從“剩余邊際”看上市險(xiǎn)企的隱形財(cái)富

　　⊙陳婷婷 ○編輯 黃蕾

　　來(lái)源 上海證券報(bào)

　　截至2017年末，中國(guó)人壽(601628) 、中國(guó)平安(601318) 、中國(guó)太保(601601) 、新華保險(xiǎn)(601336) 的剩余邊際余額分別為6079.41億元、6163.19億元、2283.70億元、1704.35億元。這些數(shù)據(jù)背后傳遞出的信號(hào)是：在可預(yù)期的情形下，保險(xiǎn)四巨頭有合計(jì)超萬(wàn)億元的未來(lái)稅前利潤(rùn)釋放空間。

　　占據(jù)國(guó)內(nèi)保險(xiǎn)業(yè)占據(jù)半壁江山的四家上市險(xiǎn)企，2017年依舊是賺得盆滿缽滿。在嘆服四巨頭日進(jìn)斗金的同時(shí)，剖析背后利潤(rùn)結(jié)構(gòu)圖成了投行與投資者的必修課。與往年所不同的是，除內(nèi)涵價(jià)值和新業(yè)務(wù)價(jià)值之外，投資圈在熱議保險(xiǎn)股價(jià)值時(shí)又多了一個(gè)新刻度——剩余邊際。

　　對(duì)于國(guó)內(nèi)投資者而言，這個(gè)相對(duì)陌生的新指標(biāo)背后，究竟傳遞出什么樣的重要信號(hào)？保險(xiǎn)四巨頭的剩余邊際規(guī)模分別有多少？如何透過(guò)這一新指標(biāo)看它們背后隱形的財(cái)富？上證報(bào)采訪多位保險(xiǎn)業(yè)財(cái)務(wù)專家，力圖揭開(kāi)“剩余邊際”的神秘面紗。

　　衡量保險(xiǎn)股的新指標(biāo)出現(xiàn)了

　　2017年，國(guó)內(nèi)保險(xiǎn)業(yè)的又一個(gè)豐收年。中國(guó)人壽、中國(guó)平安、中國(guó)太保、新華保險(xiǎn)分別實(shí)現(xiàn)歸屬于母公司股東的凈利潤(rùn)322.53億元、890.88億元、146.62億元、53.83億元，同比增幅分別為68.6%、42.8%、21.6%、8.9%。

　　根據(jù)往年經(jīng)驗(yàn)，透過(guò)凈利潤(rùn)，投資者更多關(guān)心的是保險(xiǎn)股的內(nèi)涵價(jià)值和新業(yè)務(wù)價(jià)值，這被視為衡量上市險(xiǎn)企壽險(xiǎn)業(yè)績(jī)“含金量”的重要指標(biāo)。但在今年保險(xiǎn)四巨頭的業(yè)績(jī)發(fā)布會(huì)和路演中，另一項(xiàng)罕見(jiàn)披露的內(nèi)部核心數(shù)據(jù)“剩余價(jià)值”，卻吸引了諸多投行及投資者的注意。

　　保險(xiǎn)四巨頭披露的年報(bào)數(shù)據(jù)顯示，截至2017年末，中國(guó)人壽、中國(guó)平安、中國(guó)太保、新華保險(xiǎn)的剩余邊際余額分別為6079.41億元、6163.19億元、2283.70億元、1704.35億元，較2016年末分別增長(zhǎng)18%、35.5%、32.3%、20.9%。

　　對(duì)于剩余邊際的描述，上述四巨頭在年報(bào)中是這么解釋的：“剩余邊際是保險(xiǎn)合同準(zhǔn)備金的一個(gè)組成部分，是為了不確認(rèn)首日利得而提取的準(zhǔn)備金，如果為負(fù)數(shù)，則置零。剩余邊際的增長(zhǎng)主要來(lái)源于新業(yè)務(wù)?！?/p>

　　普華永道中國(guó)審計(jì)部合伙人胡靜表示：“剩余邊際概念來(lái)源于2009年修改的保險(xiǎn)合同會(huì)計(jì)準(zhǔn)則相關(guān)規(guī)定，指的是保險(xiǎn)合同初始確認(rèn)的時(shí)候，不得確認(rèn)的首日利得，作為準(zhǔn)備金負(fù)債的一部分在保單整個(gè)存續(xù)期間逐步確認(rèn)進(jìn)保險(xiǎn)公司損益表?！?/p>

　　究竟哪些指標(biāo)會(huì)影響剩余邊際？胡靜表示，這受到保險(xiǎn)公司業(yè)務(wù)規(guī)模和質(zhì)量的影響?！熬唧w來(lái)看，長(zhǎng)期保障型產(chǎn)品高增長(zhǎng)能帶來(lái)剩余邊際攤銷持續(xù)增長(zhǎng)?！?/p>

　　從剩余邊際看保險(xiǎn)股的隱形財(cái)富

　　剩余邊際為何會(huì)成為衡量保險(xiǎn)股價(jià)值的新指標(biāo)？如何理解這一會(huì)計(jì)專有名詞對(duì)保險(xiǎn)公司會(huì)計(jì)利潤(rùn)所產(chǎn)生的重要影響？

　　據(jù)保險(xiǎn)業(yè)財(cái)會(huì)方面的專業(yè)人士介紹，剩余邊際釋放是險(xiǎn)企未來(lái)會(huì)計(jì)利潤(rùn)的主要且穩(wěn)定的來(lái)源。它是由險(xiǎn)企業(yè)務(wù)的規(guī)模和質(zhì)量所決定的，是作為會(huì)計(jì)準(zhǔn)備金的一部分逐年攤銷釋放的。

　　通俗地說(shuō)，剩余邊際釋放是預(yù)測(cè)壽險(xiǎn)公司利潤(rùn)的最好指標(biāo)，相當(dāng)于一筆隱形的財(cái)富。它是一個(gè)考量壽險(xiǎn)公司長(zhǎng)期持續(xù)利潤(rùn)的重要指標(biāo)，逐年穩(wěn)定釋放，不受資本市場(chǎng)影響。

　　對(duì)于剩余邊際與利潤(rùn)之間的具體關(guān)系，有主流投行曾經(jīng)這樣分析：舊會(huì)計(jì)準(zhǔn)則下，壽險(xiǎn)公司的利潤(rùn)來(lái)源“三差”組成，即死差、費(fèi)差和利差；新會(huì)計(jì)準(zhǔn)則下，壽險(xiǎn)公司的利潤(rùn)由剩余邊際攤銷、投資回報(bào)偏差、經(jīng)營(yíng)偏差（包含風(fēng)險(xiǎn)邊際釋放）、會(huì)計(jì)估計(jì)變更和凈資產(chǎn)投資收益等多個(gè)部分組成。

　　既然是折射壽險(xiǎn)公司未來(lái)利潤(rùn)的一面重要鏡子，為何最近兩年才引起投資者的關(guān)注？多位保險(xiǎn)業(yè)財(cái)會(huì)方面專業(yè)人士介紹，主要是因?yàn)槭Ｓ噙呺H最近兩年才出現(xiàn)了加速釋放的跡象。剩余邊際的釋放加速，主要取決于：保障性高的產(chǎn)品日漸增多，可釋放的剩余邊際利潤(rùn)就越多。

　　從上市險(xiǎn)企2017年剩余邊際數(shù)據(jù)背后傳遞出的重要信號(hào)是：在可預(yù)期的情形下，保險(xiǎn)四巨頭有合計(jì)超萬(wàn)億元的未來(lái)稅前利潤(rùn)釋放空間。隨著剩余邊際利潤(rùn)“池子”的持續(xù)增長(zhǎng)，無(wú)疑為上市險(xiǎn)企業(yè)績(jī)提供了較強(qiáng)的安全邊際。