jǐn)慎，合意庫(kù)存水平仍然偏低。

　　6、建筑業(yè)訂單回落，受高溫暴雨天氣、財(cái)政整頓和棚改PSL減少影響，隨著進(jìn)入秋季開(kāi)工旺季、房地產(chǎn)補(bǔ)庫(kù)存、租賃房推進(jìn)，未來(lái)有望恢復(fù)。8月，中國(guó)非制造業(yè)商務(wù)活動(dòng)指數(shù)為53.4%，比上月回落1.1個(gè)百分點(diǎn)，主要是受多地受暴雨臺(tái)風(fēng)極端天氣、財(cái)政整頓和棚改PSL減少等影響，建筑業(yè)生產(chǎn)活動(dòng)有所放緩，但與去年同期基本持平，繼續(xù)保持在臨界點(diǎn)之上。建筑業(yè)商務(wù)活動(dòng)指數(shù)為58.0%，比上月回落4.5個(gè)百分點(diǎn)。其中，土木工程建筑業(yè)商務(wù)活動(dòng)指數(shù)降至53.1%，降幅明顯。建筑業(yè)新訂單指數(shù)為54.5%，比上月回落1.5個(gè)百分點(diǎn)

　　7、產(chǎn)能出清新周期得益于改革開(kāi)放30多年建立的強(qiáng)大市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)消化、吸收和重生能力，得益于供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革和環(huán)保督查帶來(lái)的改革紅利釋放。

　　新周期的政策含義十分重要：市場(chǎng)已經(jīng)靠自身力量企穩(wěn)，經(jīng)濟(jì)L型，保持貨幣政策中性穩(wěn)健，防止再度通過(guò)刺激房地產(chǎn)穩(wěn)增長(zhǎng)；供給側(cè)改革“三去一降一補(bǔ)”和環(huán)保標(biāo)準(zhǔn)提高是新常態(tài)，大方向是對(duì)的，對(duì)公共政策的批評(píng)不能帶有“潔癖”，中國(guó)不應(yīng)該再回到過(guò)去粗放式發(fā)展道路，新周期意味著未來(lái)創(chuàng)新發(fā)展、綠色發(fā)展、集約式發(fā)展的大方向和道路；新周期并不意味著改革任務(wù)完成，產(chǎn)能出清新周期僅就部分行業(yè)的產(chǎn)能過(guò)剩而言完成了階段性的任務(wù)，改革仍任重道遠(yuǎn)，比如通過(guò)減稅和打破玻璃門(mén)放活新興產(chǎn)業(yè)，房地產(chǎn)長(zhǎng)效機(jī)制，金融降杠桿，財(cái)政整頓，社會(huì)保障體系，等等。

　　產(chǎn)能出清新周期對(duì)資本市場(chǎng)的含義是：戰(zhàn)略性看多中國(guó)經(jīng)濟(jì)和股市結(jié)構(gòu)性牛市，不要倒在黎明前。