來源：中泰證券資管

　　本文作者王吉祥，系中泰資管星漢系列聯(lián)席投資主辦人。本欄目主要談投資邏輯、理念、策略、方法，不薦股。每周四更新

　　各位尊敬的持有人：

　　大家好！開年兩個(gè)月的市場(chǎng)起伏不定，我們照例和各位溝通下星漢系列投資組合的運(yùn)行情況。

　　　堅(jiān)持風(fēng)控優(yōu)先的投資理念

　　截至3月初，星漢系列實(shí)現(xiàn)了一定正收益。秉承著中泰資管風(fēng)控優(yōu)先的投資理念，我們?cè)谑袌?chǎng)的波動(dòng)中大體做到了回撤可控。我們希望給客戶提供經(jīng)過風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整后的收益，所以面對(duì)市場(chǎng)起伏，您大可以放心——星漢還是一如既往的穩(wěn)健。

　　以我們粗淺的看法，對(duì)于風(fēng)險(xiǎn)的管理怎么強(qiáng)調(diào)都不為過。為此，今年我們聯(lián)合中泰資管其他部門共同開發(fā)了“中泰資管風(fēng)險(xiǎn)管理報(bào)告”，以月度報(bào)告的形式對(duì)主要大類資產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行綜合評(píng)價(jià)。我們希望把我們管理風(fēng)險(xiǎn)的一些實(shí)踐經(jīng)驗(yàn)與各位持有人分享，歡迎各位多提寶貴意見。

　　　　暗流洶涌的2018年

　　新年的頭兩個(gè)月市場(chǎng)坐了一次過山車，我們既在1月份收獲了連續(xù)陽線的饋贈(zèng)，也在2月份深刻體會(huì)到了市場(chǎng)先生喜怒無常的變臉。開年的兩個(gè)月或許暗示出，今年的市場(chǎng)運(yùn)行結(jié)構(gòu)，恐怕很難延續(xù)去年的格局。因此，每一個(gè)市場(chǎng)參與者都必須努力適應(yīng)市場(chǎng)的變化，才能持續(xù)生存下去。

　　　　農(nóng)歷新年以后，隨著各個(gè)上市公司陸續(xù)披露業(yè)績(jī)快報(bào)，我們看到一些明星公司并沒有交出閃閃發(fā)光的成績(jī)單，市場(chǎng)表現(xiàn)一瀉千里。其實(shí)這些公司大多數(shù)都是質(zhì)地優(yōu)良的公司，只是增長(zhǎng)未及市場(chǎng)期望之高。實(shí)業(yè)的經(jīng)營(yíng)發(fā)展有其客觀規(guī)律和節(jié)奏，上市公司的利潤(rùn)需要一點(diǎn)一點(diǎn)的努力積累起來。這就帶來了一個(gè)棘手的問題：估值處于相對(duì)高位的一些標(biāo)的，業(yè)績(jī)一旦不及市場(chǎng)的較高預(yù)期，則下跌幅度往往比較顯著。去年估值與業(yè)績(jī)雙升的局面，在今年恐怕難以重現(xiàn)。今年，我們需要以沙子中找金子的心態(tài)，努力尋找業(yè)績(jī)持續(xù)保持高景氣的公司；同時(shí)，由于估值修復(fù)的過程已經(jīng)接近尾聲，大白馬進(jìn)入了高波動(dòng)區(qū)間，今年也許需要格外的警惕。

　　另外，由于經(jīng)歷了2015年以來的持續(xù)下行，以創(chuàng)業(yè)板為代表的成長(zhǎng)性行業(yè)也許已經(jīng)逐漸孕育出一些珍貴的投資機(jī)會(huì)。同去年閃耀市場(chǎng)的大白馬相比，成長(zhǎng)股長(zhǎng)期受到市場(chǎng)冷落，寒冬過了就是春季——盡管整體上并不便宜，但是已經(jīng)有一些公司通過業(yè)績(jī)持續(xù)增長(zhǎng)，部分化解了牛市形成的高估值。同業(yè)績(jī)下調(diào)之后的大白馬相比，有些成長(zhǎng)股已經(jīng)進(jìn)入可比區(qū)間。

　　除了成長(zhǎng)股以外，還有一些周期性行業(yè)也進(jìn)入了下跌的尾聲，盡管向上的空間暫時(shí)還看不清楚，但是向下的風(fēng)險(xiǎn)已經(jīng)被低估值保護(hù)起來。我們今年也需要甩開膀子加油干，多跑一跑這些底部徘徊的行業(yè)。

　　對(duì)于星漢來說，我們并不偏愛某一個(gè)公司或者某一類行業(yè)，我們只關(guān)心盈利和估值是否匹配，所以今年我們需要多出去看一看，通過更多的微觀數(shù)據(jù)來不斷驗(yàn)證我們的投資邏輯。

　　　　接下來怎么辦？

　　應(yīng)對(duì)永遠(yuǎn)比預(yù)測(cè)重要，但如何看待接下來的市場(chǎng)走勢(shì)，仍是很多持有人關(guān)心的問題，我們可以勉為其難地略作展望：當(dāng)下，我們的看法大體是：今年大概率很難復(fù)制去年大白馬貫穿全年的盛況，隨著大消費(fèi)進(jìn)入高波動(dòng)區(qū)間，成長(zhǎng)和周期都有反彈的機(jī)會(huì)，初步判斷，今年很可能這里漲一下，那里漲一下，而我們期望中的主導(dǎo)行業(yè)，也許遲遲不會(huì)出現(xiàn)。

　　去年四季度以來，我們一直采取均衡的投資策略，不去預(yù)測(cè)市場(chǎng)風(fēng)格變化，而是試圖在行業(yè)和風(fēng)格中尋找到均衡的組合。此外，我們也逐漸嘗試更加分散化的手段，以降低組合的整體波動(dòng)，盡可能在較低的波動(dòng)下實(shí)現(xiàn)穩(wěn)健的回報(bào)。

　　市場(chǎng)變化莫測(cè)，無論是平淡如水還是波瀾壯闊，星漢希望可以一直陪您走下去。