【解局】美股大幅度波動(dòng)，A股為什么也跟著遭殃？

　　雪山小狐

　　來自微信公號：俠客島

　　　　比黑色星期五更可怕的是什么？大概是經(jīng)歷一個(gè)周末的醞釀之后，更加黑色的星期一。

　　最知道個(gè)中滋味的，無疑是走過了9年牛市的美股市場。美國時(shí)間上周五，美股出現(xiàn)了罕見的暴跌，其中道瓊斯工業(yè)平均指數(shù)暴跌666點(diǎn)，跌幅2.54%。

　　到這周，暴風(fēng)雨更猛烈了些。美國時(shí)間這周一，美股的三大指數(shù)道瓊斯、標(biāo)準(zhǔn)普爾500、納斯達(dá)克，跌幅分別達(dá)到4.6%、4.1%、3.78%；其中道指盤中一度跌了近1600點(diǎn)，創(chuàng)下史上最大盤中點(diǎn)數(shù)跌幅；標(biāo)普則創(chuàng)下了7年來的最大單日跌幅。

　　美股震蕩收盤后，全球股市也進(jìn)入暴跌行列。時(shí)差過后開盤的日本、香港、歐洲股市，單日跌幅均為歷年罕見；同樣未能幸免的還有A股，2月6日，中國A股三大指數(shù)全部低開，上證綜指報(bào)3370.65點(diǎn)，跌3.35%；深證成指報(bào)10377.61點(diǎn)，跌4.23%；創(chuàng)業(yè)板指報(bào)1598.12點(diǎn)，跌5.34%。

　　驚魂一日，全球市場難免彌漫了恐慌。在白宮罕見地回應(yīng)了股市暴跌后，稍微好一點(diǎn)的消息是，北京時(shí)間昨天夜里開盤的美股重新翻紅，迎來了一波上漲；不過，在美股翻紅的同時(shí)，今天亞洲股市普遍高開低走，香港恒生指數(shù)繼續(xù)下跌達(dá)0.89%，韓國股市和日經(jīng)指數(shù)分別下跌逾2%和4%，A股滬指跌幅擴(kuò)大至1.8%。

　　月有陰晴圓缺，股市有漲有跌，這都是很正常的現(xiàn)象。不過，美股的突然暴跌，其中還是有值得分析的成分；更值得分析的是，為什么大洋彼岸金融市場的風(fēng)吹草動(dòng)，會(huì)迅速地影響到中國的股市？

　　美股　　美股市場為啥會(huì)然暴跌？

　　在白宮罕見的回應(yīng)中（盡管這一回應(yīng)有些答非所問），白宮發(fā)言人桑德斯（Sarah Sanders）在聲明中說：“總統(tǒng)關(guān)注的是長期經(jīng)濟(jì)基本面，我們的基本面依然非常強(qiáng)勁，美國的經(jīng)濟(jì)增長轉(zhuǎn)強(qiáng)，失業(yè)率處于歷史低點(diǎn)，勞工薪資增加。”他還強(qiáng)調(diào)，“減稅政策和監(jiān)管改革將進(jìn)一步增強(qiáng)美國經(jīng)濟(jì)，繼續(xù)為美國人民帶來繁榮”。

　　但在不少專家看來，正是這些“強(qiáng)勁的經(jīng)濟(jì)基本面”引發(fā)的加息預(yù)期，成為美股劇烈震蕩的直接導(dǎo)火索。

　　大家都知道，美聯(lián)儲(chǔ)作為美國的中央銀行，是穩(wěn)定經(jīng)濟(jì)的重要職能部門。簡單來說，如果經(jīng)濟(jì)過熱（發(fā)展過快），美聯(lián)儲(chǔ)通常會(huì)加息，以防通貨膨脹；如果經(jīng)濟(jì)過冷，美聯(lián)儲(chǔ)通常會(huì)減息，以刺激經(jīng)濟(jì)發(fā)展。

　　那么，美國經(jīng)濟(jì)發(fā)展得怎么樣呢？誠如桑德斯所說的，從數(shù)據(jù)上來看，非常強(qiáng)勁。事實(shí)上，如果大家留心，就知道特朗普曾不止一次在公開場合炫耀，美國經(jīng)濟(jì)迎來了金融危機(jī)以來最好的時(shí)候。在此經(jīng)濟(jì)環(huán)境下，資本市場很大規(guī)模上已有比較明確的加息預(yù)期。而上周五，美國勞工部公布的數(shù)據(jù)，則更像是“最后一根稻草”。數(shù)據(jù)顯示，美國1月份的勞工工資漲幅創(chuàng)下近9年來的新高，遠(yuǎn)遠(yuǎn)超出市場預(yù)期。

　　這還不是終極原因。事實(shí)上，早在去年11月，島叔、中國社會(huì)科學(xué)院金融研究所研究員、國家金融與發(fā)展實(shí)驗(yàn)室副主任胡志浩就曾經(jīng)撰文，預(yù)測“美國股市的不穩(wěn)定因素劇增”。

　　胡志浩分析稱，“盡管美國股市走強(qiáng)具有一定的基本面支撐，但是這一支撐并非建立在堅(jiān)實(shí)的復(fù)蘇基礎(chǔ)之上，股市的金融助推特征愈發(fā)明顯”——說白了，美國這一輪的經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇不是建立在實(shí)體經(jīng)濟(jì)高速發(fā)展之上的，更多地還是得益于金融業(yè)的發(fā)展。

　　數(shù)據(jù)顯示，從2001年以來，8年半時(shí)間里，美國標(biāo)普500指數(shù)漲幅已經(jīng)達(dá)到了243%，其中可選消費(fèi)、信息技術(shù)、金融增長三大板塊尤其強(qiáng)勁，分別達(dá)到419%、374%和324%；同期，能源增速僅為55%，電訊增速68%，工業(yè)事業(yè)增速110%，都大幅低于美股的整體增速。

　　換句話說，過去一年來，雖然美國股市指數(shù)屢刷新高，但實(shí)體經(jīng)濟(jì)卻未必跟得上這一步伐。盛極必衰，長達(dá)9年的美國牛市，在這樣的經(jīng)濟(jì)形態(tài)下迎來調(diào)整，是非常正常的市場現(xiàn)象。

　　傳導(dǎo)　　美股的震蕩對中國意味著什么？A股的下調(diào)，跟美股暴跌有關(guān)系嗎？

　　一定程度上，金融市場的情緒傳導(dǎo)效應(yīng)是難以避免的。這不難理解，在經(jīng)濟(jì)全球化、資本流動(dòng)愈發(fā)自由的背景下，恐慌情緒通常都是會(huì)發(fā)散的，所謂“金錢永不眠”。更何況，美國是世界第一大經(jīng)濟(jì)體，同時(shí)擁有世界上最強(qiáng)勢的貨幣——美元，對世界經(jīng)濟(jì)的影響力不可小覷。

　　事實(shí)已經(jīng)證明，作為全球股市的風(fēng)向標(biāo)，美股這波暴跌已經(jīng)帶來了多米諾骨牌效應(yīng)。反應(yīng)最激烈的是日本股市，昨天跌幅超過5%；同日，港股也暴跌超4%；韓國、新加坡股市分別暴跌3%——亞洲市場的跌幅，均為這些市場近年來罕見。

　　值得注意的是在此次下調(diào)中的情緒。在美股暴跌之時(shí)，普遍被認(rèn)為是市場上最能衡量市場恐慌的指標(biāo)VIX（芝加哥期權(quán)交易所波動(dòng)率指數(shù)），單日內(nèi)暴漲115.6%。而在A股波動(dòng)后，國內(nèi)也有人稱，“這次波動(dòng)跟2015年的股災(zāi)很相似”。

　　Really？

　　昨天島妹聯(lián)系到的內(nèi)部人士表示，短期內(nèi)，中國股市可能會(huì)受美國股市恐慌情緒的影響出現(xiàn)波動(dòng)，但從中期來看，影響不會(huì)持續(xù)。并且，相較于日本、香港，這一影響會(huì)更小。

　　該人士分析，中美兩國股市背后的經(jīng)濟(jì)環(huán)境有所不同。美國已經(jīng)走牛8年多，出現(xiàn)波動(dòng)、擠水分是必然的，而A股還在改革調(diào)整期；從市盈率上來看，美股在暴跌前的估值水平，納斯達(dá)克市盈率60倍，道瓊斯指數(shù)市盈率21.7倍；而上證50的市盈率才11.5倍，而滬深300的市盈率才14倍，經(jīng)過前期的消化，中國藍(lán)籌股的抗風(fēng)險(xiǎn)能力已經(jīng)得到了很大的提高。

　　更為重要的是，從整個(gè)大的經(jīng)濟(jì)環(huán)境上看，中國經(jīng)濟(jì)穩(wěn)中向好的態(tài)勢沒有改變，各項(xiàng)改革穩(wěn)步推進(jìn)，從中長期來看，股市不存在持續(xù)下跌的基礎(chǔ)。

　　根源　　當(dāng)然，要分析這輪波動(dòng)的原因，我們得綜合來看，不能想當(dāng)然地認(rèn)為都是外部市場影響所致，A股本身沒有任何問題。

　　針對這次A股市場的“暴跌”，北京一家私募就拋出了這樣一個(gè)觀點(diǎn)：這次A股的盤變是個(gè)意料之外的“大插曲” ：“跌得有點(diǎn)早，本來以為會(huì)到今年下半年或者明年”。這話就有意思了。言外之意，美股的暴跌只是導(dǎo)致此次A股波動(dòng)的一個(gè)觸發(fā)因子，下跌背后可能還有其他原因？

　　眾所周知，在敏感的資本市場，投資者的預(yù)期和投資者信心都是極其重要的。如果投資者覺得當(dāng)下或者未來的市場環(huán)境有不確定性，那就很難理性地進(jìn)行投資判斷，更別提更高水平的價(jià)值投資了。

　　一些趨嚴(yán)的監(jiān)管政策，在實(shí)施的初期階段，就可能會(huì)帶來這樣的副作用。

　　比如，去年11月17日，人民銀行曾聯(lián)合銀監(jiān)會(huì)、證監(jiān)會(huì)、保監(jiān)會(huì)、外匯局出臺一份《關(guān)于規(guī)范金融機(jī)構(gòu)資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)的指導(dǎo)意見（征求意見稿）》，意見稿長達(dá)10000字，分29條，信息量巨大。

　　　　這份意見對資本市場的影響是顯而易見的。其中規(guī)定的要約束53萬億元證券業(yè)資產(chǎn)管理產(chǎn)品，要求不再做放貸通道或自行放貸，對股權(quán)質(zhì)押將有進(jìn)一步監(jiān)管、打破剛性兌付等，都戳到了很多金融界從業(yè)人員的痛點(diǎn)，出臺之后，將直接影響到一些現(xiàn)有的操作手法、投資結(jié)構(gòu)和邏輯。

　　這份意見的出臺有著迫切的現(xiàn)實(shí)需求。近期，有關(guān)獐子島(002069)（扇貝去哪兒）、保千里(600074)、樂視這類公司的信息披露，給資本市場帶來了極壞的影響；銀行界的多起天價(jià)罰單，同樣反映出行業(yè)的亂象。在整治資本市場亂象、防范化解系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)上，以資管新規(guī)為代表的各類監(jiān)管政策，未來都將發(fā)揮重要的“頂層設(shè)計(jì)”作用。

　　但與此同時(shí)，截至目前，對這份意見的具體“尺度”和實(shí)施時(shí)間，資本市場普遍沒有明確預(yù)期。此前，監(jiān)管部門曾表示，這一新規(guī)有望在今年全國“兩會(huì)”前出臺，甚至有望提速到春節(jié)前，但這一消息依然沒有得到官方證實(shí)。這就給行業(yè)發(fā)展帶來了一定不確定性，反映到資本市場上，就是投資的遲疑、回撤、提早退出止損等一系列不穩(wěn)定現(xiàn)象，反映在股市上就是一定程度的調(diào)整。因此，監(jiān)管當(dāng)局應(yīng)當(dāng)考慮節(jié)奏，更多給予投資者以明確的信號和預(yù)期。

　　市場人士同時(shí)建議，被監(jiān)管單位和管理方之間目前存在的人員“旋轉(zhuǎn)門”的現(xiàn)象應(yīng)當(dāng)?shù)玫蕉糁啤?/p>

　　改革轉(zhuǎn)型期出現(xiàn)“陣痛”是可以理解的。在胡志浩看來， 資本市場的改革就像紅軍二萬五千里長征，過程必然痛苦，但這是必經(jīng)的過程。去杠桿的過程會(huì)影響到一些資產(chǎn)和公司，尤其是那些不產(chǎn)生現(xiàn)金流、不知道自己盈虧如何的沒有價(jià)值的公司。以前投資者可能熱衷的炒概念、炒小票的做法，未來也會(huì)遇到交易量清淡的困境。但那些真正代表技術(shù)趨勢、市場發(fā)展的成長股，還是有很大的潛力和空間。

　　胡志浩表示，只要掙短錢、掙快錢的機(jī)會(huì)還在，價(jià)值投資就是空談。但從今年信息披露新規(guī)后這么多奇葩企業(yè)的例子就可以看出，對上市制度、信息披露、股權(quán)結(jié)構(gòu)等的監(jiān)管完善，是相當(dāng)有必要的。無論是中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)還是全國金融工作會(huì)議，其大的改革方向和精神，就是要形成一種導(dǎo)向：不能讓所有的企業(yè)都去搞金融、搞地產(chǎn)，要引導(dǎo)大家踏實(shí)做實(shí)業(yè)，把現(xiàn)金流做起來，讓金融市場去有效配置；只有如此，市場的信心才能被重新點(diǎn)燃，才能在完善國家信用的前提下，進(jìn)一步激發(fā)市場的活力。

　　但無論是資產(chǎn)管理者還是個(gè)人投資者，必須意識到的一點(diǎn)是，炒概念的時(shí)代過去了。

　　文/雪山小狐