在順利突破3300點這一重要關(guān)口后，滬指并未像投資者期望那樣一鼓作氣快速拉升，轉(zhuǎn)而以橫盤方式，在3400點下方50點的空間內(nèi)展開拉鋸戰(zhàn)。其間，雖然兩市融資余額持續(xù)提升，同時日均成交金額也明顯放大，但滬指上周五仍以小幅收跌姿態(tài)回踩20日均線附近。這也意味著，在站上3300點后的三周時間里，滬指累計漲幅幾乎為零。

　　與此同時，多個熱點輪番切換，但均未能帶領(lǐng)市場形成向上合力，多空雙方似乎陷入了巨大分歧之中。

　　市場究竟是在盤整蓄勢，還是會久盤必跌？要找尋這個問題的答案，不妨梳理3300點上方市場熱門板塊的運行軌跡，從而洞悉市場風(fēng)格微妙變化背后的邏輯。

　　地產(chǎn)板塊后來居上 機構(gòu)資金布局龍頭

　　雖然年初以來鮮有亮眼表現(xiàn)，但房地產(chǎn)板塊在近期以集體走強的姿態(tài)成為市場最大熱點，更成為股指震蕩期間的大贏家之一。東方財富(300059) Choice數(shù)據(jù)顯示，自8月28日至今，以總市值加權(quán)平均計算，房地產(chǎn)板塊個股漲幅為7.66%，位居所有28個申萬一級行業(yè)的第2位，大幅跑贏股指。

　　其中，龍頭公司萬科的走勢不得不提。9月15日，萬科A(000002)股盤中一度逼近漲停，最高股價（前復(fù)權(quán)）突破30元，刷新公司上市以來股價歷史新高。從全年角度來看，公司A股股價累計上漲48%，其中半數(shù)以上漲幅來自于最近15個交易日——在滬指站穩(wěn)3300點后，公司股價周線實現(xiàn)三連陽，三周合計漲幅超過30%。

　　來自機構(gòu)的增量資金成為萬科股價走強背后的重要推手。9月7日萬科A股股價收漲9.12%，以放量長陽的走勢突破前期震蕩區(qū)間。盤后龍虎榜數(shù)據(jù)顯示，當日三家機構(gòu)席位合計買入金額接近3.5億元，其中金額最大的一家機構(gòu)席位大舉買入超過2.4億元，占公司當日成交金額比例逾7%。從此后公司股價走勢來看，這批介入的機構(gòu)資金目前浮盈不菲。

　　龍頭個股的強勁走勢也蔓延至板塊內(nèi)其他個股，包括保利地產(chǎn)(600048) 、新城控股(601155)等在內(nèi)的超過20只地產(chǎn)個股在過去三周內(nèi)累計漲幅均超過10%，其中不少個股還創(chuàng)下年內(nèi)股價新高。不僅如此，房地產(chǎn)產(chǎn)業(yè)鏈下游的家電板塊也受此帶動逐漸企穩(wěn)，美的集團(000333) 、青島海爾(600690) 、老板電器(002508) 等個股股價近日均重回中長期均線上方。

　　興業(yè)證券(601377) 研報指出，今年以來，受益于行業(yè)調(diào)控契機，龍頭房地產(chǎn)公司在一二線城市的市場占有率大幅提升，為其未來兩年的業(yè)績奠定堅實基礎(chǔ)。

　　資源股回吐漲幅 融資客逆市加倉

　　與房地產(chǎn)板塊走勢形成鮮明對比的是，作為此前激活市場人氣并帶領(lǐng)股指快速走強的資源股，則在近期出現(xiàn)明顯后勁不足，甚至成為滬指向上久攻不下的主要原因之一。

　　以鋼鐵龍頭個股寶鋼股份(600019) 為例，公司股價在9月4日以來的10個交易日內(nèi)僅3天小幅收漲，股價累計下跌超過13%，不僅接連跌破多根均線支撐，更是幾乎全部將此前一個多月的漲幅回吐殆盡。

　　東方財富Choice數(shù)據(jù)顯示，自9月4日以來，僅有少數(shù)板塊指數(shù)出現(xiàn)回落，其中鋼鐵板塊個股平均跌幅為7.44%，位居兩市行業(yè)跌幅榜首位。同時以煤炭股為代表的采掘板塊個股也出現(xiàn)平均超過2%的跌幅。

　　機構(gòu)觀點認為，黑色期貨及鋼鐵個股近期出現(xiàn)大幅調(diào)整。雖然宏觀數(shù)據(jù)表明四季度鋼材消費并不樂觀，但從長期來看，鋼鐵行業(yè)供需緊平衡局面會維持較長時間，鋼企仍會保持較高盈利中樞。

　　值得一提的是，雖然近期股價出現(xiàn)連續(xù)回調(diào)，但代表高風(fēng)險偏好的融資余額卻在資源股上出現(xiàn)連續(xù)攀升，并在有色、鋼鐵、煤炭等板塊上均得到體現(xiàn)。融資客這一逆市加倉的行為，也將成為影響資源股后續(xù)走勢的重要因素之一。

　　同樣以寶鋼股份為例，公司最近七個交易日連續(xù)出現(xiàn)融資凈買入，融資余額由9月6日收盤后的12.13億元快速增至最新17.01億元，增幅超過四成。其中在9月15日當日，融資凈買入寶鋼股份金額超過1.46億元，更是創(chuàng)下近半年來公司單日融資凈買入金額的新高。

　　市場風(fēng)格發(fā)生變化 估值成關(guān)鍵詞

　　從某種意義上來看，滬指在3300點上方出現(xiàn)的熱點快速輪動，正是今年以來結(jié)構(gòu)性行情的縮影。分析人士指出，特別是在8月份經(jīng)濟數(shù)據(jù)公布后，市場結(jié)構(gòu)已經(jīng)出現(xiàn)微妙變化。

　　海通證券(600837) 荀玉根指出，以近幾個交易日資源板塊下跌及地產(chǎn)、消費板塊上漲為標志，7、8月份宏觀經(jīng)濟數(shù)據(jù)回落正在催化市場結(jié)構(gòu)逐漸變化，四季度行情已經(jīng)徐徐開啟。

　　他認為，今年年中，宏觀經(jīng)濟數(shù)據(jù)好于預(yù)期，疊加供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革和環(huán)保督查政策推進，以鋼鐵、煤炭為代表的資源類行業(yè)盈利迅速好轉(zhuǎn)。但目前的宏觀背景更利于逆周期的地產(chǎn)、建筑以及盈利穩(wěn)定的消費行業(yè)。同時從歷史數(shù)據(jù)來看，歷年四季度強周期的資源板塊普遍表現(xiàn)較差，而金融、消費等板塊表現(xiàn)較好。

　　在市場風(fēng)格發(fā)生變化之時，投資者應(yīng)該遵循怎樣的投資邏輯？廣發(fā)證券(000776) 策略團隊認為，雖然目前投資者普遍感受市場“輪動太快，不好賺錢”，但當市場糾結(jié)風(fēng)格變化之時，估值仍是最好的標尺。

　　該團隊指出，在風(fēng)險偏好整體不高的市場環(huán)境下，低估值的價值股由于其確定性將重回投資者視野。其中，在企業(yè)盈利修復(fù)和資產(chǎn)質(zhì)量改善的背景下，銀行龍頭公司的ROE趨穩(wěn)甚至小幅上行，實現(xiàn)了明顯的市凈率修復(fù)。同時受一二線城市銷量下滑趨緩以及行業(yè)集中度提升影響，房地產(chǎn)及建筑行業(yè)龍頭公司同樣有望出現(xiàn)估值修復(fù)。