談股論市

　　我國股市處在價(jià)值投資理念逐步壯大、舊有的概念炒作習(xí)慣逐步消退的過程中。股市正趨于清朗，從而吸引已在海外上市的中國企業(yè)回歸A股市場，紛紛排隊(duì)候場。

　　日前，上海證券交易所最新發(fā)布的《上海證券交易所市場質(zhì)量報(bào)告（2018）》顯示，2017年，我國經(jīng)濟(jì)總體上穩(wěn)中向好，在此背景下，滬市證券交易市場整體質(zhì)量有所提升，滬市市場質(zhì)量指數(shù)相比2016年的464點(diǎn)上升了19.8%，達(dá)到556點(diǎn)的歷史新高。這表明，作為經(jīng)濟(jì)晴雨表的股市開始顯露其本質(zhì)屬性，比較客觀真實(shí)地反映經(jīng)濟(jì)基本面，與經(jīng)濟(jì)政治周期基本吻合。

　　事實(shí)上，長久以來，A股漲跌脫離經(jīng)濟(jì)基本面、與經(jīng)濟(jì)政治周期似乎并不完全吻合?？v觀歷史，我們可以梳理出中國股市20年來的“怪異”軌跡。

　　一方面中國股市難以與經(jīng)濟(jì)政治周期合拍，在2000-2009年經(jīng)濟(jì)周期內(nèi)，中國經(jīng)濟(jì)高速增長，中國股市卻長期徘徊，有違經(jīng)濟(jì)常規(guī)。另一方面是投機(jī)性較強(qiáng)。神舟飛船上天，航天航空板塊應(yīng)聲走強(qiáng)。當(dāng)資源稅改令投資者引頸注目時(shí)，股市又再現(xiàn)“煤飛色舞”。同時(shí)，其具備異常的顛簸周期。2015年從牛市到瘋牛，再到股市震蕩，流動(dòng)性完全喪失，監(jiān)管當(dāng)局出手救市后又遭人民幣貶值預(yù)期打壓，政府不得不全球安撫，這一切僅僅在半年多的時(shí)間內(nèi)完成。

　　不過，進(jìn)入全流通時(shí)代之后，股市越來越能夠反映宏觀經(jīng)濟(jì)的運(yùn)行狀況。經(jīng)過不斷的改革與監(jiān)管，A股市場正越來越健康平穩(wěn)地發(fā)展。

　　具體來看，流動(dòng)性方面，2017年市場交易活躍度與2016年相比變化不大，價(jià)格沖擊指數(shù)、流動(dòng)性指數(shù)、買賣價(jià)差等與2016年基本持平，相對(duì)有效價(jià)差較2016年有所下降。從波動(dòng)性上看，2017年滬市日內(nèi)波動(dòng)率、超額波動(dòng)率和收益波動(dòng)率與2016年相比均有小幅下降。2017年滬市流動(dòng)性指數(shù)為576萬元，與2016年的577萬元基本持平，價(jià)格沖擊指數(shù)與2015、2016年基本持平。

　　特別是2016年以來，我國股市的運(yùn)行環(huán)境和內(nèi)部治理都已發(fā)生了諸多變化，這為股市的平穩(wěn)運(yùn)行奠定了比較堅(jiān)實(shí)的基礎(chǔ)。

　　首先，宏觀經(jīng)濟(jì)在穩(wěn)定增長基礎(chǔ)上發(fā)生了結(jié)構(gòu)性變化。2017年，在“三去一降一補(bǔ)”的大背景下，經(jīng)濟(jì)增長連續(xù)三個(gè)季度實(shí)現(xiàn)6.7%的增幅，而物價(jià)上漲幅度僅為2%左右。在此情勢下，震蕩的股市行情是投資者價(jià)值發(fā)現(xiàn)過程的正常反映。

　　其次，經(jīng)過大力治理整頓的金融運(yùn)行質(zhì)量較高。2015年下半年以來，金融整頓力度不斷加大。特別是金融機(jī)構(gòu)主體責(zé)任履行到位，監(jiān)管機(jī)構(gòu)依法全面從嚴(yán)監(jiān)管，對(duì)恣意舉牌、興風(fēng)作浪的“險(xiǎn)資”做了重點(diǎn)規(guī)制，將一些長期戴著小紅帽、在股市招搖撞騙的“殼公司”驅(qū)除出市場，消除了大量“浮躁操作”，擠壓了“自娛自樂”空間，使得資本市場運(yùn)行的整體質(zhì)量得以提高。股市波動(dòng)率大為降低，兩市平均市盈率較低，成交量中的水分被擠掉，是股市運(yùn)行質(zhì)量提高的突出表現(xiàn)。

　　再次，價(jià)值投資理念增強(qiáng)，價(jià)值投資力量壯大。這兩年，盡管大盤指數(shù)漲幅還有點(diǎn)小，但一批業(yè)績良好、內(nèi)部治理規(guī)范、持續(xù)發(fā)展力強(qiáng)、注重分紅的上市公司股價(jià)持續(xù)上升，尤以金融、醫(yī)藥、家電等藍(lán)籌股表現(xiàn)突出，一部分新經(jīng)濟(jì)類上市公司的股價(jià)表現(xiàn)也比較出色。與此同時(shí)，一些習(xí)慣于講故事、造概念的上市公司業(yè)績滑坡甚至嚴(yán)重虧損。特別是證監(jiān)會(huì)強(qiáng)調(diào)加強(qiáng)交易所一線監(jiān)管，打擊綁架國家政策進(jìn)行炒作的現(xiàn)象，效果顯著。

　　總體而言，我國股市處在價(jià)值投資理念逐步壯大、舊有的概念炒作習(xí)慣逐步消退的過程中。股市正趨于清朗，從而吸引已在海外上市的中國企業(yè)回歸A股市場，紛紛排隊(duì)候場。

　　另外，在本輪機(jī)構(gòu)改革中，銀監(jiān)會(huì)和保監(jiān)會(huì)合二為一，證監(jiān)會(huì)得以保留，恰恰因證券業(yè)務(wù)的特殊性及其在擴(kuò)大直接融資發(fā)展中的作用無可替代：完善多層次資本市場，支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展，落實(shí)從嚴(yán)監(jiān)管。

　　誠然，基于良好的經(jīng)濟(jì)基本面及價(jià)值投資理念的回歸，中國股市未來的發(fā)展可以期盼。對(duì)管理層而言，如何通過嚴(yán)厲的監(jiān)管防范系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)，并為A股提供更多的政策支持，或?qū)⒊蔀?a href="http://m.xfjyyzc.com/stock/" target="_blank">股票市場下一階段發(fā)展的重要課題。

　　□蔡恩澤（專欄作家）