十個(gè)交易日來，滬指下跌超過400點(diǎn)。國內(nèi)方面，利率易上難下、市場同時(shí)面臨杠桿和投資者情緒壓力；國外方面，德國DAX、道瓊斯、標(biāo)普500指數(shù)都出現(xiàn)大幅下跌，位列國際市場主要資產(chǎn)跌幅榜首。此外，債券市場、金屬、農(nóng)產(chǎn)品(000061)、黃金等相對(duì)于股票市場而言，波動(dòng)性相對(duì)較小，但收益相對(duì)有限。臨近春節(jié)受到內(nèi)外因素作用，持股過節(jié)還是應(yīng)該持幣？春節(jié)后，策略方面投資者又該如何排兵布陣？市場人士表示，看好A股市場企穩(wěn)后反彈行情。

　　　短期仍需控制風(fēng)險(xiǎn)

　　中國證券報(bào)：春節(jié)即將來臨，目前市場條件下，應(yīng)該持幣過節(jié)還是持股過節(jié)？

　　林隆鵬：強(qiáng)調(diào)兩大抉擇時(shí)點(diǎn)，春節(jié)前抉擇時(shí)點(diǎn)看好短期回調(diào)后的反彈機(jī)會(huì)。我們認(rèn)為在春節(jié)到清明節(jié)之間會(huì)形成修復(fù)性回升，看好市場企穩(wěn)后反彈交易行情，性質(zhì)上是反彈而非反轉(zhuǎn)，主要是國內(nèi)經(jīng)濟(jì)金融風(fēng)險(xiǎn)出清尚待明確，美國加息進(jìn)程與經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇再平衡待觀察。

　　秦曉斌：市場沒有平穩(wěn)，短期仍需控制風(fēng)險(xiǎn)。在市場仍在大幅波動(dòng)時(shí)，提出投資建議是困難的。一方面，短期暴跌后，可能有迅速反彈的需求；另一方面，A股即將面臨春節(jié)長假，期間國際市場行情如何演變還需觀察。市場經(jīng)常受投資者情緒影響，漲會(huì)漲過頭，跌會(huì)跌過頭。因此，在即將開啟長假之前，短期仍需控制風(fēng)險(xiǎn)，以靈活的操作和較低倉位為主要方向，即便是搶反彈，也應(yīng)快進(jìn)快出。

　　長期而言，A股回調(diào)后價(jià)值投資機(jī)會(huì)更好。3月過后市場有望逐漸企穩(wěn)。中國經(jīng)濟(jì)基本面良好，A股藍(lán)籌估值水平低于國際主流市場，優(yōu)質(zhì)成長股經(jīng)過大幅下跌后估值不再昂貴。因此，從長期價(jià)值投資的角度來看，大跌后機(jī)會(huì)更好，對(duì)于A股核心資產(chǎn)或優(yōu)質(zhì)的基金等產(chǎn)品，大跌反而提供長期介入的機(jī)會(huì)。

　　　右側(cè)布局機(jī)會(huì)更佳

　　中國證券報(bào)：利率易上難下背景下，更看好哪類資產(chǎn)投資前景？

　　林隆鵬：看好周期右側(cè)機(jī)會(huì)，金融地產(chǎn)全年絕對(duì)收益。資產(chǎn)負(fù)債表修復(fù)對(duì)損益表拖累作用減弱，資源品現(xiàn)貨價(jià)格穩(wěn)定條件下，龍頭仍有盈利超預(yù)期可能，看好建材、鋼鐵、石化、有色、煤炭業(yè)績證真右側(cè)機(jī)會(huì)。

　　全年視角看，金融地產(chǎn)上行空間雖有，下行過程加倉更佳。銀行受益于系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)改善驅(qū)動(dòng)修復(fù)，金融去杠桿繼續(xù)優(yōu)化行業(yè)結(jié)構(gòu)，凈息差與不良率有望繼續(xù)改善；地產(chǎn)低庫存下，行業(yè)景氣悲觀預(yù)期上修，行業(yè)集中度提升繼續(xù)發(fā)力，房地產(chǎn)長效機(jī)制加速建立提供板塊催化，房地產(chǎn)有望迎來估值體系變化，全年看絕對(duì)收益，估值有20%提升空間。隨著金融去杠桿風(fēng)險(xiǎn)出清，或是市場下跌過程中估值業(yè)績匹配度更加合理，將會(huì)為制造業(yè)中TMT提供配置機(jī)會(huì)。主題方面重點(diǎn)推薦海南旅游島、北斗導(dǎo)航、鄉(xiāng)村振興、土地流轉(zhuǎn)、人工智能。

　　秦曉斌：跨年后流動(dòng)性緊張狀況有所好轉(zhuǎn)，短端利率回落。開年后監(jiān)管部門發(fā)文密集，長端利率繼續(xù)上行后回落。受信貸數(shù)據(jù)好于預(yù)期的影響以及避險(xiǎn)需求刺激，10年期國開債收益率回落至5%下方。

　　回顧大類資產(chǎn)今年以來、近一季度和近一年的收益，全球權(quán)益類資產(chǎn)表現(xiàn)領(lǐng)先，恒生指數(shù)、上證50、納斯達(dá)克指數(shù)收益排名靠前。但A股結(jié)構(gòu)化行情較為顯著，創(chuàng)業(yè)板指數(shù)跌幅較大。

　　而近期權(quán)益類資產(chǎn)的大幅調(diào)整使得近兩周、近一月以來的大類資產(chǎn)收益出現(xiàn)輪動(dòng)，貨幣基金、債券指數(shù)表現(xiàn)相對(duì)較好。

　　市場預(yù)期美聯(lián)儲(chǔ)3月加息，金價(jià)有下行壓力，或在加息落地后反彈。但通脹預(yù)期以及避險(xiǎn)需求對(duì)貴金屬價(jià)格形成支撐，調(diào)整幅度有限。交易機(jī)會(huì)來自于對(duì)全球股市和經(jīng)濟(jì)表現(xiàn)的分歧和地緣因素造成的價(jià)格波動(dòng)。

　　魏偉：在當(dāng)前宏觀經(jīng)濟(jì)和強(qiáng)監(jiān)管的背景下，投資者對(duì)A股市場的中長期走勢較為樂觀。2018年權(quán)益市場向上的重要邏輯在于存量流動(dòng)性之爭，也最受到市場資金預(yù)期的認(rèn)可。在整體金融監(jiān)管趨嚴(yán)的基調(diào)下，權(quán)益資產(chǎn)作為資產(chǎn)定價(jià)區(qū)域合理的標(biāo)準(zhǔn)化資產(chǎn)在資產(chǎn)再配置和存量流動(dòng)性爭奪方面更具有優(yōu)勢。與此同時(shí)，債券市場在經(jīng)歷了長達(dá)一年的熊市調(diào)整后，有望在2018年迎來一定程度的溫和反彈，市場利率中樞向基本面回歸。

　　長期大類資產(chǎn)配置方面，2018年看好A股市場（主要受益于存量流動(dòng)性之爭）、利率債以及高等級(jí)信用債（無風(fēng)險(xiǎn)利率存在下行空間）、大宗商品市場看好國際定價(jià)的商品，即原油、有色金屬優(yōu)于鋼鐵、煤炭（受益于全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇），警惕美國股市調(diào)整的風(fēng)險(xiǎn)。

　　關(guān)注資產(chǎn)安全邊際

　　中國證券報(bào)：目前市場普遍預(yù)期美聯(lián)儲(chǔ)還將加息，加息對(duì)A股市場會(huì)有怎樣的影響？

　　林隆鵬：2017年的主導(dǎo)變量是“經(jīng)濟(jì)強(qiáng)、金融緊”。2018年分為“兩段式”：上半年（海外、國內(nèi)）經(jīng)濟(jì)預(yù)期繼續(xù)上修，下半年看通貨膨脹與經(jīng)濟(jì)組合形式。預(yù)計(jì)美聯(lián)儲(chǔ)2018年加息4次。我國短期不會(huì)調(diào)動(dòng)基準(zhǔn)利率，其信號(hào)要等到2018年8、9月份之后乃至2019年。

　　股市對(duì)美國經(jīng)濟(jì)周期的反映從“經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇”到“通脹預(yù)期”。“薪酬加速回升”是經(jīng)濟(jì)周期復(fù)蘇的確認(rèn)信號(hào)，也是“通脹預(yù)期”開啟信號(hào)；從歷史數(shù)據(jù)來看，薪酬增速在4%、短端利率在3%左右，才會(huì)引發(fā)美國趨勢性調(diào)整；美國當(dāng)前波動(dòng)率上升，要注意微觀交易結(jié)構(gòu)對(duì)資產(chǎn)價(jià)格造成的反向影響。

　　秦曉斌：全球貨幣緊縮超預(yù)期是近日股市大幅下跌的主要原因。對(duì)于當(dāng)前而言，判斷美股是中期趨勢的下跌還是短期震蕩至關(guān)重要。如果是短期震蕩，對(duì)A股的影響可能接近尾聲；但如果是中期調(diào)整，則對(duì)A股的影響或未結(jié)束。

　　美國經(jīng)濟(jì)受季節(jié)因素影響向下波動(dòng)。美國2017年四季度GDP受凈出口和庫存的季節(jié)性波動(dòng)拖累，環(huán)比不及預(yù)期但同比增速繼續(xù)上升。12月PCE與預(yù)期持平，同比增長1.7%；核心PCE值1.5%，與預(yù)期和前值持平。12月個(gè)人收入增速好于預(yù)期。失業(yè)率維持低位，勞動(dòng)參與率與前值持平，新增非農(nóng)數(shù)據(jù)受暴雪天氣影響低于預(yù)期。

　　但是，最新公布的美國時(shí)薪數(shù)據(jù)超預(yù)期，同比上漲2.9%，大幅增加了美聯(lián)儲(chǔ)貨幣緊縮的預(yù)期，導(dǎo)致2月2日美國股市大幅下跌。美聯(lián)儲(chǔ)副主席日前表示股市波動(dòng)對(duì)經(jīng)濟(jì)影響小，今年可能加息三次左右，再一次強(qiáng)化了市場對(duì)貨幣緊縮的擔(dān)憂。

　　美聯(lián)儲(chǔ)1月議息會(huì)議維持聯(lián)邦基金目標(biāo)利率不變，3月加息概率極大。全球主要央行逐步退出寬松的信號(hào)已經(jīng)較為清晰，全球流動(dòng)性狀況對(duì)資產(chǎn)價(jià)格的擾動(dòng)增強(qiáng)。

　　國內(nèi)外股市聯(lián)動(dòng)加強(qiáng)，A股受國際股市影響波動(dòng)加劇。隨著國內(nèi)國際資本市場聯(lián)動(dòng)性的提高，外資參與A股程度加深，當(dāng)國際股市大幅波動(dòng)時(shí)，外資可能撤出A股，近期滬港通北上資金大幅凈賣出，加劇國內(nèi)資本市場的波動(dòng)。

　　魏偉：美聯(lián)儲(chǔ)的加息預(yù)期變化以及美股走勢直接影響A股的可能性還不太大，畢竟中國無風(fēng)險(xiǎn)利率水平仍然顯著高于美國（近期我國十年期國債收益率仍高達(dá)3.88%），并且市場開放進(jìn)程加快以及強(qiáng)勢的人民幣匯率在一定程度上對(duì)沖美股調(diào)整風(fēng)險(xiǎn)帶來的全球資金波動(dòng)對(duì)A股的沖擊。整體來看，外部風(fēng)險(xiǎn)沖擊的影響較為有限，A股的主要風(fēng)險(xiǎn)更多在于其自身的過于分化的內(nèi)部結(jié)構(gòu)，即藍(lán)籌和成長板塊長期分化下的抗風(fēng)險(xiǎn)能力的下行以及內(nèi)部輪動(dòng)效應(yīng)的減弱從而帶來的調(diào)整。

　　短期A股市場配置方面，我們認(rèn)為在全球風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)承壓的背景下，市場風(fēng)險(xiǎn)偏好會(huì)受到影響（A股市場也同樣如此）。因此，具有安全邊際的低估值藍(lán)籌板塊仍然會(huì)迎來市場資金的涌入，但是與此同時(shí)，估值處于歷史低分位并且有業(yè)績支撐的成長板塊的投資機(jī)會(huì)也在逐漸抬升。