迎接“吃飯”行情

　　　　摘要

　　l 市場如期迎來了反彈。三季度，市場有望進(jìn)入到一段難得的“吃飯”行情。

　　l 經(jīng)濟(jì)去杠桿、中美貿(mào)易戰(zhàn)以及資本市場制度變革（CDR等）是影響A股運(yùn)行的三大關(guān)鍵因素。市場在很長一段時(shí)期內(nèi)都會(huì)隨著這三大因素的起伏而起伏。此前，這三大因素不斷激化，對(duì)市場形成了負(fù)面沖擊。而隨著這三大因素影響的階段性放緩，市場也隨之進(jìn)入到一段難得的反彈窗口期。

　　l 在經(jīng)濟(jì)去杠桿方面，隨著央行流動(dòng)性的釋放，信用利差擴(kuò)大、實(shí)體經(jīng)濟(jì)融資成本高的狀況有望得到邊際改善。在央行公布降準(zhǔn)信息后，信用債利率出現(xiàn)明顯回調(diào)，顯示資金開始買入信用債。同時(shí)七八月份到期中低等級(jí)債券規(guī)模明顯下降。

　　l 貿(mào)易戰(zhàn)靴子落地，有望迎來博弈真空期。當(dāng)前中美雙方已經(jīng)確認(rèn)開征500億美元關(guān)稅，其中的340億將在7月6日正式開征。在接下去的兩三個(gè)月，特朗普政府需要時(shí)間來觀察關(guān)稅落地的效果。在這期間，進(jìn)一步推出新的關(guān)稅制裁措施概率不大。

　　l 在資本市場制度變革方面，CDR的推進(jìn)節(jié)奏放緩。隨著小米CDR發(fā)行推后，CDR的上市節(jié)奏出現(xiàn)放緩。在市場整體弱勢狀況下，CDR馬上重啟的概率不高。

　　l 隨著前期市場的大幅度下調(diào)，A股本身的估值也已經(jīng)回落到合理位置。當(dāng)前A股整體估值較2638點(diǎn)約便宜20%，已經(jīng)接近2014年牛市啟動(dòng)前的位置。隨著市場恐慌情緒的逐步褪去，市場有望迎來一輪可觀的反彈。

　　l 投資策略：在流動(dòng)性充裕支持的市場反彈中，成長股對(duì)于利率下行更為敏感，前期超跌的成長股有望獲得可觀的反彈。投資者可以關(guān)注前期跌幅較大、同時(shí)中報(bào)業(yè)績有望高增長的公司，如中科曙光(603019,股吧)（603019）、寶信軟件(600845,股吧)（600845）、中直股份(600038,股吧)（600038）、安達(dá)維爾(300719,股吧)（300719）、珀萊雅(603605,股吧)（603605）、美亞柏科(300188,股吧)（300188）、東方財(cái)富(300059,股吧)（300059）、中新賽克(002912,股吧)（002912）、韻達(dá)股份(002120,股吧)（002120）、北方華創(chuàng)(002371,股吧)（002371）等。

　　風(fēng)險(xiǎn)提示：貿(mào)易戰(zhàn)再次激化；信用風(fēng)險(xiǎn)再次集中暴露。

　　1 策略觀點(diǎn)

　　久旱逢甘露，久跌遇反彈。在前期壓制A股的幾大因素獲得邊際放緩后，投資者情緒回升，A股有望呈現(xiàn)一輪可觀的反彈。

　　經(jīng)濟(jì)去杠桿、中美貿(mào)易戰(zhàn)以及資本市場制度變革（CDR等）是影響A股運(yùn)行的三大關(guān)鍵因素。市場在很長一段時(shí)期內(nèi)都會(huì)隨著這三大因素的起伏而起伏。此前，這三大因素不斷激化，對(duì)市場形成了負(fù)面沖擊。而隨著這三大因素影響的階段性放緩，市場也隨之進(jìn)入到一段難得的反彈窗口期。

　　在經(jīng)濟(jì)去杠桿方面，隨著央行流動(dòng)性的釋放，信用利差擴(kuò)大、實(shí)體經(jīng)濟(jì)融資成本高的狀況有望得到邊際改善。四月份以來，隨著資管新規(guī)落地、實(shí)體經(jīng)濟(jì)去杠桿推進(jìn)，信用利差持續(xù)抬升，信用債利率持續(xù)上升，資金從信用債撤出涌向利率債，使得無風(fēng)險(xiǎn)收益率不斷降低，而信用債收益率不斷提升，民營企業(yè)再次遭遇融資難。針對(duì)這一狀況，央行進(jìn)行了相應(yīng)的貨幣政策調(diào)整。在四月份以來的連續(xù)兩次降準(zhǔn)同時(shí)，央行更是采取針對(duì)性政策進(jìn)行定向放松：其一是將AA級(jí)以上的信用債納入到央行抵押品范圍，從而提高金融機(jī)構(gòu)購買信用債的積極性；其二是將單戶授信500萬元及以下的小微企業(yè)貸款納入中期借貸便利合格抵押品范圍。這些配套措施都將有力降低民營企業(yè)融資難題，緩解去杠桿過程中的資金緊張局面，避免去杠桿進(jìn)程傷及到正常實(shí)體經(jīng)濟(jì)融資。我們?cè)?月25日的周報(bào)《流動(dòng)性托底，A股有望反攻》中已經(jīng)指出，“當(dāng)前的流動(dòng)性政策調(diào)整，又從三方面強(qiáng)化了A股階段性筑底的狀況?！睂?shí)際上，經(jīng)過兩次降準(zhǔn)，疊加其它流動(dòng)性釋放的措施，各類金融機(jī)構(gòu)能向市場釋放約8000億左右的流動(dòng)性，這將有效改善去杠桿進(jìn)程的流動(dòng)性環(huán)境。市場也對(duì)此做出了積極反應(yīng)：在央行公布降準(zhǔn)信息后，信用債利率出現(xiàn)明顯回調(diào)，1年期的企業(yè)債到期收益率從6月22日開始明顯下行（圖2），顯示資金開始買入信用債。與此同時(shí)，七八月份到期中低等級(jí)債券規(guī)模明顯下降，債券違約量有望明顯減少，這也為市場反彈提供了一個(gè)良好的時(shí)間窗口。

　　　　貿(mào)易戰(zhàn)靴子落地，有望迎來博弈真空期。當(dāng)前中美雙方已經(jīng)確認(rèn)開征500億美元關(guān)稅，其中的340億將在7月6日正式開征。雖然特朗普又威脅要對(duì)4000億美元中國商品征稅，但是這一舉措大概率不會(huì)馬上推出。在接下去的兩三個(gè)月，特朗普政府需要時(shí)間來觀察關(guān)稅落地的效果。特朗普展開貿(mào)易戰(zhàn)的目的之一是為了他在本年度11月份的中期選舉做準(zhǔn)備。在這期間，進(jìn)一步推出新的關(guān)稅制裁措施概率不大。

　　在資本市場制度變革方面，CDR的推進(jìn)節(jié)奏放緩。隨著小米CDR發(fā)行推后，CDR的上市節(jié)奏出現(xiàn)放緩。在市場整體弱勢狀況下，CDR馬上重啟的概率不高。

　　在市場估值方面，隨著前期市場的大幅度下調(diào)，A股本身的估值也已經(jīng)回落到合理位置。當(dāng)前A股整體估值較2638點(diǎn)約便宜20%，已經(jīng)接近2014年牛市啟動(dòng)前的位置。隨著市場恐慌情緒的逐步褪去，市場有望迎來一輪可觀的反彈。綜合各個(gè)方面因素來看，在三季度實(shí)現(xiàn)一輪反彈行情是可以期待的，而成長股成為此輪反彈的先鋒。

　　　　投資策略：在流動(dòng)性充裕支持的市場反彈中，成長股對(duì)于利率下行更為敏感，前期超跌的成長股有望獲得可觀的反彈。投資者可以關(guān)注前期跌幅較大、同時(shí)中報(bào)業(yè)績有望高增長的公司，如中科曙光（603019）、寶信軟件（600845）、中直股份（600038）、安達(dá)維爾（300719）、珀萊雅（603605）、美亞柏科（300188）、東方財(cái)富（300059）、中新賽克（002912）、韻達(dá)股份（002120）、北方華創(chuàng)（002371）等。風(fēng)險(xiǎn)提示：經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整失敗；供給側(cè)改革停滯或倒退。

　　2 市場表現(xiàn)回顧

　　2.1恐慌指數(shù)上漲，上證綜指下跌

　　本周CBOE波動(dòng)率指數(shù)上漲。本周芝加哥期權(quán)交易所（CBOE）波動(dòng)率指數(shù)（VIX，俗稱恐慌指數(shù)）上升，截至6月29日，指數(shù)上升至16.09，較上周五漲幅為16.85%。相較于前一周，市場避險(xiǎn)情緒有所加劇，顯示市場近期對(duì)后市恐慌程度有所上升。

　　　　A股上證綜指本周下跌。本周上證綜指數(shù)、深證成分指數(shù)、中小板綜指及創(chuàng)業(yè)板指數(shù)有升有降。至本周五收盤時(shí)，上證綜指收?qǐng)?bào)2847.4181點(diǎn)，周跌幅為1.465%；深證成指收?qǐng)?bào)9379.4749點(diǎn)，周跌幅為0.324%；中小板綜指收?qǐng)?bào)9492.2947點(diǎn)，周漲幅為0.393%；創(chuàng)業(yè)板指收?qǐng)?bào)1606.7147點(diǎn)，周漲幅為3.682%。

　　　　本周換手率有所上升。本周換手率有所上升，截止6月29日A股換手率為0.683%，周漲幅10.45%，市場風(fēng)險(xiǎn)偏好較上周有所上升。

　　　　2.2行業(yè)漲跌參半

　　行業(yè)漲跌參半。本周各大行業(yè)漲跌參半，本周申萬28個(gè)行業(yè)中計(jì)算機(jī)、國防軍工、電子漲幅最大，漲幅分別為6.9891%、4.5294%、3.3844%。下跌幅度最大行業(yè)有房地產(chǎn)、鋼鐵、建筑材料，跌幅分別為6.5756%、5.7431%、4.4784%。

　　　　3 流動(dòng)性跟蹤

　　3.1銀行間流動(dòng)性：公開市場操作為凈回籠

　　公開市場操作為凈回籠。截止6月29日逆回購總額3000億元，逆回購到期數(shù)額6700億元，貨幣凈投放3700億元。

　　銀行間質(zhì)押回購加權(quán)利率上升。本周，銀行間1天質(zhì)押回購利率從6月22日的2.6187%上升至3.1562%，漲幅為20.53%；7天質(zhì)押回購利率從6月22日的2.9192%上升至3.5843%，漲幅為22.78%。銀行間7天質(zhì)押回購加權(quán)利率下降幅度較大，短期內(nèi)資金面整體有趨緊的可能。

　　　　票據(jù)貼現(xiàn)利率不變。本周五，票據(jù)貼現(xiàn)利率與上周相比均保持不變。珠三角票據(jù)直貼利率（月息）為4.15‰，長三角票據(jù)直貼利率（月息）為4.10‰，中西部票據(jù)貼現(xiàn)利率（月息）為4.20‰，環(huán)渤海票據(jù)貼現(xiàn)率（月息）為4.25‰，票據(jù)資金化的趨勢不變，企業(yè)融資經(jīng)營成本持平。

　　10年期國債收益率下行，1年期國債收益率下行，本周長短期利差增大。本周，10年期國債收益率下行，1年期國債收益率下行，本周長短期利差增大，最終以0.2808%收尾。本周五，1年期國債收益率與10年期國債收益率分別為3.1954 %和3.4762%，1年期國債收益率與10年期國債收益率的差由上周四的0.2802%上升到0.2808%。長短利差小幅增大，資金供需矛盾稍有緩和。

　　　　3.2 股票市場資金流動(dòng)：滬深兩市融資余額下降

　　截至本周四，滬深兩市融資余額下降。本周，兩市融資余額下降，較前一周有所減少。本周四，兩市融資余額為9144.60億元。兩市融資余額由6月21日的9242.72億元下降至6月28號(hào)的9144.60億元，跌幅為1.06%，市場活躍度降低。

　　本周，各板塊資金呈現(xiàn)凈流出狀態(tài)。本周，各板塊資金呈現(xiàn)凈流出狀態(tài)。本周主板累計(jì)凈流出303.2327億元，流出金額同比前一周下降了37.34%，中小板累計(jì)凈流出71.5784億元，同比上周下降了49.82%，創(chuàng)業(yè)板累計(jì)凈流出為15.5985億元，凈流出同比上周下降了86.13%。

　　行業(yè)資金大部分為凈流出。本周申萬28個(gè)一級(jí)行業(yè)中，所有行業(yè)大部分為資金凈流出。資金凈流入最大的三個(gè)行業(yè)分別為計(jì)算機(jī)、電子和通信，資金凈流入規(guī)模分別為50.76億元、8.94億元、8.70億元；資金凈流出最大的三個(gè)行業(yè)分別為銀行、房地產(chǎn)和鋼鐵，資金凈流出規(guī)模分別為58.89億元、53.62億元、39.79億元。

　　　　3.3 解禁：下周解禁壓力上升

　　下周解禁壓力上升。本周截至6月29日A股解禁市值為1201.67億元，與前一周相比上升了123.46%，解禁壓力上升。解禁類型中，首發(fā)原股東限售股份占比最高，其解禁市值為全部解禁市值的85% ，下周解禁壓力將上升，整個(gè)A股解禁市值為1209.20億元，相比本周漲幅為1%。