興業(yè)全球首席策略分析師：現(xiàn)在是底部區(qū)域，三季度初是加倉點(diǎn)

　　劉歆宇

　　　　興業(yè)證券(601377,股吧)全球首席策略分析師張憶東

　　上半年多次建議投資者輕倉“臥倒”的興業(yè)證券全球首席策略分析師張憶東，在6月12日對(duì)澎湃新聞?dòng)浾弑硎?，二季度末、三季度初這個(gè)時(shí)點(diǎn)，會(huì)是較好的加倉點(diǎn)。

　　“現(xiàn)在是大家都比較悲觀的時(shí)候，我反而沒有那么悲觀?，F(xiàn)在是一個(gè)底部區(qū)域?！睆垜洊|在興業(yè)證券當(dāng)日舉行的中期策略會(huì)上，以“否極泰來的芳華”為主題，提出三季度是反擊窗口，投資者此前擔(dān)心的風(fēng)險(xiǎn)已經(jīng)得到了市場價(jià)格的反映，雖然風(fēng)險(xiǎn)釋放可能仍將繼續(xù)，但低估值和業(yè)績增長正在構(gòu)筑和夯實(shí)底部區(qū)域。

　　在2017年新財(cái)富最佳分析師評(píng)選中，張憶東獲得最佳港股策略分析師第一名。

　　回望港股市場2018年以來的表現(xiàn)，年初曾有過一波強(qiáng)勢上漲，恒生指數(shù)從2017年底的不足30000點(diǎn)躍升至突破33000點(diǎn)以上，不過，今年2月份之后，恒指始終在31000點(diǎn)上下震蕩。

　　張憶東笑稱，港股估值水平從全球來看還是非常低，“死豬不怕開水燙”，不怕有風(fēng)險(xiǎn)，只要沒有危機(jī)，不需要過度悲觀，自己仍然非?？春酶酃墒袌?。

　　在采訪中，張憶東對(duì)澎湃新聞?dòng)浾呓忉屃藶楹瓮顿Y策略從“輕倉”轉(zhuǎn)為“加倉”，主要是源于三方面的預(yù)期差。

　　第一，風(fēng)險(xiǎn)偏好上的波動(dòng)。

　　張憶東說：“今年年初的時(shí)候，中美貿(mào)易摩擦大家都很慌，但慢慢的，大家對(duì)特朗普的特立獨(dú)行習(xí)以為常，所以只要做好自己就行了。在這種海外的政治博弈、經(jīng)濟(jì)摩擦所帶來的風(fēng)險(xiǎn)偏好波動(dòng)上半年集中釋放之后，未來雖然有擾動(dòng)，但是邊際效應(yīng)在遞減?！?/p>

　　第二，資金面的風(fēng)險(xiǎn)。

　　張憶東指出，資金面風(fēng)險(xiǎn)是全球市場都在面臨的現(xiàn)狀，而非中國股市的獨(dú)特環(huán)境。

　　他說：“有盛夏就有寒冬，全球貨幣政策的正?；且粋€(gè)必然的趨勢。經(jīng)過將近2年的經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇之后，2018年出現(xiàn)全球流動(dòng)性緊縮是大概率。年初我預(yù)計(jì)三季度可能出現(xiàn)新興市場被美元拉爆的情況，事實(shí)上二季度就出現(xiàn)了，美元反彈、美債收益率上升帶來新興市場債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的暴露，阿根廷、土耳其這兩個(gè)市場最嚴(yán)重，2月初以來墨西哥、巴西都有調(diào)整。上半年流動(dòng)性收縮的沖擊已反映在資產(chǎn)價(jià)格上了，下半年歐美貨幣政策反而可能比預(yù)期的鴿派，新興市場迎來喘息期?！?/p>

　　張憶東進(jìn)一步表示，現(xiàn)在還不到出現(xiàn)極端危機(jī)情況的時(shí)候，比如，市場當(dāng)前對(duì)歐洲頗為擔(dān)憂，但實(shí)際上，目前的環(huán)境和2011年、2012年的歐洲危機(jī)時(shí)期并不一樣，當(dāng)時(shí)歐洲經(jīng)濟(jì)差、債務(wù)壓力大、歐元區(qū)有解體風(fēng)險(xiǎn)，但現(xiàn)在更多是短期政治的不確定性，歐元區(qū)崩盤的預(yù)期現(xiàn)在很低，下半年歐債危機(jī)不太會(huì)出現(xiàn)。

　　對(duì)于中國的資金環(huán)境，張憶東特別提到，信用風(fēng)險(xiǎn)釋放是一個(gè)持久戰(zhàn)。他說：“壞消息是信用環(huán)境不會(huì)快速走向?qū)捤?，不要幻想走以前?jīng)濟(jì)一差就大放水的老路。好消息是去杠桿是有底線思維的，寬貨幣來對(duì)沖系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)，緊信用會(huì)持續(xù)，總量經(jīng)濟(jì)下滑但是不會(huì)失速?！?/p>

　　第三，基本面的邏輯。

　　張憶東談到，市場對(duì)于基本面的分析存在認(rèn)知的偏差，建議淡化宏觀周期的視角，強(qiáng)調(diào)結(jié)構(gòu)分化的思維。過去幾年一直不認(rèn)同“經(jīng)濟(jì)新周期”的理論，而始終堅(jiān)持經(jīng)濟(jì)不是大起大伏，不會(huì)大好也不會(huì)大壞，總量平庸，波動(dòng)收斂。中國權(quán)益投資相關(guān)的基本面分析應(yīng)該立足尋找中國的核心資產(chǎn)，邏輯是大分化并非周期波動(dòng)。

　　他解釋：“很多分析師過度地用總量邏輯看經(jīng)濟(jì)，但是2016年開始，隨著‘三去一降一補(bǔ)’的推進(jìn)，應(yīng)該用結(jié)構(gòu)思維的分析框架去看中國經(jīng)濟(jì)基本面。我總結(jié)起來就是，總量平庸，微觀精彩，贏家通吃。對(duì)周期的過度擔(dān)憂有點(diǎn)杞人憂天，總量的下行是收斂的，但微觀是非常精彩的，強(qiáng)者恒強(qiáng)、贏家通吃?！?/p>

　　除了這三大預(yù)期差，張憶東還向澎湃新聞?dòng)浾弑硎荆?018年中國權(quán)益資產(chǎn)的投資邏輯中，跟隨全球投資者的資金趨勢和投資理念，是非常重要的一個(gè)操作方面。

　　他說：“今年無論是港股還是A股，有一個(gè)資金的趨勢一定要跟著，就是跟隨全球投資者長期配置，不是因?yàn)?a href="http://m.xfjyyzc.com/gainian/21266.htm" target="_blank">MSCI的概念炒作一把，而是因?yàn)榻衲晔袌鍪谴媪坎┺?，增量資金極為明顯，這個(gè)時(shí)候就是物以稀為貴了，持續(xù)的增量資金就是關(guān)鍵的少數(shù)派。而他們的配置風(fēng)格又趨同，所以就容易集中力量辦大事?！?/p>

　　張憶東再次重申，自己看好的核心資產(chǎn)不等于大型白馬股，而是順著中國經(jīng)濟(jì)的核心戰(zhàn)略，受益于供給側(cè)改革的各類資產(chǎn)，既包括受益于競爭格局大分化、贏家通吃的傳統(tǒng)藍(lán)籌，也包括受益于大創(chuàng)新的新興領(lǐng)域優(yōu)質(zhì)成長股。相比A股，他依然更加看好港股市場，除了估值因素，也因?yàn)楹阒钢旋堫^公司占比更高，盈利確定性更強(qiáng)，受國內(nèi)信用風(fēng)險(xiǎn)、股權(quán)質(zhì)押風(fēng)險(xiǎn)的負(fù)面影響更小。

　　下一步的投資操作上，他建議投資者在兩個(gè)領(lǐng)域?qū)ふ覚C(jī)會(huì)，首先，在價(jià)值股和周期股里面找被錯(cuò)殺的資產(chǎn)，看好房地產(chǎn)、保險(xiǎn)、手機(jī)產(chǎn)業(yè)鏈、航空、造紙等細(xì)分行業(yè)龍頭。選股邏輯包括，一方面，估值有優(yōu)勢、業(yè)績穩(wěn)定，最好能夠持續(xù)派息，類似2017年初的內(nèi)地房地產(chǎn)板塊以及2018年初的能源股。另一方面，微觀優(yōu)勢被低估而宏觀風(fēng)險(xiǎn)被高估，或者，周期屬性的負(fù)面影響被過度高估但是消費(fèi)屬性的正面影響被低估的相關(guān)龍頭公司。其次，在“抱團(tuán)取暖”的行業(yè)，例如醫(yī)藥、教育、消費(fèi)、TMT等之中，找真正的核心資產(chǎn)，以長期競爭力堅(jiān)守未來。