摘得去年新財富宏觀研究“桂冠”的郭磊，也是個幽默的段子手，兼具實力與“笑果”的他，現(xiàn)任廣發(fā)證券(000776) 首席宏觀分析師。

　　據(jù)他分析，貨幣政策在保證結(jié)構(gòu)調(diào)整的同時，更加注重和擴大內(nèi)需相結(jié)合，因此，經(jīng)濟增長的穩(wěn)定性和協(xié)調(diào)性會有顯著上升。

　　名義GDP從去年的11.2%下降到10%左右，可能在二季度趨于穩(wěn)定；另外一點是中美利差，從年初高點的150、160個bp，下降到前期低點的不到60個bp，可能會震蕩并小幅上升。這些情況讓郭磊判斷，下半年利率下行的機會小于上半年，利率到了3.5%可能是階段性底部。

　　而在房地產(chǎn)和基建上，他呈現(xiàn)出不同的想法。他認為，房地產(chǎn)整體表現(xiàn)比預(yù)期樂觀，而基建對比去年有所削弱，郭磊預(yù)估，基建或下沉2%-3%，這對應(yīng)的實際GDP增速會下沉0.1%-0.2%。

　　至于去杠桿，他分為兩大維度：金融去杠桿、實體去杠桿。他認為，金融去杠桿已經(jīng)初步推進，進入下半場；而實體去杠桿也初步控制住，政策如果能夠初步規(guī)范地方舉債，未來實體杠桿率會進入緩慢下行的通道。

　　　利率3.5%或是階段性底部

　　新浪財經(jīng)：您提到“內(nèi)需已被視為經(jīng)濟的壓艙石”，“貨幣政策要與擴大內(nèi)需、保持經(jīng)濟平穩(wěn)運行結(jié)合”，那么您如何看待未來貨幣政策走向？

　　郭磊：4月份的中央政治局會議，強調(diào)了外部政治經(jīng)濟形勢更加錯綜復(fù)雜，我們要有憂患意識。也就是說，在全球政治經(jīng)濟形勢的博弈性增強的情況下，政策更加注重底線思維。這樣的背景下，貨幣政策在保證結(jié)構(gòu)調(diào)整的同時，更加注重和擴大內(nèi)需相結(jié)合。所以我們傾向于認為，經(jīng)濟增長的穩(wěn)定性和協(xié)調(diào)性會有顯著上升。

　　從節(jié)奏上而言，4月17日宣布定向降準，4月23日政策強調(diào)保證財政支出，4月27日資管新規(guī)落地、過渡期延長。這都是我們政策維護經(jīng)濟穩(wěn)定性和協(xié)調(diào)性的舉措。

　　　　新浪財經(jīng)：您對今年利率走勢有什么預(yù)期？

　　郭磊：對資本市場而言，大家比較關(guān)注的無風(fēng)險收益率是十年期國債收益率。從年初到現(xiàn)在，從4.0%下降到了前期的3.5%左右，目前又反彈到3.7%左右。年初以來，整個利率下行由兩大因素驅(qū)動：一是名義GDP從去年的11.2%下降到10%左右；另外一點是中美利差，從年初高點的150、160個bp，下降到前期低點的60個bp不到。

　　因此，我們傾向于認為利率到了3.5%可能是一個階段性的底部。名義GDP可能在二季度會趨于穩(wěn)定，以及中美利差在下探前期低點之后，可能會震蕩并小幅上升，這都預(yù)示著下半年利率下行的機會顯著地小于上半年。

　　基建削弱或帶GDP增速下沉0.1%到0.2%

　　新浪財經(jīng)：雖然名義GDP有所下滑，但您對房地產(chǎn)今年的預(yù)期比較樂觀？您提到，基建項可能相對偏弱，未來這方面會不會有改善呢？

　　郭磊：房地產(chǎn)銷售，今年一季度有3%左右的增速，略超于預(yù)期，而且并沒有出現(xiàn)去年預(yù)期的單月顯著負增長，我們估計全年的銷售可能并不差。至于房地產(chǎn)投資，就一季度相對旺盛的新開工來看，目前趨勢還在，這可能和目前偏低的庫存有關(guān)系。

　　此外，今年前四個月出口的增速13%，差不多是去年同期出口增速的近一倍。后續(xù)出口可能會隨著PPI周期有所下沉，但全年的出口增速大概率高于去年。

　　對比去年，有所削弱的經(jīng)濟引擎就是基建。在資管新規(guī)約束，政策推動實體去杠桿的環(huán)境下，我們預(yù)估，基建大概會下沉2到3個百分點。這對應(yīng)著實際GDP增速大概會下沉0.1到0.2個百分點。整體是溫和放緩，處在高度韌性的狀態(tài)。

　　新浪財經(jīng)：近期央行決定從今年4月25號開始定向降準1%。您認為此次調(diào)控目標是什么？是否經(jīng)濟下行壓力加大倒逼的？

　　郭磊：首先，我們認為，這次的降準和國內(nèi)經(jīng)濟壓力沒有太大關(guān)系。從一季度數(shù)據(jù)來看，國內(nèi)經(jīng)濟相對來說比較平穩(wěn)，而且4月份的情況比3月份情況還要更好一點。因此，我們理解，這次是在外部環(huán)境可能會出現(xiàn)變化的情況下，做了政策的未雨綢繆。

　　另外，去年貨幣供給受到一定約束，在貨幣乘數(shù)沒有辦法繼續(xù)抬升的情況下，政策怎么樣保證正常的貨幣供給？所以從貨幣供給的內(nèi)生需求看，這次降準也有必要性。而且我們認為，資管新規(guī)的落地可能短期內(nèi)會對中小銀行有一定的流動性的影響。這次降準其實也相當于做定向的平滑。

　　金融、實體去杠桿已初步推進

　　新浪財經(jīng)：4月23日中央政治局召開會議，您提到會議沒有提去杠桿，而強調(diào)的是防風(fēng)險，那么未來對于去杠桿，國家態(tài)度是否呈現(xiàn)轉(zhuǎn)變？未來在采取的措施上會有什么變化？

　　郭磊：我們平常所說的去杠桿其實包括兩個維度，一是金融去杠桿，再是實體去杠桿，降低總負債對GDP的壓力。2016年之后，金融去杠桿已經(jīng)初步推進，目前的金融去杠桿我們稱為“下半場”——通過政策控制住金融杠桿的增量，而資管新規(guī)的落地，基本上初步規(guī)范了金融杠桿增量。

　　實體去杠桿，過去兩年已經(jīng)初步控制住。現(xiàn)在的政策如果能夠初步規(guī)范地方舉債，把它跟整個經(jīng)濟的健康增長結(jié)合起來，那么未來實體杠桿率應(yīng)該會進入緩慢下行的通道。所有，我們不傾向于政策可能會發(fā)動一輪相對比較激烈的去杠桿動作。

　　新浪財經(jīng)：未來可能會有更多的舉措去降低房地產(chǎn)杠桿嗎？

　　郭磊：中國房地產(chǎn)領(lǐng)域或者說居民杠桿率的話，對比全球并不算高。但是我們房地產(chǎn)領(lǐng)域一直有個問題——投資行為偏強。因此，我們認為，政策可能會從兩方面著手：一是長效機制的落地，包括從供給端推租售同權(quán)，增加租賃供給保證中低端需求。再是房產(chǎn)稅逐步落地。近期有很多短期舉措出臺，包括限制居民通過過度舉債方式去進入房地產(chǎn)投機，堵住消費貸流入房地產(chǎn)市場等方式。目前，整個房地產(chǎn)市場趨勢比較健康，房地產(chǎn)銷售和投資增速已經(jīng)降到了個位數(shù)。

　　今年創(chuàng)新資產(chǎn)出現(xiàn)“工程師紅利”

　　新浪財經(jīng)：您提過，今年可能不會出現(xiàn)盈利牛，但可能有結(jié)構(gòu)牛。這個邏輯是什么？結(jié)構(gòu)牛會出現(xiàn)在哪些方面？

　　郭磊：去年名義GDP劇烈擴張，伴隨著各個行業(yè)盈利都比較好，那么，去年是非常典型的盈利牛市。今年需求變?yōu)槌制交蛘邷睾头啪彛┙o變?yōu)榇篌w穩(wěn)定，名義GDP應(yīng)該緩和回落，我們企業(yè)盈利可能會略低于去年。所以，今年盈利牛的特征不明顯。

　　今年四五月份，我們判斷很可能有環(huán)比小幅度回升，可能是對前期悲觀預(yù)期的修正。周期類資產(chǎn)也是如此。至于創(chuàng)新資產(chǎn)，我們總結(jié)為“工程師紅利”。一方面政策推動創(chuàng)新，企業(yè)愿意把研發(fā)或是技術(shù)成果投向市場變現(xiàn)；另一方面，利率震蕩下行也為研發(fā)換資產(chǎn)的環(huán)境提供了助燃劑。

　　新浪財經(jīng)：A股加入MSCI落地，您對此有什么樣看法呢？

　　郭磊：在過去兩年過程中，A股在逐步國際化。一方面，整個市場波動率在下降。另一方面，整個市場風(fēng)格逐漸地向基本面、價值靠攏。隨著A股納入MSCI，這種國際化特征會進一步強化，未來價值投資可能不僅僅是說說而已，它可能真的會成為市場的一條主線。（新浪財經(jīng) 許旻）