5月份金融數(shù)據(jù)出爐：社融規(guī)模近乎腰斬，問題究竟出在哪

　　今天，央行公布了5月金融數(shù)據(jù)。5月M2達(dá)到174.31萬億元，同比增速持平于8.3%，社會(huì)融資存量182.14萬億元，增速降至10.3%。5月新增人民幣貸款1.15萬億元。

　　　　無論M2數(shù)據(jù)增速，還是社會(huì)融資存量增速，都繼續(xù)保持低位運(yùn)行。M2增速保持在8.3%，而5月社會(huì)融資規(guī)模存量增速10.3%。

　　但是，5月社會(huì)融資數(shù)據(jù)大幅下跌，社融規(guī)模環(huán)比幾近腰斬，同比大降3022億元，表現(xiàn)大幅低于預(yù)期。這說明銀行的非標(biāo)業(yè)務(wù)收縮繼續(xù)，違約事件頻發(fā)打擊直接融資。金融周期的頂部特征越來越明顯。

　　5月M2達(dá)到174.31萬億

　　5月末，廣義貨幣（M2）余額174.31萬億元，從增速來看，M2增速繼續(xù)保持低位，同比增長8.3%，增速與上月末持平，比上年同期低0.8個(gè)百分點(diǎn)；狹義貨幣（M1）余額52.63萬億元，同比增長6%，增速分別比上月末和上年同期低1.2個(gè)和11個(gè)百分點(diǎn)；流通中貨幣（M0）余額6.98萬億元，同比增長3.6%。當(dāng)月凈回籠現(xiàn)金1702億元。

　　此前，有人統(tǒng)計(jì)指出，3月份中國當(dāng)時(shí)M2為173.99萬億元，按照當(dāng)月匯率折算，人民幣廣義貨幣供應(yīng)量（M2）為27.67萬億美元。而“美元+歐元”M2總量僅為27.66萬億美元，略略低于人民幣的廣義貨幣供應(yīng)量。

　　單純M2數(shù)據(jù)來看，2009年超過美元總量，2013年超過“美元+英鎊”，2016年超過“美元+日元”，今年3月份，又超過了“美元+歐元”。

　　顯然，盡管M2保持10%以下的低速增長，仍然高于GDP增速，而且存量規(guī)模巨大。M2/GDP的比例仍然在繼續(xù)攀升中。

　　5月份社會(huì)融資存量182.14萬億

　　根據(jù)央行的初步統(tǒng)計(jì)，5月末社會(huì)融資規(guī)模存量為182.14萬億元，同比增長10.3%。其中，對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)放的人民幣貸款余額為126.1萬億元，同比增長12.6%。

　　僅僅從增速上看，5月份社會(huì)融資存量增速為10.3%，而4月份為10.5%，顯然，社融規(guī)模存量同比增速下滑，仍然很溫和，流動(dòng)性緊縮的狀況并不明顯，從增量規(guī)模來看，中國5月社會(huì)融資規(guī)模增量7608億人民幣，創(chuàng)22個(gè)月新低。

　　從5月份人民幣貸款增加來看，規(guī)模達(dá)到1.15萬億元 同比多增405億元?？梢?，銀行信貸規(guī)模并沒收縮。從具體數(shù)據(jù)看，除了委托貸款出現(xiàn)同比下降之外，其他貸款余額均出現(xiàn)攀升。

　　委托貸款余額為13.33萬億元，同比下降3.4%；信托貸款余額為8.52萬億元，同比增長16%；未貼現(xiàn)的銀行承兌匯票余額為4.53萬億元，同比增長0.9%；企業(yè)債券余額為19.14萬億元，同比增長8.3%；非金融企業(yè)境內(nèi)股票余額為6.87萬億元，同比增長11.7%。

　　九州證券鄧海清

　　5月社會(huì)融資數(shù)據(jù)“斷崖式下跌”，金融周期“早已越過”周期頂部，金融周期頂部“后知后覺”。5月社會(huì)融資數(shù)據(jù)大幅下跌，主要原因包括：經(jīng)濟(jì)內(nèi)生動(dòng)能疲軟、民企信用風(fēng)險(xiǎn)暴露加劇企業(yè)融資難度、“嚴(yán)監(jiān)管+緊信用”政策下企業(yè)融資難度加大、“表外轉(zhuǎn)表內(nèi)”政策下部分企業(yè)融資困境?？紤]到金融數(shù)據(jù)、需求數(shù)據(jù)是全口徑數(shù)據(jù)，更能反映當(dāng)前經(jīng)濟(jì)的走向，2018年經(jīng)濟(jì)下行壓力巨大。

　　中信證券(600030,股吧)明明

　　5月金融數(shù)據(jù)整體回落且低于市場(chǎng)預(yù)期。受信用風(fēng)險(xiǎn)事件頻發(fā)市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好下降影響非金融性公司新增信貸明顯回落從而影響信貸數(shù)據(jù)。

　　社融規(guī)模遠(yuǎn)低于前值和預(yù)期主要考慮為以下幾方面原因：

　　1． 經(jīng)濟(jì)處于轉(zhuǎn)型期，此前作為經(jīng)濟(jì)增長主要來源的房地產(chǎn)及基建行業(yè)在強(qiáng)監(jiān)管下對(duì)融資的依賴也隨之降低；

　　2． 今年以來工業(yè)企業(yè)利潤轉(zhuǎn)好，可以滿足部分企業(yè)的融資需求；

　　3． 受資管新規(guī)等文件影響影子銀行增速受到抑制，以委托貸款、信托貸款、未貼現(xiàn)銀行行承兌匯票為主的業(yè)務(wù)持續(xù)收縮；

　　4． 債券融資環(huán)比雖減少，但同比仍在增加，主要受部分企業(yè)在年報(bào)前融資影響，因此較4月一定回落；

　　5． ABS和外債等形式替代了一部分社融。M2增速低于預(yù)期、M1增速顯著低于預(yù)期，新增人民幣存款環(huán)比大幅回升，主要由于居民存款的大幅上升對(duì)新增人民幣存款形成支持。

　　目前市場(chǎng)表現(xiàn)說明經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型下融資需求雖有所下降但仍較穩(wěn)定，但貨幣增速低迷，二者的剪刀差意味著企業(yè)面臨再融資風(fēng)險(xiǎn)，后續(xù)降準(zhǔn)仍可期，貨幣政策維持當(dāng)前偏松取向可期。預(yù)計(jì)國內(nèi)10年期國債收益率將回落至3.4%~3.6%區(qū)間。

　　國泰君安(601211,股吧)覃漢

　　非標(biāo)收縮繼續(xù)，違約事件打擊直接融資。5月份社融規(guī)模環(huán)比幾近腰斬，同比大降3022億元，表現(xiàn)大幅低于預(yù)期。

　　一方面，非標(biāo)融資持續(xù)收縮，5月份委托信貸+信托貸款+未貼現(xiàn)銀承合計(jì)減少4215億，同比多減少4504億元；另一方面，近期信用違約事件頻發(fā)，不少機(jī)構(gòu)出現(xiàn)評(píng)級(jí)“潔癖”，對(duì)于一級(jí)信用債融資產(chǎn)生較大壓力。數(shù)據(jù)顯示5月份信用債融資總額3681億元，環(huán)比減少4489億元，當(dāng)月凈融資額僅430億元左右。

　　中金公司陳健恒

　　去通道尚未結(jié)束，信托貸款降幅擴(kuò)大，委托貸款降幅比較穩(wěn)定，未來或進(jìn)一步減少。資管新規(guī)出臺(tái)后，表外理財(cái)借道非標(biāo)情況收縮明顯，但細(xì)則尚未落地，信托公司仍普遍反映不敢開展業(yè)務(wù)，前不久出爐的4月信托余額數(shù)據(jù)顯示，通道業(yè)務(wù)壓縮的趨勢(shì)非常明顯。委托貸款與信托貸款后續(xù)將承壓。

　　鑒于去杠桿是政策的主基調(diào)，預(yù)計(jì)無論是貨幣政策還是金融監(jiān)管政策都不可能出現(xiàn)明顯的放松，但為了緩解局部的壓力，可能會(huì)有定向的微調(diào)政策。宏觀總量不弱，而微觀分化加劇，使得債券投資層面需要更注意對(duì)不同類型債券進(jìn)行區(qū)分。