公司控股股東汾酒集團以協(xié)議轉(zhuǎn)讓的方式將其合計持有的山西汾酒(600809) 9915.45萬股份轉(zhuǎn)讓給華創(chuàng)鑫睿,占山西汾酒總股本的11.45%,每股轉(zhuǎn)讓價格52.04元,標的股份轉(zhuǎn)讓總價款51.6億元,華創(chuàng)鑫睿通過本次交易取得的山西汾酒股份,自股票過戶到華創(chuàng)鑫睿名下之日起60個月內(nèi)將不以任何直接或間接方式轉(zhuǎn)讓或委托他人管理。

　　引入戰(zhàn)投華潤,繼續(xù)深化改革。自2014年以來,公司就一直在子公司或者銷售公司進行混改試點。2017年2月23日,集團董事長與國資委簽訂考核責任狀,汾酒集團2017年至2019年酒類收入增長目標為30%、30%和20%,三年酒類利潤增長目標均為25%。同時,設(shè)立獎懲措施,完不成經(jīng)營目標,董事長將被解聘,利潤總額目標考核與企業(yè)工資總額預算掛鉤。2017年6月份,銷售公司集體解聘副處級以上干部,采用聘任制,開啟市場化用人機制改革。引入戰(zhàn)略投資者后,汾酒集團及一致行動人持股比例將從70.67%下降至59.22%,股權(quán)結(jié)構(gòu)的改變有助于推動公司治理結(jié)構(gòu)、決策體系和激勵機制的完善,混改穩(wěn)步推進也表明公司兌現(xiàn)國改目標的堅定決心。

　　內(nèi)外環(huán)境俱佳,繼續(xù)快速增長。公司2017年四季度正式提出“三步并作兩步走,三年任務(wù)兩年完成”,要將省國資委下達的3年業(yè)績考核力爭在兩年實現(xiàn),2018年收入沖擊100億元目標。我們認為,從外部環(huán)境來看,中高端白酒景氣度持續(xù),一線酒經(jīng)歷2017年提價后為次高端打開價格空間,煤炭產(chǎn)業(yè)回暖,汾酒受益山西省內(nèi)消費升級,公司外部環(huán)境好。從公司內(nèi)部來看,混改推動公司治理結(jié)構(gòu)改善,激勵機制提升員工積極性。在內(nèi)外環(huán)境俱佳的背景下,公司有望繼續(xù)保持快速增長。

　　強強聯(lián)手,推進汾酒全國化。華潤創(chuàng)業(yè)旗下華潤雪花是中國最大的啤酒企業(yè),2016年銷量超1100萬千升,國內(nèi)市占率超26%,啤酒和白酒同屬酒類業(yè)務(wù),在營銷和渠道上可與汾酒形成部分協(xié)同效應。同時,華潤集團旗下華潤萬家作為全國性零售連鎖企業(yè),覆蓋全國29個省,2016年全國自營門店總數(shù)達3224家,實現(xiàn)銷售1035億元。汾酒的強勢區(qū)域主要是環(huán)山西市場,未來可以通過華潤覆蓋全國的零售終端迅速提升汾酒渠道布局,助力汾酒開拓省外市場,加速汾酒全國化進程。

　　投資建議:預計2017-2019年EPS分別為1.07元、1.61元、2.11元,對應當前股價PE分別為55X、37X、28X。山西省內(nèi)煤炭產(chǎn)業(yè)回暖,消費升級帶動金獎產(chǎn)品放量,積極推動國企改革,業(yè)績釋放動力充足,維持“買入”評級。