要點：

　　1、大年初一票房產(chǎn)出大超預(yù)期，全國電影市場錄得票房產(chǎn)出約13億元。較去年大年初一同比增長約61%。若考慮票補的影響，實際增長比例將更高，遠超我們及市場的預(yù)期。

　　2、同時根據(jù)現(xiàn)有的評價來看，2018年春節(jié)檔電影的整體口碑是近5年最高，將為后續(xù)票房走勢奠定堅實基礎(chǔ)。

　　3、觀影人次方面，觀影人次增速達到約49%，遠超出銀幕的增速（23%），我們認為市場容量擴張以及電影質(zhì)量是關(guān)鍵要素。

　　4、票房分布方面，分城市來看，三四線占比約55%；分院線來看，在三四線有布局優(yōu)勢的院線占比提升明顯。

　　5、我們通過往年春節(jié)檔票房分布規(guī)律預(yù)測2018年春節(jié)檔票房有望達到50億元，同增55%。

　　我們認為2018年春節(jié)檔將是里程碑式的一個電影檔期。因為票補受限，觀影人數(shù)將基本由觀眾的觀影需求驅(qū)動，而不是票補帶來的低價驅(qū)動。由此我們可以觀察到在銀幕數(shù)量跨入5萬張大關(guān)以后，真實的觀影人數(shù)和市場容量有可能到達的高度。從本年初一的票房表現(xiàn)來看，我們對中國影市充滿信心，現(xiàn)在的票房產(chǎn)出遠未到市場的天花板，市場依然有較大的潛力空間。在此過程中，國產(chǎn)內(nèi)容由于天然的文化適應(yīng)性，將成為驅(qū)動影市增長的核心驅(qū)動力。我們堅定推薦國產(chǎn)電影內(nèi)容龍頭。同時由于春節(jié)檔期的人流流動特征，關(guān)注在三四線城市布局有優(yōu)勢的院線公司。具體標的包括：光線傳媒(300251) 、華誼兄弟(300027) 、橫店影視(603103)等。

　　　一、票房增長大超預(yù)期，新年影市火爆開場：同比增長約61%，考慮票補后，預(yù)計增長比例將更高

　　至2月16日（大年初一）晚9點，據(jù)貓眼專業(yè)版，全國電影市場錄得票房產(chǎn)出13億元，較去年大年初一同比增長約61%。遠超出我們及市場的普遍預(yù)期。

　　考慮到2018年春節(jié)檔票補的受限規(guī)定，本年初一票房中的票補成分較少，因此實際票房增長將遠超過61%的比例。預(yù)計達到。據(jù)中國電影(600977)報報道：2018年春節(jié)檔的票補將受限，具體為，大年三十到正月十五（2.15-3.2）期間，全國影院票價（普通觀眾實際支付部分）不低于19.9元，在補貼的票數(shù)方面也有限制，單部影片不得超過50萬張。如果以平均票價35元計，單張票價票補成本為35-19.9=15.1元，以50萬張上限計，則單部影片的票補投入不能超過755萬元。遠小于過往春節(jié)檔單部影片票補的金額。我們假設(shè)單部影片的所有票補全部投放到本年初一，則六部新片（《捉妖記2》、《唐人街探案2》、《西游記女兒國》、《紅海行動》、《熊出沒變形記》、《祖宗十九代》）的合計票補僅約為4，530萬。

　　因此扣除票補后，2018年初一的實際增長比例將遠超61%的比例。

　　二、整體口碑為近5年最高，為后續(xù)增長奠定堅實基礎(chǔ)

　　2017年來觀眾迅速成熟，口碑成為影響票房后續(xù)走勢的最重要因素。從現(xiàn)在已經(jīng)披露的貓眼和豆瓣口碑來看，2018年的春節(jié)檔電影整體口碑為近年最高。

　　圖1：2018年春節(jié)檔電影口碑為近年最高

　　來源：貓眼專業(yè)版、豆瓣、華泰證券(601688) 研究所　　具體來看，《紅海行動》、《唐人街探案2》的口碑要明顯高出其他電影，我們預(yù)計這兩部電影的后續(xù)票房潛力將更大。

　　表1：歷年春節(jié)檔電影口碑一覽

　　來源：貓眼專業(yè)版、豆瓣、華泰證券研究所　　三、觀影人次：觀影人次增速達到約49%，遠超出銀幕的增速（23%），市場容量擴張以及電影質(zhì)量是關(guān)鍵要素

　　至初一晚9點，據(jù)貓眼專業(yè)版，初一觀影人次達到3，180萬，同比增長約49%。以2017年底銀幕數(shù)量為基準，2017年銀幕增速為23%，觀影人次增速達到約49%，超出約26pct，表明觀影人次的增加主要由兩方面帶來，一方面由于銀幕增速保持高位提高了市場容量；一方面是本年春節(jié)檔電影的宣發(fā)到位、質(zhì)量較好賣相較佳吸引了更多觀眾入場觀看。

　　表2：初一觀影人次增速遠超出銀幕增速，市場容量擴張以及電影質(zhì)量是關(guān)鍵要素

　　來源：國家廣電總局電影局、貓眼專業(yè)版、華泰研究所　　四、票房分布：城市來看，三四線占比約55%；院線來看，在三四線有布局優(yōu)勢的院線占比提升明顯

　　分城市來看，三四線城市票房占比合計約55%，主要由渠道的下沉以及春節(jié)人流返鄉(xiāng)帶來。

　　圖2：2018年初一各電影的票房城市分布構(gòu)成

　　來源：貓眼專業(yè)版、華泰證券研究所　　分院線來看，萬達依然一馬當先，大地院線緊隨其后。從初一的院線票房分布來看，萬達院線(002739)依靠全國領(lǐng)先的覆蓋率，票房收成高居榜首，占比11.8%；大地院線緊隨其后，占比達到10.0%，顯示其深耕三四線城市所帶來的春節(jié)檔競爭優(yōu)勢。對比2017年院線票房占比，春節(jié)檔期間在三四線布局有優(yōu)勢的院線票房占比上升明顯。如大地院線、橫店影視等。

　　表3：2018年初一票房的各院線分布、占比，與2017年全年占比比較

　　來源：電資辦、貓眼專業(yè)版、華泰證券研究所　　五、2018年春節(jié)檔票房有望達到50億元以上，同增55%

　　根據(jù)往年規(guī)律春節(jié)檔日票房衰減規(guī)律，我們預(yù)測2018年春節(jié)檔整體產(chǎn)出劍指50億元，同增55%左右。不確定因素包括影片口碑（《捉妖記2》、《西游記女兒國》口碑或?qū)ζ狈坑幸欢ㄓ绊懀?、以及整體觀影熱情。