華泰宏觀李超團(tuán)隊(duì)快評（關(guān)于央行發(fā)布資管新規(guī)點(diǎn)評）

　　資管新規(guī)落地過渡期再延長

　　【資管新規(guī)過渡期延長至2020年底是更加柔性政策】資管新規(guī)正式稿延續(xù)了之前征求意見稿當(dāng)中，關(guān)于按照新老劃斷原則設(shè)置過渡期的方式，且將過渡期延長至2020年底，比市場之前預(yù)期的2019年底更長，我們認(rèn)為這是更加柔性的政策，反映了監(jiān)管層對市場情緒的安撫。在過渡期內(nèi)，要求金融機(jī)構(gòu)新發(fā)行的產(chǎn)品要符合資管新規(guī)要求；為對接存量產(chǎn)品所投資的未到期資產(chǎn)而發(fā)行的老產(chǎn)品要控制在存量規(guī)模以內(nèi)，并有序壓縮遞減，這部分要求與之前的征求意見稿一致。金融機(jī)構(gòu)應(yīng)當(dāng)在過渡期內(nèi)設(shè)置資管業(yè)務(wù)整改計劃，并由監(jiān)管部門認(rèn)可，提前完成整改將給予獎勵，防控金融風(fēng)險的大趨勢沒有改變。

　　【新規(guī)進(jìn)一步細(xì)化標(biāo)準(zhǔn)化債權(quán)類資產(chǎn)定義】標(biāo)準(zhǔn)化債權(quán)類資產(chǎn)在新規(guī)中得到進(jìn)一步細(xì)化和明確，新增條件要求標(biāo)準(zhǔn)化債權(quán)類資產(chǎn)需滿足以下四點(diǎn)，（1）等分化、可交易。（2）信息披露充分。（3）集中登記，獨(dú)立托管。（4）公允定價，流動性機(jī)制完善。同時，新規(guī)明確界定凡不屬于標(biāo)準(zhǔn)化債權(quán)類資產(chǎn)的債權(quán)類資產(chǎn)均為非標(biāo)準(zhǔn)化債權(quán)類資產(chǎn)。標(biāo)準(zhǔn)化債權(quán)類資產(chǎn)經(jīng)科學(xué)化界定后，有助于清晰界定非標(biāo)化債權(quán)與標(biāo)準(zhǔn)化界限，促進(jìn)新規(guī)有效落地。

　　【非標(biāo)資產(chǎn)允許有限定的采取攤余成本法計量】資管新規(guī)征求意見稿發(fā)布時，對非標(biāo)無法采用凈值法計量的爭議較大，正式稿允許對符合一定條件的金融資產(chǎn)以攤余成本計量，解決了非標(biāo)無法市值核算的問題。但同時也要求當(dāng)攤余成本法無法真實(shí)公允反映金融資產(chǎn)凈值時，托管機(jī)構(gòu)應(yīng)當(dāng)督促金融機(jī)構(gòu)調(diào)整核算和估值方法。例如，開發(fā)商建設(shè)過程中已經(jīng)“跑路”，此時該金融資產(chǎn)的加權(quán)平均價格與資產(chǎn)管理產(chǎn)品實(shí)際兌付時金融資產(chǎn)的價值將出現(xiàn)明顯偏離，不可能一直按照原值計價，資管新規(guī)對于兩者偏離度達(dá)到5%或以上的產(chǎn)品數(shù)超過所發(fā)行產(chǎn)品總數(shù)的5%的金融機(jī)構(gòu)，要求不得再發(fā)行以攤余成本計量的資產(chǎn)管理產(chǎn)品。

　　【資管新規(guī)核心的要求并未發(fā)生變化】與此前的征求意見稿相比，規(guī)范資管行業(yè)發(fā)展的監(jiān)管核心要義并未發(fā)生變化，主要包括：（1）打破剛兌，其認(rèn)定標(biāo)準(zhǔn)包括四條，即違反凈值原則、滾動發(fā)行、在發(fā)生兌付困難時再發(fā)行產(chǎn)品或用自籌資金兌付以及監(jiān)管認(rèn)定的其他情形；（2）單獨(dú)管理、單獨(dú)建賬、單獨(dú)核算，不得開展資金池運(yùn)作；（3）只允許一層委外，禁止多層嵌套，并實(shí)行穿透監(jiān)管；（4）降低期限錯配風(fēng)險，投資非標(biāo)資產(chǎn)其終止日不能晚于封閉產(chǎn)品到期日和開放產(chǎn)品最近一次開放日，繼續(xù)要求強(qiáng)化久期管理。從這些內(nèi)容來看，正式稿與征求意見稿并未出現(xiàn)綱領(lǐng)性變化，在國家堅(jiān)決打好“三大攻堅(jiān)戰(zhàn)”的大背景下，防范金融風(fēng)險的決心之大，毋庸置疑。

　　【資管新規(guī)短期對市場影響不大】我們認(rèn)為，資管新規(guī)正式稿與征求意見稿差異不大，對股票市場與債券市場短期影響較多體現(xiàn)在心理層面，大多數(shù)市場沖擊已在資管新規(guī)征求意見稿時有所反映。在新規(guī)執(zhí)行過程中，仍存在小概率觸發(fā)風(fēng)險的可能性，但是我們認(rèn)為因?yàn)橛胁荒芤驗(yàn)樘幹蔑L(fēng)險而產(chǎn)生新的風(fēng)險的底線，政府一定會呵護(hù)市場，并且一些難以短期完成的局部領(lǐng)域，很可能采取更長的過渡期。中長期來看，資管新規(guī)必定會提高資管行業(yè)的健康性，反而是提高資本市場效率和投資價值的助推器。