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　　申萬(wàn)宏源(000166)：上調(diào)貴州茅臺(tái)(600519) 目標(biāo)價(jià)至870元 市值超萬(wàn)億

　　貴州茅臺(tái)股價(jià)創(chuàng)新高年度漲幅超120% 市值超9000億

　　沒(méi)有最高只有更高 貴州茅臺(tái)漲價(jià)背后的玄機(jī)

　　貴州茅臺(tái)股價(jià)創(chuàng)次新高 滬股通凈買入近5億元

　　貴州茅臺(tái)：2018年茅臺(tái)酒產(chǎn)品價(jià)格將上調(diào)18%

　　編者按，申萬(wàn)給予茅臺(tái)目標(biāo)價(jià)870元，天風(fēng)給予873元，以12.56億股計(jì)算，市值均超10000億關(guān)口。

　　來(lái)源：天風(fēng)證券研報(bào)

　　事件：公司12月28日公告，為更好地統(tǒng)籌兼顧各種因素，經(jīng)研究決定：公司自2018年起適當(dāng)上調(diào)茅臺(tái)酒產(chǎn)品價(jià)格，平均上調(diào)幅度18%左右。

　　點(diǎn)評(píng)：17年基本面優(yōu)異，18年提價(jià)，上調(diào)公司業(yè)績(jī)預(yù)測(cè)。公司公告稱，2017年度生產(chǎn)茅臺(tái)酒基酒約4.27萬(wàn)噸，同比增長(zhǎng)9%；預(yù)計(jì)茅臺(tái)酒銷量同比增長(zhǎng)34%左右；預(yù)計(jì)實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)總收入600億元以上，同比增長(zhǎng)50%左右。公司自2018年起適當(dāng)上調(diào)茅臺(tái)酒產(chǎn)品價(jià)格，平均上調(diào)幅度18%左右。以53°飛天為例，出廠價(jià)819元大幅低于終端指導(dǎo)價(jià)1299元，此次提價(jià)幅度，只是適當(dāng)?shù)臏p小渠道的高額利潤(rùn)，對(duì)于期間費(fèi)用基本沒(méi)有影響，提價(jià)部分基本上可以完全轉(zhuǎn)換成稅前利潤(rùn)。因此上調(diào)公司18-19年收入增速至38%、25%，上調(diào)凈利潤(rùn)同比增速至40%、30%。

　　行業(yè)邏輯繼續(xù)驗(yàn)證，高端次高端優(yōu)勢(shì)明顯。受益于賽道競(jìng)爭(zhēng)格局的優(yōu)勢(shì)，行業(yè)深度調(diào)整期，高端次高端供給充分出清，300以上板塊收入增速顯著優(yōu)于300元以下板塊。需求方面，消費(fèi)基數(shù)的擴(kuò)大，替代性放量?jī)?yōu)勢(shì)明顯。城鎮(zhèn)居民人均可支配收入持續(xù)上升，至2016年上升至3.37萬(wàn)元，10年間累計(jì)可支配收入增幅為186%。另一方面，消費(fèi)能力更強(qiáng)的高收入人群數(shù)量的增速更為領(lǐng)先。高凈值人群增速?gòu)?007年到2017年10年累計(jì)增速達(dá)到540%。

　　3、以茅臺(tái)提價(jià)為界，行業(yè)自下而上的邏輯逐漸占上風(fēng)。認(rèn)為未來(lái)行業(yè)跟茅臺(tái)提價(jià)相關(guān)性會(huì)有一定的下降。因?yàn)殡S著明年茅臺(tái)提價(jià)，未來(lái)可能2、3年不會(huì)再提。茅臺(tái)后續(xù)沒(méi)有提價(jià)的預(yù)期之后，行業(yè)提價(jià)的預(yù)期逐漸弱化，那接下來(lái)這些高端或者次高端公司能不能把利潤(rùn)做好，一定是要靠自己。未來(lái)行業(yè)進(jìn)入集中化之后，一線二線龍頭，他們自己的自下而上的能力會(huì)越來(lái)越發(fā)揮出來(lái)，明年整個(gè)板塊來(lái)看，自下而上認(rèn)為會(huì)發(fā)揮更大的作用逐漸占據(jù)上風(fēng)，自上而下的邏輯會(huì)逐漸減弱。重點(diǎn)看好：五糧液(000858)，洋河，汾酒，沱牌舍得(600702) ，這些自下而上優(yōu)勢(shì)公司。

　　投資建議：2017年茅臺(tái)基酒產(chǎn)出率恢復(fù)正常水平，全年目標(biāo)完成度130%：出酒率提升將一定程度上緩未來(lái)產(chǎn)能壓力。未來(lái)3年后，產(chǎn)量進(jìn)一步釋放，公司對(duì)終端價(jià)格、經(jīng)銷商進(jìn)行管控空間更加充分。在消費(fèi)者基數(shù)擴(kuò)大以及管理和營(yíng)銷方面提升的背景下，茅臺(tái)的攻守兼?zhèn)?，性價(jià)比很高。上調(diào)公司18-19年收入增速至38%、25%，上調(diào)凈利潤(rùn)增速至40%、30%。18-19年EPS29.10、37.70元，給予18年30倍PE，6個(gè)月目標(biāo)價(jià)873元。