6月12日消息，中信建投(601066,股吧)證券2018年中期投資策略會在北京召開，中信建投證券社會服務行業(yè)首席分析師賀燕青出席并發(fā)表演講，他表示社服行業(yè)的景氣度是不斷提升的，上半年是扭轉了過去兩年B端下跌的態(tài)勢。隨著配套政策的落地，未來我們非?？春煤Ｄ稀？春玫墓居?a href="http://m.xfjyyzc.com/gegu/601888/" target="_blank" title="中國國旅(601888)股票分析,新聞,資金流向,財務數(shù)據(jù)" >中國國旅(601888,股吧)、錦江和首旅、眾鑫旅游、騰邦國際(300178,股吧)、長白山(603099,股吧)、海南瑞澤(002596,股吧)、宋城演藝(300144,股吧)等。

　　賀燕青：大家下午好，我是社會服務行業(yè)的首席分析師，下面我分享一下社服行業(yè)的投資機會。秉承和策略觀點相一致，我們認為下半年主要的投資，要注重規(guī)避風險，要重視現(xiàn)金流。而社會服務行業(yè)受周期的影響不大，現(xiàn)金流比較充裕，而且杠桿的質押率比較低。所以今天的標題叫《篤定信念、穿越時空，淘金社會服務行業(yè)的投資收益》。

　　報告分七個部分。第一部分，把上半年的情況做一下回顧。后面五個部分，從主題到四個子行業(yè)的情況。第七部分，講一下重點看好的公司機會。

　　在回顧行業(yè)的時候，我們會稍微簡單一點。我們把重點放在重點看好的公司里面。我們行業(yè)的景氣度是不斷提升的，上半年是扭轉了過去兩年B端下跌的態(tài)勢。2016年和2017年，社服行業(yè)跌幅比較大，2016年跌幅將近30%。2017年大消費大漲的情況下，依然跌了近5%。從今年以來社會服務行業(yè)表現(xiàn)走贏了大盤，除了醫(yī)藥行業(yè)之外，排在了第二，這是上半年的情況。

　　從主要走勢來看，主要是國旅，酒店、出境游走得強一點，景區(qū)弱一點。尤其是國旅，漲幅50%。二八分化比較明顯，因為大的市值股票在漲，小的像景區(qū)它們的市值比較小，漲幅不大。消費升級，未來的景氣度依然非常高，供給側快速增強，規(guī)模也在加大。跟旅游相關的區(qū)域投資主題也比較好，從2017年8月份推薦的海南主題。后面是一個主題，四個子行業(yè)。我們還是看好海南這個主題的，它從2018年4月份《**中央國務院關于支持海南改革開放發(fā)展的意見》發(fā)布以后，對它的戰(zhàn)略定位發(fā)生了一些改變。從過去十年單純打造國際旅游島，轉變?yōu)槿嫔罨母锏膶嶒瀰^(qū)，國際消費中心和重點戰(zhàn)略保障區(qū)。事實上不怎么再提倡國際旅游島的事，但對它的定位級別有上升。

　　從今年四月份之前，大家一直把它作為主題在炒作。后面海南的政策和細則會逐漸跟進，隨著配套政策的落地，未來我們非?？春煤Ｄ?。因為這些政策的落地，必然帶動資金過去，資金過去會使得本地上市公司的基本面帶來變化。一個是基建先行，我們對海南還是非?？春玫?。

　　第二，免稅板塊，它的馬太效應會進一步增強，寡頭競爭、強強聯(lián)合。主要集中在國旅，尤其是中國國旅對國內免稅市場的整合。

　　還有國家引導消費回流。免稅行業(yè)的發(fā)展，跟消費回流的大趨勢是相匹配的。

　　第三，海南免稅政策的大發(fā)展。因為指導意見明確提出，免稅的政策放開上力度會很大。

　　第四，連鎖酒店，品牌連鎖的擴張。酒店我們依然比較看好首旅和錦江，尤其是錦江，市占率一直在提高，而且品牌意識也在增強，這跟整個消費的大邏輯也是匹配的。

　　第五，出境游。出境游我們比較看好，整個行業(yè)的需求端依然是向上。目的地主要是亞洲、歐洲、美洲。

　　景區(qū)上，像免稅酒店和出境游市場都有上漲，尤其是免稅漲得比較多。景區(qū)因為今年的特殊情況，雖然行業(yè)非常好，也非常景氣，交通也在大發(fā)展。從觀光游有到休閑游有趨勢，人民的收入也在增長。但是今年兩會的時候，政府工作報告明確提出要降低國有重點景區(qū)的門票收入，這對景區(qū)還是有一定的影響，尤其對黃山和峨嵋山的影響比較大。因為峨嵋山的門票收入占整體的50%，黃山占了20%。即使像黃山已經跌到20倍左右的估值，很難有向上的驅動。景區(qū)受制于這種因素，一直沒有很好的表現(xiàn)。

　　下面把重點放在我們看好的公司上面。像中國國旅，我們非?？春?。錦江和首旅也看好。眾鑫旅游、騰邦國際和長白山，我們都看好。另外還有海南瑞澤、宋城演藝。

　　當前的時點，重點講一個標的就是長白山。當前最看好的標的是長白山，長白山內部和外部的形式都在發(fā)生積極、明顯、相好的改善。首先過去兩年到過去三年的時間里面，因為朝鮮一直在核實驗，導致長白山旅游的安全性得不到保障，它的客流也沒有下滑得明顯，但也沒有增長。在2017年，因為中國跟韓國薩德事件以后，長白山是朝鮮族的圣山，朝鮮人過來很多。因為去年的薩德事件以后，中國跟韓國的旅游是已經中斷了的。根據(jù)數(shù)據(jù)的統(tǒng)計，以前長白山加邊境游，就是到長白山旅游，跨過鴨綠江到朝鮮，這部分產品的游客占到了長白山游客的15%，比例非常高，長白山去年的游客是230萬。但是去年這個產品的游客量是0，對它的游客打擊非常大。第二，韓國的朝鮮族游客過來，占整個長白山游客量的15%到17%，因為去年的薩德事件的影響，這部分游客的數(shù)量也是零。整個去年長白山是降到了冰點，而且國內的游客去長白山，因為朝鮮核事件的影響，因為安全性很低，這部分游客也是持續(xù)下滑的。所以2017年絕對是長白山最困難的一年，2018年長白山面臨著內部和外部雙向的改善。

　　外部改善體現(xiàn)在兩個方面。第一，安全性。第二，可進入性。

　　安全性體現(xiàn)在朝鮮宣布不再進行核實驗，而且宣布改革開放。其實它跟其他國家的關系再怎么緊張都不影響，主要是它核實驗以后，去長白山旅游的安全性得到了保障，游客會逐步恢復。尤其中國和朝鮮的關系改善以后，長白山邊境游已經緩慢恢復火熱起來。朝鮮的核實驗場距離長白山直徑距離已經100公里，所以拆除核實驗場，對于長白山旅游的安全性有很大作用。所以它的安全性，能促進國內的提升。

　　可進入性增強，體現(xiàn)在它的交通傷。現(xiàn)在去長白山極不方便，它的旁邊沒有高鐵，只有一個機場。最近的機場是白山市的機場，它除了跟長春、大連、北京、上海、深圳有直飛之外，因為它是一個小機場，跟很多城市沒有直飛?，F(xiàn)在白山機場的改建和擴建正在進行，明年它的改擴建工程就會結束。結束之后，它的停機位增加20多個，而且會陸續(xù)開通跟一些主要城市的航線和國際航線，這樣對于游客的可進入性會大大增強。然后是高鐵，長白山預計2019年，慢一點2020年，會鏈入高鐵網。北京到長白山的時間，由15個小時縮短到4.5個小時。這等于打開了它京津冀市場，對于京津冀周末游也是一個打開，這是飛機和高鐵兩個方面的改善判斷。

　　第二，長白山內部的改善。它內部改善體現(xiàn)在大股東對它的強力支持。大股東的支持，大股東把景區(qū)托管給了長白山，過往長白山主要的收入是靠進景區(qū)之后不能開車，必須坐它的代步車，就是在2017年77%的收入主要來自于代步車，另外10%左右是酒店和旅行社，以及其他收入。但是在2017年9月份，長白山跟管委會簽訂了一個協(xié)議，管委會委托長白山上海公司帶關景區(qū)，以管理費的形式將門票按照比例進行提成，計入上市公司的收入。它的提成是浮動的，3億以下是22%，3億到5億是27%，超過5億是32%。事實上它通過托管品牌輸出的模式，間接將景區(qū)的門票納入了上市公司的體內，這樣極大改善了它的業(yè)務結構。我前面說了，降低國有景區(qū)的門票，這個事情對長白山的影響有限。不管是增還是降，這部分對它本來就是增量業(yè)務。2017年這部分業(yè)務是1600萬左右的收入，是300多萬的利潤。但是2017年9月份到12月是淡季，現(xiàn)在旺季馬上來臨，所以預計它可以增加2000萬左右的利潤。這體現(xiàn)了大股東對它的強力支持，因為傳統(tǒng)意義上的景區(qū)門票，基本上都是作為地方財政的收入，很難拿出來給全體股民共享的。

　　第二，大股東把四個滑雪場給了長白山，滑雪場托管的話，依然只是專區(qū)管理費，跟景區(qū)的運營托管是一樣的道理。

　　第三，從吉林省到管委會，對長白山的支持非常大。未來省內以及管委會內部很多景區(qū)，都會陸續(xù)挑選一些優(yōu)質項目，存在著讓長白山打包持續(xù)托管的預期。預計每一個項目增加300萬到500萬的凈利潤，目前根據(jù)公司的披露，目前在談的有十幾個，今年預計能有兩三個，增加500萬到800萬的利潤。這會成為它的品牌輸出，也會建成規(guī)模，這塊對它的利潤增長非常有力。這是內部的改善，來自大股東的支持。去年增長了7000多萬，今年預計1個多億。目前給的估值還比較貴，可能要等到6月份旺季來臨以后，綜合內部和外部的改善之后，我們會做相應的調整。因為馬上就是清明節(jié)，一季度長白山的客流增長了13%，清明節(jié)之后，就能根據(jù)公開披露的假日數(shù)據(jù)，能看到長白山客流的增長情況。半年結束以后，應該可以看得更清晰。所以長白山是現(xiàn)階段，非常看好，而且它的改善是持續(xù)的，有非常明顯的改善。它是內部和外部雙向共振，是目前我們非常看好的標的?？偨Y一下，內部大股東的強力支持，外部的話，來自局勢的改善。讓旅游的安全性增強，然后是交通的改善，可進入性增強。