中泰資管天團丨并不悲觀，見獵心喜

　　中泰證券資管

　　徐志敏

　　　　“當(dāng)前我們對組合并不悲觀。稍稍有一些見獵心喜?！?/p>

　　老規(guī)矩，市場困難的時候，跟投資者聊一聊，推心置腹的聊一聊。熟悉的投資者都知道，關(guān)于市場，關(guān)于指數(shù)的判斷我們并不擅長。也不是我們投資的出發(fā)點。關(guān)于未來指數(shù)會怎樣，我見解甚少，因此，我不打算在這封信里分析宏觀數(shù)據(jù)，分析市場。另一方面，檢視自己的組合，我們心中并不倉皇，或者說泰然。

　　這里，我要強調(diào)過去我們經(jīng)常提到的兩個觀點，我相信現(xiàn)如今依然適用。

　　第一個觀點，風(fēng)險控制是自我抑制的，風(fēng)險在樂觀中孕育?；緯?jīng)過風(fēng)險極端厭惡，風(fēng)險忽視，風(fēng)險漠視，最后風(fēng)險事件發(fā)生。周而復(fù)始。樂觀情緒為風(fēng)險事件準(zhǔn)備好干燥的燃料，適宜的環(huán)境，至于火種是什么，事前難以預(yù)測。投資重要的是做好對策。過去一個月，我們頻繁的檢視自己的組合，剔除不確定性較高的組合，按照能否通過八折測試來厘定組合。因此，當(dāng)前我們對組合并不悲觀。

　　經(jīng)過漫長的兩年時間，市場終于告別股災(zāi)的心理陰影。慢慢的從擔(dān)憂股災(zāi)4.0向樂觀情緒切換的時候，股市迎來大跌，并非壞事，有助于我們掙更長時間的明白的錢。按照慣例，熊市、平衡市掙的錢是相對明白的，牛市掙的錢要提風(fēng)險準(zhǔn)備。

　　第二個觀點，避免受迫交易，努力做受迫交易的對手方。當(dāng)前，我們觀察到廣泛的受迫交易特征，大量的私募以及并不謹慎的上市公司面臨受迫賣出的窘境。這是在金融去杠桿的背景下發(fā)生的。從姿態(tài)上，我們深信在這樣的背景下，做交易對手是有利可圖的。我們需要做的是仔細篩選，節(jié)奏適當(dāng)。另外，我們也不必苛求自己，投資沒有一百分，不要奢望剛好買在最低點。前面我們說我們對組合并不悲觀，這里我想說我們稍稍有一點見獵心喜。

　　　　上周，我剛剛在內(nèi)部做過一個題為《長視角，寬視野》的匯報。我們建議投資者用一個比較長的周期來看待投資。為方便記：假設(shè)管理人的年化預(yù)期回報15%，波動率15%，符合正態(tài)分布。那么每天觀察勝率是52.5%，跟扔硬幣差不多，按年觀察的勝率是84.1%，按三年觀察的勝率是96%。雖說這是一道算術(shù)題，并非完全符合現(xiàn)實，但道理是顯而易見的。投資者找到靠譜的管理人，然后長周期考察是一個雙贏的結(jié)果。忍受誘惑，對的事情反復(fù)做，從05年到現(xiàn)在，真正難以賺錢的年份只有08年、11年。此外，我們認為，從風(fēng)格差異上，17年是15年的鏡像。從大眾創(chuàng)業(yè)萬眾創(chuàng)新的雙創(chuàng)牛市到大盤藍籌盛宴。經(jīng)過兩年多的調(diào)整，我們應(yīng)該拓寬股票選擇的視野，更多的股票類別進入我們的籃子，無需錨定在過去一年表現(xiàn)亮眼的股票上?？傊?，選擇的余地有效拓寬了。我們喜歡現(xiàn)在。我想重復(fù)一下我們反復(fù)倡導(dǎo)的一句話：資產(chǎn)配置上讓自己輕松一點，投資決策上不要讓自己太輕松。

　　另外，我們近期成立的新產(chǎn)品，目前暫未建倉，我們相信不久會迎來較佳的投資時機。

　　臨近春節(jié)，祝朋友們狗年大吉，收獲滿滿。