“黃金坑”到了嗎？前三次大底特征告訴你一些事實……

　　　　有人調侃說，股市中的“老師傅”只虧過兩次：一次虧在抄底上，另一次也是虧在抄底上。

　　對于猜不透的A股市場，想要預測底部，總是徒勞的。

　　不過，隨著上證綜指跌破2800點，越來越多的機構開始建議投資者去布局他們眼中的“黃金坑”。

　　那么，市場真的到達底部了嗎？接下來會如何演繹？如果要入市，怎樣的操作策略更為穩(wěn)妥？對此，不妨來看看基金經理“來信”中傳遞的市場觀點。

　　市場底部到了嗎？

　　一位資深私募基金經理此前預判，2018年全年的低點或已在5月份出現(xiàn)。然而，剛剛過去的6月份，各大指數(shù)創(chuàng)下了本輪調整的新低。

　　上述人士感慨：“顯然，我們低估了市場的兇險?！?/p>

　　導致市場下跌的主要原因是內外環(huán)境因素的變化。除此之外，還有兩類風險隨著市場下跌而進一步放大：一是因股權質押導致的平倉風險；二是絕對收益投資者在回撤后的被動減倉。

　　隨著市場的不斷下跌，不少投資者出現(xiàn)了一定程度的恐慌，有的甚至不計成本地拋售。那么，市場的底部被“砸”出來了嗎？

　　安信基金的陳一峰，是一位中長期業(yè)績優(yōu)秀的基金經理。他在致投資者的信中這樣寫道：表征藍籌股市場的滬深300指數(shù)，創(chuàng)立以來市盈率歷史中位數(shù)為14倍，市凈率歷史中位數(shù)為1.8倍。

　　而當前該指數(shù)的市盈率為11.5倍，市凈率為1.34倍，均處于歷史后1/4分位的水平，其中市凈率水平離歷史最低的1.2倍僅有10%的距離；表征中小市值股票市場的中證500指數(shù)，其估值情況與滬深300指數(shù)類似，也處于歷史后1/4分位水平。

　　綜合而言，可以認為目前A股市場已經處于歷史上明顯偏低估的狀態(tài)。

　　下半年市場會不會反彈是很多投資者關心的問題。陳一峰認為，雖然股票價格短期會在一定程度上偏離公司的價值，但長期終歸會回歸基本面的投資邏輯。

　　可以肯定的是，站在現(xiàn)在這個時點，拉長周期來看，市場上漲的概率明顯大于下跌的概率。無論是從歷史估值角度還是上市公司盈利增速來判斷，陳一峰都認為，現(xiàn)在是一個很好的投資時點。

　　海通證券(600837,股吧)分析師研究了前三次A股熊市大底的特征，對應的時間點分別是2005年6月6日上證綜指998 點、2008年10月28日上證綜指1664點、2013年6月25日上證綜指1849點。結果表明，股市大底呈現(xiàn)以下特征：

　　一是調整時空大，跌幅50%及以上、距離牛市高點4年至5年；

　　二是估值很低，PE在15倍上下、PB為1.5倍至2倍；

　　三是情緒低迷，破凈公司占比10%，三次熊市大底時全部A股換手率在200%左右。

　　對比前三次熊市大底，海通證券認為，從歷史大底或者說新一輪牛市啟動來看，目前市場確實還需要時間。但從中長期視角看，目前市場中期屬于上證綜指2638點以來箱體震蕩的筑底階段，短期出現(xiàn)階段性底部的可能性大。

　　不過，市場中也有一些更為謹慎的聲音。

　　交銀國際洪灝認為，市場賣方的情緒仍過于樂觀，因此真正的市場底部還未到來。買方雖然謹慎，但在投資組合股票倉位仍然較高的情況下，沒有太多的現(xiàn)金可供配置。

　　這是因為市場下跌的速度太快，導致很多人無法及時應對。因此，僅僅基于最容易觀察到的估值倍數(shù)去判斷市場底部有些草率。

　　世誠投資也認為，雖然當下A股的估值水平已低于歷史平均水平，但本輪市場調整的主要矛盾并非估值（這不同于2015年），所以估值也不是反彈的充要條件。而且，A股歷來是高波動市場，情緒擺動對應的股價波動區(qū)間遠大于正常估值變動所對應的區(qū)間。所以，對于本次估值對于市場走向的借鑒意義，需要更加審慎地使用。

　　關注什么回避什么？

　　“在別人貪婪的時候恐懼，在別人恐懼的時候貪婪?！边@是大家都熟知的巴菲特投資格言。市場的走勢會影響交易者的決策與心理，交易者的決策與心理也會反過來影響市場的走勢。

　　景順長城的基金經理楊銳文近日在致投資者的信中表示，貪婪與恐懼與生俱來，市場的信息紛繁復雜，往往貪婪的時候感覺利好撲面而來，恐懼的時候卻是四面楚歌。大部分人無法做到在別人恐懼的時候貪婪，更多可能是別人恐懼的時候也恐懼。

　　“基金經理會恐懼嗎？當然會。但我相信，找到了心中的錨就能抵抗住內心的恐懼。對我來說，這個錨就是產業(yè)趨勢、優(yōu)秀的公司和合理的估值。把握住了這個錨，就能努力保持理性，克服焦慮和恐懼，讓自己不被市場情緒所左右?！?楊銳文如此表示。

　　時代在變遷，楊銳文表示，希望沿著產業(yè)趨勢主軸去投資，以不變的產業(yè)趨勢去應對變化的市場。

　　楊銳文說：“我們不知道市場會如何波動，但是我們相信，尋找符合產業(yè)趨勢的優(yōu)勢企業(yè)的投資路徑能讓我們在逆水行舟之時不至于太差，在順水行舟之時能揚帆乘風而起?！?/p>

　　當前市場的估值水平已經處于歷史最低區(qū)間，楊銳文表示：“中證1000指數(shù)估值基本上與2008年最底部一樣。目前大多數(shù)人用悲觀的視角看待市場，而我們看到的卻是機會?！?/p>

　　市場中有悲觀者認為，2018年將是2011年的翻版——彼時“大小通殺”，幾乎沒有一個行業(yè)和個股幸免。但世誠投資認為，今年與當時的一大區(qū)別在于上市公司的業(yè)績。據其預測，今年全年A股公司仍將錄得近15%的業(yè)績增長。

　　在世誠投資看來，2011年上市公司業(yè)績明顯下降，而當下企業(yè)業(yè)績仍屬健康。而且，下半年是傳統(tǒng)的估值切換窗口期。當然，這個窗口期只屬于有可持續(xù)業(yè)績增長前景的部分公司和個股。

　　此時，對選股提出了更高的要求。那么，在這個時點，需要關注什么，又該回避什么？

　　石鋒資產的投研人士認為，必須選取更穩(wěn)定的行業(yè)、更具競爭力的龍頭公司、更優(yōu)秀的盈利模式。這樣，在度過陣痛期后，這些優(yōu)秀的公司將會獲得更大的市場份額、更健康的市場結構和更強健的資產負債表，股價也會不斷創(chuàng)出新高。

　　目前，多位投研人士表示，在選股上特別注重上市公司的現(xiàn)金流，會回避股東高質押率的上市公司。甚至有人作出了這樣的判斷：估值低、現(xiàn)金流好、競爭力強、受益行業(yè)集中度上升的個股會繼續(xù)享受“慢?！?，而很多高估值、高杠桿的企業(yè)，很可能在未來一兩年中倒掉。

　　怎樣布局更為穩(wěn)妥？

　　在不確定性增大的當下，對于普通投資者而言，借道基金進行布局，或許是一個穩(wěn)妥的路徑。

　　其實，自6月以來，上百億元資金大舉凈流入ETF。由于ETF產品交易成本低、流動性好，因此往往成為場外資金快速入市的通道。

　　ETF素來被認為是大額資金風向標。從份額變化來看，整個6月份資金依然大舉凈流入，南方中證500ETF、易方達創(chuàng)業(yè)板ETF和華安創(chuàng)業(yè)板50ETF等凈流入份額居前。

　　富國基金的基金經理王樂樂認為，從PE估值來看，中證500和創(chuàng)業(yè)板的估值處于歷史低位，其中中證500的估值更是接近歷史最低點。

　　他表示，上一輪中證500估值的最低點是經濟下行壓力疊加市場情緒低迷“砸”出的估值底。目前，中證500的估值已經接近當時的底部，但是當前企業(yè)盈利還不錯，更加說明中證500處于“高性價比”的狀態(tài)。

　　王樂樂認為，創(chuàng)業(yè)板指估值處于歷史較低水平，出現(xiàn)了區(qū)間“W”形態(tài)，且持續(xù)了一年多，進行了充分的換手。在科技創(chuàng)新政策支持、業(yè)績反轉、存量博弈等驅動之下，創(chuàng)業(yè)板指值得關注。

　　此外，在商譽減值和外延式增長受限等多重因素影響下，2017年創(chuàng)業(yè)板業(yè)績出現(xiàn)了大幅跳水，經歷了盈利和估值的“雙殺”。2018年，創(chuàng)業(yè)板的內生增長開始得到體現(xiàn)，盈利出現(xiàn)了“V”形反轉，有利于存量博弈資金的參與。

　　業(yè)內人士認為，雖然市場的最低點無法預測，但是被低估、具有高性價比的區(qū)域還是有辦法觀測出來的。因此，投資者需要保持耐心，逐步積累籌碼，以時間換空間，獲取中長期的財富增值。