6月12日消息，中信建投(601066,股吧)證券2018年中期投資策略會在北京召開，中信建投證券策略研究員張玉龍出席并發(fā)表演講，他表示我們大概率推測CDR占公司發(fā)行比例在4%到8%之間，當然如果是規(guī)模過大的話，很可能也會做出一些相應的調整，未來京東甚至是百度，或者是騰訊等獨角獸公司重新上市的時候，大概選擇的比例也是5%。CDR總發(fā)行規(guī)模大概3300億到6600億之間。

　　以下為張玉龍演講全文：

　　我們大概率推測CDR占公司發(fā)行比例在4%到8%之間，當然如果是規(guī)模過大的話，很可能也會做出一些相應的調整，未來京東甚至是百度，或者是騰訊等獨角獸公司重新上市的時候，大概選擇的比例也是5%。CDR總發(fā)行規(guī)模大概3300億到6600億之間。

　　CDR今年整個資本市場一個非常明顯標志性的事件，其實如果大家把這個時間拉更長一點看，我們從滬港通、深港通的開通，到我們的CDR，以及后面滬倫通的開通，這是中國資本市場走向國際最主要的幾個步驟，這個CDR是這個階段最主要步驟。如果我個人理解，如果我們把滬港通和深港通開通，理解為資本開通，這個CDR其實是一種投資標的的引入，這樣一種引入意味著：我們交易我們自己最優(yōu)質的企業(yè)，是海外上市的，比如BATJ等等，到后面我們滬倫通開通以后，在A股市場上交易到像英國富時指數(shù)100非常優(yōu)質全球頂級的股票，這個時候中國資本市場就是逐步走向國際化。

　　CDR這當中其實是一個非常重要的工具，這個工具我簡單為大家介紹一下，存托憑證，主要講一下CDR我們用的是哪一個標準，以及我們和海外市場有什么不同。存托憑證大家都知道，這個東西在某一個市場或者在海外買入一部分股票，或者債券或者其他商品存起來以后，在境內(nèi)發(fā)行某一種收益憑證，這個收益憑證在一開始的時候，存托憑證推出的時候在市場上有非常多的爭議，如果理解為是境外股票或者債券的衍生產(chǎn)品，應該適用是衍生品的法律。如果你把他理解為境外的資產(chǎn)的受益權，其實應該是適用其他的法律，如果理解成是一種資產(chǎn)知識的證券在境內(nèi)發(fā)行的，其實應該適用的是資產(chǎn)知識證券的相關的管理的要求，很顯然，不同的解讀帶來法律上的難度是不一樣的。

　　而我們在資本市場走向開放的過程當中，我們看到監(jiān)管層是一種非常包容的心態(tài)，以最快的方式來認定為證券，所以我們才會看到今年為什么是這么迅速在半年時間內(nèi)從規(guī)則制定、法律完備，到最后小米會成為第一家發(fā)行CDR的公司。而存托憑證最重要的概念是分類，這個分類參照于最標準美國的存托憑證，就是ADR分類，一共有四類，而我們最重要就是我們標紅的叫做三級ADR，有以下特點：

　　第一個特點是可以在交易所上市，帶有融資功能，這個是非常重要區(qū)別于其他三類。我們開始講到，我們需要有一部分金屬證券存托起來，在境內(nèi)發(fā)行相應債券，這部分存托起來的債券過程股票是從哪來的？可以從大股東那來，也可以從二級市場來，對應就是一級ADR或者二級ADR，而這部分存托憑證是通過新增發(fā)的股份來獲得的，這部分存托起來，其實就是三級ADR，就是說三級ADR區(qū)別于其他ADR最主要區(qū)別。

　　第二個是遵循會計規(guī)則，這個規(guī)則在美國是非常嚴格的，必須尊需SEC的會計規(guī)則，我們這一次看到中國的獨角獸在中國市場上上市，也是要求第一必須要遵守中國的會計準則，這個是完全參照美國三級ADR來的。

　　第三個可以在公開市場上掛牌交易，而我們看到我們上交所和深交所都已經(jīng)就在CDR交易的機制已經(jīng)展開了相關的測試的工作，而且這個測試工作都已經(jīng)完成了，我們對應背后結算公司也開展了相應的存托業(yè)務和托管業(yè)務相關的準備。所以我們看到的是可以完全在交易所上公開的上市。

　　這個是具備完全的三級ADR特征，也就是今年大家看到獨角獸上市的時候一定以三級ADR的方式來展開。

　　而我們在這個地方為大家介紹是二級ADR，為什么要多提一句，其實很有可能會成為我們的滬倫通采用的一種工具，相對于三級ADR來說，最大區(qū)別就是不可融資，其他的會計規(guī)則或者是交易的方式，或者是監(jiān)管規(guī)則都完全和三級ADR一樣，因為我們?nèi)绻侵苯釉试S海外企業(yè)到中國市場來募資的話，目前在資本還沒有完全開放情況下，還存在一定的難度，所以我們一開始的時候很有可能是引入，通過二級ADR方式，引入海外這些企業(yè)，對于中國投資者來說是給予相應的投資的機會。

　　一級ADR和144的私募ADR在市場上來說通常用的不多，在這個時候就不為大家再做詳細介紹，喜歡的可以回頭看一下這個材料。

　　第二個是存托憑證，存托憑證的優(yōu)劣點，這個很簡單了，主要是能夠避開某些上市的障礙或者法律上的障礙。第二個特點好處是在于使境內(nèi)投資者能夠以自己的貨幣記價交易境外公司或者股票，這種情況下其實能夠規(guī)避很多匯率風險。第三個如果是完備的ADR的話，或者是CDR，具備跨境套利的功能，后面我們會為大家介紹其實這一次推出的CDR是不具備跨境套利功能的。

　　左邊我們看到這副圖其實是說CDR的發(fā)行過程或者ADR的發(fā)行過程都是一樣，當?shù)氐慕?jīng)濟人和境內(nèi)的經(jīng)濟人首先達成協(xié)議，從當?shù)厥袌錾腺I入一部分股票，把它存托在保管銀行，保管銀行和存托銀行最大的區(qū)別是保管銀行保管是證券，而存托銀行存托是ADR，這一點是完全不一樣的，因為保管銀行對他來說，存托銀行最主要目標是維護CDR持有人的名冊，而保管銀行最主要維護股東名冊，這個是不一樣的地方，在這當中就會起到一個跨境清算的功能，所以在海外市場來說，通常就是有商業(yè)銀行的不同地區(qū)的分支機構擔任的，這樣借助他自己總行的這一套系統(tǒng)能夠實現(xiàn)跨境清算的功能。

　　而我們目前CDR的推出的過程當中，很遺憾我們沒有選擇我們的商業(yè)銀行做清算的功能，所以最后我們委托我們的登記結算公司來承擔這兩部分的功能，隨著后面我們市場逐步完備，后面也會推出商業(yè)銀行來做相關的存托功能和托管的功能。

　　接著就是把這個保管銀行以后，同時保管銀行就會同志存托銀行就可以在境內(nèi)發(fā)行ADR，發(fā)行完以后在市場上可以交易，這就完成了一個發(fā)行過程。對應在投資者之間，在市場就會形成一個二級市場的交易功能，這是他第二個環(huán)節(jié)，就是交易環(huán)節(jié)。完整的CDR還存在右面這個過程，就是注銷環(huán)節(jié)，如果兩個市場上存在一家的時候，我在一個市場上把ADR買進來，我同志我當?shù)亟?jīng)濟人，同志我的存托銀行注銷掉相應的ADR，對應的我保管銀行就黑釋放出相應基礎證券，我當?shù)亟?jīng)濟人可以在當?shù)厥袌錾腺u出相應基礎證券以后，把資金匯回，這個時候就完成了一個注銷套利的工作，這是一個完備的機制。

　　而中國目前市場，中國資本項目沒有完全開放，我們預期這個市場大概率注銷的機制是不存在的，意味著我們看到的獨角獸和海外市場的真實的ADR不太一樣，我們這個市場是分割的。

　　一會兒我會為大家介紹臺灣當年的經(jīng)驗，為什么我們必須要不允許注銷兌換這個環(huán)節(jié)。

　　最近因為小米要上市，所以大家很關心兩個問題，第一我怎么買到獨角獸，這些CDR，第二個定價機制是什么因，我們就先為大家介紹一下我們的配售的機制和定價的機制。

　　這個也是中國目前來做這件事情參照了臺灣當年的經(jīng)驗，臺灣當年的經(jīng)驗他的配售一共有三種方式，第一個是網(wǎng)上發(fā)行和我們IPO一樣，大家打打新，第二個是網(wǎng)下配售，第三個是競價拍賣，這個是臺灣TDR當時主要三個方式，在美國不太一樣，美國完全采用承銷方式，由他的成承銷商配他的客戶群，所以臺灣和我們大陸更相近。

　　網(wǎng)上發(fā)行其實主要就是由大家申報，抽簽，我們中國和臺灣不太一樣地方是臺灣抽簽規(guī)定是一戶只能夠買一千個單位，就是類似于一千股，而中國是按照我們持有的市值熱大小來獲得配售的不同。這就導致在開始初始上市的時候，臺灣拿到TDR這些投資者，大部分都是散戶，中國在后面會看到其實更有利于向機構來傾斜。第二個網(wǎng)下配售機構投資者，基本上和我們大陸是一樣的。第三個競價拍賣，我們覺得這個在中國引入可能性不太大，中國和臺灣不太一樣地方，我們還引入了戰(zhàn)略投資者，戰(zhàn)略投資者是說，當發(fā)行的CDR分數(shù)和金額達到一定條件以后，我們就有相應的戰(zhàn)略投資者直接獲得配售，戰(zhàn)投和網(wǎng)下配售最主要區(qū)別是戰(zhàn)略投資者不參與詢價，這個大家可以參照一下富士康上市的案例，配售的過程就是這樣來的。

　　剛才陳萌也為大家介紹了我們最近非常火爆的六支獨角獸基金，大家最近也看到募集的時間很短，募集規(guī)模也很大，甚至都會擔心對市場會不會產(chǎn)生什么樣的影響，最主要就是說這些基金開始的時候以戰(zhàn)略投資者和網(wǎng)上配售機構身份來獲得相應的CDR，對于普通投資者我們通過打新的方式來獲得就可以。

　　第二個在這里面，我們和臺灣也一樣，會引入一個回撥計劃，避免不同類型的投資者之間產(chǎn)生歧視，如果網(wǎng)上配售過程過于火爆，我們會將原來網(wǎng)下配售一部分比例重新拿到網(wǎng)上配售，這個也是參照臺灣當時的做法，這個配售流程中國大陸和臺灣應該沒有太多區(qū)別，首先是公告，公告完之后就由投資者開始申購，先是網(wǎng)上申購，網(wǎng)下申購，申購完以后接著中簽投資者開始繳款，還有一些特定繳款人再繳款，承銷商自己包一部分，最后完成繳款之后市場就會上市，速度是非?？斓?。

　　我們?yōu)榇蠹医榻B一個案例，這個案例其實準備了三個案例，第一個案例是臺灣的康師傅，康師傅大家多耳熟能詳，也是家喻戶曉，對于臺灣來說也是一支非常重要的股票，康師傅當年上市也是遠走他鄉(xiāng)，他選擇香港市場，對于臺灣自己來說，這個地區(qū)其實也是國產(chǎn)地，地區(qū)比較小，投資者也是和我們文化上同根同源，所以大家都非常追求這種牛的公司，同時對他們來說當時也是獨角獸，大家都愿意去申購，臺灣的申購定價方式先為大家介紹一下，參照正股的定價方式來定價，什么意思？我的TDR上市的時候按照有一個相應的比例，同時我在香港市場上當時已經(jīng)產(chǎn)生一個交易的價格，我按照這個相關的比例把它和匯率折算成對應的TDR價格以后，我就對臺灣市場這個TDR給出了相應的對應的應該有的價格，如果按照他最新的T-1這一天價格的話，其實大約是40臺幣，但是臺灣市場太火爆了，火爆之后臺灣TDR，康師傅TDR是一家發(fā)行的，一就是45塊錢左右發(fā)行，剩下的由承銷商他們自己保留了10%，剩下由網(wǎng)下投資者和網(wǎng)上投資者按照9：1的比例進行分配。所以大家也就看到下面10%、80%、9%的分配的方式。

　　這在還是為大家先介紹一下臺灣當年的TDR市場和當前發(fā)行CDR的市場有什么樣不同的歷史背景，臺灣TDR很早的時候在1998年引入了，1998年-2008年十年時間，整個臺灣TDR市場發(fā)行非常萎靡，臺灣當時有兩個最主要原因，那個時候兩岸關系是比較緊張的，臺灣的投資者上市公司希望在臺灣市場上以高市盈率的方式募集一筆資金，擴大生產(chǎn)，擴大生產(chǎn)目標就是把資金投向中國大陸，那個時候兩岸關系不好，臺交所規(guī)定是不允許在臺灣市場上以計價的方式募集資金投向中國大陸，這就是當時為什么在過去1998-2008年這十年時間臺灣的TDR市場一直發(fā)展不起來的第一個原因。

　　第二個原因對于整個交易所有相應的選擇，臺灣很多股票是選擇在香港市場上交易，而很遺憾，當時港交所并沒有選如臺灣當時可以發(fā)行TDR的交易所，所以這兩方面原因極大阻礙了TDR市場在第一階段的發(fā)展。后來2008年以后，由于馬英九的上臺，兩岸關系得到了極大緩和，第一個是允許發(fā)行TDR向中國大陸投資，第二個也把港交所劃進了可以發(fā)行TDR的過程。對于和咱們一樣，臺灣也是追求我們自己當時最牛的企業(yè)，那個時候大家就愿意追捧TDR的過程和我們大陸現(xiàn)在看到的CDR的過程是完全一樣的。這是我們在文化上的同根同源，所以我們選擇臺灣為大家介紹的一個原因，康師傅這個案例就在于這個地方。

　　第二個問題是上市以后，這些CDR能賺到錢嗎？市場的表現(xiàn)會是什么樣子？我們對TDR當時上市以后，進行了一個統(tǒng)計，我們的統(tǒng)計發(fā)現(xiàn)，TDR上市以后，市場平均溢價率達到了32%，最大漲幅甚至超過百分之百，最小值下跌12.6%，平均來看在臺灣市場上其實是賺錢的，但是這是一個月之內(nèi)情況，4-6月之后，很遺憾，這些溢價都不存在了，而且甚至出現(xiàn)了大幅度的折價，為什么，因為臺灣當時為了去用TDR方式在臺灣市場上募集這個錢，首先在香港市場上對正股已經(jīng)有一波帶動作用，所以價格水平是傾向于原來本身交易價格水平就比較高。第二個臺灣投資者也追捧TDR，所以導致本身價格已經(jīng)遠遠偏離基本面。當這個TDR東西上市以后，不再成為新的東西的時候，原來享有的溢價也就不存在了。第三方面原因跟全球的金融環(huán)境有關系，2008、2009、2010年以后，資本市場是大幅度的熊市，對于臺灣市場來說，這個TDR相對于股票來說是一種衍生的金融工具，對投資者來說更不清楚情況，所以大家就不愿意買，也會出現(xiàn)大幅度的折價，這就是當時TDR的表現(xiàn)，我們對于中國CDR上市以后會不會有這方面問題，我們覺得可能性不太大。這有幾方面原因，第一個臺灣我們當時是允許把臺灣的TDR買回以后兌換成正股在香港市場上拋售，這個過程在大陸不存在的。所以那個時候臺灣TDR整個交易會受到整個香港市場的影響，這是第一點。第二個我們上市這些企業(yè)，臺灣當時發(fā)行TDR那些企業(yè)，大家通常說的邀請制，我們有相應非常嚴格的把關，在技術質量上應該是比臺灣市場上當時還是要好很多，臺灣當時最牛就是康師傅，后面能看到聯(lián)合環(huán)境，或者其他企業(yè)的財務的質量相對來說也會差很多，這個是我們和他最本質的區(qū)別。

　　第三個也是給大家歸了一下類，TDR市場其實是一個萎縮的市場。

　　第三個為大家介紹一下美國，因為剛剛在介紹TDR的時候，也大概介紹了美國的情況，主要第一個是包銷的方式，包銷主要分為這幾個階段，美國和臺灣不一樣，完全由承銷商決定，最后誰配給誰多少由他自己決定，所以美國他的配售和臺灣不一樣的地方，是他拿到ADR這些企業(yè)的話，通常來說都是大機構和戰(zhàn)略投資者，這些投資者通常來說都是投資期限非常長，也是堅持這種價值投資理念，最后ADR相對臺灣TDR來說，換手率沒有那么高，是第一個特點。

　　第二個就是ADR是允許市場雙向套利的，比如說我在美國市場上發(fā)行有ADR，我在香港市場上有正股，如ADR高于正股的時候我是很肉一再香港市場上買到這個股票，然后把它鎖起來，用剛才說的發(fā)行過程在美國市場上拋售ADR，獲取套利，使得兩邊溢價不存在，如果美國出現(xiàn)折價的時候，我反過來也可以把ADR兌換成正股，這種雙向流動機制的存在，就會保證兩個市場的存在，而我們臺灣當時不一樣，我要把股票兌換成TDR的話，這個過程是不太容易，是需要經(jīng)過交易所批準，但是我們把它兌回來這個過程是放開的，所以為什么最后這個市場不會存在，而我們中國對比一下CDR，我們傾向于認為這個過程其實是既不可以很容易發(fā)行股票，也不可以很容易注銷，這個市場對于我們來說分割的，這也是我一直認為，雖然我們在交易過程當中會參照海外市場的定價，或者是估值，但是整個定價權還是在中國國內(nèi)。

　　第二個案例臺積電在美國發(fā)行ADR，臺積電選擇是為大家滬倫通后面的案例做一個準備，因為臺積電發(fā)行股票的來源為了大股東的減持，就是荷蘭飛利蒲公司當時為了堅持臺灣，持有的臺積電的股票，他的定價方式也是參照當時正股的股票再來發(fā)行ADR的過程當中來定價，選擇的存托銀行和托管銀行分別是花旗的臺北銀行和花旗的美國分行來完成的，而他的承銷商都是著名的高盛、摩登這些大的機構，最后配售的公眾投資者也是美國最著名的大型的公募基金，這個過程我們?yōu)榇蠹艺故具@個案例，主要是說可以采用減持的方式獲得相應的股票。

　　第三個案例就是阿里巴巴的發(fā)行，阿里巴巴為什么選擇他，因為在美國發(fā)行，其實也是采用了VIE架構，美國的證券法律和中國的證券法律是不一樣的，不允許海外公司在美國市場上直接發(fā)行股，所以在美國上市中概股，全部都是ADR或者叫做ADS，阿里巴巴主要是注冊拍賣群島的一個公司，在那個地方發(fā)行的ADR，然后把它全部存托起來，在美國市場上發(fā)行的ADR，這是第三個案例。

　　我們可以簡單的看一下阿里巴巴當時配售，全部都是配給相關機構投資者，這就是阿里巴巴后來股票表現(xiàn)其實還算比較平穩(wěn)的最主要的原因。

　　我們接下來為大家介紹完CDR整個發(fā)行的過程和相關臺灣和美國當時的經(jīng)驗，我們就會為大家展示一下我們可能這一次大概要發(fā)多少，對于市場流動性到底影響多大。這個是市場非常關心的問題，我們還是統(tǒng)計一下臺灣當時發(fā)TDR，這個比例，這個比例通常來說是4%到8%之間，也就是說占整個原來的市值的4%到8%，為什么是4%，如果低于4%的話，就不能夠形成二級市場，在交易過程中很容易缺乏流動性導致市場出現(xiàn)劇烈的波動，為什么不超過8%，超過8%的話會對于正股市場產(chǎn)生大量的沖擊，所以我們看到的ADR和CDR，我們大概率推測比例的話，也會控制在4%到8%之間，當然如果是規(guī)模過大的話，很可能也會做出一些相應的調整，這也就是為什么大家能夠看到小米在他招股說明書當中選擇比例是5%，我們可以推測一下，未來京東甚至是百度，或者是騰訊等等這些獨角獸公司重新上市的時候，大概選擇的比例也是5%。

　　在海外我們對科技股的龍頭，我們進行了一個測算，市值大概是8.3萬億，整個中概股總市值是21萬億，按照4%到8%的比例，我們CDR如果是總共的發(fā)行規(guī)模大概就占3300億到6600億之間，如果大家都熟悉去年IPO規(guī)模就是1800億到2000億之間，我們募集的規(guī)模是非常非常大的，當然了我們看到監(jiān)管層在這之前已經(jīng)充分考慮了這個問題，所以他會引入戰(zhàn)略投資者同時通過鎖定的方式減少對市場的沖擊，這個是選擇CDR募集過程，我們也相信這個過程其實也不是一蹴而就的，是一個緩慢試點，到慢慢的推進的過程，所以這個CDR大家也不用過于擔心，對于市場來說我們還有更多的維穩(wěn)的手段，使得資本市場不引發(fā)新的風險，這個是我們測算。

　　另外一個問題就會去猜，到底是誰可能會成為第一批，我們最先開始的從媒體上看到報道，主要包括八家，就是BATJ這四家，加上網(wǎng)易、微博、攜程和攝影光學，后來結果出我們意外的是小米率先登錄，第二個很可能是百度，這兩家我們看到小米最近說明書上就已經(jīng)說了，他們的估值規(guī)模大概是30億到50億美元，所以一上來我們覺得這個差不多是30多億，其實這個是有一定沖擊，但還是在可控范圍內(nèi)。

　　第三個是這個是最新的一些解讀的辦法，解讀辦法我就不仔細逐一給大家念了，這里面主要是涉及到除了我們剛才說的發(fā)行的環(huán)節(jié)以外，還涉及到CDR代表投票權和收益權，以及公司兼并重組等等，這里面相關的規(guī)定，為大家解讀以后，我們得出一個結論，這個結論是什么，證監(jiān)會認為所有的CDR新的證券引入，能夠參照IPO，或者能夠參照中國證券法能夠保證不變的，我們都保證它不變，完全沿用這個機制。第二個是如果是需要進行修改的地方，根據(jù)中國的實際情況再做出修改，所以這個修改的幅度不會太大，對于大家來說，理解成一種新股上市其實也沒有太多問題。

　　最后跟大家提示的是，CDR的引入主要是CDR問題，我們交易制度最后是會遵循國內(nèi)的交易制度，就是T+1的結算制度和漲跌停板，最后中國如果走向開放，對于市場來說還是存在跨境套利的可能，這里面就需要承擔兩大類風險，第一大類風險就是交易制度風險，第二大類風險就是來自于匯率風險，后面如果規(guī)則又發(fā)生變化，我們也會在第一時間為大家做出響應的解讀。

　　最后是我們?yōu)榇蠹医榻B一下滬倫通的情況，因為滬倫通我們覺得CDR推出以后，如果運行成功的話，對于中國市場來說就相當于是向國際化的過程邁出了巨大一步，第二個就是滬倫通，我們將歐洲優(yōu)秀的企業(yè)逐步引入，其實從2015年以來，由于中英雙方政治關系不管改善，特別英國退歐以后，中國和英國的管制甚至為我們新年講了一段致辭，可見兩國關系非常好，那個時候逐步開展了滬倫通推進的工作，現(xiàn)在的進程其實是兩國政府已經(jīng)展開可行性研究，在交易所也是展開了最近的討論和可行性研究，所以滬倫通也是我們資本市場開通一個最主要的部分。

　　為什么我們對于滬倫通來說也會采用CDR或者ADR的方式，對于倫敦市場來說交易機制和我們不太一樣，它沒有漲跌停板制度是實行T+2的清算制度，T+0的交易制度和T+2的清算，在這種情況下，A股的交易的制度是不一樣的，所以采用CDR把倫敦的很優(yōu)質的股票引入到中國市場來讓大家交易的話，在這種機制其實是可以滿足中國市場的證券要求和條件，同時也能保證兩邊能夠實現(xiàn)雙向流動。

　　最后倫敦可能會采用什么樣方式，其實也會采用我們說的GDR加做市商的方式，在英國上市這些股票，我們大陸投資者可能非常不熟悉，這個時候需要做市商提供一定的流動性，不像CDR如果在上交所可以連續(xù)性展開交易，這個就是做市商引入的一個最主要的原因。

　　而我們在這之前，其實中國企業(yè)是有到倫敦市場發(fā)行GDR的，GDR是指全球存托憑證，通常來說是存托在盧森堡或者是倫敦的，我們最主要一個案例就是東南發(fā)電，當年發(fā)行B股以后，將一半的B股存托起來，在倫敦市場發(fā)行了存托憑證，當時存托銀行是花旗銀行和紐約的梅隴銀行協(xié)作完成的，這個案例大家也可以了解一下。

　　最后我們覺得滬倫通首批試點的企業(yè)，很可能選擇富時100的指數(shù)，分布行業(yè)主要是石油、銀行、天然氣英國這些優(yōu)質的行業(yè)，傳統(tǒng)的強勢的行業(yè)，我們對應可能會選擇我們的滬深300或者其他的一些指數(shù)，讓兩邊的標的來實現(xiàn)雙向的流動。

　　最后關于規(guī)模的測算，我們是按照五年的假設來進行推進，五年假設推進的話我最后測算結果可能我們每年需要新增的融資規(guī)模，英國企業(yè)在中國應該是融資大概1300億，中國在英國融資大概是1600億左右，具體的測算大家感興趣的話，也可以把我們測算表發(fā)到我們?nèi)寒斨校鄬碚f比較復雜，不為大家逐一介紹了。