下半年股、債、匯、商品怎么走？13家券商已給出答案
摘要： 來源：Wind金融終端APP2018年上半年已去，展望下半年股市、債市、匯市、期市走向，各大機構(gòu)也紛紛亮明觀點并給出交易策略。股市展望：筑底同時仍需防風(fēng)險2018年上半年，A股市場震蕩明顯。統(tǒng)計數(shù)據(jù)顯
來源：Wind金融終端APP
2018年上半年已去，展望下半年股市、債市、匯市、期市走向，各大機構(gòu)也紛紛亮明觀點并給出交易策略。
股市展望：筑底同時仍需防風(fēng)險
2018年上半年，A股市場震蕩明顯。
統(tǒng)計數(shù)據(jù)顯示，年初至今，上證綜指、深證成指跌幅分別達(dá)13.90%、15.04%。此外，中證1000、中證500、中小板指、中小300的跌幅均在16%以上。
此外，申萬一級行業(yè)漲跌幅數(shù)據(jù)顯示，年初至今，納入統(tǒng)計的28個行業(yè)中，僅有食品飲料、醫(yī)療生物、休閑服務(wù)三個行業(yè)錄得上漲，其余行業(yè)均有不同程度下跌。
展望下半年A股走勢，機構(gòu)觀點不一?！ ?a href="http://m.xfjyyzc.com/gegu/600999/" target="_blank" title="招商證券(600999)股票分析,新聞,資金流向,財務(wù)數(shù)據(jù)" >招商證券(600999,股吧)張夏研報分析，2018年下半年，包括公募、私募、銀行、保險等機構(gòu)都將為A股帶來大量增量資金。其中：
公募方面，預(yù)計下半年公募基金發(fā)行會延續(xù)放緩趨勢，不過隨著市場情緒改善，基金贖回的情況會有所緩解，參考2017年公募資金流入規(guī)模，預(yù)計下半年帶來約400億增量資金。
私募方面，下半年隨著資管新規(guī)的影響持續(xù)發(fā)酵，私募基金發(fā)行量預(yù)計將進(jìn)一步收縮，基金管理規(guī)模可能會繼續(xù)回落，假設(shè)下降1.5%，而倉位會隨著市場好轉(zhuǎn)而有所提升，如果年末提升至65%，則增量資金為271億元。
銀行理財方面，假設(shè)下半年銀行理財產(chǎn)品規(guī)模繼續(xù)收縮2%，而權(quán)益投資比例不變，則股票投資減少對應(yīng)規(guī)模約380億元。
保險方面，如果按照今年前幾個月的月均復(fù)合增速0.8%計算，年末保險資金運用余額為16.4萬億元；假設(shè)股票和基金投資占比恢復(fù)至年初的12.3%，則保險資金流入股市約1400億元。
境外資金方面，上半年外資提前布局，大規(guī)模流入，A股納入MSCI落地后，外資流入逐漸趨于平穩(wěn)，預(yù)計下半年外資流入規(guī)模會略有下降，保守估計下半年外資流入為1200億元。
融資余額方面，下半年市場上漲概率較大，但考慮到美聯(lián)儲加息對全球資產(chǎn)價格的沖擊以及中美貿(mào)易戰(zhàn)的影響還在繼續(xù)，預(yù)計下半年融資余額大概率會觸底回升，但是提升幅度不會太大，保守估計會升至9800億左右，即凈流入約550億元。
分紅方面，根據(jù)測算，符合假設(shè)的分紅回流比例約25%，考慮到資金回流的時間節(jié)奏，估計上半年回流金額約890億元，下半年資金回流約1120億元。
按此計算，2018年下半年機構(gòu)為A股帶來的增量資金合計規(guī)模將超4800億元，凈流入規(guī)模將超800億元。
張夏研報認(rèn)為，上半年資金持續(xù)凈流出后，伴隨著解禁壓力降低，流動性邊際寬松，預(yù)計下半年資金面將會明顯改觀，重新回歸凈流入。將會有助于支撐A股整體估值水平。
報告判斷，下半年在不考慮外部沖擊的情況下，當(dāng)投資者看到企業(yè)盈利韌性和流動性改善后，風(fēng)險偏好有望回升。預(yù)判從下半年開始，A股有望呈現(xiàn)震蕩向上的局面。
報告還進(jìn)一步強調(diào)，如果投資者能夠看到政府對外抵御壓力，對內(nèi)堅定落實改革，改變過去過度依賴地產(chǎn)和基建的政策導(dǎo)向，著手提升科技和消費，并著手加強資本市場的改革和制度建設(shè)。則投資者的信心有望提升。相信2018年下半年有可能是A股真正長期牛市的起點。
不過，天風(fēng)證券宋雪濤研報分析，下半年股市需要注意以下風(fēng)險：
一是提防上市公司的信用債和非標(biāo)違約對股票的傳導(dǎo)；
二是關(guān)注中美長期博弈對于處在全球價值鏈中低端的非核心制造類企業(yè)的沖擊；
三是下半年有可能出現(xiàn)油價二次見頂、美債利率突破3.2、美股二次探底，投資者應(yīng)高度關(guān)注外部環(huán)境變化帶來的風(fēng)險傳導(dǎo)。
債市展望：進(jìn)一步分化
2018年債券市場分化明顯，利率債利好頗多，但信用債分化明顯。
展望下半年債市走勢，興業(yè)證券(601377,股吧)徐寒飛研報給出了三個判斷：
第一金融周期向下，指銀行資產(chǎn)負(fù)債表增速縮水，實際利率的反彈，以及海外的去杠桿；
第二個是經(jīng)濟(jì)周期承壓，經(jīng)濟(jì)新三駕馬車一個是融資擴張、第二個是財政刺激、第三個是出口改善，這三個因素都在惡化，導(dǎo)致經(jīng)濟(jì)周期承壓；
此外，在金融周期向下經(jīng)濟(jì)周期承壓的時候會出現(xiàn)第三個變壞——風(fēng)險周期向上，整體風(fēng)險偏好下降帶來風(fēng)險上升的自我實現(xiàn)會導(dǎo)致風(fēng)險進(jìn)一步加速回升，所以整體金融資產(chǎn)都承壓。伴隨著風(fēng)險偏好的下降，資產(chǎn)再配置以及貨幣政策的放松，低風(fēng)險資產(chǎn)會受到青睞，會出現(xiàn)更加明顯的二八現(xiàn)象。
徐寒飛研報認(rèn)為，展望下半年債券市場的策略：
第一負(fù)債回歸表內(nèi)，表外資產(chǎn)壓縮，銀行配置低風(fēng)險高流動性資產(chǎn)的需求上升；
第二要警惕過去高收益資產(chǎn)正在逐漸演變成高風(fēng)險資產(chǎn)，這是第一個資產(chǎn)“慌”；
第三是監(jiān)管周期、資產(chǎn)負(fù)債表變化的周期、以及風(fēng)險事件的沖擊會導(dǎo)致商業(yè)銀行避險情緒上升，疊加可投資資產(chǎn)規(guī)?？s水，加上經(jīng)濟(jì)周期承壓下高收益資產(chǎn)供給下降，會出現(xiàn)資產(chǎn)荒，商業(yè)銀行未來配置的壓力會逐漸上升。
研報建議下半年繼續(xù)增配利率，精選信用，低配轉(zhuǎn)債。
中金固收研報分析，展望2018年下半年，債市面臨的基本面和貨幣政策環(huán)境有利，但供求矛盾等是主要的擾動因素，信用風(fēng)險是主要風(fēng)險點，海外債市不決定方向但制約下行空間。從相對價值來看，債市的性價比略有弱化，但面對的環(huán)境和趨勢更為有利。
研報認(rèn)為，利率債震蕩慢牛趨勢不改。杠桿>久期>信用下沉，杠桿確定性強，長端從4月前的右側(cè)追漲到之后的區(qū)間震蕩思路、逆向操作，下半年挑戰(zhàn)下行阻力位。其中，曲線已經(jīng)重新陡峭化，但貨幣政策不會大水漫灌，難脫離歷史中樞太遠(yuǎn)，難免在供求矛盾和基本面預(yù)期角力下反復(fù)。
信用債方面，興業(yè)證券黃偉平、羅婷研報認(rèn)為，18年信用風(fēng)險似乎正在開啟，金融風(fēng)險攻堅戰(zhàn)已行至消除實體隱患的階段。政策組合拳從“緊貨幣+寬信用+嚴(yán)監(jiān)管”到“寬貨幣+緊信用+嚴(yán)監(jiān)管”。
報告提醒，信用和利率的分離早已開始。風(fēng)險在暴露過程中，不立危墻！高等級信用仍是首選，類政府債券信用風(fēng)險重定價的過程，利率債和高等級稀缺性上升的邏輯反而得到加強。
申萬宏源(000166,股吧)孟祥娟研報判斷，2018年下半年開始，債券違約率會快速提升，并且違約率大概率超過2015年下半年和2016年。如果違約過于集中并且關(guān)聯(lián)城投債風(fēng)險事件和基本面下行是存在較大幅度風(fēng)險的。
不過，廣發(fā)證券(000776,股吧)董德志、趙婧研報分析，展望2018年下半年，企業(yè)通過債券融資渠道獲得的資金將繼續(xù)增加。累計同比來看，由于去年同期基數(shù)提高，2018年下半年企業(yè)債券融資對社融增速的正貢獻(xiàn)下降。
匯市展望：人民幣貶值壓力可控
人民幣兌美元一季度連續(xù)升值過后，二季度出現(xiàn)貶值趨勢。
統(tǒng)計數(shù)據(jù)顯示，今年以來，在岸人民幣兌美元跌幅1.73%，離岸人民幣兌美元累計跌幅1.87%。
其中，在岸人民幣兌美元6月累計跌3.4%，刷新1994年人民幣匯率并軌以來最大單月跌幅，二季度累計跌近3500點，亦創(chuàng)并軌以來新高。
進(jìn)入2018年下半年，美元加息趨勢依舊。
根據(jù)CME“美聯(lián)儲觀察”，美聯(lián)儲今年9月加息25個基點至2%-2.25%區(qū)間的概率為70.0%，12月至該區(qū)間概率為45.8%。
而從多家機構(gòu)的下半年展望情況來看，其對年內(nèi)人民幣走勢不盡相同。
中信期貨研報認(rèn)為，在外部美元先強后弱的情況下，下半年人民幣或?qū)⒊尸F(xiàn)先貶后升的格局。
報告認(rèn)為，從外部市場來看，美元強勢難持續(xù)，觸頂回調(diào)概率較大。2018年下半年，美、歐央行后續(xù)貨幣政策變數(shù)不大，美元指數(shù)從貨幣政策層面獲得的額外利好將較為有限。美元能否延續(xù)二季度的強勢表現(xiàn)，將更多地取決于美、歐基本面分化表現(xiàn)是否繼續(xù)擴大及美國政治事件的發(fā)展情況。綜合來看，預(yù)計美元進(jìn)入強勢升值的難度較大，大概率將在三季度探明頂部之后回歸長期下行通道。
而從內(nèi)部環(huán)境來看，可關(guān)注資本項流入對經(jīng)常項萎縮的補充力度。下半年跨境資本出現(xiàn)持續(xù)大幅流入或流出的可能性均不大，并不會對當(dāng)前人民幣匯率相對均衡預(yù)期造成過度干擾。
申萬宏源研報也表示，美元指數(shù)短期維持較高水平，中期易下難上。報告認(rèn)為，綜合長短期因素，預(yù)計美元指數(shù)短線有望維持較高水平，人民幣匯率仍會隨之有小幅貶值壓力。而中期隨美元指數(shù)再度回落，人民幣也有望再度小幅升值。
報告預(yù)計2018年下半年人民幣兌美元匯率大概率在6.3-6.5之間窄幅波動。
不過，海通姜超研報判斷，預(yù)計年內(nèi)人民幣對美元仍將有一定幅度的貶值?？紤]到今年歐洲面臨的風(fēng)險要大于美國，且經(jīng)濟(jì)上美強歐弱，美元指數(shù)還將保持強勢；國內(nèi)經(jīng)濟(jì)存在一定下行壓力，中美貿(mào)易摩擦的潛在威脅，國內(nèi)貨幣政策寬松加碼，年內(nèi)人民幣對美元仍然存在一定的貶值壓力。
研報同時強調(diào)，和2015年相比，本輪人民幣貶值壓力相對可控。
興業(yè)研究魯政委研報表示，展望下半年，美元指數(shù)頂部探明后呈現(xiàn)震蕩貶值的可能性較大。需要耐心等待“美強歐弱”的格局扭轉(zhuǎn)，而在等待的過程中美元指數(shù)或階段性突破95高點，但并非重返牛市。
因此，“美元錨”影響下，當(dāng)美元指數(shù)頂部探明繼續(xù)下行后，人民幣相對美元將再度面臨升值動力。而“利差錨”暗示當(dāng)前匯率與利差仍存背離，將使得美元指數(shù)高位盤整或是上行波段中，美元兌人民幣階段性上行。
民生銀行(600016,股吧)研報表示，展望下半年，預(yù)計人民幣匯率在走勢上將繼續(xù)跟隨美元指數(shù)反向波動，人民幣匯率仍有階段性貶值的壓力。首先，當(dāng)前美元指數(shù)仍處于強勢，仍將對人民幣匯率形成壓力。其次，中美貿(mào)易摩擦升級將增強人民幣匯率的貶值壓力。最后，中美貨幣政策的分化也有所加劇。
報告預(yù)計下半年人民幣匯率的中樞有望回落至6.55附近，而雙向震蕩的區(qū)間有望在6.9至6.4之間。
商品展望：繼續(xù)押注通脹
2018年上半年國內(nèi)期貨市場，也是波動明顯。
統(tǒng)計數(shù)據(jù)顯示，今年以來，納入統(tǒng)計的42只期貨品種中，錄得上漲的共有24只。其中農(nóng)產(chǎn)品(000061,股吧)、能源化工表現(xiàn)搶眼，有色金屬分化明顯。其中，瀝青、滬鎳漲幅雙雙突破20%，而橡膠也成為年內(nèi)唯一跌幅超過20%的品種。
展望2018年下半年市場走勢，各家機構(gòu)對于各行業(yè)品種亦有不同看法?！ ≡头矫?，廣發(fā)證券郭敏，王劍雨研報表示，展望2018年下半年原油市場：供給端瓶頸明顯，油價支撐力度強。
研報分析，在當(dāng)前的減產(chǎn)形勢下，需要關(guān)注的是油價大幅上漲的風(fēng)險，而主要的影響因素還是集中在供給端。而從季節(jié)性因素來看，在正常年份下半年的原油需求將高于上半年。
一般來說，Q3的驅(qū)動因素來自于駕駛旺季以及夏季發(fā)電用油需求的增長。以沙特為例，每年夏季6-9月，沙特直接燃油發(fā)電需求增長至65-90萬桶/日，而Q4的需求驅(qū)動因素來自于冬季取暖用油的需求增長。
因此目前的情況看，Q1與Q2的需求淡季已經(jīng)平穩(wěn)度過，現(xiàn)階段的增產(chǎn)會一定程度上被Q3與Q4的需求旺季所消化，不會形成供給大幅過剩的局面。
研報還提醒，從歷史上年度原油均價與年度需求增量的關(guān)系可以看出，實際上當(dāng)油價漲至100美元/桶以上的高位時，原油價格對于需求的抑制作用才會顯現(xiàn)。在當(dāng)前油價區(qū)間內(nèi)（75-80美元/桶），原油價格對于需求的抑制作用不顯著，其影響力或?qū)⒌陀诮?jīng)濟(jì)增長對于原油需求的拉動作用。
貴金屬方面，華泰期貨徐聞宇研報認(rèn)為，鑒于美元修正過程的更慢到來，已經(jīng)下修了貴金屬下半年的展望。
研報表示，從影響因素上來看，美元的強勢反彈仍未有結(jié)束，在三季度階段性修正之后將再次轉(zhuǎn)強，對于貴金屬而言三季度階段性反彈之后將迎來四季度強勢美元的繼續(xù)壓制。
不過，若日元在四季度開始趨勢性轉(zhuǎn)強，意味著日元信用的快速擴張期逐漸開啟以及與之相伴隨的——黃金的“快牛”到來，在這種情況下，研報維持年度的貴金屬逐漸樂觀展望。
有色金屬方面，國聯(lián)證券研報表示，近期以美國為主導(dǎo)的貿(mào)易戰(zhàn)，一方面推升了美元的強勢地位，另一方面也增加了全球經(jīng)濟(jì)增長的不確定性，使得金屬價格承壓。但全球主要經(jīng)濟(jì)體的經(jīng)濟(jì)指標(biāo)持續(xù)向好，而金屬的供需格局亦較為健康，基本金屬的價格有望持續(xù)高企。
農(nóng)產(chǎn)品方面，中信期貨研報表示，展望下半年，全球大豆供需同比略收緊，美豆新作減產(chǎn)，中國大豆進(jìn)口3季度預(yù)計正常，較為充足，但是4季度可能受到中美貿(mào)易戰(zhàn)加劇的考驗，4季度大豆進(jìn)口降幅或超預(yù)期，從而利多市場。
玉米方面，研報判斷下半年期價總體或呈現(xiàn)震蕩偏強走勢。其中三季度市場供應(yīng)主要以陳糧拋儲為主，10-11月份新玉米開始上市，同時進(jìn)入飼料消費旺季，預(yù)計玉米價格震蕩偏強運行。
下半年投資日歷
從各家機構(gòu)研報情況來看，對于下半年股、債、匯、商均有各自看法。
值得注意的是，天風(fēng)證券宋雪濤研報強調(diào)，下半年經(jīng)濟(jì)將從短暫的類滯脹過渡到衰退象限，因此大類資產(chǎn)的排序應(yīng)為：利率債>商品（農(nóng)產(chǎn)品>工業(yè)品）>股票>信用債。
報告提醒，在金融收縮期中，能活下來的才是核心資產(chǎn)，創(chuàng)造自由現(xiàn)金流的能力成為評估資產(chǎn)質(zhì)量的核心。往長遠(yuǎn)看，企業(yè)的盈利增長和股票的賺錢效應(yīng)靠的是產(chǎn)業(yè)的創(chuàng)新升級和經(jīng)濟(jì)的內(nèi)生增長。
此外，廣發(fā)證券、安信證券也分別列明了下半年重要事件和投資日歷。
?。╓ind綜合招商證券、天風(fēng)證券、興業(yè)證券、中金、申萬宏源、廣發(fā)證券、中信證券(600030,股吧)、海通證券(600837,股吧)、興業(yè)研究、民生銀行、華泰證券(601688,股吧)、國聯(lián)證券、安信證券等）
風(fēng)險,美元指數(shù),年下半年,資產(chǎn),概率
