博時基金林景藝：千億資金注入 關(guān)注入摩投資機會

　　朱文君

　　今年6月1日， 226只大盤A股納入MSCI新興市場指數(shù)成分股，預計2018年被動增量資金可能達到1000億左右。如何把握MSCI投資風口？入摩對A股市場的投資風格會產(chǎn)生怎么樣的影響？如何選擇量化基金？近日，博時基金指數(shù)與量化投資部新銳基金經(jīng)理林景藝做客中國基金報粉絲交流群。

　　據(jù)了解，林景藝倡導價值投資理念，其本人以主動量化投資策略為主，是國內(nèi)量化投資領(lǐng)域鮮有的女性基金經(jīng)理人。她認為，從歷史表現(xiàn)來看，申萬低市盈率指數(shù)顯著跑贏上證綜指和高市盈率指數(shù)，低估值投資有顯著的中長期投資超額收益；其次，從各類指數(shù)整體ROE的歷史變化可以看到，低市盈率指數(shù)的ROE最高，且整體盈利能力穩(wěn)定；第三，各種低估值指數(shù)風格特征明顯，是投資者進行大類資產(chǎn)配置的較好投資工具?？傮w來看，站在當前時點，低估值價值股或有較好的投資機會。以下為交流實錄，大家可以一睹為快。

　　問：A股入摩，對以后A股市場的投資風格、投資理念會發(fā)生什么樣的影響？

　　林景藝：首先，海外資金配置A股將成為不可逆轉(zhuǎn)的趨勢，在對外開放的大格局下，必然會有越來越多投資者將資金配置到A股市場。

　　其次，投資者結(jié)構(gòu)會發(fā)生改變，從而對A股市場的生態(tài)產(chǎn)生一定影響。海外投資者的審美標準和A股投資者的審美標準可能有不一樣，符合他們審美標準的公司更容易受到海外資金的青睞。

　　再次，海外投資者的進入也必然會在投資期限、投資策略、價值評估體系等各種因素上為A股帶來一股新的力量，大家可能會開始關(guān)注海外的資金是用什么樣的邏輯去選股的，這樣可能就會使得我們A股現(xiàn)有的投資者投資理念和投資風格發(fā)生轉(zhuǎn)變。

　　最后，入摩之后，國內(nèi)資本市場的制度建設(shè)和產(chǎn)品深度都會更加完善化，我們可以預見到未來A股上市公司的信息披露和公司治理水平也都將得到一定的提升。

　　問：請林總談?wù)凙股市場中期投資策略，如何取得更好的收益率？

　　林景藝：我是2010年入行，然后一直從事的都是在A股的二級市場去做量化投資和研究的工作。在我看來，二級市場做投資有一個最簡單的邏輯，就是要不斷地尋找價格低于價值的標的，然后在低估的時候買入，高估的時候賣出。我們從中國A股市場20多年的歷史數(shù)據(jù)里可以發(fā)現(xiàn)，低估值的投資方法長期來看是具有顯著的超額收益的。用具體的數(shù)據(jù)來說明，申萬低市盈率指數(shù)是選的A股市場上市盈率最低的200只股票，然后定期換倉。

　　這個指數(shù)的收益率的情況是從2000年到現(xiàn)在，漲幅超過六倍，年化收益10%。而同期上證綜指上漲不到1.5倍。而且如果我們從低估值股票整體的情況來看，歷史上低市盈率指數(shù)的盈利能力一直是好于其他主要指數(shù)的。而且。現(xiàn)階段低市盈率指數(shù)的PB屬于歷史最低的10%分位，然后PE在歷史最低的25%分位，所以現(xiàn)在正是我們很好地布局優(yōu)質(zhì)價值股的時機。

　　問：A股入摩，散戶、機構(gòu)、外資的資金流入情況分別如何？

　　林景藝：根據(jù)公開可得的數(shù)據(jù)估算， MSCI納入A股的節(jié)奏是6月1日納入2.5%，9月1號增至5%。參考中金公司的測算，在上述這兩個時間點將分別帶來大概600到700億元一次，總量加起來可能是1300到1400億元。同時加上今年新發(fā)行了一些MSCI有關(guān)的基金，今年以來10逾只，規(guī)模大概在140億元，歷史以來的規(guī)模是178億元。

　　把這些資金都加起來，其實現(xiàn)在A股市場上根據(jù)公開數(shù)據(jù)測算可得的數(shù)據(jù)加起來就是1500億左右。并且A股入摩是有節(jié)奏性的，所以實際上每次進來可能是幾百億人民幣，現(xiàn)在市場上A股市場日均成交額大概在4000億人民幣左右，所以實際上這個資金量對于A股日均資金體量不算大。

　　問：A股正式被MSCI入編后，帶來的海外增量資金是否會造成A股市場更大的波動？普通個人投資者如何避免自己變成被收割者？

　　林景藝：我們認為短期相關(guān)個股的波動更多反映的是既有市場參與者的博弈。因為實際上市場上真正與MSCI相關(guān)的資金增量是不算大的。但是長期來看，MSCI納入A股的影響確實會非常長遠。

　　同時，近期外部貿(mào)易摩擦和國際局勢也有一點緩和，我們市場的流動性和宏觀環(huán)境相對轉(zhuǎn)穩(wěn)，A股入摩能夠進一步帶動短期市場情緒的修復，在風格上利好大金融、大消費和大藍籌。此外，我覺得投資者還需要關(guān)注一下這一次公布的名單和3月擬定的名單之間的差異，調(diào)整的公司可能會形成短期直接的利好或者是利空。

　　問：中證500是否現(xiàn)在也是低點，是否適合長期定投？

　　林景藝：中證500的歷史平均市盈率大概是在30倍左右，現(xiàn)在的市盈率是24倍，總體處于在歷史上相對低位。如果投資者想要定投，我更推薦相應(yīng)的指數(shù)增強型基金，在其風格不變的基礎(chǔ)上長期收益會更加好一些。

　　問：我以前是你管理博時國企改革股票基金持有者。你對今年大金融版塊如何看待啊。A股正式入摩，以后如何改變市場投資風格。下半年藍籌股會不會有行情？

　　林景藝：針對大金融板塊，我們認為金融板塊基本面盈利能力相對來說已經(jīng)從之前的這個極速降杠桿階段逐步向穩(wěn)定階段過渡了。經(jīng)過2月份的調(diào)整之后，估值也是處于歷史低位。所以中長期來看，我們對于大金融板塊是相對樂觀的。

　　問：想問下如何進行量化投資的學習，需要哪些知識和技能，如果要學習一門語言的話，哪種語言更適合量化投資？

　　林景藝：從我的經(jīng)驗而言，量化投資不是說一個人單打獨斗的事業(yè)，而是一個團隊的工作。因為量化投資涉及的業(yè)務(wù)是方方面面的，你可能需要有計算機背景的相關(guān)知識，然后知道怎么去處理數(shù)據(jù)，建數(shù)據(jù)庫，同時還需要金融學、經(jīng)濟學背景方面的知識，這樣才能理解模型應(yīng)該怎么去構(gòu)建。第三可能更重要的，你需要有一些數(shù)學和統(tǒng)計學方面的知識，然后知道怎么去做實證的研究。

　　總的來看，我的建議是如果你現(xiàn)在是完全對于投資沒有任何概念的情況的話，首先需要建立起一個基本的自己的投資理念，然后在這個基礎(chǔ)之上，再去有針對性地學習。量化投資也分很多種，可能是有做股票的，有做債券的，有做期貨的等等。所以你應(yīng)該先明確一個方向，然后在這個方向里面閱讀相關(guān)的書籍。編程就是作為量化投資來看，也是非常必要的技能，比如R、python等語言，可以從應(yīng)用最廣的語言熟悉起來。

　　問：2018年下半年，您對于大消費的看法是怎樣，邏輯是什么？

　　林景藝：除了要看整體板塊的盈利情況怎么樣之外，更重要的是看它的估值。從大消費板塊的角度來看，有一些板塊的估值已經(jīng)處于歷史較高位。如果大家對于這個大消費板塊比較感興趣的話，我更建議精選個股，規(guī)避一些高估值股票可能帶來的風險。

　　問：MSCI與其他指數(shù)相比優(yōu)勢在哪？

　　林景藝：MSCI與其他指數(shù)相比，有自身的特點和投資價值。首先，從相關(guān)性角度，MSCI與A股其他市場指數(shù)相關(guān)性較低，所以是進行區(qū)域分散投資的合適的選擇之一。其次，MSCI指數(shù)現(xiàn)在估值較低，它的PE大概在12倍左右，而標普是23倍，納斯達克是27倍。所以相對低于全球主要發(fā)達國家指數(shù)，具有一定的估值優(yōu)勢。再次，MSCI A股指數(shù)成分股大多是大盤股，都是國內(nèi)各個行業(yè)的龍頭企業(yè)，具有一定的投資價值。全部標的指數(shù)的流通市值總和接近了10萬億，和滬深300的相關(guān)性較高，權(quán)重股和滬深300的重合度接近90%。

　　基于市場一致預期，226只納入指數(shù)的A股2018年整體盈利增長是15.9%，全球市場來看，上述增長率還是比較高的，估值相對盈利增長是具有較強吸引力的。

　　問：指數(shù)也可以看作是一種量化策略，而且手續(xù)費更低，那么選擇指數(shù)基金和量化基金，對投資者的優(yōu)劣是什么？

　　林景藝：指數(shù)基金和量化基金有很多不一樣的類別，量化只是工具和方法，不是目的，譬如我們可以用量化的方法研究選股，那會有標準股票型的基金，如果用量化的方法去研究擇時加選股就可以去做以絕對收益為目標的混合型基金，當然還有一些量化對沖基金等等。所以我認為量化基金和指數(shù)基金不是在同一個層面來進行對比的。

　　那么針對股票指數(shù)型和量化指數(shù)基金相比，是否有什么優(yōu)勢？首先，指數(shù)型基金有非常透明和固定的指數(shù)編制規(guī)則，它的目標是降低跟蹤誤差減少交易費用，更好地實現(xiàn)對指數(shù)的模擬，所以對于風格有非常明顯偏好的投資者來說，他可能會是比較好的投資工具。

　　而做量化的主動型基金，也可以分為兩種，一種是用量化的方式做指數(shù)增強，這類基金手續(xù)費會比傳統(tǒng)指數(shù)基金高一點點，其優(yōu)勢在于投資者會在指數(shù)的基礎(chǔ)上獲得一定的超額收益，比較好的產(chǎn)品可以做到超額收益8%-10%。另一種是主動量化基金，它可能不是錨定某一個指數(shù)的，主要目標是通過一些靈活的量化策略設(shè)計，去做風格的輪動，或者是把某一種風格做到極致。有點類似國外的這個Smart-Beta產(chǎn)品，與前面兩種指數(shù)和指數(shù)增強產(chǎn)品最大的差別在于沒有跟蹤誤差的限制，其風險收益特征是跟他們產(chǎn)品自身的設(shè)計以及量化策略、量化因子的配置是密切相關(guān)的。

　　問：怎樣控制追蹤誤差？

　　林景藝：控制跟蹤誤差的方法是有很多種，不需要用到量化工具的方法比如倉位控制，比方說用100億資金追蹤滬深300，就可以拿1億出來做主動投資做偏離，另外99億都是被動跟蹤，這樣就可以把誤差控制在非常低的層面。

　　針對指數(shù)基金和指數(shù)增強基金，控制跟蹤誤差可以運用已經(jīng)成型的風險模型和優(yōu)化的方式，根據(jù)未來就每一只股票和每一只股票之間的協(xié)方差和股票自己的特殊的波動率進行一定的估算。再結(jié)合對這個股票未來收益率的預測去做優(yōu)化目標函數(shù)等。

　　然后在這個目標函數(shù)的基礎(chǔ)之上，我們會去做一些相應(yīng)的限制條件，比如說我對于這個指數(shù)的行業(yè)暴露不想超過多少，我的風格暴露應(yīng)該維持在什么樣的水平之內(nèi)，通過設(shè)置約束條件，我們就用優(yōu)化的方法得出結(jié)論。

　　問：今年大概率滬深300和中證500的量化增強哪個更有機會一些？

　　林景藝：談到滬深300和中證500的量化增強哪個更有機會一些？從整體估值來看，滬深300和中證500現(xiàn)在的估值都不高，滬深300大約在十三倍，然后中證500是24倍左右，這個數(shù)據(jù)相對于整體市場相對于全球，相對于自己來說其實都不在很高的位置，所以我覺得未來中長期這兩個指數(shù)都是有機會的。從量化增強的角度來看，實踐的經(jīng)驗告訴我們，其實中證500的量化增強會比滬深300好做一些。

　　主要的原因還是在于量化是分散化選股的過程，所以你的指數(shù)越分散，其實對于我們在中間去做一些增強的操作會更加容易；其次，滬深300行業(yè)分布和板塊分布的權(quán)重是非常不均衡的，可能大金融就占了30-40%，因而會給分散投資帶來一定的難點。但是中證500相對來說，個股權(quán)重也好，行業(yè)的分散也好，相對比較均勻。

　　但從不同的角度而言，看到今年，滬深300相對估值更低，上升可能性較大，且之前回撤較多，所以從概率上來講上升可能性或較大。以上信息供大家參考，僅代表我個人意見。