一輪監(jiān)管強(qiáng)周期正在過去——《關(guān)于規(guī)范金融機(jī)構(gòu)資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)的指導(dǎo)意見》評論

　　1、《關(guān)于規(guī)范金融機(jī)構(gòu)資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)的指導(dǎo)意見》正式版與去年11月的征求意見稿基本相似，并無超預(yù)期之處，具體有如下微調(diào)：

　　1）對資管產(chǎn)品投資者的資金來源加以限制：投資者不得使用貸款、發(fā)行債券等籌集的非自有資金投資資產(chǎn)管理產(chǎn)品；

　　2）過渡期從2019年中延后至2020年底；

　　3）對分級產(chǎn)品發(fā)行限制有所放松：之前一版所述的投資于單一投資標(biāo)的私募產(chǎn)品、投資債券、股票等標(biāo)準(zhǔn)化資產(chǎn)比例超過50%的私募產(chǎn)品不得發(fā)行分級產(chǎn)品的規(guī)定取消；

　　4）對銀行發(fā)行權(quán)益類公募產(chǎn)品和其他產(chǎn)品的限制放寬：“銀行發(fā)行權(quán)益類產(chǎn)品和其他產(chǎn)品，須經(jīng)銀行業(yè)監(jiān)管部門批準(zhǔn)”的說法在正式版并不存在；

　　5）“合格投資者”的界限有所放寬：之前所述“家庭金融資產(chǎn)不低于500萬元”的條件變?yōu)椤凹彝ソ鹑趦糍Y產(chǎn)不低于300萬元或家庭金融資產(chǎn)不低于500萬元”。

　　2、資管新規(guī)對市場總體有如下影響：

　　1）剛兌打破的背后是理財(cái)吸引力明顯變?nèi)?，資金預(yù)會明顯回流存款，放開存款利率上限也意在恢復(fù)存款的吸引力；

　　2）非標(biāo)預(yù)計(jì)會受到明顯沖擊，通道被禁和投資非標(biāo)的期限限制可能讓非標(biāo)的需求明顯收窄，非標(biāo)利率結(jié)構(gòu)性走高；

　　3）集中度的規(guī)定可能短期沖擊市場結(jié)構(gòu)，但長期來看，微觀市場因此而趨于理性；

　　4）從投資者到產(chǎn)品的杠桿限制使得金融產(chǎn)品的風(fēng)險得以有效控制，長期有利于實(shí)體成本下降。

　　3、由于資格新規(guī)的落地并無太多嚴(yán)于預(yù)期，且前有充分的準(zhǔn)備期，后有更為充足的緩沖期，對債券市場并非利空，且可能存在一些靴子落地的利好。

　　4、長期來看，銀行成本下降、非標(biāo)制約等措施有利于債券資產(chǎn)。

　　5、我們不必?fù)?dān)心收益壓力的增加，在剛兌被打破后，資金的目標(biāo)收益自然會下來。

　　6、不必誤解前面的貨幣寬松是為資管新規(guī)落地做緩沖，資管新規(guī)對預(yù)期的沖擊本已很弱，如果出于緩沖的考慮的話，去年2月公布初稿的貨幣緩沖的必要性更大。

　　7、當(dāng)前的貨幣寬松可能是周期性的，其背后是經(jīng)濟(jì)增長的下滑趨勢，在總量矛盾面前，一輪金融監(jiān)管強(qiáng)周期正在過去，政策主靶心正在轉(zhuǎn)向增長。

　　8、金融監(jiān)管和貨幣政策可能持續(xù)利好于債市，收益率震蕩下行的通道逐步清晰，但我們?nèi)孕桕P(guān)注短期債券市場超調(diào)及廣義基金負(fù)債端的脆弱性帶來的矛盾，收益率在增量利好到來之前可能持續(xù)反彈。

　　9、建議組合拉長久期，輕倉狀態(tài)的組合可以進(jìn)一步加之中等倉位，中等或重倉位的組合可以擇機(jī)等待未來收益率反彈后，再進(jìn)一步加倉。