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　　胡華雄

　　因計劃中的10億元規(guī)模債券發(fā)行不利，股價遭遇連跌大幅下跌后，東方園林(002310,股吧)股票今天宣布停牌籌劃重大事項。而這只是冰山一角，還有多家涉及債券發(fā)行或已發(fā)債的公司股價也連續(xù)下跌。

　　粗略計算，自東方園林發(fā)債不利以來，包括東方園林、蒙草生態(tài)(300355,股吧)、鐵漢生態(tài)(300197,股吧)、道氏技術(shù)(300409,股吧)在內(nèi)的公司股價大幅下跌，累計損失市值超過150億元。

　　　　東方園林發(fā)債不利 多只債券本周大跌

　　東方園林發(fā)債不利后，本周債市陡陷低迷。

　　一方面，多只可轉(zhuǎn)債的二級市場價格出現(xiàn)連續(xù)調(diào)整。如鐵漢轉(zhuǎn)債本周累計跌幅達8.66%，對于可轉(zhuǎn)債而言，這是一個不小的周度跌幅，在此之前，該可轉(zhuǎn)債的價格長期保持在面值之上。

　　　　另一方面，多只其他類型的債券也出現(xiàn)顯著調(diào)整。最新的案例是16永泰01（136351）公司債券今天收盤大跌20.23%，該債券盤中一度大跌超過30%。因價格屬于異常波動，上交所今日盤中對其臨時停牌。

　　　　此外，鐵漢生態(tài)、蒙草生態(tài)、道氏技術(shù)等股票今天跌停。而東方園林本周以來累計下跌19.58%，市值縮水近百億元。

　　多數(shù)公司稱還債不存在問題　　上述債券和股價出現(xiàn)大幅下跌的公司，多數(shù)主營是承接各類工程，尤其以PPP（Public-Private Partnership）類項目為主。數(shù)據(jù)顯示，由于行業(yè)特性，截至今年一季度末，這些公司資產(chǎn)負(fù)債率普遍超過50%，而同期A股公司資產(chǎn)負(fù)債率的中位數(shù)約僅為43%。這說明，上述公司的債務(wù)確實較A股平均水平要高。

　　不過，與此同時，這些公司普遍業(yè)績卻不錯，多數(shù)公司常年盈利，并能保持不錯的增速。近期股債齊跌或是市場恐慌情緒所致。

　　多家公司也明確表示，公司在債務(wù)償還上不存在問題?！　|方園林表示，預(yù)計2018年6月和第四季度回款完全可以覆蓋公司年內(nèi)到期債券。公司從未發(fā)生過債券和銀行貸款到期不能兌付的問題，目前業(yè)績良好，未來將持續(xù)保持健康的融資能力。

　　鐵漢生態(tài)在互動平臺表示，東方園林發(fā)債遇冷屬于個案，對同行業(yè)其他上市公司影響較小。2018年公司將根據(jù)公司經(jīng)營需要按計劃融資，目前，公司如約償還到期債務(wù)，不存在償債風(fēng)險。

　　科陸電子(002121,股吧)也在互動平臺表示，公司債券不存在違約情形。

　　對于今年上市公司的債務(wù)情況，機構(gòu)們怎么看？

　　國泰君安(601211,股吧)發(fā)布的研報認(rèn)為，2017年的流動性緊張主要發(fā)生在金融機構(gòu)，而實體融資仍寬松，但2018 年企業(yè)融資環(huán)境明顯緊縮，非標(biāo)、信貸、發(fā)債利率大幅攀升，受監(jiān)管沖擊和回表影響，企業(yè)再融資來源中對銀行信貸和信托非標(biāo)等的依賴性持續(xù)下降，對信用債公開市場的依賴性不斷上升，導(dǎo)致信用債市場上的信用風(fēng)險暴露明顯增多。

　　國泰君安指出，公司債到期和回售高峰在三季度到四季度。2015年~2016年是公司債尤其私募債發(fā)行高峰，進入 2018 年開始迎來到期和回售高潮，下半年到期總量 3272 億，進入回售期總量達 7372 億，到期壓力比上半年月均值增長翻倍，回售量增長明顯。尤其私募公司債將迎來到期和回售高峰，由于資管新規(guī)落地后，銀行理財和委外定制基金在資產(chǎn)、負(fù)債端騰挪空間大幅壓縮，且面臨凈值化轉(zhuǎn)型，信用創(chuàng)造能力和風(fēng)險偏好大幅降低，對中低評級信用債需求持續(xù)萎縮，低資質(zhì)企業(yè)將暴露更多資金鏈斷裂風(fēng)險。

　　華創(chuàng)證券認(rèn)為，未來一到兩個季度監(jiān)管摩擦加劇。金融監(jiān)管對債市影響非線性，一是監(jiān)管密集出臺對情緒的影響，二是政策的執(zhí)行使得機構(gòu)開始對業(yè)務(wù)進行整改，從而產(chǎn)生資產(chǎn)拋售或負(fù)債收縮的過程。情緒的影響更容易被市場所關(guān)注，但是往往會低估業(yè)務(wù)調(diào)整的潛在影響。目前債市正面臨同業(yè)加杠桿的逆過程。壓降的同業(yè)鏈條并不是從一家機構(gòu)轉(zhuǎn)移到另一家機構(gòu)，而是同業(yè)派生能力下降，杠桿資金壓減后消失的過程。對于債市而言，這一部分杠桿資金是減少了，而不是轉(zhuǎn)化。短期內(nèi)，市場需要關(guān)注監(jiān)管壓力下機構(gòu)業(yè)務(wù)整改所產(chǎn)生的市場摩擦，特別是同業(yè)鏈條收縮過程中的拋壓；中長期則需關(guān)注監(jiān)管環(huán)境變化之后，市場參與主體投資偏好和交易行為的改變。