國(guó)金策略 李立峰/艾熊峰

　　火線點(diǎn)評(píng)“證監(jiān)會(huì)連發(fā)9文”：CDR試點(diǎn)企業(yè)發(fā)行再進(jìn)一步，其他制度細(xì)則有待逐步披露

　　事件：

　　證監(jiān)會(huì)正式發(fā)布《存托憑證發(fā)行與交易管理辦法（試行）》（以下簡(jiǎn)稱《CDR管理辦法》），并同時(shí)發(fā)布8份配套文件。6月7日起，符合條件的創(chuàng)新試點(diǎn)企業(yè)就可向證監(jiān)會(huì)遞送CDR發(fā)行申報(bào)材料。

　　主要觀點(diǎn)：

　?、僮C監(jiān)會(huì)連發(fā)9文支持創(chuàng)新企業(yè)回歸A股，符合條件的創(chuàng)新試點(diǎn)企業(yè)6月7日開始可向證監(jiān)會(huì)遞送申報(bào)材料，這表明CDR正式落地，時(shí)間上略超市場(chǎng)預(yù)期。證監(jiān)會(huì)正式出臺(tái)了《CDR管理辦法》，修改《首發(fā)辦法》和《創(chuàng)業(yè)板首發(fā)辦法》，同時(shí)發(fā)布《試點(diǎn)創(chuàng)新企業(yè)境內(nèi)發(fā)行股票或存托憑證并上市監(jiān)管工作實(shí)施辦法》（以下簡(jiǎn)稱《實(shí)施辦法》）等一系列試點(diǎn)工作配套規(guī)則，為創(chuàng)新企業(yè)在境內(nèi)發(fā)行股票或存托憑證做好了制度安排；

　?、谧C監(jiān)會(huì)明確表示將嚴(yán)格掌握試點(diǎn)企業(yè)家數(shù)和融資規(guī)模，合理安排發(fā)行節(jié)奏。市場(chǎng)預(yù)期“阿里巴巴、京東和小米可能性較大”，融資規(guī)模60-300億美元左右。按照監(jiān)管層設(shè)定的試點(diǎn)門檻，共有5家已在海外上市的創(chuàng)新企業(yè)符合發(fā)行CDR的標(biāo)準(zhǔn)，分別為阿里、騰訊、百度、京東和網(wǎng)易，其中騰訊明確表示暫不考慮發(fā)行CDR。此外，即將在港股上市的小米預(yù)計(jì)會(huì)通過CDR在A股同時(shí)上市（小米或?qū)⒂?月上市在A股發(fā)行CDR）；

　　③從目前來看，CDR發(fā)行、交易和存托管等基礎(chǔ)制度已基本明確：1）CDR主要采取融資模式，且發(fā)行后可在A股市場(chǎng)獲得再融資權(quán)利；2）做市商交易制度保障CDR流動(dòng)性；3）銀行和券商都可以作為CDR的存托機(jī)構(gòu)；4）明確CDR暫時(shí)不得進(jìn)行存托憑證質(zhì)押。但是市場(chǎng)關(guān)注的“CDR與基礎(chǔ)股票之間轉(zhuǎn)換方式”等問題仍待后續(xù)出臺(tái)細(xì)則進(jìn)一步明確。從國(guó)際實(shí)踐來看，各國(guó)存托憑證與基礎(chǔ)股票轉(zhuǎn)換機(jī)制安排存在一定差異，其中部分國(guó)家對(duì)存托憑證與基礎(chǔ)股票之間的轉(zhuǎn)換設(shè)定了一定的比例和時(shí)間限制；

　?、蹸DR發(fā)行或引入戰(zhàn)略投資者以減少市場(chǎng)沖擊，其中戰(zhàn)略配售公募基金或參與CDR發(fā)行。近日， 6家大型基金公司獲批成立3年封閉運(yùn)作戰(zhàn)略配售基金（LOF）。預(yù)計(jì)單只產(chǎn)品規(guī)模最大可達(dá)500億左右，6月中旬完成募集，先對(duì)個(gè)人發(fā)售，后對(duì)機(jī)構(gòu)（社保、養(yǎng)老保險(xiǎn)等）發(fā)售。戰(zhàn)略配售公募基金是“自上而下” 推動(dòng)的創(chuàng)新產(chǎn)品，未來或參與CDR的戰(zhàn)略投資，以減少CDR發(fā)行對(duì)市場(chǎng)的沖擊。