五大行業(yè)IPO悲喜劇

　　　　東方IC 圖

　　　　國際金融報 視覺中國(000681) 圖

　　編者按：

　　截至3月16日，大發(fā)審委共審核企業(yè)153家，僅81家企業(yè)順利過會，通過率為52.94%。

　　在大發(fā)審委的審核下，有的行業(yè)有著極高的過會率。如橡膠和塑料制品業(yè)就是這樣“幸福”。而有的行業(yè)至今尚無企業(yè)過會，“上會命運悲慘”，醫(yī)藥制造業(yè)、生態(tài)環(huán)保業(yè)、建裝行業(yè)和互聯(lián)網(wǎng)及相關(guān)服務(wù)業(yè)就是如此。

　　各大行業(yè)的上會命運為何如此不同？問題出在哪里？背后有什么玄機？

　　橡膠和塑料制品業(yè)過會率高 或因三率優(yōu)秀

　　◎ 記者 鄒煦晨

　　言及過會率高，化學(xué)原料及化學(xué)制品制造業(yè)令人印象深刻。

　　大發(fā)審委審核下，化學(xué)原料及化學(xué)制品制造業(yè)7家企業(yè)上會，6家通過，以85.71%的過會率笑傲IPO江湖，唯一被否企業(yè)，也可能是因為業(yè)績連續(xù)下滑較多。

　　除了化學(xué)原料及化學(xué)制品制造業(yè)，記者發(fā)現(xiàn)，橡膠和塑料制品業(yè)75%的過會率也還不錯。

　　企業(yè)三率情況

　　大發(fā)審委審核下，橡膠和塑料制品業(yè)四家企業(yè)上會，分別是常州朗博密封科技股份有限公司（簡稱“朗博科技(603655)”）、深圳科創(chuàng)新源(300731)新材料股份有限公司（簡稱“科創(chuàng)新源”）、南京聚隆(300644)科技股份有限公司（簡稱“南京聚隆”）、廣州信聯(lián)智通實業(yè)股份有限公司（簡稱“信聯(lián)智通”）。

　　這四家企業(yè)是于2017年第10次、第11次、第62次和2018年第9次發(fā)審會上經(jīng)受審核。

　　這四次發(fā)審會議共計審核了包括上述四家企業(yè)在內(nèi)的11家企業(yè)，有10家企業(yè)順利過會，僅信聯(lián)智通沒有過會，遠高于大發(fā)審委審核下的企業(yè)通過率。

　　難道是上述幾次發(fā)審會的審核環(huán)境比較寬松？

　　記者發(fā)現(xiàn)，出現(xiàn)這種結(jié)果，可能與企業(yè)的經(jīng)營情況有關(guān)，我們來看一下已審核企業(yè)的三率。

　　科創(chuàng)新源2013-2016年以及2017年前三季度毛利率分別為55.11%、53.83%、51.23%、50.38%、48.54%，銷售凈利率分別為35.58%、35.28%、22.85%、28.44%、24.35%，凈資產(chǎn)收益率（加權(quán)）分別為44.28%、64.17%、29.98%、31.46%、22.38%（前三季度）。均符合巴菲特選股的三個指標(biāo)：毛利率要高于40%，凈利率要高于5%，凈資產(chǎn)收益率要高于15%。

　　此外，朗博科技招股書數(shù)據(jù)符合巴菲特選股三指標(biāo)中的兩個，毛利率高于40%，凈利率高于5%。且朗博科技2013-2015年的凈資產(chǎn)收益率（加權(quán)）分別為23.32 %、18.57%、17.47%，也高于15%的標(biāo)準(zhǔn)。

　　南京聚隆相較前兩個企業(yè)，符合三率的情況更少，不過2014-2016年凈資產(chǎn)收益率（加權(quán)）分別為18.99%、28.16%、22.67%，均高于15%。南京聚隆2017年凈資產(chǎn)收益率（加權(quán)）為13.85%，雖然沒到15%，但南京聚隆2017年末的凈資產(chǎn)約為4.25億元，是2014年末凈資產(chǎn)的1.78倍（2014年末約為2.39億元）。凈資產(chǎn)收益率的下降可能與凈資產(chǎn)猛增有關(guān)。另外，南京聚隆2015年至2017年的銷售凈利率均大于5%。

　　唯一被否的信聯(lián)智通，符合三率的情況最少，只有2016年和2017年上半年的銷售凈利率大于5%，而2014年至2017年上半年剩下的指標(biāo)，均未達到巴菲特選股標(biāo)準(zhǔn)。

　　大環(huán)境利好

　　另外，整個行業(yè)的情況較好，可能是過會率較高的原因。

　　對于行業(yè)近年來的狀況，中國橡膠工業(yè)協(xié)會內(nèi)部人士對記者表示，“橡膠行業(yè)雖然屬于傳統(tǒng)行業(yè)，可能比不上一些增長迅猛的新興行業(yè)，但還是在向好的方向發(fā)展?！?/p>

　　“當(dāng)前的橡膠行業(yè)有兩個關(guān)鍵詞，分別是‘綠色’和‘智能化’?！薄吨袊鹉z》雜志社主編鄧雅俐對記者表示，以輪胎為例，行業(yè)有了綠色輪胎的標(biāo)準(zhǔn)，根據(jù)滾動阻力、噪聲、濕滑性等方面，把輪胎分級，制作輪胎標(biāo)簽。級別越高的輪胎，濕地的剎車性能就越好，滾動阻力越低就更節(jié)油，且噪聲越低。己經(jīng)有100多個規(guī)格的輪胎申請了綠色輪胎的標(biāo)簽。另外，行業(yè)智能化水平也大幅提高，環(huán)保也越來越重視。

　　國家統(tǒng)計局數(shù)據(jù)顯示，2017年規(guī)模以上工業(yè)企業(yè)中橡膠和塑料制品業(yè)，營業(yè)收入為32068.9億元，比上年增長7.5%，利潤總額為1852億元，比上年增長3.7%。

　　另外，橡膠和塑料制品業(yè)受到重視，可能促進行業(yè)進一步的發(fā)展。

　　工信部近期發(fā)布的《兩部委關(guān)于促進石化產(chǎn)業(yè)綠色發(fā)展的指導(dǎo)意見》顯示，為滿足人民群眾對安全環(huán)保、綠色生產(chǎn)生活的需要，將重點發(fā)展高性能樹脂、特種橡膠及彈性體、高性能纖維及其復(fù)合材料、功能性膜材料等。

　　與此同時，國家發(fā)改委官網(wǎng)顯示，2018年1月份天然橡膠（國產(chǎn)1#標(biāo)膠，全乳膠）的價格為13574元/噸，同比下降16.8%，合成橡膠（順丁膠）的價格為13612元/噸，同比下降22.37%，橡膠和塑料制品業(yè)的原材料價格降低，企業(yè)成本風(fēng)險不大。

　　四大關(guān)鍵詞

　　東方財富(300059) 數(shù)據(jù)顯示，截至3月16日，首發(fā)申報橡膠和塑料制品業(yè)的企業(yè)共有11家。

　　從此前四家企業(yè)的上會情況看，大發(fā)審委對四個關(guān)鍵詞比較關(guān)心，這11家企業(yè)需要注意了！

　　第一個關(guān)鍵詞——“客戶與供應(yīng)商”，4家企業(yè)均被問到相關(guān)問題。例如，信聯(lián)智通存在重要客戶和供應(yīng)商，由同一方控制的情況；南京聚隆第一大股東變化后，客戶是否發(fā)生變化；科創(chuàng)新源與原實際控制人的企業(yè)存在交易，且這些企業(yè)與科創(chuàng)新源的供應(yīng)商、客戶之間存在日常性交易；朗博科技取得了哪些客戶的供應(yīng)商資格認證，是否與相關(guān)客戶簽署了長期穩(wěn)定的供貨合同。

　　大發(fā)審委可能從客戶與供應(yīng)商是否為同一控制（可能存在捆綁銷售，或操控影響企業(yè)利潤）、客戶與供應(yīng)商的穩(wěn)定性、與曾經(jīng)關(guān)聯(lián)方的關(guān)系等角度提問。

　　第二個關(guān)鍵詞——“毛利率”，4家企業(yè)均被問到相關(guān)問題。例如，信聯(lián)智通OEM飲用水毛利率，高于同行業(yè)可比公司的原因及合理性；南京聚隆2014年至2016年主營業(yè)務(wù)毛利率，高于可比公司平均毛利率，但2017年前三季度的毛利率，低于可比公司平均毛利率；科創(chuàng)新源主要產(chǎn)品經(jīng)銷模式的毛利率，大幅高于直銷模式的原因及商業(yè)合理性。

　　大發(fā)審委可能從毛利率的波動性、真實性等角度提問。

　　第三個關(guān)鍵詞——“專利技術(shù)”，4家企業(yè)有3家被問到相關(guān)問題。例如，南京聚隆原第一大股東吳汾主要分管技術(shù)研發(fā)等，因病去世后是否會對研發(fā)工作產(chǎn)生影響。南京聚隆的核心技術(shù)，是否形成了有效的技術(shù)壁壘；科創(chuàng)新源的核心技術(shù)，是與原實際控制人的企業(yè)共同所有，后原實際控制人退出，說明產(chǎn)生的影響；朗博科技新產(chǎn)品開發(fā)生產(chǎn)的具體進展情況，是否已完全掌握了相關(guān)的生產(chǎn)技術(shù)。

　　大發(fā)審委可能從技術(shù)研發(fā)情況、技術(shù)壁壘等角度提問。

　　第四個關(guān)鍵詞——“募投項目”，4家企業(yè)有3家被問到相關(guān)問題。例如，信聯(lián)智通募投項目達產(chǎn)后，產(chǎn)能是否能夠消化；科創(chuàng)新源結(jié)合高性能特種橡膠密封材料的未來前景，說明募投項目的合理性；朗博科技披露募集投資項目達產(chǎn)后，年營業(yè)收入約為2.26億元，年利潤總額為4766.3萬元，而朗博科技2016年利潤總額僅3578.7萬元，請進一步說明預(yù)測的基礎(chǔ)和相關(guān)假設(shè)。

　　大發(fā)審委可能從募投項目的新產(chǎn)能能否消化、未來的前景、預(yù)計回報的合理性等角度提問。

　　這幾點問題是醫(yī)藥制造業(yè)0過會的“元兇”

　　◎ 記者 鄧皓天

　　據(jù)記者不完全統(tǒng)計，大發(fā)審委上任以來，有3家醫(yī)藥制造業(yè)企業(yè)接受了審核，分別是武漢明德生物科技股份有限公司（以下簡稱“明德生物”）、 申聯(lián)生物醫(yī)藥（上海）股份有限公司（以下簡稱“申聯(lián)生物”）、 湘北威爾曼制藥股份有限公司（以下簡稱“威爾曼”），結(jié)果2家被否，一家暫緩表決，過會率為0。

　　為何醫(yī)藥制造行業(yè)的過會率如此低呢？

　　對此，經(jīng)濟學(xué)者宋清輝向記者表示，由于醫(yī)藥行業(yè)的特殊性，例如藥品流通環(huán)節(jié)經(jīng)銷商眾多、規(guī)則復(fù)雜等。在此背景下，制藥企業(yè)和藥品流通商均有可能違規(guī)操作，例如醫(yī)藥企業(yè)的技術(shù)、學(xué)術(shù)推廣費一直都是賄賂高發(fā)區(qū)，如在學(xué)術(shù)推廣費的具體分項構(gòu)成和明細中，是否給過相關(guān)人員回扣、禮物等，或者間接提供旅游資助或游學(xué)等。

　　證監(jiān)會在審核相關(guān)擬上市公司時，均會對企業(yè)財務(wù)規(guī)范、內(nèi)部控制等方面予以重點關(guān)注，這兩方面也是醫(yī)藥制造業(yè)IPO企業(yè)被否的主要原因之一。

　　除了上述3家企業(yè)已經(jīng)接受證監(jiān)會的審核外，據(jù)記者不完全統(tǒng)計，目前還有一力制藥、新宇制藥等14家醫(yī)藥制造業(yè)正在等待排隊（注：已審核的明德生物暫緩表決，處于排隊中）。

　　從此前的3家企業(yè)的上會情況來看，大發(fā)審委對以下問題比較關(guān)注，需要14家企業(yè)注意。

　　商業(yè)賄賂——例如，申聯(lián)生物前市場總監(jiān)王某行賄案件是否與公司相關(guān)及依據(jù)，報告期內(nèi)是否已建立相關(guān)內(nèi)控制度并有效執(zhí)行；威爾曼對經(jīng)銷業(yè)務(wù)的內(nèi)部控制制度及執(zhí)行情況，是否已建立相關(guān)的風(fēng)險控制體系防范商業(yè)賄賂風(fēng)險。

　　毛利率——例如，申聯(lián)生物結(jié)合同類公司產(chǎn)品銷售單價，說明公司產(chǎn)品的定價政策是否符合行業(yè)慣例，高毛利率的可持續(xù)性，是否充分披露相關(guān)政策變化的潛在風(fēng)險；威爾曼，主要產(chǎn)品銷售毛利率高于同行業(yè)上市公司平均水平且變動趨勢不一致以及報告期期間費用率遠低于同行業(yè)上市公司平均水平的主要原因及其合理性。

　　核心技術(shù)——例如，申聯(lián)生物結(jié)合公司歷史沿革、與UBI糾紛及協(xié)商解決過程、公司目前主要產(chǎn)品的專利持有情況，說明其對UBI技術(shù)是否存在重大依賴，與UBI之間是否徹底解決糾紛，目前是否存在仲裁事項，是否存在影響公司核心技術(shù)獨立性的重大不利情形，以及對潛在糾紛的解決及補償方式；威爾曼的產(chǎn)品抗生素制劑在功能上存在一定的替代性，但不同抗生素對于不同的適應(yīng)癥療效有所差異。請公司代表進一步說明：公司主要產(chǎn)品的核心競爭力是什么，其功能和療效是否具有獨家性和排他性，是否存在功能或療效相近或替代產(chǎn)品。

　　IPO審核通過率如此低，監(jiān)管層對醫(yī)藥制造業(yè)審核格外嚴(yán)格？

　　宋清輝向記者表示，證監(jiān)會對所有行業(yè)的擬上市公司都是一視同仁的，但唯獨對醫(yī)藥類企業(yè)格外關(guān)注，因為它不但是特殊的行業(yè)，更是因為它還關(guān)系到千家萬戶的身體健康。

　　上述14家醫(yī)藥制造業(yè)企業(yè)能否打破大發(fā)審委審核下0過會的命運？記者將持續(xù)跟蹤報道。

　　建裝行業(yè)成IPO過會“困難”戶

　　◎ 記者 沈玉潔

　　言及過會難，農(nóng)林牧漁業(yè)首當(dāng)其沖。

　　一直以來，農(nóng)林牧漁企業(yè)因為現(xiàn)金交易頻繁，財務(wù)核查困難等問題難以通過審核。IPO日報發(fā)現(xiàn)，尚沒有農(nóng)林牧漁企業(yè)在大發(fā)審委審核下成功過會。

　　除了農(nóng)林牧漁這個知名的過會“困難戶”，記者發(fā)現(xiàn)，建筑裝飾行業(yè)似乎也難以獲得大發(fā)審委的青睞。

　　關(guān)注點在哪

　　據(jù)記者不完全統(tǒng)計，2016年至今共有11家建筑裝飾企業(yè)上會，其中4家企業(yè)被否，1家取消審核，過會率為54.55%。值得注意的是，5家未能成功過會的建筑裝飾企業(yè)，其中4家倒在了2017年10月17日上任的大發(fā)審委的鐵腕之下。

　　業(yè)內(nèi)人士認為，能過會的優(yōu)質(zhì)企業(yè)總是相似的，不外乎業(yè)績優(yōu)異且真實、內(nèi)控好、規(guī)范性強，而過不了會的企業(yè)卻各有各的不足之處。

　　據(jù)了解，中天精裝被否的主要原因是第一大客戶萬科入股，公司的內(nèi)控制度備受質(zhì)疑。此外，中天精裝的毛利率高于行業(yè)平均水平，業(yè)績真實性受到質(zhì)疑。

　　時代裝飾存在的主要不足則是，公司的經(jīng)營業(yè)績規(guī)模較小，且業(yè)績質(zhì)量不高，對于客戶的單向依賴較大，持續(xù)盈利能力不容樂觀。

　　對于新時空，發(fā)審委的問題主要集中在勞務(wù)外包單位無資質(zhì)、項目未履行招投標(biāo)程序、個人卡收款等規(guī)范性問題方面。

　　房企依賴癥難解

　　雖然上述企業(yè)被否的原因各有不同之處，但是同一行業(yè)的企業(yè)集中被否，這僅僅是偶然嗎？建筑裝飾業(yè)在大發(fā)審委審核下未能有一家成功闖關(guān)，究竟是觸動了哪一條IPO審核的“紅線”？

　　業(yè)內(nèi)人士認為，建筑裝飾類企業(yè)上市的“慘狀”與地產(chǎn)行業(yè)發(fā)展的新特點亦有一定的關(guān)聯(lián)。

　　易居研究院智庫中心研究總監(jiān)嚴(yán)躍進在接受《國際金融報》采訪時表示，“實際上單純看地產(chǎn)行業(yè)發(fā)展的空間，建筑裝飾類的企業(yè)是有較好發(fā)展機會的。但是，地產(chǎn)行業(yè)出現(xiàn)的一些新的發(fā)展特點影響了建筑裝飾類企業(yè)的發(fā)展?！?/p>

　　嚴(yán)躍進指出，第一，未來開發(fā)商本身可以組建全裝修的企業(yè)，這可能會影響部分裝修企業(yè)的業(yè)務(wù)規(guī)模。第二，裝修類的企業(yè)屬于訂單多、回款少的企業(yè)，所以實際上也是有壓力的，即對盈利等或有一定的沖擊。這些都可能在上市中面臨更為嚴(yán)苛的審查。

　　記者發(fā)現(xiàn)，上述幾家建筑裝飾類企業(yè)主要業(yè)務(wù)為住宅精裝修業(yè)務(wù)，主要的客戶是房地產(chǎn)商，且多數(shù)為知名房地產(chǎn)商，收入占比較高，具有一定的客戶依賴。

　　“客戶依賴并不是原罪。許多汽車零部件企業(yè)的客戶多是整車廠商，且同樣收入占比較高，但是汽車零部件企業(yè)的過會率依然很高?！币晃煌缎腥耸繉τ浾弑硎荆翱蛻粢蕾囎钆碌氖菃蜗虻目蛻粢蕾?，換言之，客戶離開了你照樣能活得很好，而你離開了大客戶分分鐘難以存活，如果是這樣，IPO被否也就不足為奇了?！?/p>

　　記者發(fā)現(xiàn)，建筑裝飾類企業(yè)就是陷入了這種尷尬的境地。

　　一方面，建筑裝飾類企業(yè)競爭激烈，又如嚴(yán)躍進所言，地產(chǎn)商存在多重選擇，合作處于強勢一方，而處于弱勢一方的建筑裝飾企業(yè)就需要通過一些手段與地產(chǎn)商建立長久的合作關(guān)系，例如上述所提及的中天精裝甚至需要通過轉(zhuǎn)讓部分股權(quán)來穩(wěn)定與萬科之間的合作。

　　另一方面，建筑裝飾類企業(yè)由于處于合作的弱勢方，常常難以具有話語權(quán)，在合作中前期幫助客戶代墊資金，后期又難以從客戶手中及時收回貨款，最終導(dǎo)致企業(yè)的經(jīng)營性現(xiàn)金流常年為負、應(yīng)收賬款余額逐年增長等問題的產(chǎn)生。財務(wù)指標(biāo)異常難看，難入大發(fā)審委的“法眼”，企業(yè)也就只能吞下“IPO被否”的苦果了。

　　在此等環(huán)境之下，嚴(yán)躍進表示，建筑裝飾類企業(yè)未來也并不是完全沒有光明。他直言，接下來裝修類企業(yè)需要積極關(guān)注租賃等領(lǐng)域，租賃市場其實具有較好的發(fā)展空間，對于全裝修的概念會增加，從這一點來說則是給后續(xù)市場空間發(fā)展奠定了一個基礎(chǔ)。

　　產(chǎn)生“獨角獸”的生態(tài)環(huán)保業(yè)過會率為0

　　◎ 記者 鄒煦晨

　　近期，記者的朋友圈被“獨角獸”三個字刷屏，起因是監(jiān)管層或?qū)λ膫€行業(yè)的“獨角獸”企業(yè)的IPO進行“即報即審”。

　　有媒體報道，監(jiān)管層，包括證監(jiān)會、交易所過去一段時間在密集調(diào)研符合現(xiàn)有法律、規(guī)則的“獨角獸”企業(yè)，數(shù)量達上百家，領(lǐng)域主要集中在生態(tài)環(huán)保等四大行業(yè)。

　　一位投行資深人士對記者表示，“四大行業(yè)可能包含生態(tài)環(huán)保，不過，我們暫未收到相關(guān)通知?！?/p>

　　然而，有意思的是，截至3月16日，大發(fā)審委共審核四家生態(tài)保護和環(huán)境治理業(yè)的IPO企業(yè)，其中三家被否、一家暫緩表決，過會率竟然為0（此生態(tài)保護和環(huán)境治理業(yè)為水利、環(huán)境和公共設(shè)施管理業(yè)的細分行業(yè)，以下簡稱“生態(tài)環(huán)保業(yè)”）。

　　大環(huán)境利好行業(yè)

　　這個備受關(guān)注，在大發(fā)審委審核下卻尚無企業(yè)成功過會的行業(yè)，其目前的狀態(tài)和未來的發(fā)展趨勢如何？

　　招商證券(600999) 環(huán)保首席朱純陽對記者表示，“現(xiàn)在是把政策落實到實施效果上的一個時機，情況比較好。以前我們做了很多投資和投入，但是對投資的效果，沒有那么重視。而總體上投入的金額還是不夠。經(jīng)過2017年下半年和2018年的轉(zhuǎn)換，應(yīng)該會把它落到實處。這更有利于好的企業(yè)拿到好的項目，有助于行業(yè)發(fā)展?！?/p>

　　“在近期的多項會議中，環(huán)保被確定為2018年的重點工作之一，環(huán)保未來身處強政策環(huán)境，隨著環(huán)保稅、排污許可制等機制全面推廣，環(huán)保企業(yè)市場空間進一步釋放?！?上海證券的一位分析師表示，按照“水十條”的要求，工業(yè)集聚區(qū)中企業(yè)的環(huán)境監(jiān)測設(shè)備完成率已近90%，后續(xù)工作重點在污染處理的穩(wěn)定運維，工業(yè)園區(qū)將成為環(huán)保企業(yè)的一大客戶來源。

　　上述分析師還表示，第三方治理意味著環(huán)保企業(yè)接受客戶、政府機構(gòu)的雙重監(jiān)督，以效果為導(dǎo)向的機制利好實力過硬的優(yōu)質(zhì)企業(yè)。

　　三家企業(yè)為啥被否

　　生態(tài)環(huán)保被否的三家企業(yè)，分別是三達膜環(huán)境技術(shù)股份有限公司（簡稱“三達膜”）、北京建工環(huán)境修復(fù)股份有限公司（簡稱“環(huán)境修復(fù)”）、江蘇藍電環(huán)保股份有限公司（簡稱“藍電環(huán)?！保?。

　　業(yè)內(nèi)人士表示，IPO審核重在對好行業(yè)和好企業(yè)的篩選，鼓勵這些企業(yè)成功上市，從而優(yōu)化A股市場。也就是說，IPO審核中，好的行業(yè)里面好的企業(yè)，或者是好的行業(yè)里面暫時業(yè)績規(guī)模一般、成長較好的企業(yè)，有更大的幾率過會。

　　生態(tài)環(huán)保業(yè)就是一個好的行業(yè)，那么上述三家企業(yè)為何被否？

　　記者發(fā)現(xiàn)，這些企業(yè)的經(jīng)營性現(xiàn)金流量凈額相較營業(yè)利潤明顯偏低。

　　三達膜公開顯示的最新財務(wù)數(shù)據(jù)為2015年年報。三達膜2012年至2015年營業(yè)利潤合計約為4.37億元，而經(jīng)營性現(xiàn)金流量凈額合計約為2.08億元，后者只有前者的47.58%。

　　環(huán)境修復(fù)公開顯示的最新財務(wù)數(shù)據(jù)為2016年年報。環(huán)境修復(fù)2013年至2016年營業(yè)利潤合計約為1.93億元，而經(jīng)營性現(xiàn)金流量凈額合計約為-8582.11萬元，兩者相差了約2.79億元，差異巨大。

　　藍電環(huán)保2014年至2017年前三季度營業(yè)利潤合計約為1.51億元，而經(jīng)營性現(xiàn)金流量凈額合計約為5467.51萬元，后者只有前者的36.24%。

　　值得注意的是，大發(fā)審委審核下，生態(tài)環(huán)保業(yè)還有一家暫緩表決的IPO企業(yè)——綠色動力環(huán)保集團股份有限公司（以下簡稱“綠色動力”），也有類似的情況。

　　綠色動力2013年至2017年前三季度營業(yè)利潤合計約為7.07億元，而經(jīng)營性現(xiàn)金流量凈額合計約為-6.63億元，兩者一正一負，相差了約13.7億元。

　　三個關(guān)鍵詞

　　東方財富數(shù)據(jù)顯示，截至3月16日，IPO申報的生態(tài)環(huán)保業(yè)企業(yè)共有3家，分別是上海凱鑫分離技術(shù)股份有限公司、綠色動力環(huán)保集團股份有限公司、凱龍高科技股份有限公司。

　　從此前三家企業(yè)的上會情況看（暫緩表決未披露發(fā)審委員的問詢情況），大發(fā)審委對下列問題比較關(guān)心，這3家企業(yè)需要注意了！

　　第一個關(guān)鍵詞——“資質(zhì)”。3家企業(yè)有2家企業(yè)被問到相關(guān)問題。例如，三達膜及其下屬15家子公司，應(yīng)取得而未取得排污許可證，及排污許可證過期的情況，以及相關(guān)法律風(fēng)險；環(huán)境修復(fù)是否存在，將原要求相關(guān)資質(zhì)的招標(biāo)合同分包給無資質(zhì)方實施的情形。

　　另外，藍電環(huán)保被問及核心技術(shù)是否具備完整性和獨立性。

　　大發(fā)審委可能從是否擁有許可證、分包對象的資質(zhì)、本身核心技術(shù)是否獨立完整等角度提問。

　　第二個關(guān)鍵詞——“財務(wù)合理”。3家企業(yè)均被問到相關(guān)問題。例如，三達膜原始財務(wù)報表所列示的營業(yè)收入，與增值稅納稅申報表相應(yīng)收入存在較大差異；藍電環(huán)保除塵設(shè)備和脫硫業(yè)務(wù)，在合同付款條件和進度部分并無重大差異，但收入確認存在差異；環(huán)境修復(fù)分包項目采用總額法，而未采用凈額法核算的合理性。

　　大發(fā)審委可能從財務(wù)數(shù)據(jù)是否存在差異及差異的合理性等角度提問。

　　第三個關(guān)鍵詞——“毛利率”。3家企業(yè)有2家企業(yè)被問到相關(guān)問題。例如，藍電環(huán)保脫硫業(yè)務(wù)毛利率高于同行業(yè)可比上市公司，各期波動較大；環(huán)境修復(fù)與中科鼎實聯(lián)合中標(biāo)的北京焦化廠項目毛利率高達87%，環(huán)境修復(fù)和中科鼎實按2∶8的比例劃分收入，是否存在關(guān)聯(lián)關(guān)系或其他利益安排。

　　大發(fā)審委可能從與同業(yè)毛利率相比的差異、毛利率的合理性等角度提問。

　　互聯(lián)網(wǎng)及相關(guān)服務(wù)業(yè) “硬實力”比“軟題材”更有用

　　◎ 記者 許偉

　　進入3月，又到了畢業(yè)生找工作的時間。不僅傳統(tǒng)行業(yè)世界500強企業(yè)是大學(xué)畢業(yè)生眼中的“香餑餑”，互聯(lián)網(wǎng)巨頭們更是讓他們趨之若鶩。

　　再看看買菜大媽、小商小販都熟練地用二維碼收付款，互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)正深切地影響著國人的生活。

　　然而，互聯(lián)網(wǎng)和相關(guān)服務(wù)業(yè)企業(yè)并未因此讓第十七屆發(fā)審委委員們“高看一眼”，過會狀況不容樂觀。

　　財匯金融大數(shù)據(jù)終端顯示，A股開市20多年來，在滬深2家交易所上市的互聯(lián)網(wǎng)和相關(guān)服務(wù)業(yè)企業(yè)數(shù)目僅有55家，近三年（2015-2017年）新上市的企業(yè)數(shù)目達11家，占比達20%，其中知名企業(yè)有掌閱科技(603533)、新華網(wǎng)(603888)、昆侖萬維(300418)等。自第十七屆發(fā)審委履新以來，共有3家互聯(lián)網(wǎng)和相關(guān)服務(wù)業(yè)企業(yè)上會，尚未有企業(yè)闖關(guān)成功，過會率為0。

　　緣何“高大上”的互聯(lián)網(wǎng)和相關(guān)服務(wù)業(yè)企業(yè)折戟沉沙？

　　發(fā)審委關(guān)注點

　　互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)包羅萬象，上會的3家企業(yè)細分行業(yè)不盡相同。

　　2017年11月29日，博拉網(wǎng)絡(luò)和天地在線聯(lián)袂上會，均遭否決。

　　2018年1月23日，挖金客上會，再遭否決。

　　博拉網(wǎng)絡(luò)主營數(shù)字營銷市場，曾經(jīng)掛牌新三板。發(fā)審委對博拉網(wǎng)絡(luò)的關(guān)注點主要包括：股份代持、業(yè)務(wù)模式、凈資產(chǎn)收益率、同業(yè)競爭、員工薪酬問題。

　　緊隨其后被否的天地在線，則專注于互聯(lián)網(wǎng)廣告及企業(yè)級SaaS營銷服務(wù)，而天地在線的業(yè)務(wù)依賴、收入確認、財務(wù)指標(biāo)異常、經(jīng)營資質(zhì)問題是發(fā)審委關(guān)注的重點。

　　上述兩家企業(yè)均旨在登陸創(chuàng)業(yè)板，挖金客則希望實現(xiàn)主板上市。

　　挖金客主營業(yè)務(wù)是為語音雜志、游戲、動漫、閱讀等移動數(shù)字娛樂產(chǎn)品提供內(nèi)容整合發(fā)行、渠道營銷推廣和產(chǎn)品支付計費等一站式服務(wù)。發(fā)審委在業(yè)務(wù)依賴、可持續(xù)的競爭力、被替代風(fēng)險、員工持續(xù)減少與收入增長不匹配等方面對其進行了詢問。

　　如何脫穎而出

　　上述3家企業(yè)遠遠不能代表互聯(lián)網(wǎng)相關(guān)行業(yè)，那么他們“不約而同”地止步發(fā)審會，難道僅僅是巧合？

　　首先要看財務(wù)基本面，影響過會的硬指標(biāo)之一——凈利潤的水平。按照扣除非經(jīng)常性損益前后的凈利潤較低值為準(zhǔn)，報告期內(nèi)上述企業(yè)3年合計，博拉網(wǎng)絡(luò)約為8249.28萬元，天地在線約為11514.6萬元，挖金客則為9502.55萬元。結(jié)合本報曾經(jīng)報道過的大發(fā)審委審核的“隱形紅線”，即創(chuàng)業(yè)板3年凈利潤累計1個億，主板3年凈利潤累計1.5億，博拉網(wǎng)絡(luò)和挖金客距上述標(biāo)準(zhǔn)還有一定距離，僅天地在線達到紅線。從這個角度看，博拉網(wǎng)絡(luò)和挖金客被否有業(yè)績不佳的原因。

　　其次，輕量級的資產(chǎn)結(jié)構(gòu)使監(jiān)管層更多關(guān)注營收狀況?；ヂ?lián)網(wǎng)及相關(guān)服務(wù)業(yè)不同于傳統(tǒng)的勞動密集型或資本密集型產(chǎn)業(yè)，技術(shù)密集型是其顯著特征之一。與資產(chǎn)狀況相比，營收狀況更能體現(xiàn)此類行業(yè)的競爭力，營業(yè)收入的增速、毛利率水平、凈利潤數(shù)額都是揭示企業(yè)運行是否健康良性的重要試金石，如此，發(fā)審委對收入確認、凈資產(chǎn)收益率、員工持續(xù)減少與收入增長不匹配等方面問題“窮追不舍”。

　　最后，競爭激烈、更迭迅猛的行業(yè)格局對IPO企業(yè)的持續(xù)盈利能力提出了更高的要求。要抵御快節(jié)奏、高競爭的市場局面，企業(yè)在上市后仍然保持可觀的盈利水平，就要求IPO企業(yè)是“真金不怕火煉”的優(yōu)質(zhì)企業(yè)。在語音雜志、游戲支付等領(lǐng)域，挖金客并非為大眾所熟知的“明星”企業(yè)，而發(fā)審委不出意料地對其可持續(xù)的競爭力、被替代風(fēng)險等方面進行了重點關(guān)注。

　　與此同時，從流傳的光大證券(601788) 內(nèi)部保代培訓(xùn)資料來看，以尼畢魯為代表的游戲行業(yè)，并不被發(fā)審委所看好，主要原因是游戲行業(yè)本身違背了“脫虛向?qū)崱钡恼邔?dǎo)向。

　　電商戰(zhàn)略分析師李成東亦表達了類似的觀點，上述3家企業(yè)在各自領(lǐng)域的知名度相對較低，其過會與否還是取決于各自的企業(yè)資質(zhì)，對于其自身資質(zhì)的評判，應(yīng)該具體公司具體分析。

　　換言之，在國內(nèi)互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)已形成BATJ的局面下，剩余互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)如何突出重圍，登陸A股市場，還得依靠“硬實力”。