國(guó)資充實(shí)社保路徑探秘：上市股權(quán)由企業(yè)集團(tuán)統(tǒng)一劃轉(zhuǎn)
摘要： 國(guó)資充實(shí)社保路徑探秘：上市股權(quán)由企業(yè)集團(tuán)統(tǒng)一劃轉(zhuǎn)郭晉暉祝嫣然《劃轉(zhuǎn)部分國(guó)有資本充實(shí)社保基金實(shí)施方案》（下稱《方案》）日前正式對(duì)外公布后，劃轉(zhuǎn)總額究竟會(huì)有多少、上市公司國(guó)有股如何劃轉(zhuǎn)、哪些央企將先行試點(diǎn)
國(guó)資充實(shí)社保路徑探秘：上市股權(quán)由企業(yè)集團(tuán)統(tǒng)一劃轉(zhuǎn)
郭晉暉 祝嫣然
《劃轉(zhuǎn)部分國(guó)有資本充實(shí)社?；?/a>實(shí)施方案》（下稱《方案》）日前正式對(duì)外公布后，劃轉(zhuǎn)總額究竟會(huì)有多少、上市公司國(guó)有股如何劃轉(zhuǎn)、哪些央企將先行試點(diǎn)等問(wèn)題備受關(guān)注。
第一財(cái)經(jīng)記者采訪獨(dú)家獲悉，壟斷央企有望率先參與第三輪國(guó)有資產(chǎn)充實(shí)社?；鸬氖着圏c(diǎn)；上市公司國(guó)有股則將由上一級(jí)企業(yè)集團(tuán)統(tǒng)一劃轉(zhuǎn)；《方案》全面實(shí)施后，國(guó)資劃轉(zhuǎn)社?；鸬墓蓹?quán)總價(jià)值將在5萬(wàn)億~10萬(wàn)億元區(qū)間內(nèi)。
中國(guó)政法大學(xué)商學(xué)院資本金融系主任胡繼曄告訴第一財(cái)經(jīng)記者，劃轉(zhuǎn)國(guó)有資本主要是為了應(yīng)對(duì)未來(lái)的需要。據(jù)他測(cè)算，真正動(dòng)用這筆戰(zhàn)略儲(chǔ)備資金要到2035年前后。
武漢科技大學(xué)金融證券研究所所長(zhǎng)董登新則對(duì)第一財(cái)記者表示，雖然此次劃轉(zhuǎn)的國(guó)資規(guī)模較大，但由于禁售期較長(zhǎng)，不會(huì)對(duì)當(dāng)前股市造成實(shí)質(zhì)影響。
廣發(fā)策略的一份研報(bào)顯示，涉及的上市國(guó)企將引入社保這類資質(zhì)優(yōu)秀的財(cái)務(wù)投資者，不干預(yù)日常經(jīng)營(yíng)，收益主要來(lái)源于股權(quán)分紅，將進(jìn)一步凸顯高分紅公司的價(jià)值，利好上市國(guó)企長(zhǎng)期發(fā)展。
優(yōu)質(zhì)央企或入選首批試點(diǎn)
根據(jù)《方案》，2017年將選擇部分中央企業(yè)和部分省份開展試點(diǎn)。中央企業(yè)包括國(guó)務(wù)院國(guó)資委監(jiān)管的中央管理企業(yè)3至5家、中央金融機(jī)構(gòu)2家。
哪些企業(yè)將率先參與試點(diǎn)？中國(guó)人民大學(xué)國(guó)企改革與發(fā)展研究中心研究員李錦告訴第一財(cái)經(jīng)記者，入選試點(diǎn)的央企可能是一般市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)性企業(yè)，也有可能是特殊功能類的央企，比如軍工、石油等壟斷類央企，但一定是經(jīng)營(yíng)狀況比較好且具備持續(xù)發(fā)展能力的企業(yè)。中央金融機(jī)構(gòu)的試點(diǎn)則涉及銀行、保險(xiǎn)、證券等行業(yè)。
董登新則認(rèn)為，中石油、中石化、中海油三大集團(tuán)中的其中一家很有可能入選首批試點(diǎn)，金融類試點(diǎn)企業(yè)則可能會(huì)選擇銀行類機(jī)構(gòu)。
《方案》提出，劃轉(zhuǎn)的中央企業(yè)國(guó)有股權(quán)，由國(guó)務(wù)院委托社保基金會(huì)負(fù)責(zé)集中持有，單獨(dú)核算，接受考核和監(jiān)督。同時(shí)，與現(xiàn)行基本養(yǎng)老保險(xiǎn)體制相適應(yīng)，劃轉(zhuǎn)的地方企業(yè)國(guó)有股權(quán)，由各省級(jí)人民政府設(shè)立國(guó)有獨(dú)資公司集中持有、管理和運(yùn)營(yíng);也可將劃轉(zhuǎn)的國(guó)有股權(quán)委托本省（區(qū)、市）具有國(guó)有資本投資運(yùn)營(yíng)功能的公司專戶管理。
天弘基金首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家熊軍對(duì)第一財(cái)經(jīng)記者表示，央企股權(quán)的承接主體明確為全國(guó)社?；鹄硎聲?huì)，但地方國(guó)資劃撥的承接主體并沒(méi)有明確，只是提供了一個(gè)方向。當(dāng)記者問(wèn)及地方會(huì)否成立省級(jí)社?；饡?huì)來(lái)作為承接主體時(shí)，熊軍認(rèn)為不一定，地方也可以成立國(guó)有獨(dú)資公司來(lái)對(duì)國(guó)有股權(quán)進(jìn)行管理運(yùn)營(yíng)。
胡繼曄表示，由于國(guó)有資產(chǎn)是按照每一級(jí)政府所有，央企的承接主體社保基金會(huì)與地方的承接主體之間沒(méi)有上下級(jí)和隸屬關(guān)系。
上市公司國(guó)有股隨企業(yè)集團(tuán)劃轉(zhuǎn)
財(cái)政部就《方案》有關(guān)問(wèn)題答記者問(wèn)時(shí)表示，劃轉(zhuǎn)部分國(guó)有資本充實(shí)社?；?，主要?jiǎng)澽D(zhuǎn)對(duì)象是中央和地方企業(yè)集團(tuán)的股權(quán)，一般不涉及上市企業(yè)。
對(duì)于“一般不涉及上市企業(yè)”的表述，第一財(cái)經(jīng)采訪的業(yè)內(nèi)人士均表示，這并不是指不劃轉(zhuǎn)上市公司的國(guó)有股，而是指大部分上市公司不需要單獨(dú)進(jìn)行股權(quán)劃轉(zhuǎn)，由持股的企業(yè)集團(tuán)統(tǒng)一劃轉(zhuǎn)。
熊軍對(duì)第一財(cái)經(jīng)表示，國(guó)有企業(yè)集團(tuán)由上市公司和非主營(yíng)業(yè)務(wù)組成，集團(tuán)公司的股權(quán)包含上市公司的股權(quán)。
董登新表示，通過(guò)企業(yè)集團(tuán)來(lái)劃撥可以簡(jiǎn)化劃轉(zhuǎn)的工作量。企業(yè)集團(tuán)持有多家上市公司的股權(quán)，通過(guò)企業(yè)集團(tuán)劃撥，可以將集團(tuán)持有的上市公司國(guó)有股權(quán)和非上市公司國(guó)有股權(quán)一次性撥給承接主體。比如，大型國(guó)有銀行的股份，只需通過(guò)中央?yún)R金公司層面來(lái)劃轉(zhuǎn)而不需要通過(guò)每家銀行單獨(dú)劃轉(zhuǎn)。
根據(jù)《方案》，為避免對(duì)企業(yè)國(guó)有股權(quán)的重復(fù)劃轉(zhuǎn)，《方案》規(guī)定，中央和地方企業(yè)集團(tuán)已完成公司制改革的，直接劃轉(zhuǎn)企業(yè)集團(tuán)的股權(quán)?？紤]到現(xiàn)階段部分企業(yè)集團(tuán)是全民所有制企業(yè)，尚不具備劃轉(zhuǎn)股權(quán)的條件，《方案》提出，中央和地方企業(yè)集團(tuán)未完成公司制改革的，抓緊推進(jìn)改革，改制后按要求劃轉(zhuǎn)企業(yè)集團(tuán)的股權(quán)；探索劃轉(zhuǎn)未完成公司制改革的企業(yè)集團(tuán)所屬一級(jí)子公司的股權(quán)。
董登新保守估計(jì)，劃轉(zhuǎn)國(guó)有資本的總額會(huì)比2016年末城鎮(zhèn)職工養(yǎng)老保險(xiǎn)基金累計(jì)結(jié)余翻一番，即達(dá)到7萬(wàn)億。胡繼曄則表示，由于國(guó)有股的情況錯(cuò)綜復(fù)雜，很難準(zhǔn)確估算劃撥規(guī)模，劃轉(zhuǎn)總額應(yīng)在5萬(wàn)億~10萬(wàn)億區(qū)間內(nèi)。
國(guó)企迎來(lái)“沉睡的股東”
2001年開始，我國(guó)一共進(jìn)行了三輪國(guó)有資產(chǎn)充實(shí)社?；鸬恼?。董登新表示，這一次與前兩次最大的不同是，前兩次政策只對(duì)IPO（首次公開募股）部分股權(quán)或增發(fā)部分股權(quán)“減持”或“轉(zhuǎn)持”10%，而這一次則是要求對(duì)全部國(guó)有股“劃轉(zhuǎn)”10%。
他認(rèn)為，雖然此次劃轉(zhuǎn)的規(guī)模遠(yuǎn)大于前兩次，但禁售期較長(zhǎng)，不會(huì)對(duì)當(dāng)前股市造成實(shí)質(zhì)影響，“即使三年之后禁售期滿，除了個(gè)別養(yǎng)老金缺口比較大的地區(qū)可能會(huì)變現(xiàn)外，大部分承接主體仍會(huì)長(zhǎng)期持有，不會(huì)沖擊資本市場(chǎng)?！?/p>
人社部社會(huì)保險(xiǎn)事業(yè)管理中心發(fā)布的《中國(guó)社會(huì)保險(xiǎn)發(fā)展年度報(bào)告2016》顯示，2016年有7個(gè)省份當(dāng)期收不抵支，分別是河北、內(nèi)蒙古、遼寧、吉林、黑龍江、湖北和青海。黑龍江的情況最嚴(yán)峻，當(dāng)年收入890億元，支出1210億元，累計(jì)結(jié)余為-232億元。
董登新認(rèn)為，像黑龍江這樣養(yǎng)老保險(xiǎn)制度已經(jīng)形成“硬負(fù)債”的地區(qū)，很有可能需要變現(xiàn)國(guó)有股來(lái)支付養(yǎng)老金，但全國(guó)大部分地區(qū)都會(huì)選擇長(zhǎng)期持有。
胡繼曄說(shuō)，國(guó)資劃轉(zhuǎn)社保后，社?；饡?huì)等承接主體不用參與公司治理，相當(dāng)于國(guó)企有了一位“沉睡的股東”。國(guó)資劃轉(zhuǎn)之后的收益主要由兩部分組成：在禁售期內(nèi)主要是分紅或利潤(rùn)分成，禁售期之后則會(huì)有股權(quán)流通帶來(lái)的增值。隨著我國(guó)資本市場(chǎng)的發(fā)展，后者的收益將遠(yuǎn)大于前者。
李錦表示，社?；饡?huì)等承接主體作為財(cái)務(wù)投資者，享有所劃入國(guó)有股權(quán)的收益權(quán)和處置權(quán)。社?；饡?huì)等承接主體的收益主要來(lái)源于股權(quán)分紅，經(jīng)批準(zhǔn)也可以通過(guò)國(guó)有資本運(yùn)作獲取收益。國(guó)有資本運(yùn)作主要是國(guó)有資本的結(jié)構(gòu)調(diào)整和有序進(jìn)退，目標(biāo)是實(shí)現(xiàn)國(guó)有資本保值增值，獲取更多收益。
長(zhǎng)期持有將是承接主體的理性選擇。財(cái)政部在答記者問(wèn)中也明確表示，目前，我國(guó)企業(yè)養(yǎng)老保險(xiǎn)基金總體上有較大規(guī)模的結(jié)余，基本養(yǎng)老保險(xiǎn)基金有相當(dāng)大的存量，短期內(nèi)財(cái)政部門不會(huì)對(duì)劃轉(zhuǎn)的國(guó)有資本實(shí)施收益收繳，不會(huì)導(dǎo)致承接主體變現(xiàn)國(guó)有資本。
李錦對(duì)第一財(cái)經(jīng)記者表示，對(duì)于少量涉及的上市企業(yè)，劃轉(zhuǎn)是原國(guó)有股東將其10%的股權(quán)轉(zhuǎn)至社保基金會(huì)等承接主體，屬于國(guó)有股權(quán)的多元化持有，不改變企業(yè)國(guó)有股權(quán)的屬性和總量，利好國(guó)企改革進(jìn)一步深化。
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