鄒晨輝

　　12月17日，阿里巴巴集團(tuán)公關(guān)委員會主席王帥微博轉(zhuǎn)發(fā)了蔡崇信的舊文——阿里巴巴為什么推出合伙人制度，并稱“2013年，往事歷歷在目。”

　　當(dāng)年，一度接近在香港交易所（00388.HK，以下簡稱：港交所）上市的阿里巴巴（BABA.N）后來最終將上市地點(diǎn)選擇在美國，雙方就此擦肩而過。

　　而在阿里上市四年之后，港交所行政總裁李小加于今年12月15日宣布，港交所將在主板上市規(guī)則中新增兩個章節(jié)，列出有關(guān)尚未有收入的生物科技公司和采用“不同投票權(quán)架構(gòu)”的新經(jīng)濟(jì)公司來港上市的規(guī)則框架，同時也將修改第二上市的相關(guān)規(guī)則，方便更多已在主要國際市場上市的公司來港進(jìn)行第二上市。

　　一位光大證券(601788) 海外市場研究人士對經(jīng)濟(jì)觀察報(bào)表示，很多互聯(lián)網(wǎng)的公司，比如原來阿里巴巴要在香港上市，后來要去美國上市，就是因?yàn)橥刹煌瑱?quán)的問題。

　　他稱，“目前港交所上市公司中，占主流的是金融地產(chǎn)行業(yè)，屬于‘陳舊’行業(yè)，港交所需要解決這些問題，為資本市場注入新的血液?！?/p>

　　此次港交所對上市制度進(jìn)行20多年來最大革新，給香港股票市場留下了諸多遐想，一度和阿里擦肩而過的港交所是否會再續(xù)前緣，又將迎來哪些新經(jīng)濟(jì)公司來港上市？

　　　　“護(hù)衛(wèi)狼”面臨被邊緣化

　　12月15日，李小加稱港交所將要在主板里面引入新的章節(jié)專門為特殊股權(quán)，同股不同權(quán)的公司的發(fā)行做好安排。

　　此外，對于生命科技和生物科技、生命科學(xué)行業(yè)，港交所為還未取得收入的公司能夠在香港上市做出特殊安排并將修改第二上市的相關(guān)規(guī)則為已經(jīng)在歐美大市場成功上市的公司能夠到香港進(jìn)行二次上市鋪平未來前進(jìn)的路。

　　在李小加眼中，如果把整個市場比作一個狼群的話，交易所的角色既像是這個狼群的頭狼，也像是狼群的護(hù)衛(wèi)狼。但“護(hù)衛(wèi)狼”如今卻面臨被邊緣化的風(fēng)險(xiǎn)?！拔覀儽仨氉屛覀兊纳鲜匈Y源多元化，過去的幾年我們經(jīng)過非常長的思考和非常痛苦的內(nèi)部辯論，新經(jīng)濟(jì)到來了，新經(jīng)濟(jì)和傳統(tǒng)的經(jīng)濟(jì)在我們的市場經(jīng)營，市場運(yùn)作中一定會帶來不同的挑戰(zhàn)，如果我們做的不好就會被邊緣化?！崩钚〖颖硎尽?/p>

　　李小加的擔(dān)心并非沒有依據(jù)。一份來自中金公司研究報(bào)告顯示，港交所過去10年舊經(jīng)濟(jì)行業(yè)的上市公司市值占香港上市公司比重達(dá)到97%，而新經(jīng)濟(jì)行業(yè)市值占香港上市公司總市值的比重約為3%。

　　這一比例明顯低于國際上的其它交易所。根據(jù)該份中金公司研究報(bào)告，在美國納斯達(dá)克交易所、紐約交易所、英國倫敦交易所以及深交所四大交易所中，新經(jīng)濟(jì)行業(yè)市值占比分別為60%、47%、14%、12%。

　　前述光大證券海外市場研究人士對經(jīng)濟(jì)觀察報(bào)分析稱，此舉是為了把香港市場搞活躍，香港是很市場化，港交所不是政府機(jī)構(gòu)，它需要與時俱進(jìn)，更新?lián)Q代，它們也是上市公司，股東也是對他們有業(yè)績要求，如果港交所老是金融地產(chǎn)行業(yè)公司來上市，那這些‘陳舊’的產(chǎn)業(yè)就和中國未來的產(chǎn)業(yè)時代不匹配了。

　　今年8月，港交所公布的2017年年中期業(yè)績顯示，上半年全年收入達(dá)62.03億港元，盈利為34.93億港元，分別增加10%及17%。2016年港交所公布的全年業(yè)績顯示，全年收入達(dá)111億港元，盈利為57.69億港元，與2015年的歷史新高比較，同比數(shù)據(jù)難免出現(xiàn)下滑，分別減少17%及27%。

　　在漲幅方面，今年港股恒指全球領(lǐng)漲，2016年港股恒指微漲0.39%；2015年則是跌約7%。

　　而在新股集資額方面，港股今年大概率跌至全球第三。德勤日前發(fā)表香港新股市場展望及回顧報(bào)告，2017年整體集資額下降至1282億港元，同2016年1953億港元數(shù)據(jù)相比下降34.36%，香港新股集資額由全球排名第一位跌至2017年的全球第三位。

　　李小加稱，股票市場如同一個百貨商場，只有貨架上的貨（上市公司）更加豐富、更加符合顧客（投資者）的需求、更加安全，才能吸引四面八方的顧客，才能人氣旺、有活力。

　　南方基金一位公募基金經(jīng)理也對經(jīng)濟(jì)觀察報(bào)表示，港交所此舉希望市場交易量能夠足夠的活躍，現(xiàn)在從整個市場來看，毫無疑問對于類似阿里或者說這種處于研發(fā)階段，未來才能看到利潤的生物科技公司如果到能到香港上市，會吸引到投資者的關(guān)注。

　　　曾經(jīng)的“風(fēng)波”

　　據(jù)記者了解，此次港交所放行的“不同投票架構(gòu)權(quán)”即指同股不同權(quán)，它和市場上“同股同權(quán)”公司的一股一票不同，前者模式下的公司股票分高、低投票權(quán)兩種股票，高投票權(quán)的股票每股有2票至10票的投票權(quán)，稱為B類股，一股一票甚至沒有投票權(quán)的稱為A類股，高投票權(quán)股一般由管理層持有。

　　在香港股市的歷史上，同股不同權(quán)曾經(jīng)備受爭議。公開報(bào)道顯示，1987年怡和集團(tuán)計(jì)劃發(fā)行B股，引發(fā)了企業(yè)控制權(quán)的爭奪等后續(xù)一系列事件，香港股市也因B股爭議出現(xiàn)大跌。

　　兩年之后，港交所發(fā)表聲明不再批準(zhǔn)新的B股上市，同股不同權(quán)制度正式廢除，阿里的出現(xiàn)一度讓同股不同權(quán)呼聲再起。

　　在王帥12月17日發(fā)布的微博文章中提到，“2013年阿里巴巴集團(tuán)多次與香港監(jiān)管機(jī)構(gòu)探討，如何把我們的管理創(chuàng)新和資本市場有效治理對接。作為一家主要業(yè)務(wù)在中國的公司，香港自然是我們的上市優(yōu)先選擇?！?/p>

　　因支持者和反對者博弈，前者認(rèn)為同股不同權(quán)能讓管理層掌握公司控制權(quán)，能避免公司被惡意并購，后者擔(dān)心“同股不同權(quán)”給了上市公司管理層更多的自主權(quán)，導(dǎo)致權(quán)利被濫用。

　　最終港交所沒有接納阿里，2014年阿里巴巴選擇在美國紐交所上市。Wind數(shù)據(jù)顯示，阿里巴巴當(dāng)天上漲38%，市值達(dá)到2314億美元。截止12月22日，阿里巴巴市值4434億美元。

　　據(jù)《財(cái)經(jīng)》雜志援引摩根大通董事總經(jīng)理兼香港環(huán)球投資銀行部主管劉伯偉表示，如果阿里巴巴等在香港上市，那么香港的交易量可能會增加30%左右?！按_實(shí)可以這么說，對于港交所而言，現(xiàn)在阿里巴巴股票每天漲一點(diǎn)，港交所就會痛苦一分?！鄙钲谝晃凰侥蓟鸾?jīng)理發(fā)出上述感嘆。

　　廣發(fā)證券(000776) 機(jī)構(gòu)業(yè)務(wù)部一位人士對經(jīng)濟(jì)觀察報(bào)稱，同股不同權(quán)更好的保護(hù)創(chuàng)始團(tuán)隊(duì)的利益，對于一些對這方面比較在意的企業(yè)會有一定的吸引力。這兩個政策都會有一定的積極作用，但效果就得看實(shí)行情況，畢竟是改革，摸著石頭過河。

　　　　哪些“新血液”會涌入？

　　在港交所選擇將上市的大門打開得更大一點(diǎn)后，據(jù)經(jīng)濟(jì)觀察報(bào)了解，市場已經(jīng)有所反應(yīng)。

　　12月22日，近期股票連續(xù)大漲金斯瑞生物科技（01548.HK）一度再次漲20.89%；有著港股3D打印商業(yè)化第一股愛康醫(yī)療（01789.HK）在港12月20日上市首日暴漲50%，12月22日漲幅一度超過10%。

　　光大證券醫(yī)藥海外市場研究12月19日發(fā)布一份研報(bào)表示，此前中國的一些小型以研發(fā)驅(qū)動的生物技術(shù)藥企如百濟(jì)神州、和記黃埔、信達(dá)生物等企業(yè)因在A股很難有機(jī)會上市，因此選擇未上市或在美股上市。

　　該份研報(bào)稱，考慮到美股企業(yè)估值普遍偏低，港股較美股有更為理想的估值，較A股有更為理想的海外并購條件，認(rèn)為港交所上市新規(guī)落實(shí)后將吸引國內(nèi)優(yōu)秀的研發(fā)型藥企赴港股上市。

　　上述廣發(fā)證券機(jī)構(gòu)業(yè)務(wù)部人士表示，目前正在了解企業(yè)情況，如果不錯的發(fā)我們會請保代過去談。

　　一位已經(jīng)在排隊(duì)過會的互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)副總裁告訴本報(bào)記者，如果今年不能在A股上市，明年就準(zhǔn)備去香港上市。該人士稱，“在A股上市要求太多，香港則比較容易?！?/p>

　　一位在國內(nèi)運(yùn)作過生物藥企在美國上市的資本市場人士對經(jīng)濟(jì)觀察報(bào)表示，很多國內(nèi)的生物醫(yī)藥企業(yè)上市前都虧損，在中國上不了市。

　　樂得資產(chǎn)基金經(jīng)理吳兆春表示，按照A股目前的規(guī)定，同股不同權(quán)以及沒有盈利的生物醫(yī)藥企業(yè)確實(shí)是不可能在大陸上市。

　　他稱，港交所上市制度的革新對于這兩類上市公司來說有很大吸引力?！霸贏股沒辦法進(jìn)行融資，現(xiàn)在符合條件就能去港股融資。因?yàn)樯镝t(yī)藥行業(yè)比較特殊，前期的研發(fā)時間和創(chuàng)新投入比較大，如果是一個創(chuàng)新醫(yī)藥，如果短的話，3到6年的才能盈利，長的話一般要9年時間左右。

　　前述光大海外市場研究人士表示，在香港新的上市制度全面實(shí)行后，生物醫(yī)藥公司到香港上市是大勢所趨。該人士稱，“國內(nèi)新三板掛牌的生物醫(yī)藥類的公司，交易太不活躍了，沒有太多關(guān)注和交易部方面獲得融資。”

　　一位深交所內(nèi)部人士對經(jīng)濟(jì)觀察報(bào)表示，香港此舉可能會對深交所產(chǎn)生一些影響，大家都想更好地服務(wù)創(chuàng)業(yè)創(chuàng)新企業(yè)，以后也有可能允許沒有盈利的生物醫(yī)藥公司在國內(nèi)上市。

　　市場一度傳言，小米、螞蟻金服、滴滴打車、陸金所、平安好醫(yī)生、QQ音樂等都將瞄準(zhǔn)港交所上市。

　　此外，前述中金公司研報(bào)稱，港交所革新二次上市制度有望將中國的明星企業(yè)（如百度等）吸引到香港。同內(nèi)地市場相同的交易時間也有望受到大量內(nèi)地和香港投資者的歡迎。

　　今年12月16日，港交所首席中國經(jīng)濟(jì)學(xué)家巴曙松在深圳2017年北大匯豐商學(xué)院論壇演講中表示，在國外上市的內(nèi)地新經(jīng)濟(jì)公司要回到香港，內(nèi)地二次上市，必須解決同股不同權(quán)以及不盈利，沒有現(xiàn)金流的問題。未來，港交所完成上市制度的調(diào)整，預(yù)計(jì)可吸引更多新經(jīng)濟(jì)企業(yè)回香港二次上市。

　　但港交所路還沒有走完。李小加表示，下一步還有一個規(guī)則細(xì)則的咨詢，第二階段的咨詢。“總而言之，希望明年下半年真正能開始在規(guī)則下讓這些公司來上市。新經(jīng)濟(jì)來了，香港歡迎他們?！崩钚〖臃Q。