逾6000億市值被質(zhì)押，上市國企風(fēng)險相對可控

　　A股持續(xù)下挫的趨勢未變，6月27日滬指再度創(chuàng)出階段性新低。在這樣的市場行情下，上市公司股權(quán)質(zhì)押的風(fēng)險仍舊不可小覷。較風(fēng)險相對較大的民營上市公司，上市國企股權(quán)質(zhì)押的風(fēng)險又有幾何？

　　以6月27日的收盤股價（前復(fù)權(quán)）計算，A股市場處于質(zhì)押狀態(tài)的市值達到5.36萬億元，這其中國有控股上市公司處于質(zhì)押狀態(tài)的市值有6626.8億元，占比約12%。涉及上市公司1020家，這其中整體質(zhì)押比例在30%以上的公司共有31家，其中2家質(zhì)押比例在50%以上，6家質(zhì)押比例在40%~50%區(qū)間。

　　第一財經(jīng)記者梳理發(fā)現(xiàn)，上述31家公司分布在鋼鐵、房地產(chǎn)、采掘行業(yè)的數(shù)量相對多點，業(yè)內(nèi)認為這與行業(yè)資金面有關(guān)。此外，國有控股上市公司股東一般將股份質(zhì)押給券商、銀行等機構(gòu)，民營資金接手的較少。

　　就目前國有控股上市公司股權(quán)質(zhì)押的風(fēng)險大小，多位從事股權(quán)質(zhì)押業(yè)務(wù)的受訪人士告訴第一財經(jīng)記者，目前整體風(fēng)險可控，即便有些股權(quán)質(zhì)押已經(jīng)觸及平倉線，也更多會通過補充質(zhì)押、現(xiàn)金等多種方式排除風(fēng)險。

　　相較上市國企，A股股權(quán)質(zhì)押的主力軍其實是民企。在業(yè)內(nèi)看來，股權(quán)質(zhì)押的風(fēng)險主要集中在民企，特別是小型民企。

　　逾6000億市值被質(zhì)押

　　目前滬深兩市共有國有控股的上市公司1024家，其中公司屬性為中央國有企業(yè)的上市公司有357家，為地方國有企業(yè)的上市公司有667家。

　　在上述1024家上市公司中，只有4家公司股份沒有處于質(zhì)押狀態(tài)，剩余的1020家公司均有股份處于質(zhì)押狀態(tài)，質(zhì)押股數(shù)累計達到990.53億股，對應(yīng)6月27日的收盤股價，處于質(zhì)押狀態(tài)的市值為6626.8億元。

　　　　以整體質(zhì)押比例來看，Wind資訊終端數(shù)據(jù)顯示，質(zhì)押比例在1%以下的上司公司最多，有613家；其次則為質(zhì)押比例在1%~10%之間的公司，有202家；質(zhì)押比例在10%~20%區(qū)間的公司則有121家；質(zhì)押比例在20%~30%區(qū)間的有53家。

　　再往高看，整體質(zhì)押比例在30%以上的公司共有31家，其中2家質(zhì)押比例在50%以上，6家質(zhì)押比例在40%~50%區(qū)間，另有23家公司的質(zhì)押比例則在30%~40%。

　　從上述31家公司所處的行業(yè)來看，鋼鐵、房地產(chǎn)、采掘三個行業(yè)的上市公司數(shù)量相對較多，分別有6家、3家、3家。

　　第一財經(jīng)記者統(tǒng)計發(fā)現(xiàn)，上述3個行業(yè)的上市公司所質(zhì)押的股份，大多數(shù)為控股股東所質(zhì)押。比如華菱鋼鐵(000932,股吧)（000932.SZ）、天津松江(600225,股吧)（600225.SH）、紅陽能源(600758,股吧)（600758.SH）的控股股東均進行了不同程度的質(zhì)押。

　　一位從事股權(quán)質(zhì)押業(yè)務(wù)的財務(wù)顧問表示，上述3個行業(yè)屬于“兩高一剩”行業(yè)（高污染、高能耗的資源性行業(yè)，產(chǎn)能過剩行業(yè)），銀行信貸受限，資金相對比較緊張，所以控股股東會通過股權(quán)質(zhì)押這一方式進行融資。

　　值得注意的是，質(zhì)押比例為59.91%的華菱鋼鐵控股股東去年5月將所持股份全部進行了股權(quán)質(zhì)押，質(zhì)押比例為47.42%的天津松江控股股東去年11月已將98.17%持股用于質(zhì)押，其他股票也有類似的情況。

　　而根據(jù)財企〔2001〕651號文件，也就是財政部關(guān)于上市公司國有股質(zhì)押有關(guān)問題的通知，其中指出，“國有股東授權(quán)代表單位用于質(zhì)押的國有股數(shù)量不得超過其所持該上市公司國有股總額的50%”。

　　對此，一位華東地區(qū)的券商資管部人士表示：“這種情況比較少見，但也存在，一般來說，我們做這種業(yè)務(wù)會要求看國資委的批復(fù)。”上述情況是否合規(guī)，或者是否存在特批情況，尚不得而知。

　　此外，國有控股的上市公司進行股權(quán)質(zhì)押還有一大特點是，一般將股份質(zhì)押給券商、銀行等金融機構(gòu)。

　　“國企的股權(quán)比較穩(wěn)定，審批流程復(fù)雜，一般的民營資金不敢碰，基本上都是質(zhì)押給銀行、券商等。”上述財務(wù)顧問稱。

　　上述券商資管部人士分析稱，券商喜歡接手國企上市公司的股權(quán)質(zhì)押，是認為相對風(fēng)險低，而民營資金接手少的原因主要是因為價格問題，“國企能接受的成本普遍較低啊，和民營資金的風(fēng)險偏好不一樣”。

　　風(fēng)險多大

　　股價的下跌是引爆股權(quán)質(zhì)押風(fēng)險的一大導(dǎo)火索。今年以來，大多數(shù)股票處于下跌狀態(tài)，上述1020家上市公司中，近九成公司股價處于下跌狀態(tài)，其中有20家公司股價被“腰斬”。

　　那么股權(quán)質(zhì)押比例在多少以上是存在危險的呢？上述財務(wù)顧問對第一財經(jīng)記者稱，“不好一概而論”，關(guān)鍵看質(zhì)押時股價所處的位置，以及資金的用途、還款來源，“如果在高位質(zhì)押，股價下行，風(fēng)險會相對高很多”。

　　　　華菱鋼鐵質(zhì)押比例最高，達到59.91%。查閱華菱鋼鐵公告發(fā)現(xiàn)，2017年5月，華菱鋼鐵控股股東湖南華菱鋼鐵集團有限責(zé)任公司（下稱“華菱集團”）將持有的上市公司全部股份分三次質(zhì)押給了中銀國際，累計質(zhì)押約18.07億股，占上市公司總股本的59.91%，質(zhì)押用途均為償還債務(wù)，且質(zhì)押到期日均為2022年5月18日。

　　華菱集團質(zhì)押當(dāng)時，華菱鋼鐵的每股股價在4元左右，處于近一年半來的低點位置，目前該公司最新股價為8.24元/股。這表明上述三筆質(zhì)押尚處于安全狀態(tài)。

　　相較而言，質(zhì)押比例第二高（51.69%）的中鋼國際(000928,股吧)（000928.SZ）則并不那么安全。根據(jù)該公司公告，2017年8月7日，中鋼國際股東中鋼集團公司、中鋼股份、中鋼資產(chǎn)管理有限責(zé)任公司分別進行了質(zhì)押。質(zhì)押當(dāng)時，中鋼國際的股價為9.09元/股，而到今年6月27日，該公司收盤價為5.07元/股，幾近腰斬。根據(jù)東方財富(300059,股吧)choice金融終端數(shù)據(jù)，目前這三筆質(zhì)押均已觸及平倉線。

　　第一財經(jīng)記者獲悉，choice金融終端預(yù)估預(yù)警線和平倉線，以質(zhì)押當(dāng)日收盤股價（前復(fù)權(quán)）來計算，對滬深300股票取5折質(zhì)押率、其余主板股票取4折質(zhì)押率、對創(chuàng)業(yè)板取3折質(zhì)押率，預(yù)警線和平倉線分別為160%、140%。

　　質(zhì)押比例在40%~50%區(qū)間的6家上市公司股權(quán)質(zhì)押目前有些也已觸及平倉線。2017年天津松江控股股東天津濱海發(fā)展投資控股有限公司（下稱“濱海控股”）分別于11月9日、10月25日、10月19日進行了三筆股權(quán)質(zhì)押，目前均未到期。而質(zhì)押當(dāng)時天津松江的股價在5.5元/股左右，6月27日該股收盤價為2.80元，按照上述方式計算平倉線，目前濱?？毓傻纳鲜鋈P質(zhì)押均已觸及平倉線。

　　不過，上述的中鋼國際和天津松江尚未有公告披露相關(guān)股權(quán)質(zhì)押觸及平倉線的信息，其他公司也有類似情況沒有暴露出來。整體質(zhì)押比例為46.99%的紅陽能源則在近期公告了控股股東股權(quán)質(zhì)押遭遇平倉的情況。今年3月30日，紅陽能源公告稱，控股股東去年3月30日進行的一筆4200萬股質(zhì)押于今年3月19日觸及平倉線，之后控股股東與質(zhì)權(quán)人簽訂了《人民幣借款展期合同》，從而將平倉風(fēng)險化解。

　　“一般不會輕易被強平，更多會私下想辦法協(xié)商解決?！鄙鲜鲐攧?wù)顧問稱。

　　上述券商資管部人士也表示，國企上市公司一般風(fēng)險相對可控，“一方面股東所有的股權(quán)質(zhì)押都要向上級國資委備案，另一方面國資委一般也不會同意平倉”。他稱，曾遇到過國企上市公司股權(quán)質(zhì)押出現(xiàn)風(fēng)險的情況，最后由相關(guān)上級部門進行還錢，就是流程有些慢。

　　　　風(fēng)險集中在民企

　　截至6月27日，滬深兩市公司屬性為民企的上市公司共有2160家，其中有2145家上市公司的股票處于質(zhì)押狀態(tài)，占比達到99.31%。這些公司質(zhì)押股份數(shù)量總計4311.78億股，按照6月27日的股價計算，對應(yīng)市值達到4.02萬億元，占A股市場總質(zhì)押市值的75%。

　　上述2145家公司中，股權(quán)質(zhì)押比例超過30%的公司共有661家，數(shù)量是上市國企31家的21倍，也占到整個民企的三成；股權(quán)質(zhì)押比例在50%以上的公司有120家，而整個滬深兩市股權(quán)質(zhì)押比例在50%以上的有135家，民營上市公司占到88.89%。

　　從行業(yè)來看，股權(quán)質(zhì)押比例在50%以上的公司多來自醫(yī)藥生物（15家）、傳媒（10家）、紡織服裝（8家）、房地產(chǎn)（8家）、機械設(shè)備（7家）、電氣設(shè)備（7家）等行業(yè)。

　　相較國有控股的上市公司的質(zhì)押比例不超過60%，民營上市公司質(zhì)押比例在60%以上的公司則有46家，這其中，藏格控股(000408,股吧)（000408.SZ）、美錦能源(000723,股吧)（000723.SZ）、海德股份(000567,股吧)（000567.SZ）、印紀(jì)傳媒(002143,股吧)（002143.SZ）、天夏智慧(000662,股吧)（000662.SZ）5家公司的質(zhì)押比例處于超高水平，比例均在70%以上。

　　藏格控股的質(zhì)押比例最高，達到77.98%。根據(jù)該公司6月19日公告，該公司控股股東、第二大股東、實際控制人均大比例質(zhì)押了股份，所質(zhì)押股份占持有總數(shù)的比例分別為 97.39%、98.10%、100%，且所質(zhì)押的股份均為限售股。按照約定，藏格控股控股股東、第二大股東質(zhì)押給國信證券(002736,股吧)的股份需要每年續(xù)展一次，今年7、8月需要辦理續(xù)展手續(xù)或償還本息22.45億借款給國信證券，否則存在股票質(zhì)押融資違約的風(fēng)險。

　　質(zhì)押比例為71.38%的天夏智慧控股股東股權(quán)質(zhì)押則曾觸及平倉線。今年1月31日該公司股票跌停，因此控股股東股權(quán)質(zhì)押觸及平倉線，并緊急采用停牌的方式避險。直到2月22日才公告稱，控股股東通過提供各類形式的增信措施暫時消除了股權(quán)質(zhì)押的平倉風(fēng)險。

　　相較出現(xiàn)風(fēng)險而以緊急自救的方式控制風(fēng)險的情況，目前A股市場仍舊存在一些股權(quán)質(zhì)押已經(jīng)觸及平倉風(fēng)險而未被暴露的情況，這些風(fēng)險正暗潮涌動，需要密切關(guān)注。