控制好欲望，情緒管理得當(dāng)，波動(dòng)就是投資的朋友。主動(dòng)承擔(dān)劃算的有價(jià)值的風(fēng)險(xiǎn)，這是我們的另外一條投資原則。

　　“投資要學(xué)會(huì)主動(dòng)承擔(dān)劃算的有價(jià)值的風(fēng)險(xiǎn)，并且不唯結(jié)果論?！敝刑┵Y管權(quán)益投資部總經(jīng)理徐志敏近日在接受中國基金報(bào)專訪時(shí)表示，在他看來，投資這個(gè)行當(dāng)短期是由能力和運(yùn)氣共同主導(dǎo)的，短期內(nèi)無法有效區(qū)分運(yùn)氣和能力，但拉長周期來看，好的投資管理人的優(yōu)勢(shì)會(huì)凸顯。

　　擔(dān)任投資經(jīng)理以來，憑借出色的管理業(yè)績，徐志敏榮獲第五屆中國基金業(yè)英華獎(jiǎng)“三年期權(quán)益類資管最佳投資主辦”稱號(hào)。

　　投資沒有100分

　　今年以來，各種因素疊加之下，市場風(fēng)格飄忽，無疑加大了投資難度，市場波動(dòng)中如何賺取“明白的錢”？

　　在接受采訪時(shí)，徐志敏分享了一句他很認(rèn)同的話：割斷的繩子接起來沒有原來長。在他看來，在投資中，不論是機(jī)構(gòu)投資者，還是個(gè)人投資者，難免會(huì)經(jīng)常割斷繩子，尤其是在波動(dòng)的市場中，“這讓我們對(duì)的次數(shù)更多，但是繩子（收益）比原來更短”。

　　徐志敏表示，投資沒有100分，60分就不錯(cuò)。倒不是因?yàn)榉鹣担撬J(rèn)為，投資績效是勝率和賠率兩者的結(jié)合，大家關(guān)注的都是勝率，但這并非他們的初衷，他們希望的是組合賺取收益?！翱桃庾非髣俾屎蜔o視勝率一樣不足取，不要奢望剛好買在最低點(diǎn)，最低點(diǎn)都出現(xiàn)在后視鏡里；不要人云亦云，簡單追隨共識(shí)，因?yàn)槟菢油ǔ?huì)顯著抑制賠率。投資皇冠上的明珠，是成功挑戰(zhàn)共識(shí)，這是很困難的?！?/p>

　　在2014年章飚離任國君資管之后，追隨其至齊魯資管（現(xiàn)名“中泰資管”）的人中就包括徐志敏。甫到齊魯資管，徐志敏就“攤”上了一只讓他“難忘”的產(chǎn)品。

　　這只產(chǎn)品成立于2010年，在徐志敏接手之時(shí)，它的凈值僅為0.4357元，前后更換過多位投資經(jīng)理，事實(shí)上已成為無人愿意接管的產(chǎn)品。當(dāng)年底，在多家媒體的年度評(píng)點(diǎn)中，該產(chǎn)品均排名墊底。

　　“雖然我不是造成這個(gè)后果的直接責(zé)任人，但畢竟是我管理的產(chǎn)品，當(dāng)時(shí)心中很委屈，也有一些困擾?！毙熘久艋貞浾f，“當(dāng)時(shí)我暗下決心，一定要把它的凈值做上去?！彼炎约寒?dāng)時(shí)過半的可投資產(chǎn)都投進(jìn)去了，決心可見一斑。

　　2018年5月11日，這只產(chǎn)品單位凈值達(dá)到1.0076元，意味著這只8年前成立、經(jīng)歷長期大幅虧損的產(chǎn)品，在徐志敏的積極主動(dòng)管理下，3年半凈值勁增131.26%，終于完成了艱難的“填坑”任務(wù)。

　　“時(shí)隔八年，從一到一，對(duì)我來說，這是一個(gè)了不起的成就?！毙熘久粽f，這只產(chǎn)品的投資風(fēng)格與他本人主管的星河系列產(chǎn)品基本相同，總體上采取的是復(fù)制策略。目前，該產(chǎn)品的投資者中，只有1戶是他接手之前的老客戶，其余均是新增投資者。

　　徐志敏坦言擇時(shí)并非其所長，“我們不主張頻繁擇時(shí)，因?yàn)槟遣豢煽?。我?duì)自己的要求僅限于避免犯較大的錯(cuò)誤。因此，我給自己定了個(gè)擇時(shí)原則，避免受迫交易，努力做其對(duì)手?！?/p>

　　徐志敏分享了投資生涯中印象比較深的幾次經(jīng)歷。2015年，徐志敏主管的星河系列較好地應(yīng)對(duì)了一次股災(zāi)，凈值很快創(chuàng)了新高。但是在二次股災(zāi)中，星河系列違背了上述原則，成了受迫交易者。在2015年8月的股指期貨交割日中，組合中的股指期貨套保合約到期，而遠(yuǎn)月合約貼水高，考慮到成本沒有移倉到遠(yuǎn)月合約，相當(dāng)于變相被動(dòng)增加了倉位，這也導(dǎo)致了產(chǎn)品凈值出現(xiàn)了較大的回撤，徐志敏回憶，這個(gè)回撤當(dāng)時(shí)擊穿了他的容忍范圍，在二次股災(zāi)的底部賣出了大部分倉位。

　　“這是一個(gè)孿生影響，前面受迫加倉（技術(shù)性的），后面受迫減倉（擊穿風(fēng)險(xiǎn)預(yù)算）?！彼寡裕@無疑成為他職業(yè)生涯的困難時(shí)刻。反觀在2016年初的熔斷中，雖然凈值也有回撤，但也以理想的價(jià)格買到了跟蹤已久的優(yōu)秀公司的股票，為熔斷至今超過80%的收益奠定了良好基礎(chǔ)。他說：“控制好欲望，情緒管理得當(dāng)，波動(dòng)就是投資的朋友。主動(dòng)承擔(dān)劃算的有價(jià)值的風(fēng)險(xiǎn)，這是我們的另外一條投資原則?！?/p>

　　不主張頻繁擇時(shí)的徐志敏在擇股上也有自己的見解。他認(rèn)為，投資經(jīng)理用實(shí)業(yè)的視角挑選企業(yè)，假設(shè)你自己就是企業(yè)管理人，這是一種很好的思考方式，會(huì)減少很多短期行為。在他看來，治理良好的企業(yè)一定會(huì)在熊市里體現(xiàn)出強(qiáng)大的優(yōu)勢(shì)。這里面有兩重優(yōu)勢(shì)，一重體現(xiàn)在企業(yè)經(jīng)營層面的經(jīng)營優(yōu)勢(shì)，另一重體現(xiàn)在持股者的心理優(yōu)勢(shì)。

　　“市場的考驗(yàn)是很嚴(yán)酷的，當(dāng)前的市場是用放大鏡來看股票，但在牛市所有的‘雀斑’都用‘粉底’遮蓋了，熊市不行，對(duì)擇股會(huì)很挑剔?！彼f，熊市也是一個(gè)買方市場，可以有時(shí)間很從容地挑選股票。從這個(gè)角度而言，熊市并非那么令人討厭?？傮w來說，從實(shí)業(yè)視角選擇商業(yè)模式清晰、治理良好、管理效率高、股東利益趨同的上市公司，長期來看一定能為投資者獲取好的回報(bào)。