揮別玉兔，迎來(lái)祥龍。在這辭舊迎新的時(shí)刻，邀請(qǐng)基金機(jī)構(gòu)代表，為您送上新春祝福，分享感悟心得，展望投資宏圖。

　　熱播劇《繁花》側(cè)面描繪了早期中國(guó)資本市場(chǎng)生態(tài)的浮光掠影。筆者入行之時(shí)，差不多是在寶總?cè)胧械氖曛?，正值一輪大牛市的前夜。而彼時(shí)彼岸的埃隆·馬斯克（Elon Musk）剛投身SpaceX的火星夢(mèng)想，Tesla電動(dòng)車猶在醞釀。二十年彈指一揮間，指數(shù)雖然波瀾不驚，但復(fù)盤過(guò)程著實(shí)波譎云詭。先是股權(quán)分置改革，而后是2008年亞洲金融危機(jī)，再到互聯(lián)網(wǎng)泡沫和股市巨震，之后便是數(shù)年的核心資產(chǎn)牛市到如今又一個(gè)震蕩階段。資本市場(chǎng)的故事層出不窮，回首向來(lái)蕭瑟處，其實(shí)“茱萸紅實(shí)似繁花”。

　　十幾年來(lái)，筆者有幸在一個(gè)氛圍極佳的團(tuán)隊(duì)中跟隨業(yè)界大佬的指導(dǎo)學(xué)習(xí)投資，也拜讀了不少國(guó)內(nèi)外大師經(jīng)典著作，接觸、分析、研究、嘗試過(guò)不同的投資策略、工具和方法。從美林時(shí)鐘到Buy and Hold，從順勢(shì)到逆向，從主動(dòng)到量化，從價(jià)值到成長(zhǎng)，多有嘗試。更遑論主題或賽道，抑或“猜政策、聽消息、看動(dòng)量、博反彈”。間或也有似乎找到了投資真諦的錯(cuò)覺，但實(shí)事求是地講，被市場(chǎng)反復(fù)打臉后唯一的經(jīng)驗(yàn)教訓(xùn)是，投資上并沒(méi)有萬(wàn)能法寶。各種投資流派也好，風(fēng)格也好，大都是只能各領(lǐng)風(fēng)騷三兩年。始終敬畏市場(chǎng)，戰(zhàn)戰(zhàn)兢兢，如履薄冰應(yīng)是投資者必須保持的心態(tài)。而能夠與時(shí)俱進(jìn)，因勢(shì)而變才是優(yōu)秀投資者的特征。當(dāng)然囿于人性弱點(diǎn)、投資久期等因素，真正能做到的人不多。不過(guò)，筆者仍然堅(jiān)信，作為專業(yè)投資者應(yīng)該有所為、有所不為。從長(zhǎng)期來(lái)看，發(fā)現(xiàn)優(yōu)秀企業(yè)并與企業(yè)共同成長(zhǎng)，賺企業(yè)價(jià)值創(chuàng)造的錢才是投資的正道。當(dāng)然這也需要投資者持續(xù)學(xué)習(xí)，不斷提升基本面研究的能力，在變幻的經(jīng)濟(jì)和市場(chǎng)環(huán)境面前，做出理性、精準(zhǔn)的定價(jià)。

　　資本市場(chǎng)是一個(gè)及其復(fù)雜的系統(tǒng)。因其有大量參與者，影響因素也眾多，時(shí)刻交織著各種蕪雜情緒與純粹理性，也就導(dǎo)致短期來(lái)看市場(chǎng)的非理性波動(dòng)往往是常態(tài)，市場(chǎng)風(fēng)格和熱點(diǎn)的頻繁切換也常有之。常有公司管理層疑惑質(zhì)疑，公司還是那個(gè)公司，緣何今天是小甜甜，明天卻變成了牛夫人？投資者結(jié)構(gòu)對(duì)市場(chǎng)的短期波動(dòng)特征起到關(guān)鍵影響作用。當(dāng)前資本市場(chǎng)的主要參與者包括公募、私募、保險(xiǎn)、外資機(jī)構(gòu)投資者，此外還有大量上市公司大小股東、游資、散戶等，各具不同的決策機(jī)制和行為模式。機(jī)構(gòu)投資者大多數(shù)會(huì)依托基本面價(jià)值判斷做買賣決策，但投資久期的約束和非對(duì)稱的激勵(lì)機(jī)制對(duì)其短期投資行為的影響也很大。近年來(lái)機(jī)構(gòu)量化、被動(dòng)投資的風(fēng)起云涌，邊際上對(duì)市場(chǎng)定價(jià)產(chǎn)生了額外影響。外資的進(jìn)出，對(duì)近幾年牛熊和風(fēng)格轉(zhuǎn)換的影響某種意義上是決定性的。抑制市場(chǎng)短期的非理性波動(dòng)，需要強(qiáng)大的投資久期夠長(zhǎng)且具備資產(chǎn)定價(jià)能力的機(jī)構(gòu)投資者。提升這種特質(zhì)參與者市場(chǎng)話語(yǔ)權(quán)任重道遠(yuǎn)。

　　資本市場(chǎng)短期的非理性波動(dòng)大抵可用大眾心理學(xué)解釋，但決定市場(chǎng)中長(zhǎng)期趨勢(shì)的主導(dǎo)力量應(yīng)是全體上市公司內(nèi)在價(jià)值的變化。原教旨價(jià)值投資者會(huì)用財(cái)務(wù)模型來(lái)測(cè)算公司價(jià)值，其主要敏感變量是長(zhǎng)期自由現(xiàn)金流增長(zhǎng)率預(yù)測(cè)及無(wú)風(fēng)險(xiǎn)收益率假設(shè)。但預(yù)測(cè)是最為復(fù)雜的過(guò)程，即使掌握最全面數(shù)據(jù)和最復(fù)雜的模型也可能會(huì)犯錯(cuò)；且見仁見智，每個(gè)人對(duì)公司未來(lái)發(fā)展的預(yù)測(cè)和風(fēng)險(xiǎn)偏好都是不同的。預(yù)測(cè)準(zhǔn)確與否反映的是認(rèn)知能力，有時(shí)是運(yùn)氣。2020年以來(lái)，疫情、地緣政治等的變動(dòng)讓企業(yè)經(jīng)營(yíng)環(huán)境面臨巨大變數(shù)，反映在上市公司財(cái)務(wù)的預(yù)測(cè)模型上，是對(duì)未來(lái)的永續(xù)增長(zhǎng)假設(shè)的調(diào)整；而各種不可控外部環(huán)境因素的概率上升也導(dǎo)致了無(wú)風(fēng)險(xiǎn)收益率的提升——可能這才是市場(chǎng)疲弱的主因。監(jiān)管者和投資者希望市場(chǎng)平穩(wěn)，但市場(chǎng)參與者對(duì)未來(lái)的預(yù)測(cè)是波動(dòng)的，因此做好預(yù)期管理非常關(guān)鍵，就是常言的“信心比黃金重要”。近期我們也看到，金融監(jiān)管部門已通過(guò)各種方式進(jìn)行跨部門協(xié)調(diào)，回應(yīng)市場(chǎng)關(guān)切，相信資本市場(chǎng)短期的非理性波動(dòng)將有望緩解。

　　歷史的洪流滾滾向前，廿年不過(guò)白云蒼狗。當(dāng)前正面對(duì)百年未遇之大變局，雖然存在諸多問(wèn)題和挑戰(zhàn)，但相信黨和國(guó)家建設(shè)中國(guó)特色金融強(qiáng)國(guó)的耐心和決心，相信十四億勤勞勇敢、追求美好生活的人民，相信踔厲奮發(fā)的企業(yè)家，未來(lái)必能華胥夢(mèng)成，迎來(lái)與金融強(qiáng)國(guó)地位相匹配的強(qiáng)大資本市場(chǎng)。

　　基金有風(fēng)險(xiǎn)，投資需謹(jǐn)慎。文章涉及的觀點(diǎn)和判斷僅代表我們對(duì)當(dāng)前時(shí)點(diǎn)的看法，基于市場(chǎng)環(huán)境的不確定性和多變性，所涉觀點(diǎn)和判斷后續(xù)可能發(fā)生調(diào)整或變化。本文僅用于溝通交流之目的，不構(gòu)成任何投資建議。

　　審讀：侯志紅

　　編輯：于紅波

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　　來(lái)源：·中證網(wǎng) 作者：顧耀強(qiáng)