一周觀市|不會(huì)“跌跌不休”，但也不是“遍地黃金”

　　來源：朱雀投資

　　上周，市場(chǎng)總體延續(xù)了前一周的弱勢(shì)，繼續(xù)下跌尋底，藍(lán)籌、白馬遭拋售拖累了指數(shù)表現(xiàn)。周五，市場(chǎng)出現(xiàn)“恐怖”反彈，除跌停板上個(gè)股幾乎全數(shù)上漲，盤中漲停個(gè)股更一度逾百只。全周，上證綜指跌1.47%，深證成指跌0.32%，創(chuàng)業(yè)板指漲3.68%；同期，上證50跌4.02%，滬深300跌2.71%，中證500漲1.12%。

　　行業(yè)方面，28個(gè)申萬一級(jí)行業(yè)中12個(gè)上漲，其中，計(jì)算機(jī)（6.99%）、國(guó)防軍工（4.53%）、電子（3.38%）領(lǐng)漲，通信、紡織服裝漲幅均超2%，緊隨其后；房地產(chǎn)（-6.58%）、鋼鐵（-5.74%）、建筑材料（-4.48%）、銀行（-4.42%）領(lǐng)跌，食品飲料、交通運(yùn)輸、交通運(yùn)輸、家用電器跌幅均超2%，緊隨其后。申萬二級(jí)行業(yè)，IT服務(wù)、計(jì)算機(jī)硬件、計(jì)算機(jī)軟件、石油開采、增值服務(wù)、半導(dǎo)體、儀器儀表、兵器兵裝漲幅跌幅均超5%，表現(xiàn)最佳；航空機(jī)場(chǎng)、房地產(chǎn)開發(fā)管理、普鋼、煤炭開采洗選、水泥、國(guó)有銀行、股份制與城商行、玻璃、白酒、保險(xiǎn)跌幅均超4%，表現(xiàn)最差。

　　主題方面，題材股表現(xiàn)活躍，去IOE、芯片國(guó)產(chǎn)化、網(wǎng)絡(luò)安全、云計(jì)算、人工智能、次新股、IPV6、征信、大數(shù)據(jù)、智能IC卡漲幅均超6%，僅房屋租賃、滬股通50、一線龍頭、生物育種跌幅超2%。

　　風(fēng)格方面，大盤相對(duì)占優(yōu)局面被暫時(shí)扭轉(zhuǎn)，大小盤指數(shù)表現(xiàn)上：大盤指數(shù)<中盤指數(shù)><小盤指數(shù)。成長(zhǎng)是上周市場(chǎng)下跌中的唯一亮點(diǎn)，周期起到了“穩(wěn)定器”的作用，消費(fèi)、金融大幅回調(diào)是拖累市場(chǎng)的主因；跌幅上：金融>消費(fèi)>穩(wěn)定。由于市場(chǎng)近期所面臨的風(fēng)險(xiǎn)因素較多，在此種環(huán)境下，淡化風(fēng)格、均衡配置為上策。

　　估值方面，從估值指標(biāo)PE（TTM）來看，28個(gè)申萬一級(jí)行業(yè)中有22個(gè)行業(yè)低于歷史最低25%水平，僅1個(gè)行業(yè)超過歷史中位數(shù)水平。其中，傳媒、房地產(chǎn)、農(nóng)林牧漁、建筑裝飾、建筑材料、非銀金融、電氣設(shè)備、輕工制造低于歷史最低10%水平，電子、化工接近歷史最低10%水平；僅計(jì)算機(jī)（50.58倍，55.50%）超過歷史中位數(shù)水平。從估值指標(biāo)PB（LF）來看，28個(gè)申萬一級(jí)行業(yè)中有20個(gè)行業(yè)低于歷史最低25%水平，僅2個(gè)行業(yè)超過歷史中位數(shù)水平。其中，非銀金融、銀行創(chuàng)歷史新低，公用事業(yè)、傳媒、建筑裝飾、房地產(chǎn)、商業(yè)貿(mào)易、采掘、電氣設(shè)備、綜合、機(jī)械設(shè)備低于歷史最低10%水平；僅食品飲料（5.71倍，72.20%）、家用電器（3.34倍，69.50%）超過歷史中位數(shù)水平。

　　截止至上周，全部A股估值PE（TTM）由前周16.12倍下降至15.99倍，剔除金融、石油石化后全部A股估值PE（TTM）由前周23.42倍下降至23.42倍。中小板估值PE（TTM）由前周27.62倍下降至27.47倍，創(chuàng)業(yè)板估值PE（TTM）由前周37.65倍上升至38.87倍。滬深300估值PE（TTM）由前周12.22倍下降至11.89倍，中證500估值PE（TTM）由前周22.22倍上升至22.41倍。

　　短期市場(chǎng)分析

　　上周，我們注意到市場(chǎng)的幾個(gè)超預(yù)期表現(xiàn)：

　?。?）銀行等下游周期品種未受降準(zhǔn)的正面影響，反而由于市場(chǎng)擔(dān)憂房地產(chǎn)市場(chǎng)及宏觀經(jīng)濟(jì)的惡化導(dǎo)致資產(chǎn)質(zhì)量變差而大幅下跌；

　?。?）以計(jì)算機(jī)為首的成長(zhǎng)股卻有很好的表現(xiàn)，但成長(zhǎng)股上漲后投資性價(jià)比（股價(jià)與業(yè)績(jī)匹配度）大幅下降。這樣的市場(chǎng)表現(xiàn)隱含了極大的對(duì)未來宏觀經(jīng)濟(jì)周期向下的預(yù)期。我們認(rèn)為，上周市場(chǎng)選擇創(chuàng)業(yè)板的本質(zhì)是其在市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好反轉(zhuǎn)過程中處于邊際阻力最小的通道，這種沒有很強(qiáng)基本面支撐的改善并無持續(xù)性。比如，就當(dāng)前的結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型而言，科技升級(jí)尚處于0到1的狀態(tài)。

　　考慮到：

　?。?）從股市流動(dòng)性的角度看，當(dāng)前處于最差的時(shí)點(diǎn)，未來幾周轉(zhuǎn)暖的可能性更大。

　?。?）從風(fēng)險(xiǎn)偏好的角度看，當(dāng)前也處于最差的時(shí)點(diǎn)，未來幾周轉(zhuǎn)暖的更大。

　　（3）從基本面的角度看，在常規(guī)情況下，以計(jì)算機(jī)為首的下游成長(zhǎng)行業(yè)的長(zhǎng)期基本面整體要顯著弱于以銀行、家電為首的下游周期板塊；且歷史數(shù)據(jù)顯示，計(jì)算機(jī)僅在流動(dòng)性充裕與風(fēng)險(xiǎn)偏好提高的時(shí)間段內(nèi)有較好的表現(xiàn)。

　?。?）從政策面的角度看，寬貨幣+緊信用的組合中，寬貨幣的態(tài)勢(shì)越來越明顯，而嚴(yán)監(jiān)管緊信用則處于黎明前的黑暗，未來大概率是嚴(yán)監(jiān)管落地，有利市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好的提升。

　?。?）從海外因素的角度看，市場(chǎng)目前對(duì)貿(mào)易摩擦的預(yù)期比較充分，預(yù)計(jì)未來對(duì)利空鈍化，對(duì)利好更敏感。我們傾向于認(rèn)為，未來一段時(shí)間內(nèi)，市場(chǎng)走勢(shì)不會(huì)因短期的回暖而發(fā)生大的反轉(zhuǎn)，大概率還是維持一個(gè)盤整或?qū)さ椎倪^程，但下行空間已相對(duì)有限。當(dāng)前市場(chǎng)整體PB、PE水平已低于熔斷后低點(diǎn)，這為價(jià)值投資者自下而上發(fā)掘個(gè)股投資機(jī)會(huì)，提供了良機(jī)。

　　投資策略，整體上，我們會(huì)維持對(duì)2018年“指數(shù)小年、結(jié)構(gòu)大年”、“一個(gè)震蕩格局”的基本判斷，市場(chǎng)系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)在調(diào)整之后有望得到充分消化，后續(xù)價(jià)值股和成長(zhǎng)股都將存在結(jié)構(gòu)性機(jī)會(huì)。投資的關(guān)鍵還是在于公司的選擇，我們將從行業(yè)空間、公司核心競(jìng)爭(zhēng)力、管理層能力、估值的合理性等方面出發(fā)，通過深入、精細(xì)的產(chǎn)業(yè)研究，自下而上發(fā)掘最優(yōu)質(zhì)個(gè)股，為投資者創(chuàng)造長(zhǎng)期穩(wěn)健的收益。具體操作上，我們會(huì)在充分準(zhǔn)備外生沖擊的投研預(yù)案前提下，優(yōu)化組合結(jié)構(gòu)并進(jìn)行積極投資，新能源、現(xiàn)代農(nóng)業(yè)、高端裝備、生物醫(yī)藥、消費(fèi)升級(jí)與新零售、金融、TMT等都是我們長(zhǎng)期看好的方向。

　　宏觀經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)

　　5月工業(yè)企業(yè)利潤(rùn)數(shù)據(jù)：今年1月份至5月份，全國(guó)規(guī)模以上工業(yè)企業(yè)利潤(rùn)同比增長(zhǎng)16.5%，增速比1月份至4月份加快1.5個(gè)百分點(diǎn)；其中，5月份增長(zhǎng)21.1%，比4月份增速減緩0.8個(gè)百分點(diǎn)。盡管5月份工業(yè)利潤(rùn)增速比4月份略有回落，但依然保持快速增長(zhǎng)，除成本下降因素外，也得益于價(jià)格上漲。5月份，工業(yè)生產(chǎn)者出廠價(jià)格同比上漲4.1%，漲幅比4月回升0.7個(gè)百分點(diǎn)；工業(yè)生產(chǎn)者購(gòu)進(jìn)價(jià)格同比上漲4.3%，漲幅比4月回升0.6個(gè)百分點(diǎn)。據(jù)初步測(cè)算，5月份價(jià)格變動(dòng)對(duì)利潤(rùn)增長(zhǎng)的拉動(dòng)作用比4月份多4.3個(gè)百分點(diǎn)。

　　6月官方制造業(yè)/非制造業(yè)PMI：6月官方制造業(yè)PMI為51.5%，低于預(yù)期51.6%，較前值51.9%下降0.4個(gè)百分點(diǎn)，保持在51%以上的擴(kuò)張區(qū)間。非制造業(yè)PMI為55%，高于預(yù)期54.8%，較前值54.9%上升0.1個(gè)百分點(diǎn)。綜合PMI為54.4%，低于前值0.2個(gè)百分點(diǎn)。制造業(yè)稍有走弱。非制造業(yè)總體保持平穩(wěn)向好的發(fā)展勢(shì)頭，連續(xù)四個(gè)月回升，擴(kuò)張速度保持穩(wěn)定。