6月12日 今日A股一掃多日調(diào)整的陰霾，滬深兩市主要股指都探底回升，而楊德龍老師一直堅定看好的消費白馬股成為大盤拉升主力。現(xiàn)前海開源基金董事總經(jīng)理、首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家楊德龍做客新浪財經(jīng)直播，深入探討為何行業(yè)龍頭股享受估值溢價的話題，并做如下概述：

　　今日A股一掃多日調(diào)整的陰霾，滬深兩市主要股指都探底回升，而我一直堅定看好的消費白馬股成為大盤拉升主力。近期大盤持續(xù)調(diào)整，上證指數(shù)再次回到3000點附近，很多人擔(dān)心會跌破3000點。實際上，今年大盤多次跌到3000點附近，但每次都是靠白馬股“單騎救主”，迅速拉升大盤。消費白馬股龍頭茅臺，今天的收盤價創(chuàng)出歷史新高，具有很大的意義，這說明，消費白馬股的慢牛行情仍在延續(xù)。

　　2016年以來，我一直堅定看好消費白馬股，消費白馬股屬于業(yè)績增長比較平穩(wěn)的板塊，具有防御性的特征，在市場指數(shù)整體震蕩的情況之下，通過持有消費白馬股，可以一定程度上對沖市場的波動。去年的白酒，今年的醫(yī)藥都走出了比較好的行情。我在之前報告中多次強調(diào)，消費白馬股是值得長期持有的投資品種，將走出長牛行情。

　　傳統(tǒng)上，我國經(jīng)濟(jì)是靠投資拉動、出口帶動的，而這幾年轉(zhuǎn)型之后，消費已經(jīng)成為推動經(jīng)濟(jì)增長最重要的因素。消費崛起帶來了很大的投資機會，一方面受益于消費升級的高端白酒、品牌醫(yī)藥以及國際旅游板塊出現(xiàn)了很好的業(yè)績增長，另一方面受益于消費增長的大眾消費品也出現(xiàn)了較好的業(yè)績增長，比如牛奶、調(diào)味品、白羽雞等板塊業(yè)績都出現(xiàn)大幅上漲?？梢哉f消費類板塊是業(yè)績增長最確定的板塊，值得長期持有。

　　和美股相比，近期A股市場走勢疲弱，出現(xiàn)了持續(xù)的調(diào)整，而美股則在最近出現(xiàn)連續(xù)上攻，納斯達(dá)克指數(shù)更是多次創(chuàng)出歷史新高。中美股市之間出現(xiàn)了比較大的差異，很大程度上是由于A股市場資金面更加緊張。進(jìn)入6月份，臨近季末，銀行的考核可能會導(dǎo)致一部分資金回流銀行體系。另一方面，近期“獨角獸”回歸，對市場資金面造成了比較大的沖擊。一部分“獨角獸”，例如藥明康德(603259,股吧)、工業(yè)富聯(lián)(601138,股吧)、寧德時代(300750,股吧)等，通過直接上市回歸A股。另一部分則通過發(fā)行CDR，也就是存托憑證的方式回歸。

　　首單CDR發(fā)行落戶，小米成為第一個在A股發(fā)行存托憑證的“獨角獸”。根據(jù)之前媒體的報道，小米可能在港交所進(jìn)行IPO，同時在A股發(fā)行存托憑證，成為國內(nèi)CDR的第一單。第一單落戶小米，一定程度上是由于小米是這些年發(fā)展比較迅速的一個科技公司，而小米在智能手機等方面的發(fā)展，國內(nèi)很多資金比較看好。小米之后可能還會有以BATJ為代表的海外上市的“獨角獸”回歸，這一定程度上都可能分流A股市場其他板塊的資金，造成大小盤股出現(xiàn)了更大的分化。

　　在資金緊張的情況之下，資金會更加看中上市公司的業(yè)績。而消費白馬股代表了市場上最具防御性的一批股票，例如像白酒、食品飲料、醫(yī)藥、白羽雞等板塊，受益于消費升級和消費總量的擴大，未來仍然是市場重點關(guān)注的行業(yè)和板塊，建議投資者繼續(xù)持有。

　　近期“獨角獸”回歸肯定是大家最關(guān)注的話題。一方面很多人關(guān)注“獨角獸”回歸對市場其他板塊造成資金分流，另一方面要看“獨角獸”自身的投資價值，其實我國的“獨角獸”基本上都是圍繞著人們的“吃穿住行用”等消費需求，加上互聯(lián)網(wǎng)技術(shù)產(chǎn)生的，如淘寶是滿足購物需求，騰訊是滿足娛樂需求，小米是滿足智能手機需求，而美團(tuán)是滿足餐飲需求等等。

　　隨著“獨角獸”回歸，市場資金面變的更加緊張，這導(dǎo)致資金更加偏好白馬龍頭股，而龍頭股會享受更高的估值溢價。未來的牛市也會是結(jié)構(gòu)性的牛市，白馬股持續(xù)走牛，績差股持續(xù)創(chuàng)新低，被邊緣化。這也是A股市場逐漸成熟的表現(xiàn)，建議大家積極關(guān)注變化，順應(yīng)市場變化，堅守價值投資理念。

　　這兩天受市場關(guān)注比較高的是美聯(lián)儲加息。美聯(lián)儲在本月14日議息會議上進(jìn)行加息幾乎成為定局。而美股并沒有受到美聯(lián)儲加息的影響，近期還在不斷地上攻，美聯(lián)儲加息并沒有終結(jié)美國的牛市。這一輪美國牛市更多的是受到基本面的推動，也就是上市公司業(yè)績不斷超預(yù)期，推動了美股股指不斷的創(chuàng)新高。

　　美聯(lián)儲加息，央行會不會跟進(jìn)加息？其實央行加息包含兩層意義，一是上調(diào)存款和貸款的基準(zhǔn)利率，另一個手段是指以逆回購、MLF等為代表的貨幣政策工具來調(diào)整利率。從最近幾次央行在美聯(lián)儲加息之后的反應(yīng)來看，都沒有加存貸款的基準(zhǔn)利率，而是上調(diào)了貨幣政策工具的操作利率，這樣的話對市場整體的影響偏小。當(dāng)前中美的利差以及人民幣匯率的穩(wěn)定是央行是否加息的一個重要的考慮因素。

　　下半年，國內(nèi)經(jīng)濟(jì)面面臨一定的下行壓力，擴大內(nèi)需、降低企業(yè)融資成本成為當(dāng)前經(jīng)濟(jì)金融工作的主要目標(biāo)。央行大幅加息的可能性非常小，預(yù)計可能會通過一些市場化的公開市場操作來應(yīng)對。下半年市場的資金面依然偏緊，預(yù)計央行有可能通過降準(zhǔn)或者是公開市場操作，向市場釋放一定的流動性。當(dāng)前，用定向降準(zhǔn)來置換MLF可能會成為最佳的政策選擇，這樣既可以保持貨幣政策穩(wěn)健中性的基調(diào)，也不會向市場新增基礎(chǔ)貨幣的投放。預(yù)計在貨幣政策方面，下半年依然保持中性略松的狀態(tài)。