導(dǎo)讀

　　政府工作報告揭示2018年政策變化四大亮點和五大主題機會。

　　摘要

　　經(jīng)濟目標(biāo)：GDP增長6.5%左右，CPI目標(biāo)3%左右，城鎮(zhèn)新增就業(yè)1100萬人，城鎮(zhèn)調(diào)查失業(yè)率5.5%以內(nèi)（首次納入），符合市場預(yù)期。

　　財政政策：赤字率下調(diào)至2.6%（國君預(yù)期：2.7-3.0%），但地方政府專項債上調(diào)至1.35萬億（國君預(yù)期：1.2-1.5萬億），總體基調(diào)仍是積極財政，但對經(jīng)濟支持力度略有減弱。基建投資增速存在一定下行壓力。減稅8000億（增值稅和個人所得稅）、企業(yè)“五險一金”負擔(dān)下調(diào)基本符合我們預(yù)期，有利于制造業(yè)。

　　貨幣信貸政策：總體保持平穩(wěn)，強調(diào)“松緊適度”。我們預(yù)計今年的貨幣政策仍是以“上調(diào)公開市場操作利率”和“定向降準”組合。

　　2018年政策變化四大亮點：（1）2018年去產(chǎn)能目標(biāo)較2017年調(diào)低，去產(chǎn)能的壓力有所減輕；（2）中央對投資支持力度加大，基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)向中西部傾斜；（3）擴大金融業(yè)開放，下調(diào)汽車、部分日用消費品等進口關(guān)稅；（4）新棚改三年計劃啟動，租購并舉向地方層面推進。

　　本次“兩會”五大主題投資機會：先進制造業(yè)，鄉(xiāng)村振興戰(zhàn)略（互聯(lián)網(wǎng)+農(nóng)業(yè)、農(nóng)村三產(chǎn)融合），消費升級（新能源汽車、旅游、社會力量進入醫(yī)療、養(yǎng)老），強軍建設(shè)，自由貿(mào)易港。

　　正文

　　1、2018年經(jīng)濟目標(biāo)“穩(wěn)”字當(dāng)頭，GDP目標(biāo)6.5%左右

　　2018年政府工作報告中，在經(jīng)濟增速方面，GDP增長預(yù)期目標(biāo)為6.5%左右，與2017年相比數(shù)據(jù)上持平，文字表述沒有加“爭取更好結(jié)果”表明高質(zhì)量發(fā)展的基調(diào)下，政府對經(jīng)濟增速數(shù)據(jù)在淡化，這與我們之前的預(yù)期完全一致。（參見2月28日報告《2018的“穩(wěn)”與“變”——全國“兩會”前瞻》）。我們對2018年的經(jīng)濟依然保持樂觀，預(yù)計GDP實際增速將達到6.9%，中周期資本開支回升將會抵消基建投資的回落。

　　分項指標(biāo)方面，2018年CPI目標(biāo)3%左右，與2017年持平，我們預(yù)計全年CPI中樞2.5%左右。就業(yè)目標(biāo)是城鎮(zhèn)新增就業(yè)1100萬人以上，城鎮(zhèn)登記失業(yè)率低于4.5%，與2017年持平，并首次設(shè)立城鎮(zhèn)調(diào)查失業(yè)率指標(biāo)（5.5%以內(nèi)），該指標(biāo)涵蓋農(nóng)民工等城鎮(zhèn)常住人口，全面反映就業(yè)狀況，經(jīng)濟增速保持穩(wěn)定的大背景下，2018年政府對于全社會就業(yè)的關(guān)注度顯著提升。單位GDP能耗下降3%以上，2017年該指標(biāo)3.4%以上，降能耗邊際有所緩解。

　　表1：2017年與2018年各項目標(biāo)預(yù)期對比

資料來源：政府工作報告、國泰君安(601211)證券研究

　　2、積極財政取向不變，地方專項債規(guī)模擴大、減稅來抵消赤字率的下調(diào)

　　赤字率下調(diào)至2.6%（國君預(yù)期：2.7-3.0%），但地方政府專項債上調(diào)至1.35萬億（國君預(yù)期：1.2-1.5萬億），總體基調(diào)仍是積極財政，但對經(jīng)濟支持力度略有減弱。考慮到動用留存結(jié)余和調(diào)節(jié)基金，2017年實際財政赤字為3.1萬億元，占GDP比重為3.7%。2018年能夠動用留存結(jié)余非常有限，因此財政對經(jīng)濟支持力度有所回落。不過，地方專項債規(guī)模2018年繼續(xù)擴大5500億至1.35萬億元（國君宏觀預(yù)期：1.2-1.5萬億），在一定程度上彌補赤字下調(diào)。

　　另外，2018年財政對企業(yè)和個人減費降稅的支持力度加大，增值稅按照三檔并兩檔方向調(diào)整稅率水平，重點降低制造業(yè)、交通運輸?shù)刃袠I(yè)稅率，還將提高個人所得稅起征點，全年再為企業(yè)和個人減稅8000多億元（2017年企業(yè)的減稅目標(biāo)是3500億元左右）。企業(yè)“五險一金”負擔(dān)也將繼續(xù)降低。房地產(chǎn)稅立法2018年將穩(wěn)妥推進，有可能提交全國人大常委會一審。

　　上述變化有利于制造業(yè)，但對基建投資增速有一定的下行壓力。

　　表2：2017年與2018年財政預(yù)期目標(biāo)對比

資料來源：CEIC、財政部、國泰君安證券研究

　　3、貨幣政策保持中性，定向降準和公開市場利率上調(diào)或并存

　　2018年廣義貨幣M2、信貸和社會融資規(guī)模2018年沒有量化的具體目標(biāo)，但發(fā)改委領(lǐng)導(dǎo)講話提到和2017年實現(xiàn)值一致，預(yù)示著表內(nèi)信貸和直接融資（股市和債市）將會上行抵消表外融資的回落。我們預(yù)計2018年實際運行中M2增速為9%左右，新增信貸14.0-14.5萬億。

　　政府工作報告中還提出要疏通貨幣政策傳導(dǎo)渠道，用好差別化準備金、差異化信貸等政策。我們預(yù)計今年的貨幣政策將可能是以上調(diào)公開市場操作利率和定向降準組合為主，全年可能會跟隨美國上調(diào)公開市場操作利率3-4次，同時做2次定向降準，其目的之一是，緩解中小銀行資金壓力的同時確保資金流向，引導(dǎo)資金投向?qū)嶓w經(jīng)濟、中小企業(yè)，大力發(fā)展普惠金融。

　　當(dāng)前我國經(jīng)濟金融風(fēng)險總體可控，但風(fēng)險隱患依然不容忽視，2018年政策定調(diào)是“宏觀杠桿率保持基本穩(wěn)定，各類風(fēng)險有序有效防控”。2018年金融監(jiān)管統(tǒng)籌協(xié)調(diào)性繼續(xù)加強，從施政角度來看，統(tǒng)籌協(xié)調(diào)分為兩個層面，一是“一行三會”間監(jiān)管政策的協(xié)調(diào)，二是中央與地方金融管理部門和地方政府的統(tǒng)籌落實。國務(wù)院金融穩(wěn)定發(fā)展委員會將在其中發(fā)揮重要作用。

　　4、2018年政策變化四大亮點：去產(chǎn)能目標(biāo)下調(diào)、中央加大投資力度、部分關(guān)稅下調(diào)、新棚改計劃啟動

　　（1）去產(chǎn)能目標(biāo)較2017年調(diào)低。2018年再壓減鋼鐵產(chǎn)能3000萬噸，退出煤炭產(chǎn)能1.5億噸左右，與2017年相比，鋼鐵減產(chǎn)目標(biāo)減少2000萬噸，退出煤炭產(chǎn)能由2017年的“1.5億噸以上”變?yōu)椤?.5億噸左右”，今年去產(chǎn)能的壓力有所減輕，因此對制造業(yè)投資的拖累將會減弱。

　　（2）中央對投資支持力度加大，基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)向中西部傾斜。中央預(yù)算內(nèi)投資安排5376億元，比去年增加300億元。發(fā)揮投資對優(yōu)化供給結(jié)構(gòu)的關(guān)鍵性作用。2018年要完成鐵路投資7320億元（較2017年下降680億元）、公路水運投資1.8萬億元左右（與2017年持平）、水利在建投資規(guī)模達到1萬億元。

　　（3）擴大金融業(yè)開放，下調(diào)部分商品關(guān)稅。有序開放銀行卡清算等市場，放開外資保險經(jīng)紀公司經(jīng)營范圍限制，放寬或取消銀行、證券、基金管理、期貨、金融資產(chǎn)管理公司等外資股比限制，統(tǒng)一中外資銀行市場準入標(biāo)準。下調(diào)汽車、部分日用消費品等進口關(guān)稅。

　　（4）新棚改三年計劃啟動，租購并舉向地方層面推進。啟動新的三年棚改攻堅計劃，2018年開工580萬套，較2017年降低20萬套。落實地方主體責(zé)任，繼續(xù)實行差別化調(diào)控，堅持“房住不炒”。

　　5、本次“兩會”五大主題投資機會

　　（1）制造業(yè)：2018年制造業(yè)政策支持力度加強，增值稅按照三檔并兩檔方向調(diào)整稅率水平，重點降低制造業(yè)稅率，利好制造業(yè)企業(yè)；促進外商投資穩(wěn)定增長，全面放開一般制造業(yè)。

　　（2）鄉(xiāng)村振興：加快建設(shè)現(xiàn)代農(nóng)業(yè)產(chǎn)業(yè)園和特色農(nóng)產(chǎn)品(000061)優(yōu)勢區(qū)，發(fā)展“互聯(lián)網(wǎng)+農(nóng)業(yè)”，多渠道增加農(nóng)民收入，促進農(nóng)村一二三產(chǎn)業(yè)融合發(fā)展。我們認為有三個增量機會可以關(guān)注：（1）農(nóng)村基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)中的農(nóng)村電網(wǎng)改造和農(nóng)村污水垃圾處理兩大領(lǐng)域；（2）農(nóng)村消費升級，尤其是旅游、鄉(xiāng)鎮(zhèn)影院和母嬰、個護等升級類消費品；（3）特色小鎮(zhèn)建設(shè)。

　　（3）消費升級：新能源汽車、二手車、旅游消費政策支持力度穩(wěn)中有升，關(guān)注社會資本對醫(yī)療、養(yǎng)老、教育、文化、體育等領(lǐng)域的投資。

　　（4）強軍建設(shè)：本次政府工作報告中提出，“全面推進練兵備戰(zhàn)工作，繼續(xù)推進國防和軍隊改革，建設(shè)強大穩(wěn)固的現(xiàn)代邊海空防，深化國防科技工業(yè)改革”等，強軍建設(shè)將帶來相關(guān)行業(yè)的增量機會。

　　（5）自由貿(mào)易港：十九大報告中提出：要推動形成全面開放的新格局，“賦予自由貿(mào)易試驗區(qū)更大改革自主權(quán)，探索建設(shè)自由貿(mào)易港”。本次政府工作報告提出，“全面復(fù)制推廣自貿(mào)區(qū)經(jīng)驗，探索建設(shè)自由貿(mào)易港”，表明其作為目前全球開放水平最高的特殊經(jīng)濟功能區(qū)，今年建設(shè)會有具體推進，年內(nèi)可持續(xù)關(guān)注自貿(mào)港政策落地。關(guān)于自由貿(mào)易港了解可點擊：自由貿(mào)易港概念。