來源：證券市場紅周刊

　　2018年1月12日，股票質押最嚴新規(guī)落地，滬深交易所聯(lián)合中國結算發(fā)布了《股票質押式回購交易及登記結算業(yè)務辦法（2018年修訂）》，新規(guī)將于2018年3月12日起正式實施。新年以來，A股市場的股票質押行為依然火爆，近日又有路通視信(300555)、海大集團(002311) 、通威股份(600438) 等多家公司相繼發(fā)布了股票質押公告，從質押比例看，目前市場中有130家公司質押比例在50%以上。

　　股票質押新規(guī)正式落地

　　早在2017年9月8日，滬深交易所和中國結算即就修訂股票質押回購業(yè)務規(guī)則公開征求意見，4個多月后，股票質押回購新規(guī)正式落地。新規(guī)對股票質押式回購業(yè)務的風險管理提出具體要求，旨在強化監(jiān)管，從而進一步聚焦股票質押式回購交易服務實體經(jīng)濟定位，去杠桿防控交易風險。其中，最值得注意的無疑是對股票質押劃定的幾條“警戒線”，即股票質押率上限不得超過60%；單一證券公司、單一資管產(chǎn)品作為融出方接受單只A股股票質押比例分別不得超過30%、15%；單只A股股票市場整體質押比例不超過50%。不過，為了減輕對存量業(yè)務的影響，將適用“新老劃斷”原則，相關修訂內(nèi)容僅適用于新增合約，此前已存續(xù)的合約可以按照原有規(guī)定執(zhí)行和辦理延期，不需要提前了結。

　　目前市場上大部分的股票質押均在新規(guī)安全線以內(nèi)，加之采用“新老劃斷”原則，原有合約也是陸續(xù)滾動到期，因此市場人士認為新規(guī)并不會在短期內(nèi)給市場帶來大的沖擊。但新規(guī)之下，未來上市公司在股票質押方面將面臨更多限制，融資難度進一步加大，通過質押手段獲得融資的總規(guī)模預計也會有所收窄。對于此前股權質押融資依賴度較高的企業(yè)而言，在現(xiàn)有合約陸續(xù)到期的情況下，如何拓展融資渠道將成為一大問題。

　　質押比例高的績差股未來股價承壓

　　據(jù)Wind資訊數(shù)據(jù)統(tǒng)計，目前滬深兩市有3455家A股公司存在股權質押行為，占兩市全部A股的比重高達99.4%。股權質押何以受到如此熱捧？武漢科技大學金融證券研究所所長董登新認為，質押貸款相對抵押貸款更方便易行，質押的股權多為上市公司股權，想變現(xiàn)隨時可以賣出，因此股權質押成為了近年來最受歡迎的貸款方式。

　　從目前上市公司的質押比例看，全部A股中有130家公司整體質押比例超過了50%；53家公司超過了60%；印紀傳媒(002143)、銀億股份(000981) 、藏格控股(000408)等10家公司的質押股份占總股本的比重更是相繼超過了70%；目前，印紀傳媒的質押比例最高，Wind資訊顯示，公司14.37億股的質押股份，質押比例已高達81.22%。

　　新規(guī)實施后，上市公司股東做股票質押需要搶占額度，博弈模式開啟。如果一支股票質押占總股本比例超過50%，所有股東都無法新增股票質押融資。而質押占總股本比例在40%~50%之間的，證券公司在進行業(yè)務評審時也會非常慎重，因為股東的滾動質押融資受限。目前的業(yè)務實踐中，很多股東是通過股份滾動質押融資，借新還舊，但如果新增質押融資具有不確定性，這些股東的還款能力就會受到較大影響。市場分析人士認為，股票質押新政或許對股市是利空，新政進一步去杠桿，上市公司股權質押貸款比例大幅降低，近期質押比例高的小市值公司股票或垃圾股股價將承壓。

　　股權質押風險日益高漲

　　此前，上市公司的股權質押率上限是70%，單只個股質押比例沒有硬性要求不超50%，新規(guī)“警戒線”則是為了控制風險，防止大面積股票質押遭遇平倉。Wind資訊數(shù)據(jù)顯示，近年來A股市場股權質押個股數(shù)量不斷遞增，2014年，涉及股權質押的公司數(shù)量突破千家，2014年~2017年，A股涉及股權質押的個股數(shù)量分別為1059只、1398只、1635只以及1979只。而剛剛進入2018年不久，1月份以來已有路通視信、海大集團、通威股份、惠博普(002554) 、四川九州等多家公司紛紛發(fā)布了補充質押的公告。但值得注意的是，隨著股權質押公司數(shù)量和質押股份的大幅增長，因為質押而遇到平倉風險的概率也在大幅增長。2018年1月4日晚，ST信通(600289)在披露的股票交易異常波動提示公告中稱，由于公司股票價格連續(xù)下跌，公司實際控制人的股權質押融資已經(jīng)觸碰警戒平倉線，實際控制人正積極采取相關增信措施，實際控制人的債務重組以及引進新的戰(zhàn)略投資者的工作正在推進。

　　而上市公司實際控制人面臨平倉危機之時，上市公司則往往會祭出“停牌”法寶，如果股價連續(xù)下跌，公司甚至會在短期內(nèi)多次找理由停牌。以顧地科技(002694) 為例，公司1月12日晚公告稱，近日收到控股股東山西盛農(nóng)投資有限公司通知，由于公司實際控制人因信息披露違法違規(guī)收到證監(jiān)會《調(diào)查通知書》，質權人提出新的質押要求，其質押給宏信證券有限責任公司的7065.6萬股股票已達到平倉線。公司表示，為維護公司股權結構的相對穩(wěn)定及公司經(jīng)營管理的穩(wěn)定，經(jīng)向深圳證券交易所申請，公司股票自 2018年1月15 日開市起繼續(xù)停牌。

　　新規(guī)與2017年9月的征求意見稿在內(nèi)容上變化并不大，因此市場預期已經(jīng)得到了較為充分的消化，且新老劃斷等政策留下緩沖空間，短期內(nèi)新規(guī)執(zhí)行辦法不會對市場產(chǎn)生過大沖擊。但長期來看，執(zhí)行辦法在脫虛向實和防風險去杠桿原則下，對于質押比率、資金用途等內(nèi)容的詳細規(guī)定，無論是鼓勵金融服務實體經(jīng)濟還是有效分散金融風險方面都影響長遠。除此之外，在抑制野蠻收購、防止過度資本運作等方面，執(zhí)行辦法也都將發(fā)揮極大作用。

　　附表：股權質押比例排名前30的A股上市公司

　　數(shù)據(jù) 來源：Wind資訊