銀河證券胡立峰：資管新規(guī)促進(jìn)公募基金優(yōu)化發(fā)展

　　銀河證券基金研究中心

　　防范化解風(fēng)險(xiǎn)，公募基金進(jìn)一步優(yōu)化發(fā)展

　　——《關(guān)于規(guī)范金融機(jī)構(gòu)資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)的指導(dǎo)意見》對(duì)公募基金行業(yè)影響的簡(jiǎn)要分析

　　中國(guó)銀河(601881)證券基金研究中心 胡立峰

　　2018年4月27日

　　2018年4月27日晚上，央行網(wǎng)站發(fā)布《中國(guó)人民銀行、中國(guó)銀行(601988) 保險(xiǎn)監(jiān)督管理委員會(huì)、中國(guó)證券監(jiān)督管理委員會(huì)、國(guó)家外匯管理局關(guān)于規(guī)范金融機(jī)構(gòu)資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)的指導(dǎo)意見》，針對(duì)該《指導(dǎo)意見》對(duì)公募基金行業(yè)的影響做簡(jiǎn)要點(diǎn)評(píng)分析，供參考。

　　　　一、公募基金與私募基金不同安排，公募優(yōu)化發(fā)展，私募創(chuàng)新發(fā)展

　　《指導(dǎo)意見》對(duì)公募基金與私募基金做了不同安排?！吨笇?dǎo)意見》在原則中為私募基金適用專門法律、行政法規(guī)做出安排，明確“私募投資基金適用私募投資基金專門法律、行政法規(guī)，私募投資基金專門法律、行政法規(guī)中沒有明確規(guī)定的適用本意見，創(chuàng)業(yè)投資基金、政府出資產(chǎn)業(yè)投資基金的相關(guān)規(guī)定另行制定?！钡珜?duì)公募基金沒有給予專門安排，納入《指導(dǎo)意見》規(guī)范范疇。相對(duì)來說，公募基金在《證券投資基金法》架構(gòu)下已經(jīng)發(fā)展較為成熟，今年也是公募基金發(fā)展20周年，已經(jīng)形成成熟業(yè)態(tài)，《指導(dǎo)意見》是進(jìn)一步規(guī)范甚至是優(yōu)化公募基金行業(yè)發(fā)展。個(gè)人認(rèn)為用“優(yōu)化”二字來評(píng)價(jià)《指導(dǎo)意見》對(duì)公募基金行業(yè)的影響更為恰當(dāng)。但在私募基金這塊，考慮到私募股權(quán)投資、創(chuàng)業(yè)投資基金、產(chǎn)業(yè)投資基金等直接服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的基金業(yè)態(tài)，是在最近1-2年急劇發(fā)展起來的，特別是基金業(yè)協(xié)會(huì)開展的私募基金登記備案工作，私募基金行業(yè)迎來了爆炸性發(fā)展。與公募基金成熟業(yè)態(tài)不同，私募基金還需要進(jìn)一步觀察與探索，由此《指導(dǎo)意見》給出了極大的發(fā)展空間，鼓勵(lì)私募基金創(chuàng)新發(fā)展。

　　二、公募基金產(chǎn)品定義面臨規(guī)范與優(yōu)化，混合基金需要進(jìn)一步規(guī)范

　　根據(jù)全國(guó)人大的《證券投資基金法》，由中國(guó)證監(jiān)會(huì)制定的《公開募集證券投資基金運(yùn)作管理辦法》對(duì)于公募基金產(chǎn)品有較為明確的定義?！吨笇?dǎo)意見》有如下規(guī)定：資產(chǎn)管理產(chǎn)品按照投資性質(zhì)的不同，分為固定收益類產(chǎn)品、權(quán)益類產(chǎn)品、商品及金融衍生品類產(chǎn)品和混合類產(chǎn)品。固定收益類產(chǎn)品投資于存款、債券等債權(quán)類資產(chǎn)的比例不低于80%，權(quán)益類產(chǎn)品投資于股票、未上市企業(yè)股權(quán)等權(quán)益類資產(chǎn)的比例不低于80%，商品及金融衍生品類產(chǎn)品投資于商品及金融衍生品的比例不低于80%，混合類產(chǎn)品投資于債權(quán)類資產(chǎn)、權(quán)益類資產(chǎn)、商品及金融衍生品類資產(chǎn)且任一資產(chǎn)的投資比例未達(dá)到前三類產(chǎn)品標(biāo)準(zhǔn)。非因金融機(jī)構(gòu)主觀因素導(dǎo)致突破前述比例限制的，金融機(jī)構(gòu)應(yīng)當(dāng)在流動(dòng)性受限資產(chǎn)可出售、可轉(zhuǎn)讓或者恢復(fù)交易的15個(gè)交易日內(nèi)調(diào)整至符合要求。由此可見，《指導(dǎo)意見》從全部資產(chǎn)管理產(chǎn)品的高度對(duì)其中的公募基金產(chǎn)品做了進(jìn)一步規(guī)范要求。

　　截止2018年3月31日，4873只公募基金產(chǎn)品資產(chǎn)規(guī)模合計(jì)124114.21億元。按照《指導(dǎo)意見》明確的產(chǎn)品定義，各個(gè)一級(jí)分類基金規(guī)模如下：股票基金規(guī)模7521.43億元，占比6.06%；混合基金規(guī)模18986.29億元，占比15.30%；債券基金規(guī)模22997.74億元，占比18.53%；貨幣市場(chǎng)基金規(guī)模73458.09億元，占比59.19%；QDII基金864.34億元，占比0.68%；基金中基金（FOF）96.37億元，占比0.08%。在實(shí)踐中，股票基金、債券基金、貨幣基金投資范圍與比例、投資品種與風(fēng)險(xiǎn)特征明確的基金均不存在問題，但是混合基金則存在問題，其中靈活配置型基金不同類型資產(chǎn)“0-95”寬泛投資比例需要進(jìn)一步規(guī)范與明確。根據(jù)剛剛披露的截止2018年3月31日的基金季報(bào)投資組合披露數(shù)據(jù)看，披露季度資產(chǎn)組合數(shù)據(jù)的2232 只混合基金中，股票投資比例超過80%的有852只，占比38.17%；債券投資比例超過80%的有322只（備注：部分定期開放和封閉的混合基金債券持倉(cāng)可以適度放大杠桿），占比14.43%；權(quán)益投資不達(dá)標(biāo)、固收投資不達(dá)標(biāo)合計(jì)1174只，占比52.60%。目前1174只混合基金需要整改，其中852只混合基金需要把股票倉(cāng)位比例下降到80%以下，322只混合基金需要把債券倉(cāng)位下降到80%以下。

　　三、貨幣基金與短期理財(cái)債券基金是否由攤余成本法計(jì)量改為凈值化管理需要進(jìn)一步明確

　　《指導(dǎo)意見》指出，金融機(jī)構(gòu)對(duì)資產(chǎn)管理產(chǎn)品應(yīng)當(dāng)實(shí)行凈值化管理。金融資產(chǎn)堅(jiān)持公允價(jià)值計(jì)量原則，鼓勵(lì)使用市值計(jì)量。符合以下條件之一的，可按照企業(yè)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則以攤余成本進(jìn)行計(jì)量：（一）資產(chǎn)管理產(chǎn)品為封閉式產(chǎn)品，且所投金融資產(chǎn)以收取合同現(xiàn)金流量為目的并持有到期。（二）資產(chǎn)管理產(chǎn)品為封閉式產(chǎn)品，且所投金融資產(chǎn)暫不具備活躍交易市場(chǎng)，或者在活躍市場(chǎng)中沒有報(bào)價(jià)、也不能采用估值技術(shù)可靠計(jì)量公允價(jià)值。

　　《指導(dǎo)意見》明確除了封閉式產(chǎn)品外，開放式產(chǎn)品應(yīng)采取公允價(jià)值估值。截止2018年3月31日，采用攤余成本的貨幣市場(chǎng)基金規(guī)模73458億元、短期理財(cái)債券型基金規(guī)模6379億元，二者合計(jì)79837億元。接近8萬億元的攤余成本法計(jì)量的公募基金是否要凈值化管理，目前還未明確。2017年11月17日發(fā)布《指導(dǎo)意見》的征求意見稿發(fā)布后，貨幣市場(chǎng)基金與短期理財(cái)債券基金繼續(xù)保持較大規(guī)模的增長(zhǎng)。貨幣市場(chǎng)基金在2017年6月底、2017年9月底、2017年12月底、2018年3月底規(guī)模分別為51198.06億元、63457.62億元、67661.51億元、73458.09億元，季度分別增長(zhǎng)23.95%、6.62%、8.57%。短期理財(cái)債券基金在2017年6月底、2017年9月底、2017年12月底、2018年3月底規(guī)模分別為2018.89億元、2202.12億元、3653.69億元、6379.16億元，季度分別增長(zhǎng)9.08%、65.92%、74.60%。

　　四、保本基金與分級(jí)基金需要轉(zhuǎn)型或者終止

　　《指導(dǎo)意見》明確禁止公募基金推出分級(jí)基金與保本基金。2015年股市異常波動(dòng)后，保本基金在2016年9月底規(guī)模達(dá)到歷史最高點(diǎn)3409.96億元。之后監(jiān)管部門推出避險(xiǎn)基金指引，推動(dòng)保本基金轉(zhuǎn)型。到期的保本基金均通過召開持有人大會(huì)，修改基金合同轉(zhuǎn)型為其他類型基金。截止2018年3月31日，存量的保本基金剩余1461億元，在6個(gè)季度之內(nèi)，保本基金規(guī)模減少57.17%。預(yù)計(jì)《指導(dǎo)意見》正式實(shí)施后，會(huì)進(jìn)一步加速保本基金的到期轉(zhuǎn)型，甚至不排除一些基金召開持有人大會(huì)提前轉(zhuǎn)型。和高峰期相比，分級(jí)基金的規(guī)模大幅度下降，截止目前，存量分級(jí)基金中的分級(jí)B目前剩余大約300億份基金份額，折算成資產(chǎn)凈值不到300億元。預(yù)計(jì)《指導(dǎo)意見》正式實(shí)施后，分級(jí)份額終止將進(jìn)一步加速。

　　公募基金關(guān)鍵在攤余成本法與凈值化管理。今年恰好時(shí)公募基金發(fā)展20周年，《指導(dǎo)意見》對(duì)公募基金下個(gè)階段的發(fā)展將產(chǎn)生較大影響?？偟膩砜?，《指導(dǎo)意見》對(duì)公募基金的影響主要是貨幣市場(chǎng)基金與短期理財(cái)債券基金。公募基金目前12.41萬億元規(guī)模中，貨幣基金與短期理財(cái)基金占比高達(dá)64.33%。這兩類基金如果也實(shí)行凈值化改造，則對(duì)公募基金行業(yè)影響較大。除此之外的公募基金幾乎沒有影響，甚至因?yàn)楣蓟鸸逃械闹贫葍?yōu)勢(shì)會(huì)帶來長(zhǎng)期利好。