對于絕大多數(shù)投資者來說，投資分析確實是一件非常困難的事情。但是，如果我們在研究中多應用一些常識，就會發(fā)現(xiàn)投資研究其實沒有那么難。也就是說，我們需要應用自己的直覺去感知，發(fā)現(xiàn)一些“必然發(fā)生的事情”。

　　盡管聽起來有點不可思議，這么簡單的、應用常識的事情，怎么會是投資研究中的秘訣呢？但是，市場大眾恰恰很多時候不按常識思考，他們或是陷入自己的執(zhí)著，或是被別人的狂熱所影響，最終放棄了看起來最簡單的“常識”。

　　這里，就先讓我們來看一些例子。

　　2017年的前8個月中，表現(xiàn)最優(yōu)秀的行業(yè)大概是銀行板塊，年初至今的上證銀行全收益指數(shù)累計上漲了17%。早在2011年，市場對中國銀行(601988) 業(yè)的擔憂就持續(xù)不斷，認為中國經(jīng)濟必然下行、壞賬率必然拖垮銀行業(yè)。事實上，從2012年6月至2017年8月，上證銀行全收益指數(shù)從大約500點上漲到1200點，遠超同期大盤的表現(xiàn)，甚至與同期的中小板、創(chuàng)業(yè)板指數(shù)相比，也不遑多讓。

　　如果我們仔細觀察一下，銀行系統(tǒng)對中國經(jīng)濟的重要性，以及中國政府維護金融安全和穩(wěn)定的決心，我們就會在2011年發(fā)現(xiàn)，中國的銀行系統(tǒng)不能崩潰、也不會崩潰。而如果我們對比當時中國銀行系統(tǒng)的報表和美國在2008年崩潰的金融系統(tǒng)的報表、對比它們的衍生品和杠桿率情況、對比它們所在經(jīng)濟體的健康程度和發(fā)展?jié)摿?，我們也會發(fā)現(xiàn)中國銀行業(yè)和美國銀行體系，兩者完全不是一種概念。

　　在這種情況下，如果有投資者再細心審視上世紀90年代初上市的平安銀行(000001) （前身為深發(fā)展銀行），在上一個壞賬周期中的財報情況，就會發(fā)現(xiàn)這家銀行在整個1990年代末的銀行壞賬周期中，沒有一年ROE（凈資產(chǎn)回報率）為負。而2011年以后的中國銀行壞賬周期，其嚴峻程度遠遠小于上世紀90年代末的壞賬周期。這，又是一個簡單的歷史常識。

　　從當前一線城市的房地產(chǎn)價格來說，高昂的房價似乎已經(jīng)成為一個神話。但是，如果我們觀察一下一線城市的房屋出租回報率、房價收入比例，就會發(fā)現(xiàn)絕大多數(shù)的民眾幾乎不可能舒適地負擔起房子。如果一種商品的價格，是絕大多數(shù)人都難以負擔的，那么這種商品又如何可能成為一個好的長期投資品種呢？

　　股票投資中的估值因素，也常常能夠通過簡單的常識來判斷。在2014年年中，我們看到大量藍籌股的估值極其低廉，5到6倍市盈率（PE）的股票比比皆是。而這種估值的股票是什么概念呢？意味著未來的年均回報率在18%以上。而18%的回報率，又會出現(xiàn)多少次？簡單用常識判斷，這難道不是一種優(yōu)質(zhì)的資產(chǎn)嗎？

　　2015年的小盤股則構(gòu)成了另一個極端，創(chuàng)業(yè)板指數(shù)在6月份甚至達到150倍左右PE，而這意味著150年才能收回投資回報。這樣的估值水平，對應著每年不到1%的回報，難道還需要什么專業(yè)的估值方法，才能知道這個市場太貴了嗎？

　　再看當前在社會上流行的虛擬貨幣，許多人認為它有價值、不可替代、供應量有限。問題是，一串沒有國家政權(quán)背書、也沒有實際應用意義的代碼，怎么可能有哪怕一點的價值？據(jù)媒體報道，全球已經(jīng)有900多種不同的虛擬貨幣，總數(shù)仍然在不斷的增長中，這又怎么可能是“供應量有限”？但是，狂熱的投資者們可管不了這么多，他們照樣打著“擁抱科技”的名義，沖進這個他們一知半解的新興事物中，而將常識遠遠丟在一邊。

　　常識的判斷，不僅可以用于投資，也可以用于方方面面的分析。這里，就再讓我們來看一個歷史上經(jīng)典的例子。

　　兩千多年前，在中原大國的晉國，智伯率領(lǐng)韓、魏兩家，攻打趙家。趙家都城被困，戰(zhàn)局指日可定，韓、魏的君主到智伯的營帳中議事，出帳以后，遇到智伯的謀臣絺疵，雙方點頭寒磣。絺疵隨即進帳對智伯說，韓魏必反。

　　智伯問為何？絺疵說，我們?nèi)覈w，約定勝利后三分趙家，現(xiàn)在趙家都城指日可下，城中“人馬相食，城降有日”，而這兩個人見到我卻并無喜色。這種應該高興的時候而不高興，那么他們必定打算謀反。結(jié)果，智伯不聽，韓魏果叛，約趙攻智，史載“遂殺智伯，盡滅智氏之族?！?/p>

　　所以說，許多時候，投資研究中的事情，并沒有我們想象中那么難，其邏輯也沒有那么復雜。說透了，許多人都能輕易地搞明白。問題的關(guān)鍵只是在于，我們有沒有仔細去觀察、有沒有客觀去思考。畢竟，功夫最高深者，也只在平常處而已。

　?。ㄗ髡呦敌胚_證券首席策略分析師、研發(fā)中心執(zhí)行總監(jiān)）

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