來(lái)源：中信證券(600030,股吧)報(bào)告

　　在經(jīng)過(guò)2天反彈后，7月11日A股出現(xiàn)回調(diào)：上證指數(shù)下跌49.86點(diǎn)，收于2777.77點(diǎn)，跌幅1.76%；深證成指/中小板指/創(chuàng)業(yè)板指分別下跌1.97%/1.61%/1.88%；29個(gè)中信一級(jí)行業(yè)全部下跌。

　　對(duì)中美貿(mào)易戰(zhàn)升級(jí)的擔(dān)憂是市場(chǎng)調(diào)整的直接誘因。

　　北京時(shí)間7月11日清晨，美國(guó)貿(mào)易代表辦公室（USTR）發(fā)布的《貿(mào)易代表羅伯特？萊特希澤關(guān)于301條款的聲明》稱，針對(duì)中國(guó)的關(guān)稅反制行為，USTR將依據(jù)“301條款”的授權(quán)，另對(duì)中國(guó)2000億美元的進(jìn)口商品征收10%的關(guān)稅；同時(shí)還公布了詳細(xì)清單。11日中午，中國(guó)商務(wù)部新聞發(fā)言人表示：“中方對(duì)美方的行為感到震驚，為了維護(hù)國(guó)家核心利益和人民根本利益，中國(guó)政府將一如既往，不得不作出必要反制……與此同時(shí)，我們將立即就美方的單邊主義行為向世界貿(mào)易組織追加起訴”。

　　從美方《聲明》的內(nèi)容來(lái)看，美方的政策邏輯在于，3月22日的《“301”調(diào)查報(bào)告》表明，中國(guó)的不公平貿(mào)易、技術(shù)轉(zhuǎn)移等因素造成美國(guó)每年500億美元的損失，以此為基礎(chǔ)，6月15日落地了500億美元（340+160）的+25%關(guān)稅懲罰清單。但是，由于中國(guó)馬上做出了等額的反制清單。作為這個(gè)政策的“補(bǔ)充措施（SuPPlemental Action）”，USTR將增加對(duì)另外2000億美元商品加稅10%。關(guān)稅不會(huì)立即生效，需經(jīng)過(guò)兩個(gè)月的審查程序，并將于8月20~23日舉行聽(tīng)證會(huì)。后續(xù)視實(shí)際情況調(diào)整，最終執(zhí)行需要總統(tǒng)授權(quán)。

　　美國(guó)白宮的聲明有明確提到過(guò)類似的威脅，事件規(guī)模也在預(yù)期之內(nèi)。

　　美國(guó)的政策執(zhí)行要考慮到微觀制約和中國(guó)進(jìn)一步反制，落地難度很高。7月初針對(duì)第一輪清單落地，USTR補(bǔ)充條款說(shuō)明，征稅過(guò)程中，如果美國(guó)民眾認(rèn)為對(duì)其中某種商品征稅損害到自身利益，可以向USTR申請(qǐng)免除“懲罰性關(guān)稅”。要落地2000億美元的清單而不對(duì)美國(guó)企業(yè)和居民造成實(shí)際影響難度是非常大的，我們認(rèn)為這個(gè)清單的威脅意義大于實(shí)質(zhì)。

　　美國(guó)原計(jì)劃6月30日對(duì)來(lái)自中國(guó)科技投資的限制措施沒(méi)有落地，也是另一個(gè)表象。市場(chǎng)普遍預(yù)期的美國(guó)針對(duì)中國(guó)企業(yè)在美國(guó)特定高新科技行業(yè)投資限制清單并沒(méi)有如期出臺(tái)，美國(guó)財(cái)政部也并未援引《國(guó)際緊急經(jīng)濟(jì)權(quán)利法》限制中國(guó)企業(yè)投資行為，而是僅通過(guò)操作相對(duì)更為靈活的FIRRMA法案來(lái)加強(qiáng)投資限制。

　　短期對(duì)市場(chǎng)情緒有影響，反彈中有反復(fù)，但不會(huì)影響反彈趨勢(shì)。首先，這個(gè)2000億美元清單的威脅的意義更大，實(shí)際上落地的難度非常大，要考慮商品的可替代性和對(duì)美國(guó)企業(yè)居民的影響。其次，中方潛在的反制措施是有空間的，雖然中國(guó)對(duì)美國(guó)的進(jìn)口總量不到1500億美元，但美國(guó)企業(yè)在中國(guó)年收入也有5000億美元左右，如果被迫走到這一步，勢(shì)必會(huì)開(kāi)始對(duì)美國(guó)企業(yè)、財(cái)團(tuán)產(chǎn)生實(shí)質(zhì)性的沖擊。因此，美國(guó)還要考慮美企受到中國(guó)反制后的潛在損失問(wèn)題。最后，已經(jīng)貶值的人民幣也能一定程度上對(duì)沖加稅對(duì)國(guó)內(nèi)出口商的負(fù)面影響。隨著投資者對(duì)中美沖突最終執(zhí)行的認(rèn)知和預(yù)期糾偏，事件的沖擊最終也僅是情緒上的，這只是反彈當(dāng)中的小反復(fù)而已，我們依然對(duì)本輪A股反彈行情保持樂(lè)觀。

　　風(fēng)險(xiǎn)因素：經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)低于預(yù)期，中美分歧進(jìn)一步激化，信用風(fēng)險(xiǎn)持續(xù)升溫。