經(jīng)過幾年高速發(fā)展，股票質(zhì)押融資業(yè)務(wù)中隱藏的風(fēng)險(xiǎn)逐漸暴露：重復(fù)質(zhì)押、資金層層嵌套、質(zhì)押股票處置難等問題引發(fā)關(guān)注。

　　資深證券從業(yè)人士張楚（化名）透露，2017年不少券商在股票質(zhì)押融資業(yè)務(wù)上產(chǎn)生虧損；進(jìn)入2018年，上市公司大股東難再?gòu)娜棠抢镆揽抠|(zhì)押股票融資，尤其是創(chuàng)業(yè)板公司。此外，券商已很難從銀行處拆借資金，股票質(zhì)押融資利率明顯上升。

　　“股票質(zhì)押新規(guī)發(fā)布后，各大機(jī)構(gòu)，包括銀行、信托、券商都已放緩審批。對(duì)于老顧客的融資需求，多數(shù)券商處于觀望狀態(tài)，質(zhì)押新規(guī)生效的3月12日是個(gè)重要時(shí)間點(diǎn)?？傊乱?guī)控制住了大股東融資比例及杠桿率。”張楚稱。

　　遇爆倉(cāng)不是想平就能平

　　“如果遇到上市公司長(zhǎng)時(shí)間停牌，復(fù)牌后連續(xù)跌停又無法補(bǔ)倉(cāng)的，證券公司只能認(rèn)虧。”張楚說。近期一只連續(xù)跌停的創(chuàng)業(yè)板公司，股票就質(zhì)押給了總部位于華南、風(fēng)格激進(jìn)的某券商。粗略估計(jì)，該券商在這只股票上要虧七八億元。“虧了以后就學(xué)乖了。”張楚對(duì)中國(guó)證券報(bào)記者表示。

　　目前即使證券公司遇到質(zhì)押股票達(dá)到平倉(cāng)線的極端情況，也不能直接掛跌停拋售，而是要依照減持新規(guī)相關(guān)規(guī)定，單季度競(jìng)價(jià)交易不超過總股本的1%、大宗交易不超過總股本的2%進(jìn)行減持。

　　“遇到這種情況，能拋多少就拋多少吧，除了認(rèn)虧別無他法，大家已經(jīng)領(lǐng)教了股票質(zhì)押業(yè)務(wù)的風(fēng)險(xiǎn)，都不愿意做了?！睆埑硎?，股票質(zhì)押融資利率基本是一事一議，以前平均水平在5%左右，目前已升至6%-12%，而且很難獲券商風(fēng)控部門審核通過。

　　實(shí)際情況也許更糟。某券商固收部人士說：“我遇到過一個(gè)極端案例，一家上市公司陷入財(cái)務(wù)糾紛，他的1000萬股股份居然有五撥債權(quán)人主張權(quán)利，處置股權(quán)的時(shí)候才發(fā)現(xiàn)根本沒法賣。”

　　以上種種導(dǎo)致券商從事股權(quán)質(zhì)押融資業(yè)務(wù)的熱情不斷降低。萬得數(shù)據(jù)顯示，2016年全年券商股權(quán)質(zhì)押業(yè)務(wù)總規(guī)模為27243億元，到了2017年已降至21114億元。

　　暗箱操作的券商成通道

　　一家小型券商的相關(guān)人士則介紹了一種鮮有外人知道的情況?！叭炭赡芴澆涣诉@么多。外界很難知道上市公司通過股票質(zhì)押融入資金的真正來源。上市公司公告把股票質(zhì)押給了某券商，但很可能這筆資金并非來自該券商。”他透露，這種情況下，券商只是通道。很多時(shí)候是上市公司找到了愿意出借資金的企業(yè)，這部分資金以券商資管產(chǎn)品形式，并以股票作為質(zhì)押品，最終放給上市公司。

　　“一家小型券商2017年的通道業(yè)務(wù)做到9000萬元，券商收取千分之二至三的通道費(fèi)是一筆不菲的收入?！鄙鲜鋈耸空f，判斷這筆資金是否來自券商的標(biāo)準(zhǔn)之一是折扣率?！耙话銇碚f，創(chuàng)業(yè)板股票質(zhì)押折扣率為3折至3.5折，如果折扣率在4折以上，比如10塊錢的股票，能質(zhì)押融到4塊錢以上，那么基本可以判斷這筆錢不是來自券商?！?/p>

　　該人士介紹，十幾年前其在銀行從事信貸業(yè)務(wù)時(shí)，只有工農(nóng)中建這樣的銀行股能作為抵押品進(jìn)行融資，而且股價(jià)只能打三四折，其他名不見經(jīng)傳的小股票根本不能作為抵押品。

　　根據(jù)當(dāng)時(shí)銀行的貸款政策，企業(yè)通過質(zhì)押股票獲得融資，說明企業(yè)正常的銀行信貸額度已經(jīng)用完，其他融資渠道也都用得差不多。出現(xiàn)這種情況，股東通常已經(jīng)把所有的股票都質(zhì)押了，基本沒有辦法補(bǔ)充質(zhì)押，所以這樣的業(yè)務(wù)是高風(fēng)險(xiǎn)的。

　　但從事固定收益的機(jī)構(gòu)越來越多，需要取得高收益的資金也越來越多，導(dǎo)致對(duì)質(zhì)押融資的風(fēng)險(xiǎn)容忍度越來越高。

　　張楚介紹，目前國(guó)有銀行股票的質(zhì)押率在他們公司能做到5.5折。“有些上市公司大股東是民營(yíng)集團(tuán)公司，債務(wù)水平已經(jīng)超過其持有上市公司股票的全部市值。但即使這樣，大股東還是能質(zhì)押股票融資?！?/p>

　　質(zhì)押新規(guī)降大股東杠桿

　　不過，大股東借助股權(quán)質(zhì)押放大杠桿的日子可能一去不復(fù)返。

　　2月2日，滬深交易所聯(lián)合舉辦股票質(zhì)押式回購(gòu)業(yè)務(wù)培訓(xùn)會(huì)，明確單只股票質(zhì)押比例不超過50%的計(jì)算口徑及“新老劃斷”原則。

　　《股票質(zhì)押式回購(gòu)交易及登記結(jié)算業(yè)務(wù)辦法（2018年修訂）》1月中旬發(fā)布。根據(jù)新規(guī)，單只A股股票市場(chǎng)整體質(zhì)押比例的計(jì)算口徑為場(chǎng)內(nèi)質(zhì)押登記數(shù)量+場(chǎng)外質(zhì)押登記數(shù)量/總股本，而不是僅計(jì)算場(chǎng)內(nèi)質(zhì)押登記數(shù)量。

　　同時(shí)，“新老劃斷”原則明確，只針對(duì)新增的質(zhì)押融資，即市場(chǎng)整體質(zhì)押比例超過50%的個(gè)股不得在場(chǎng)內(nèi)新增質(zhì)押，但場(chǎng)內(nèi)存量質(zhì)押融資不受影響。新規(guī)實(shí)施前已存續(xù)的合約可按照原有規(guī)定繼續(xù)執(zhí)行，無需提前購(gòu)回，且可延期購(gòu)回。

　　為維護(hù)市場(chǎng)穩(wěn)定，相關(guān)公司股價(jià)即便因短期大幅波動(dòng)而觸及平倉(cāng)線，證券公司不會(huì)立刻處置，而是會(huì)與客戶積極溝通，要求客戶補(bǔ)充擔(dān)保品，擔(dān)保品包括不限于股票、現(xiàn)金等金融資產(chǎn)，房地產(chǎn)、土地使用權(quán)等也可作為擔(dān)保品。

　　上述規(guī)定將于3月12日生效。截至2月2日，兩市公司共有129只個(gè)股整體質(zhì)押比例超過50%，僅占全市場(chǎng)個(gè)股的3.7%。

　　此外，1月下旬，《關(guān)于督促證券公司做好股票質(zhì)押式回購(gòu)交易風(fēng)險(xiǎn)防范有關(guān)工作》下發(fā)，讓業(yè)者意識(shí)到全面監(jiān)管才剛剛開始。

　　“控制大股東融資比例及杠桿率是質(zhì)押新規(guī)的核心。不過，大股東還會(huì)通過信托、私募等進(jìn)行場(chǎng)外股票質(zhì)押融資?，F(xiàn)在對(duì)信托公司的監(jiān)管不斷加強(qiáng)，私募也許是下一個(gè)重點(diǎn)盯防的對(duì)象。”某投資公司負(fù)責(zé)人指出。