來源：招商策略研究微信號

　　上周貨幣凈回籠4200億元，財政支出對沖部分流動性壓力。MPA考核等因素造成跨季資金緊張，受此影響，金融機構融資成本全面上行；國債收益率下降且期限利差擴大。股市方面，融資凈賣出規(guī)模明顯收縮，陸股通流出規(guī)模有所下降，使得市場流動性小幅改善，成交額略有回升；此外，大盤股基金倉位占比繼續(xù)提升。

　　核心觀點

　　? 在近期市場連續(xù)大幅下調(diào)的情況下，股票回購明顯增加，前6個月的股票回購規(guī)模已經(jīng)遠超2017年全年的水平。具體來看，今年前6個月，股票回購規(guī)模累計196.85億元，月均回購32.81億元；而2017年全年總回購規(guī)模僅為145.3億元，月均12.11億元。在當前這樣市場低點行股票回購體現(xiàn)出上市公司呵護股價的意圖，同時由于其擁有的信息優(yōu)勢而向市場傳遞出積極信號，即看好公司未來的市場表現(xiàn)，一定程度上有利于穩(wěn)定投資者信心。

　　? 6月25日-6月29日，全周貨幣凈回籠4200億元，財政支出對沖部分流動性壓力。當周逆回購凈回籠3700億元，另有500億國庫現(xiàn)金定存到期。央行在二季度貨幣政策執(zhí)行報告中提出“保持流動性合理充裕”，相比一季度的“保持流動性合理穩(wěn)定”顯示出一定的邊際寬松。

　　? 利率方面，MPA考核等因素造成跨季資金緊張，金融機構融資成本上行；各期限同業(yè)存單利率下降；國債收益率均下行且期限利差擴大。截至6月29日，R007較前期上升66.5bp至3.58%， DR007上升28.5bp至3.01%。1年期國債到期收益率下降11.9bp至3.16%，10年期國債收益率下降8.5bp至3.48%，期限利差擴大3.4bp至0.28%。

　　?匯率方面，人民幣對美元繼續(xù)貶值，一定程度上加大北上資金流出壓力。6月25日-6月29日，美元指數(shù)收于94.55，較前一期下降0.26點。同期人民幣匯率指數(shù)繼續(xù)下跌1.72點至95.66。美元兌人民幣中間價、在岸匯率、離岸匯率均已升至6.6以上。

　　? 股市方面，A股市場流動略有改善，成交額有所回升。其中，融資凈賣出規(guī)模大幅收縮，外資繼續(xù)凈流出，但流出規(guī)模較前期略有下降。限售解禁規(guī)模較高，但市場下行壓力下重要股東連續(xù)兩周凈增持。

　　? 從投資者偏好來看，融資客在大多數(shù)行業(yè)仍為凈賣出，陸股通集中流入非銀金融。融資凈買入規(guī)模較高的個股包括五糧液(000858,股吧)、萬科A(000002,股吧)等；凈賣出規(guī)模較高的為貴州茅臺(600519,股吧)、萬華化學(600309,股吧)等。陸股通買入規(guī)模較高的為中國平安(601318,股吧)、分眾傳媒(002027,股吧)；凈賣出青島海爾(600690,股吧)、格力電器(000651,股吧)、美的集團(000333,股吧)等。

　　? 基金持倉方面，股票型、混合型基金整體倉位（6月28日）分別較前一期（6月21日）提升1.84%、1.94%至92.43%、82.8%。大盤股倉位較前一期提升3.78%至35.51%；中盤股倉位較前一期下降2.75%至23.73%，小盤股倉位較前一期提升0.92%至17.76%。

　　　　01

　　流動性專題

　　※股票回購規(guī)模擴大

　　在近期市場連續(xù)大幅下調(diào)的情況下，股票回購明顯增加。具體來看，今年前6個月，股票回購規(guī)模累計196.85億元，月均回購32.81億元；尤其6月回購規(guī)模最高，達42.2億元，較2017年股票回購規(guī)模明顯擴大。2017年前5個月回購均不足10億元，全年總回購規(guī)模為145.3億元，月均12.11億元。可以看出，目前A股前6個月的股票回購規(guī)模已經(jīng)遠超2017年全年的水平。

　　在當前這樣市場低點行股票回購體現(xiàn)出上市公司呵護股價的意圖，同時由于其擁有的信息優(yōu)勢而向市場傳遞出積極信號，即看好公司未來的市場表現(xiàn)，一定程度上有利于穩(wěn)定投資者信心。

　　　　02

　　監(jiān)管動向

　　　　03

　　貨幣政策工具與資金成本

　　6月25日-6月29日，全周貨幣凈回籠4200億元，財政支出對沖部分流動性壓力。當周逆回購到期6700億元，逆回購操作3000億元，逆回購凈回籠3700億元，另有500億國庫現(xiàn)金定存到期，合計凈回籠4200億。央行在二季度貨幣政策執(zhí)行報告中提出“保持流動性合理充裕”，相比一季度的“保持流動性合理穩(wěn)定”顯示出一定的邊際寬松。

　　利率方面，MPA考核等因素造成跨季資金緊張，金融機構融資成本上行；國債收益率均下行且期限利差擴大。截至6月29日，R007較前期上升66.5bp至3.58%， DR007上升28.5bp至3.01%，利差擴大38.1bp至0.57%。1年期國債到期收益率下降11.9bp至3.16%，10年期國債收益率下降8.5bp至3.48%，期限利差擴大3.4bp至0.28%。

　　各期限同業(yè)存單發(fā)行利率均大幅下降。6月25日-6月29日，同業(yè)存單發(fā)行386只，發(fā)行總規(guī)模2732.1億元；截至6月29日，1個月、3個月、6個月同業(yè)存單發(fā)行利率分別較前期變動 -122.7bp、-32.1bp、-28.2bp 至 3.52%、4.13%、4.25%。

　　　　04

　　外匯市場

　　6月25日-6月29日，美元指數(shù)收于94.55，較前一期下降0.26點。同期人民幣匯率指數(shù)繼續(xù)下跌1.72點至95.66。

　　6月29日美元兌人民幣中間價、美元兌人民幣即期匯率、離岸匯率分別報收6.6166、6.6246、6.6354，分別較前一周變動0.1326、0.1282、0.1251，人民幣對美元繼續(xù)貶值至年初水平。

　　　　05

　　股市資金供需

　　（1）資金供給：

　　資金供給方面，6月25日-6月29日，公募基金發(fā)行25.6億份，較前期下降5.9億份；私募基金成立募資0.8億元，較前期減少3.2億元；融資客繼續(xù)凈賣出65.6億元，規(guī)模較前期大幅收縮330億元，截至2018年6月29日，融資余額為9129.1億元；外資繼續(xù)凈流出18.6億元，流出規(guī)模較前期略有下降。

　　　?。?）資金需求：

　　資金需求方面，6月25日-6月29日， IPO募資12.9億元，較前一周增加2.3億元，未來一周將減少至4.8億元；限售解禁市值1201.7億元，較前一期增加663.9億元，后一周解禁規(guī)模將減少至1059.8億元；重要股東繼續(xù)凈增持，凈增持規(guī)模較前期增加2.2億元至5.5億元；期間公布的減持計劃合計減持規(guī)模約10.33億元，較前期增加10.33億元。

　　　　06

　　投資者情緒

　　6月25日-6月29日，VIX指數(shù)較前一周提升2.32，收于16.09。另外當周融資買入額為1030.39億元，較前期減少37.57億元；占A股成交額比例為6.37%，較前期下降0.83%?？傮w來看，市場成交額持續(xù)低迷，投資者依然偏謹慎。

　　　　07

　　投資者偏好

　?。?）陸股通

　　6月25日-6月29日，陸股通大規(guī)模買入非銀金融，凈買入規(guī)模分別15.9億元；大規(guī)模賣出的為家用電器，凈賣出16.01億元。個股方面，凈買入規(guī)模較高的包括中國平安、分眾傳媒，分別凈買入10.93億元、6.02億元；凈賣出規(guī)模較高的包括青島海爾、格力電器、美的集團、中國國旅(601888,股吧)等。

　　　?。?）融資交易

　　6月25日-6月29日，融資客在7個行業(yè)為凈買入。具體來看，凈買入規(guī)模較高的包括房地產(chǎn)、采掘、休閑服務等，其中房地產(chǎn)凈買入近6億元。個股方面，融資凈買入規(guī)模最高的為五糧液，融資凈買入2.42億元，其他凈買入規(guī)模較高的包括萬科A、新城控股(601155,股吧)、華菱鋼鐵(000932,股吧)等，凈買入規(guī)模均超過2億元；融資凈賣出規(guī)模最高的為貴州茅臺，其他凈賣出規(guī)模較高的包括萬華化學、中國聯(lián)通(600050,股吧)、東華軟件(002065,股吧)等。

　　　　（3）主動偏股公募基金倉位測算

　　基金持倉方面，股票型、混合型基金整體倉位（6月28日）分別較前一期（6月21日）提升1.84%、1.94%至92.43%、82.8%。大盤股倉位較前一期提升3.78%至35.51%；中盤股倉位較前一期下降2.75%至23.73%，小盤股倉位較前一期提升0.92%至17.76%。