金融地產(chǎn)、石油石化、公用事業(yè)等低估值行業(yè)當(dāng)前持倉(cāng)配比仍低于其在流通市值中的權(quán)重，未來(lái)仍有加倉(cāng)空間

　　基金市場(chǎng)概況：基金市場(chǎng)概況：總體擴(kuò)張，債基縮水。截至2017Q4，總資產(chǎn)凈值環(huán)比增加3.9%至 11.55萬(wàn)億元，其中另類投資基金凈值環(huán)比增加13.7%至213.82億元。截至2017Q4，全部基金數(shù)量增加122只至 4，692只，總份額和總凈值均超過(guò)10萬(wàn)億，貨幣市場(chǎng)型基金份額增長(zhǎng)最大，環(huán)比增長(zhǎng)8.61%，另類投資基金增長(zhǎng)達(dá)到8.18%，其余類型基金份額相較2017Q3均有所減少。

　　板塊持倉(cāng)：主板增加，中小創(chuàng)下降，主板仍是低配。配置比例方面，截至2017Q4，主板配置持續(xù)升溫，中小板和創(chuàng)業(yè)板配比下跌分別1.9和3.1個(gè)百分點(diǎn)。超配比例方面，主板低配比例連續(xù)8個(gè)季度下降至6.31%，中小板超配比例下降至4.55%，創(chuàng)業(yè)板超配持續(xù)6個(gè)季度回落至1.07%。

　　持倉(cāng)市值：大市值持倉(cāng)占主導(dǎo)地位，占比持續(xù)增加，龍頭抱團(tuán)現(xiàn)象加劇。2017Q4大市值持倉(cāng)比例升至86.9%，中市值，小市值持倉(cāng)比例分別降至12.0%、1.1%，整個(gè)市場(chǎng)及各個(gè)子板塊大市值股票配置比例持續(xù)回升，小市值和中市值持倉(cāng)占比均下探至歷史低位，基金持倉(cāng)集中于市值前20%的股票。

　　風(fēng)格板塊持倉(cāng)：金融地產(chǎn)消費(fèi)上升，周期TMT回落，金融地產(chǎn)仍低配。配置比例方面，配置比例方面，截至2017Q4，金融地產(chǎn)板塊配置連續(xù)6個(gè)季度上揚(yáng)，消費(fèi)板塊重新上漲3.93個(gè)百分點(diǎn)至39.49%，周期和TMT板塊均有下降，至24.65%和17.80%；超配比例方面，金融地產(chǎn)板塊超配比例升至-6.12%，消費(fèi)板塊超配上漲至15.05%，周期和TMT板塊超配分別下降2.22和1.96個(gè)百分點(diǎn)，至-12.56%和4.12%。

　　行業(yè)配置：行業(yè)配置比重方面，食品飲料加倉(cāng)最多，銀行后續(xù)加倉(cāng)邊際空間足2018年以來(lái)漲幅較大的行業(yè)看2017年Q4配置比例有增有減：食品飲料（13.83%，+2.29%）、非銀行金融（7.40%，+0.91%）、家電（7.18%，+ 1.63%）、銀行（6.57%，-0.26%）、房地產(chǎn)（3.94%，+0.99%）、石油石化（0.92%；+0.18%）。行業(yè)超配比例方面，食品飲料超配比例居首為9.1%，家電超配上漲1.1%至4.4%；電子超配比例降低1.9%至4.6% 。

　　重倉(cāng)股：行業(yè)集中度和個(gè)股持股集中度較上季度均有所上升。中國(guó)平安(601318) 持股市值占基金總持股市值比例1.4%，位列重倉(cāng)榜首，保利地產(chǎn)(600048) 重倉(cāng)排名提升38名至第16名。2017Q4重倉(cāng)股前十個(gè)股有：中國(guó)平安、伊利股份(600887) 、五糧液(000858)、貴州茅臺(tái)(600519) 、格力電器(000651) 、美的集團(tuán)(000333) 、分眾傳媒(002027)、招商銀行(600036) 、瀘州老窖(000568) 、中國(guó)太保(601601) 。

　　基金市場(chǎng)概況：總體擴(kuò)張，債基縮水

　　全部基金數(shù)量達(dá)到4，570只，總份額和總資產(chǎn)凈值均超過(guò)10億；混合型基金數(shù)量及發(fā)行規(guī)模最大，貨幣市場(chǎng)型基金份額和凈值占比接近60%

　　四季度公募基金數(shù)量和總規(guī)模呈擴(kuò)張態(tài)勢(shì)。截至2017年4季度，全部基金數(shù)量達(dá)到4，692只，總份額和總資產(chǎn)凈值均超過(guò)10萬(wàn)億；非貨幣型基金中，混合型基金數(shù)量及新發(fā)規(guī)模都是第一，但環(huán)比有所縮水；貨幣市場(chǎng)型基金份額占比達(dá)64.6%，凈值占比達(dá)61.7%，依然是基金市場(chǎng)的巨無(wú)霸。

　　四季度債券基金縮水顯著?？傮w規(guī)模上，2017Q4基金市場(chǎng)全部基金數(shù)達(dá)到4，692只，比2017Q3增長(zhǎng)122只；份額合計(jì)110，368.4億份，環(huán)比增長(zhǎng)4.0%；資產(chǎn)凈值合計(jì)115，507.2億元，環(huán)比增長(zhǎng)3.9%。

　　四季度基金產(chǎn)品結(jié)構(gòu)變動(dòng)不大。結(jié)構(gòu)上，混合型基金數(shù)量占全部基金數(shù)量比例最大為46.8%，貨幣市場(chǎng)型基金份額占比和凈值占比最大，分別為61.9%和59.1%。就2017Q4基金結(jié)構(gòu)上來(lái)看，數(shù)量上，混合型基金仍保持著較大的數(shù)量?jī)?yōu)勢(shì)，數(shù)量占比為46.78%，其次是債券型基金和股票型基金，數(shù)量占比分別為25.26%和16.09%，三種類型基金合計(jì)數(shù)量占比為88.13%；份額上，貨幣市場(chǎng)型基金份額占比最高，達(dá)到了64.63%，較2017Q3的61.87%仍有增長(zhǎng)，其次是混合型基金和債券型基金，份額占比分別為15.90%和13.60%；凈值上，貨幣市場(chǎng)型基金凈值占比也是最高，達(dá)到了61.74%。

　　四季度新發(fā)基金中，混合型基金占據(jù)主導(dǎo)地位。發(fā)行規(guī)模上，混合型基金發(fā)行數(shù)量最多達(dá)101只，達(dá)到全部發(fā)行基金數(shù)量的56.4%，債券型基金和混合型基金發(fā)行份額最大，分別為593.7和514.5億份，合計(jì)發(fā)行份額占比64.5%。按照基金成立日計(jì)算，從2017年10月1日起，截至12月31日，全部新成立基金共有179只，少于2017Q3期間的245只，總計(jì)發(fā)行份額2，070.81億份，比2017Q3期間增長(zhǎng)20.51%。其中混合型基金、債券型基金和股票型基金發(fā)行數(shù)量最多，三者合計(jì)占全部新成立基金數(shù)目的96.65%；債券型基金、混合型基金和貨幣市場(chǎng)型基金發(fā)行份額最多，三者合計(jì)發(fā)行份額占全部新成立基金發(fā)行份額的99.42%。

　　　　板塊持倉(cāng)：主板繼續(xù)增倉(cāng)1.8%至61.9%，中小創(chuàng)業(yè)持續(xù)減倉(cāng)

　　對(duì)比三季度，基金重倉(cāng)持股中，主板配置升至66.9%，環(huán)比增5.0%；中小板和創(chuàng)業(yè)板持倉(cāng)分別降低1.9和3.1個(gè)百分點(diǎn)，至22.9%和10.1%

　　公募基金四季度對(duì)主板股票繼續(xù)加倉(cāng)。我們對(duì)普通股票型、偏股混合型和靈活配置型三類基金的重倉(cāng)持股。我們對(duì)普通股票型、偏股混合型和靈活配置型三類基金的重倉(cāng)持股進(jìn)行了統(tǒng)計(jì)，從基金選擇板塊的情況來(lái)看，總體上主板的配置比例最高，近十年的平均值為78.85%，中小企業(yè)板近十年的平均配置比例為13.92%，創(chuàng)業(yè)板近十年的平均配比為7.23%。主板配置比例在2015Q4下落至低點(diǎn)44.10%后持續(xù)回升，中小板與創(chuàng)業(yè)板在配置比例的走勢(shì)上較為一致，但創(chuàng)業(yè)板配比下降的趨勢(shì)比中小板配比下降的趨勢(shì)稍加明顯。截至2017Q4，主板配置比例環(huán)比增加4.97個(gè)百分點(diǎn)，從2017Q3的61.94%提升至66.91%；中小板配置比例環(huán)比降低1.93個(gè)百分點(diǎn)，從24.87%跌至22.9%；創(chuàng)業(yè)板配置比例環(huán)比降低3.05個(gè)百分點(diǎn)，從13.19%下探至10.14%。對(duì)普通股票型、偏股混合型和靈活配置型三類基金的重倉(cāng)持股進(jìn)行了統(tǒng)計(jì)，從基金選擇板塊的情況來(lái)看，總體上主板的配置比例最高，近十年的平均值為74.05%，中小企業(yè)板近十年的平均配置比例為16.81%，創(chuàng)業(yè)板近十年的平均配比為9.14%。主板配置比例在2015Q4下落至低點(diǎn)44.10%后持續(xù)回升，中小板與創(chuàng)業(yè)板在配置比例的走勢(shì)上較為一致，但創(chuàng)業(yè)板配比下降的趨勢(shì)比中小板配比下降的趨勢(shì)稍加明顯。截至2017Q3，主板配置比例環(huán)比增加1.82個(gè)百分點(diǎn)，從2017Q2的60.12%提升至61.94%；中小板配置比例環(huán)比降低0.87個(gè)百分點(diǎn)，從25.74%微跌至24.87%；創(chuàng)業(yè)板配置比例環(huán)比降低0.95個(gè)百分點(diǎn)，從14.14%下探至13.19%。

　　2014年以來(lái)，基金主板配置比例和上證綜指的走勢(shì)較為一致，且主板配比的拐點(diǎn)領(lǐng)先于上證綜指的拐點(diǎn)。對(duì)比各期上證綜指，可見(jiàn)上證綜指近10個(gè)季度的走勢(shì)隨主板配比變動(dòng)較為明顯。

　　　　主板超配比例連續(xù)8個(gè)季度上升，四季度上升至-5.6%；中小板超配比例微跌，四季度降低至4.6%；創(chuàng)業(yè)板超配比例連續(xù)6個(gè)季度回落，目前已跌至1.1%，基本與創(chuàng)業(yè)板流通市值占比持平

　　從2017Q3到Q4，主板低配比例從9.6%降至5.6%，中小板超配比例從6.1%降至4.6%，創(chuàng)業(yè)板超配比例從3.5%下滑至1.1%。以各板塊流通市值占市場(chǎng)總流通市值計(jì)算而得的市場(chǎng)比例為基準(zhǔn)，計(jì)算基金對(duì)各個(gè)板塊的超配比例。總體上來(lái)看，基金對(duì)主板實(shí)施低配，對(duì)創(chuàng)業(yè)板和中小板實(shí)施超配。據(jù)2007Q4起計(jì)近十年的歷史數(shù)據(jù)，主板的平均低配比例為6.31%，已連續(xù)8個(gè)季度處于降低的趨勢(shì)；平均來(lái)看，中小企業(yè)板和創(chuàng)業(yè)板的超配比例相近，分別為2.99%和3.31%，近兩年來(lái)創(chuàng)業(yè)板的超配比例呈現(xiàn)一個(gè)逐期下降的趨勢(shì)，中小企業(yè)板的超配比例降幅稍小。截至2017Q4，主板低配比例環(huán)比減少3.94個(gè)百分點(diǎn)，從2017Q3的9.57%降低至5.6%；中小板超配比例環(huán)比降低1.52個(gè)百分點(diǎn)，從6.07%降至4.55%；創(chuàng)業(yè)板配置比例環(huán)比降低2.43個(gè)百分點(diǎn)，從3.50%降至1.07%。

　　　　基金持倉(cāng)市值：大市值持倉(cāng)比例持續(xù)回升

　　就基金市值風(fēng)格來(lái)看，大市值持倉(cāng)比例升至86.9%，目前已超越其歷史均值水平；中、小市值股票依舊被基金拋售，分別降至12.0%、1.1%

　　截至2017Q4，公募基金重倉(cāng)股中，大市值股持倉(cāng)比例環(huán)比增加7.2個(gè)百分點(diǎn)，現(xiàn)已升至86.9%，中市值和小市值持倉(cāng)占比均下探至歷史低位，分別降至12.0%和1.1%。按股票市值大小所處的分位數(shù)對(duì)股票進(jìn)行分類（備注：大市值前20%；中市值前20%-前60%；小市值后40%），對(duì)整個(gè)市場(chǎng)、主板、中小企業(yè)板和創(chuàng)業(yè)板歷史基金市值持倉(cāng)比例情況分別進(jìn)行了統(tǒng)計(jì)。以最近十年的數(shù)據(jù)來(lái)看，基金對(duì)整個(gè)市場(chǎng)大市值股的配置比例均值在85.65%左右，對(duì)中市值股的平均配置比例為12.73%，對(duì)小市值股的平均配置比例為1.64%。在2015Q4下降至低位54.03%后，整個(gè)市場(chǎng)以及各個(gè)板塊大市值持倉(cāng)比例開(kāi)始逐漸回升，而基金對(duì)中小市值的配置的積極性降低。截至2017Q4，整個(gè)市場(chǎng)大市值股配置比例環(huán)比增加超過(guò)7個(gè)百分點(diǎn)，從2017Q3的79.74%升至86.89%，已經(jīng)超過(guò)十年均值水平；中市值股配置比例環(huán)比降低6.31個(gè)百分點(diǎn)，從18.34%跌至12.03%；小市值股配置比例環(huán)比降低0.84個(gè)百分點(diǎn)，從1.92%微跌至1.08%。

　　　　風(fēng)格持倉(cāng)：消費(fèi)上升，周期與TMT下調(diào)

　　風(fēng)格板塊配置：金融地產(chǎn)板塊配置上升至17.9%，消費(fèi)板塊配置增加至39.5%，周期板塊和TMT板塊分別下降3.2%和2.2%，至24.7%和17.8%

　　2017Q4基金對(duì)金融地產(chǎn)板塊的配比為17.9%，較2017Q3的16.3%上升1.6個(gè)百分點(diǎn)；對(duì)消費(fèi)板塊的配比為39.5%，較Q3的35.6%上漲3.9個(gè)百分點(diǎn)；對(duì)周期板塊的配比為24.7%，較Q3的27.9%下降了3.2%；對(duì)TMT板塊的配比為17.8%，較Q3的20.0%下降了2.2%。據(jù)2007Q4起計(jì)十年的歷史數(shù)據(jù)，金融地產(chǎn)板塊的平均配置比例為23.60%，已連續(xù)6個(gè)季度上漲；消費(fèi)板塊近十年的配比均值為34.62%，周期板塊為26.94%，TMT板塊為14.56%?？梢?jiàn)，消費(fèi)和TMT板塊2017Q4的配比均處于近十年均值上方附近，周期板塊Q4低于十年均值2.29%，與Q3相比出現(xiàn)逆轉(zhuǎn)，金融地產(chǎn)板塊Q4配比低于十年均值，但近期有回暖趨勢(shì)。

　　　　風(fēng)格板塊超配：金融地產(chǎn)板塊超配升至-6.1%，消費(fèi)板塊超配反彈上漲至15.1%，周期板塊超配下降至-12.6%，TMT板塊超配回落至4.1%

　　2017Q4基金對(duì)金融地產(chǎn)板塊和周期板塊實(shí)施低配，對(duì)消費(fèi)板塊和TMT板塊實(shí)施超配。其中，基金對(duì)金融地產(chǎn)板塊的低配為6.12%，較2017Q3的7.52%下降1.40個(gè)百分點(diǎn)；對(duì)周期板塊的低配為12.56%，較Q3的10.34%上升2.22個(gè)百分點(diǎn)；對(duì)消費(fèi)板塊的超配為15.05%，較Q3的12.12%上升2.93個(gè)百分點(diǎn)；對(duì)TMT板塊的超配為4.12%，與Q3的6.08%相比下降1.96%。據(jù)2007Q4起計(jì)十年的歷史數(shù)據(jù)，金融地產(chǎn)板塊的平均低配比例為2.82%，已連續(xù)6 個(gè)季度下落；周期板塊近十年的低配均值為16.91%，消費(fèi)板塊近十年的超配均值為14.67%，TMT板塊為5.52%?？梢?jiàn)，消費(fèi)板塊2017Q4的超配均處于近十年均值附近，周期板塊Q3低配高于十年均值4.35個(gè)百分點(diǎn)，金融地產(chǎn)板塊Q4低配高于十年均值，但近期在逐漸下降。

　　　　行業(yè)持倉(cāng)：家電歷史高位，食品飲料增幅

　　行業(yè)配置比例：家電（7.2%）、電子（9.6%）處于歷史高位，紡織服裝（0.3%）、煤炭（0.4%）處于歷史低位

　　按中信一級(jí)行業(yè)標(biāo)準(zhǔn)，從2015Q1起算，對(duì)比各行業(yè)2017Q4配置比例所處歷史分位，可見(jiàn)2017年4季度配置比例處于歷史高位的行業(yè)有：家電（配比：7.18%；所處歷史分位：100%）、電子元器件（配比：9.61%；所處歷史分位：94%）、建材（配比：2.15%；所處歷史分位：92%）、電力設(shè)備（配比：4.14%；所處歷史分位：90%），有色金屬（配比：3.08%；所處歷史分位：86%）和食品飲料（配比：13.83%；所處歷史分位：86%），處于歷史低位的行業(yè)有：基礎(chǔ)化工（配比：3.00%；所處歷史分位：22%）、商貿(mào)零售（配比：1.62%；所處歷史分位：31%）、房地產(chǎn)（配比：3.94%；所處歷史分位：31%）、汽車（配比：2.81%；所處歷史分位：31%）、紡織服裝（配比：0.28%；所處歷史分位：31%），其它行業(yè)配置比例均處于歷史32-86百分位的水平。

　　　　行業(yè)配置比重方面，食品飲料加倉(cāng)最多，銀行后續(xù)加倉(cāng)邊際空間足

　　從2018年以來(lái)漲幅較大的行業(yè)看，其2017年Q4配置比例變動(dòng)如下：食品飲料（配比：13.83%，環(huán)比增加2.29%）、非銀行金融（配比：7.40%；環(huán)比增加0.91%）、家電（配比：7.18%；環(huán)比增加1.63%）、銀行（配比：6.57%；環(huán)比降低0.26%）、房地產(chǎn)（配比：3.94%；環(huán)比增加0.99%）、石油石化（配比：0.92%；環(huán)比增加0.18%）。

　　行業(yè)持倉(cāng)變動(dòng)：房地產(chǎn)和農(nóng)林牧漁持股市值環(huán)比分別增長(zhǎng)40.1%和36.1%，建筑持股市值環(huán)比下跌38.3%

　　從各行業(yè)持股市值的環(huán)比來(lái)看，房地產(chǎn)（+40.1%）、農(nóng)林牧漁（+36.1%）、家電（+35.1%）、交通運(yùn)輸（34.6%）和傳媒（32.7%）這五個(gè)行業(yè)的持股市值環(huán)比增幅最大，建筑（-38.3%）、計(jì)算機(jī)（-34.2%）和電力及公共事業(yè)（-29.0%）持股市值環(huán)比跌幅排名前三，跌幅均超過(guò)了29.0%。對(duì)比各行業(yè)從2017年10月1日到2017年12月31日的區(qū)間漲跌幅，發(fā)現(xiàn)基金減持的行業(yè)均有下降，其中國(guó)防軍工行業(yè)的季度跌幅最大為-11.03%。計(jì)算2017Q4行業(yè)持股市值環(huán)比變動(dòng)與行業(yè)區(qū)間漲跌幅之間的皮爾森相關(guān)系數(shù)為0.644，在0.01顯著性水平下顯著，表明二者之間具有較強(qiáng)的相關(guān)性。

　　　　行業(yè)超配比例：家電為4.6%、電力設(shè)備為1.5%處歷史高位，計(jì)算機(jī)為-1.4%、建筑為-2.0%處歷史低位

　　以各行業(yè)流通市值占總流通市值計(jì)算而得的市場(chǎng)比例為基準(zhǔn)，計(jì)算各行業(yè)從2015Q1以來(lái)的超配比例，并對(duì)比各行業(yè)2017Q4超配比例所處歷史分位，可見(jiàn)2017Q4超配比例處于歷史高位的行業(yè)有：家電（超配：4.55%；所處歷史分位：96%）、電力設(shè)備（超配：1.51%；所處歷史分位：96%）、有色金屬（超配：-0.07%；所處歷史分位：92%）、建材（超配：0.55%；所處歷史分位：92%）；處于歷史低位的行業(yè)有：計(jì)算機(jī)（超配：-1.35%；所處歷史分位：2%）、建筑（超配：-2.02%；所處歷史分位：2%）、基礎(chǔ)化工（超配：-1.32%；所處歷史分位：10%）和（超配：-1.25%；所處歷史分位：16%）；其它行業(yè)超/低配比例均處于歷史中位附近。

　　2017年4季度基金實(shí)施超配的行業(yè)有11個(gè)。食品飲料（9.06%）、家電（4.55%）、電子（4.35%）、醫(yī)藥（3.44%）、電力設(shè)備（1.51%）、通信（0.76%）、建材（0.55%）、傳媒（0.35%）、輕工制造（0.28%）、非銀行金融（0.23%）和餐飲旅游（0.22%）。

　　　　行業(yè)超配變動(dòng)：食品飲料升1.6%至9.1%，家電升1.1%至4.4%；電子降1.9%至4.6%，煤炭降0.7%至-2.0%

　　從各行業(yè)超配比例環(huán)比變情況來(lái)看，增幅方面，食品飲料從2017Q3的7.49%上升1.57個(gè)百分點(diǎn)至9.06%，家電從3.29%上升1.06個(gè)百分點(diǎn)至4.35%；減幅方面，電子元器件行業(yè)從2017Q3的6.44%降低1.89個(gè)百分點(diǎn)到4.55%，煤炭行業(yè)從-1.37%降低0.65個(gè)百分點(diǎn)至-2.02%，房地產(chǎn)從-1.62%降低0.48個(gè)百分點(diǎn)至-2.10%。

　　　　基金重倉(cāng)持股：中國(guó)平安年內(nèi)三度第一，持股市值占比1.5%

　　繼2017Q2與2017Q3，中國(guó)平安再次坐擁重倉(cāng)榜首，持股市值占比1.4%，保利地產(chǎn)重倉(cāng)排名提升38名至第16。2017Q4普通股票型、偏股混合型和靈活配置型這三類基金的前二十大重倉(cāng)股如圖表15所示，前五大重倉(cāng)股較2017Q3沒(méi)有變化，中國(guó)平安再次坐擁榜首，其次是伊利股份、五糧液、貴州茅臺(tái)和格力電器。前20重倉(cāng)股中，排名上升較大的個(gè)股有：保利地產(chǎn)（+38）、海康威視(002415) （+16）、新華保險(xiǎn)(601336) （+14）和復(fù)星醫(yī)藥(600196) （+10）。本期前10重倉(cāng)股持倉(cāng)市值占三類基金持股總市值的比例為13.26%，前20重倉(cāng)股持倉(cāng)市值占三類基金持股總市值的比例為19.20%，持股集中度較17Q3（前10：9.61%；前20：14.51%）均有所上升。