【國君宏觀花長春團(tuán)隊】如何看美股大跌對A股、國內(nèi)經(jīng)濟(jì)的影響？

　　第一、美股出現(xiàn)巨幅調(diào)整的觸發(fā)因素是什么？

　?。?）此前交易員及市場對美聯(lián)儲加息次數(shù)預(yù)期過低，1月FOMC聲明、非農(nóng)薪酬增速數(shù)據(jù)帶動預(yù)期快速向上修正（參見2月1日報告《點評美聯(lián)儲1月FOMC聲明》）。我們預(yù)計2018年加息4次。

　?。?）“1月美國薪資增速強(qiáng)勁回升，通脹疲軟擔(dān)憂解除”。歷史上，美國薪資增速快速上升期，往往也是美聯(lián)儲密集加息期（參見2月3日報告《通脹疲軟之憂解除，美聯(lián)儲加息走上快車道》）。

　?。?）近期重點提示：“美國市場對加息預(yù)期發(fā)生調(diào)整，美債收益率超預(yù)期上升，美元匯率修復(fù)性升值，或引發(fā)全球資本市場調(diào)整”（參見2月4日報告《關(guān)注全球經(jīng)濟(jì)同步復(fù)蘇和近期市場風(fēng)險點》）。這也是我們最近三周三地循環(huán)路演中強(qiáng)調(diào)的。

　　第二、美股調(diào)整是否會引發(fā)“股災(zāi)式”黑天鵝事件？不會。

　?。?）美國2018年經(jīng)濟(jì)增速仍會加快。美國經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇始于2012年?！跋M回升—投資回升—就業(yè)回升—薪酬回升—消費回升”已形成堅實的反饋循環(huán)。

　?。?）調(diào)整不是因為經(jīng)濟(jì)變差，而是股市對經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇階段的反映從“經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇”到“通脹預(yù)期”。“薪酬加速回升”是經(jīng)濟(jì)周期復(fù)蘇的確認(rèn)信號，也是“通脹預(yù)期“的開啟信號。2018年美國、歐元區(qū)、日本的產(chǎn)出缺口都將轉(zhuǎn)正或進(jìn)一步回升。

　　（3）從歷史數(shù)據(jù)來看，薪酬增速在4%、短端利率在3%以上，才會引發(fā)美國趨勢性調(diào)整。

　?。?）要注意微觀交易結(jié)構(gòu)對資產(chǎn)價格造成的反向影響。美國當(dāng)前波動率上升，還得調(diào)整一段時間，但尚未到恐慌時刻。

　　第三、美股調(diào)整對全球資本市場及A股影響如何？心理、情緒的恐慌釋放后，配置價值凸顯。全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的同步性與次第性或觸發(fā)全球資金對新興市場的配置權(quán)重上升。

　?。?）此輪全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇呈現(xiàn)明顯的同步性。我們在2017年5月提出的《全球正站在新一輪朱格拉周期的起點》上已進(jìn)行過論述。

　?。?）同步性當(dāng)中還有“發(fā)達(dá)市場—新興市場“的次第性。這主要體現(xiàn)為，2012年以后美國經(jīng)濟(jì)出清；2014年下半年以后，歐洲經(jīng)濟(jì)出清；2016年底到2017年初，伴隨歐、美、日、印度等資本開支增速回升，全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇呈現(xiàn)共振、同步性。2016年下半年以后，國內(nèi)經(jīng)濟(jì)（伴隨供給側(cè)改革）開始回升。股市作為金融市場的一部分也將反映這樣的次第性。美國的經(jīng)濟(jì)周期進(jìn)入“經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇—通脹預(yù)期上行”階段，中國為代表的新興經(jīng)濟(jì)體，是這輪經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的第三梯隊—經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇沒走完。

　　第四、美股調(diào)整對全球經(jīng)濟(jì)及國內(nèi)經(jīng)濟(jì)影響如何？

　?。?）美國經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇加快（薪酬帶動消費等），減稅為經(jīng)濟(jì)動能提供“增量“，預(yù)計年化0.3-0.5個百分點，主要體現(xiàn)在下半年。我國出口2018年或超預(yù)期在8%以上。

　?。?）全球經(jīng)濟(jì)基本面沒有問題。從全球來看，在全球朱格拉周期、貿(mào)易周期和金融周期共振下，全球經(jīng)濟(jì)同步復(fù)蘇的外溢效應(yīng)越來越明顯。

　?。?）從經(jīng)濟(jì)主驅(qū)動力來看，國有企業(yè)借助供給側(cè)改革實現(xiàn)了四大轉(zhuǎn)變—盈利改善、營運能力提高、行業(yè)集中度提升、資產(chǎn)負(fù)債表一定程度的修復(fù)，這將帶動后續(xù)的技術(shù)改造、資本開支增加，制造業(yè)投資的回升將給經(jīng)濟(jì)增加新生動能。

　　第五、如何看美元匯率趨勢及影響？“弱”美元獲得階段支撐，“強(qiáng)”人民幣趨勢還要等待央行釋放“不合意”信號。

　?。?）在全球三大中期共振，全球復(fù)蘇加快下，11月年度策略重點提示看好國際定價的大宗商品；

　　（2）“弱美元“是”強(qiáng)大宗“的疊加因素。油價和黃金的同時走強(qiáng)反映了該邏輯。FOMC加息預(yù)期上調(diào)，“弱美元”獲得支撐，油價持續(xù)上漲及對我國通脹影響部分化解；

　?。?）弱美元下，強(qiáng)大宗、強(qiáng)人民幣，是此輪周期股、銀行股行情的驅(qū)動因素之一。人民幣更多體現(xiàn)為被動升值。其升值何時止，要等待央行釋放對升值的“不合意”的信號，這個大概等到兩會前后。因此要關(guān)注由此引起的春節(jié)后、清明前的配置切換。

　　第六、如何看A股市場宏觀主導(dǎo)變量“經(jīng)濟(jì)上行—通脹預(yù)期”邏輯的切換？

　　（1）宏調(diào)錨導(dǎo)致2017年的宏觀主導(dǎo)變量是“經(jīng)濟(jì)強(qiáng)、金融緊”四個季度交替，相應(yīng)也形成了周期、消費五波。

　?。?）2018年可能分為“兩段式”。上半年看（海外、國內(nèi)）經(jīng)濟(jì)預(yù)期繼續(xù)上修。下半年看通貨膨脹與經(jīng)濟(jì)的組合形式，CPI中樞較17年上移仍是溫和的?；鶞?zhǔn)利率的調(diào)動是對通脹預(yù)期的強(qiáng)化、確認(rèn)信號。我們認(rèn)為，跟隨美聯(lián)儲加息，公開市場利率有上調(diào)空間，但短期不會調(diào)動基準(zhǔn)利率，其信號將等到2018年8、9月份之后乃至2019年。