估值到哪兒了？風(fēng)格會(huì)轉(zhuǎn)換嗎？中小市值個(gè)股如何介入？中金詳細(xì)解讀

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　　估值到哪兒了，風(fēng)格會(huì)轉(zhuǎn)換嗎？

　　年初至今A股、港股在低估值板塊如地產(chǎn)、金融與周期板塊的帶領(lǐng)下大漲，我們《2018年十大預(yù)測(cè)》中部分預(yù)測(cè)初步實(shí)現(xiàn)。但投資者有兩大問(wèn)題反饋比較集中：1）市場(chǎng)整體的估值是不是已經(jīng)不便宜了？2）A股是否會(huì)出現(xiàn)風(fēng)格的明顯轉(zhuǎn)換，轉(zhuǎn)換到偏小市值和成長(zhǎng)的風(fēng)格？

　　我們的結(jié)論是：1）目前A股、港股整體估值依然不高，特別是港股；2）A股暫時(shí)還難以出現(xiàn)系統(tǒng)性的風(fēng)格轉(zhuǎn)換，但優(yōu)質(zhì)成長(zhǎng)股可以逐步自下而上擇股買入。

　　我們維持看好A股、港股走勢(shì)的觀點(diǎn)（十大預(yù)測(cè)之二、三），低估值策略今年有超額收益（十大預(yù)測(cè)之七）；恒生國(guó)企指數(shù)將跑贏恒生指數(shù)。

　　估值全梳理：A股、港股估值依然不貴

　　我們對(duì)A股和港股各板塊的估值進(jìn)行了全面的梳理，主要結(jié)果如下：

　　1） A股藍(lán)籌股：滬深300指數(shù)整體市盈率（2018E）11.6倍，略低于歷史均值；其中非金融板塊估值接近歷史均值（2018E市盈率16.1倍，市凈率1.9倍），市場(chǎng)自下而上一致預(yù)期預(yù)計(jì)2018年凈利潤(rùn)增速23.1%；金融板塊仍低于歷史均值（2018E市盈率8.5倍，市凈率0.9倍），一致預(yù)期預(yù)計(jì)2018年凈利潤(rùn)增速8.7%。

　　2） A股中小市值股票：中小板2018E市盈率23.3倍，市凈率2.9倍，預(yù)計(jì)2018年盈利增速31.2%；創(chuàng)業(yè)板指整體2018E市盈率24.2倍，市凈率3.5倍，一致預(yù)期預(yù)計(jì)2018年盈利增速38.8%；剔除溫氏股份(300498)和樂(lè)視網(wǎng)(300104) 的創(chuàng)業(yè)板指市盈率24.5倍，市凈率3.5倍，一致預(yù)期預(yù)計(jì)2018年凈利潤(rùn)增速41.4%。中小市值股票相對(duì)于大盤股的估值溢價(jià)已降至歷史最低水平，不過(guò)中小市值股票一致預(yù)期盈利增速存在被高估的可能性。

　　3） 港股藍(lán)籌股：恒生國(guó)企指數(shù)2018E市盈率僅8.6倍，市凈率1.0倍，均低于長(zhǎng)期均值，預(yù)計(jì)2018年盈利增速12.3%；恒生指數(shù)2018E市盈率12.8倍，市凈率1.4倍，位于歷史均值附近；MSCI中國(guó)指數(shù)2018E市盈率14.4倍，但剔除2015年加入的美國(guó)ADR僅12.3倍，位于長(zhǎng)期均值附近。

　　4） 港股中小市值股票：從恒生綜合指數(shù)中小型股指數(shù)來(lái)看，港股中小市值股票2016年來(lái)相對(duì)于大盤的折價(jià)有所上升。

　　5） 行業(yè)方面，A/H兩地市場(chǎng)估值相對(duì)較低的板塊主要是銀行、能源、房地產(chǎn)等周期性板塊，科技、消費(fèi)類公司估值相對(duì)較高。

　　風(fēng)格難持續(xù)轉(zhuǎn)換，成長(zhǎng)股自下而上擇優(yōu)買入

　　我們認(rèn)為當(dāng)前市場(chǎng)風(fēng)格還難以系統(tǒng)性轉(zhuǎn)向中小市值個(gè)股，而更適合自下而上尋找已經(jīng)調(diào)整到位的優(yōu)質(zhì)個(gè)股擇優(yōu)買入。

　　一方面，雖然周期性板塊股價(jià)向來(lái)波動(dòng)較大且年初至今已經(jīng)明顯上漲，但糾正增長(zhǎng)“預(yù)期差”依然是這一階段市場(chǎng)主要矛盾；另一方面，中小市值股票整體雖然估值已經(jīng)大幅回落，但整體還難說(shuō)非常便宜；并且，上半年市場(chǎng)特別是中小市值個(gè)股還面臨較大的股份解禁壓力，2017年年度業(yè)績(jī)也難全面超預(yù)期，TMT、醫(yī)藥、新能源與環(huán)保等成長(zhǎng)股集中的領(lǐng)域暫時(shí)也相對(duì)缺乏持續(xù)性的催化因素，等等。

　　來(lái)源：《主題策略*成長(zhǎng)股擇優(yōu)買入》2018/1/23 分析員王漢鋒S0080513080002 分析員林英奇S0080517080006