■CDR即將到來(lái)，多重優(yōu)勢(shì)：監(jiān)管層頻頻發(fā)聲的同時(shí)，CDR發(fā)行的籌備工作也在快速推進(jìn)，首批中概股回歸與CDR發(fā)行可能最快今年6月就會(huì)到來(lái)。與傳統(tǒng)的從美股退市→拆除VIE結(jié)構(gòu)→A股借殼(未來(lái)可能打開IPO通道)相比，在A股發(fā)行CDR具有多重優(yōu)勢(shì)：保留公司現(xiàn)有架構(gòu)、時(shí)間成本低、財(cái)務(wù)成本低、監(jiān)管成本低、融資渠道增加、融資成本降低。

　　■ADR成功推行，促進(jìn)美股蓬勃發(fā)展：ADR由于其便利性得以不斷發(fā)展，成為外國(guó)企業(yè)在美國(guó)股權(quán)融資的主要途徑之一。20世紀(jì)80年代以來(lái)，美國(guó)ADR市場(chǎng)不斷發(fā)展，通過(guò)ADR方式上市的企業(yè)數(shù)目不斷增加，2017年有29家公司選擇以ADR方式進(jìn)行IPO，達(dá)到歷年之最。中概股發(fā)行ADR進(jìn)行融資的規(guī)模也在持續(xù)增長(zhǎng)，2014年時(shí)達(dá)到320億美元(其中阿里巴巴融資250.3億美元)。從行業(yè)分布看，超過(guò)半數(shù)的融資金額進(jìn)入了互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)，替代能源資源、商業(yè)服務(wù)、軟件等新興產(chǎn)業(yè)都是海外資本青睞的領(lǐng)域。

　　■“不如意”的TDR給予A股諸多啟示：從首支TDR在臺(tái)交所上市至今的短短20年時(shí)間里，TDR的發(fā)展經(jīng)歷了由盛而衰的周期變化。我們預(yù)計(jì)CDR在三個(gè)方面有望避免重蹈TDR覆轍：CDR標(biāo)的公司的選擇質(zhì)地更優(yōu)、CDR金融市場(chǎng)監(jiān)管更加嚴(yán)格、CDR與基礎(chǔ)證券間或不能兌換或有一定額度管理下的兌換機(jī)制。

　　■關(guān)于CDR市場(chǎng)關(guān)注的焦點(diǎn)的一些思考：關(guān)于流動(dòng)性壓力：經(jīng)過(guò)測(cè)算，CDR大致會(huì)帶來(lái)1159-5280億的一個(gè)融資需求，我們認(rèn)為這并不會(huì)對(duì)市場(chǎng)造成過(guò)大的流動(dòng)性沖擊。首先，CDR是新型融資工具，監(jiān)管層在推進(jìn)的時(shí)候也會(huì)掌握節(jié)奏；其次，雖然CDR是市場(chǎng)新增融資需求，但對(duì)于全市場(chǎng)來(lái)說(shuō)更主要是要去看整體的總?cè)谫Y需求；最后，從歷史情況看，僅僅通過(guò)融資需求上升判斷股市走勢(shì)也是不全面。

　　關(guān)于成長(zhǎng)股沖擊：一味說(shuō)BATJ們上市后就會(huì)使得現(xiàn)有上市估值的造成大規(guī)模的沖擊可能是不全面不客觀的。首先，我們把并沒有發(fā)現(xiàn)成長(zhǎng)股行業(yè)估值遠(yuǎn)高于中概股；其次，由于美國(guó)市場(chǎng)由于經(jīng)濟(jì)環(huán)境、文化習(xí)慣等因素容易造成對(duì)于中國(guó)公司的理解偏差，這也會(huì)造成中概股的部分低估；最后， BATJ們回歸對(duì)整個(gè)成長(zhǎng)股大板塊將起到了極大的補(bǔ)益，成長(zhǎng)股的土壤肥沃起來(lái)了才能培養(yǎng)更多優(yōu)質(zhì)的新經(jīng)濟(jì)公司。