【天風(fēng)電子】LED通用照明：享受需求增長和集中度提升行業(yè)紅利，看好頭部企業(yè)長期成長機遇

　　來源：天風(fēng)電子

　　摘要

　　1.LED通用照明行業(yè)需求持續(xù)增長

　　受益于LED技術(shù)進步和成本下降，LED通用照明行業(yè)需求和市場規(guī)模持續(xù)增長，中國市場的發(fā)展速度更加突出。根據(jù)CSA數(shù)據(jù)，2017年我國通用照明市場規(guī)模2123億元，同比增長21%，相比較于2009年78億元，增長27倍，CAGR=39%，是整個LED產(chǎn)業(yè)鏈中增速最高的領(lǐng)域。未來隨著LED照明滲透率持續(xù)提升，行業(yè)需求持續(xù)增長，其中家居和商業(yè)照明是主要驅(qū)動力。

　　2．競爭格局：國產(chǎn)率、行業(yè)集中度持續(xù)提升

　　我國LED通用照明行業(yè)目前呈現(xiàn)出較為市場化的競爭狀態(tài)，主要公司包括海外大廠以及國內(nèi)LED通用照明供應(yīng)商。近幾年由于LED產(chǎn)品轉(zhuǎn)換成本較高以及中國本土的渠道劣勢，國際LED大廠展示出退出通用照明市場的趨勢。根據(jù)公司財報數(shù)據(jù)，目前國內(nèi)LED通用照明市場前兩名分別是歐普照明(603515,股吧)和雷士照明，按照CSA數(shù)據(jù)2017年中國LED通用照明市場規(guī)模2123億元，歐普照明2017年收入69.6億元，市場份額3.3%，雷士照明（2222.hk）2017年收入40.74億元，市場份額1.9%，意味著行業(yè)CR2<6%，目前處于非常分散的競爭格局。

　　我們判斷產(chǎn)品一體化設(shè)計、品牌和渠道等將驅(qū)動行業(yè)集中度逐步提升：（1）LED燈具的一體化和定制化設(shè)計將推動LED光源和燈具行業(yè)本身的整合，未來業(yè)務(wù)一體化公司更有優(yōu)勢，行業(yè)壁壘在持續(xù)提高；（2）在消費升級和行業(yè)逐步成熟過程中，品牌將扮演越來越重要的競爭要素；（3）渠道具有很強的行業(yè)壁壘，并且渠道的規(guī)模效應(yīng)顯著，是行業(yè)內(nèi)供應(yīng)商的核心競爭力之一。

　　3． 頭部企業(yè)優(yōu)勢明顯，看好歐普&雷士雙寡頭格局

　　我們判斷：（1）中國LED照明市場有望保持穩(wěn)定持續(xù)增長勢頭；（2）飛利浦等外資公司大概率將逐步退出中國LED照明市場，國內(nèi)品牌將統(tǒng)領(lǐng)國內(nèi)市場份額；（3）目前行業(yè)格局處于分散狀態(tài)，未來隨著LED燈具一體化設(shè)計和品牌化和渠道規(guī)?；内厔?，我們認為國內(nèi)LED照明行業(yè)的頭部企業(yè)將顯著受益行業(yè)增長和集中度持續(xù)提升的行業(yè)紅利。

　　從收入規(guī)模、渠道和品牌價值看，我們判斷國內(nèi)LED照明行業(yè)頭部企業(yè)雷士照明和歐普照明最有可能成為未來行業(yè)兩大主力品牌，將占據(jù)行業(yè)重要份額，是LED照明行業(yè)行業(yè)集中度提升重要的受益公司。建議關(guān)注A股歐普照明（603515.SH）和德豪潤達(002005,股吧)（002005.SZ，擬收購雷士照明核心資產(chǎn)）。

　　？ 歐普照明：國內(nèi)家居LED照明龍頭，打造家居綜合方案解決商。

　　？ 德豪潤達：國內(nèi)領(lǐng)先的西式小家電代工和LED芯片供應(yīng)商，擬收購雷士照明核心資產(chǎn)100%股權(quán)（18-20年承諾凈利潤分別為3.7/4.5/5.5億元）。

　　風(fēng)險提示：LED照明下游需求不及預(yù)期；行業(yè)盈利能力階段性下滑風(fēng)險。

　　1． LED通用照明行業(yè)需求持續(xù)增長

　　1.1． 通用照明概述

　　通用照明（General Lighting），是指應(yīng)用于商業(yè)、家庭和其他非特定行業(yè)的的照明產(chǎn)品；與通用照明相對應(yīng)指特殊照明，指用于特定行業(yè)和應(yīng)用的照明產(chǎn)品，如汽車照明、背光照明和應(yīng)急照明等。

　　按照下游分類，主要構(gòu)成包括家居照明、商業(yè)照明（辦公、酒店、商店）、工業(yè)照明等。產(chǎn)品形態(tài)上，通用照明主要包括光源、燈具以及相關(guān)輔助配件等。按照光源的技術(shù)區(qū)別，通用照明主要分為傳統(tǒng)光源（白熾燈、熒光燈）通用照明和LED通用照明。

　　　　通用照明行業(yè)產(chǎn)業(yè)鏈主要分為上游照明基礎(chǔ)材料、中游照明應(yīng)用以及下游應(yīng)用場景：

　　？ 上游照明基礎(chǔ)材料：傳統(tǒng)照明產(chǎn)品主要包含燈管、鎮(zhèn)流器等主要上游材料；LED照明燈具主要包含LED芯片、燈殼和相關(guān)輔助配件。

　??？ 照明應(yīng)用主要完成照明產(chǎn)品的制造，如燈泡、吸頂燈、裝飾燈等；

　??？ 下游應(yīng)用主要包含照明的各種應(yīng)用場景，如室內(nèi)照明的家居照明、酒店照明等，戶外照明的景觀照明等。

　　　　1.2． LED照明滲透率持續(xù)提升

　　根據(jù)Technavio報告《全球通用照明市場2015-2019》，2014年全球通用照明市場規(guī)模為807億美元，2015年為849億美元，同比增長5.2%。隨著未來全球經(jīng)濟的發(fā)展和發(fā)展中國家城市化建設(shè)的進一步推進，Technavio預(yù)計2019年全球通用照明市場總體規(guī)模將突破1，000億美元，2014至2019年年均復(fù)合增長率為5.2%。

　　通用照明市場可分為傳統(tǒng)照明和LED照明兩部分，受益于傳統(tǒng)照明政府限制政策以及LED技術(shù)的節(jié)能環(huán)保特性，LED照明正在快速替代傳統(tǒng)照明市場。從市場規(guī)模來看，2014年使用傳統(tǒng)技術(shù)的全球通用照明市場規(guī)模為565億美元，2015年為559億美元，同比下滑1.07%，預(yù)計2019年傳統(tǒng)技術(shù)通用照明市場規(guī)模將進一步萎縮至398億美元，2014-2019年年均復(fù)合增長率為-6.8%。2014年使用LED技術(shù)的全球通用照明市場規(guī)模為241億美元，2015年為289億美元，同比增長19.92%，預(yù)計2019年LED技術(shù)通用照明市場規(guī)模為648億美元，2014-2019年年均復(fù)合增長率為21.87%。

　　　　全球LED照明市場中，中國市場需求尤為旺盛，根據(jù)Technavio和CSA數(shù)據(jù)，2015年中國LED照明市場規(guī)模為1566億元，占全球市場超過30%；根據(jù)CSA數(shù)據(jù)，中國LED照明市場2016-2017年市場規(guī)模分別為2040億元、2551億元，同比增速分別為30.3%、25%，保持持續(xù)增長勢頭。

　　　　近年來隨著LED發(fā)光效率的提升、綜合成本的逐步降低，以及政府大力推廣節(jié)能政策，LED通用照明迎來超快速發(fā)展期，我國LED照明市場滲透率短短幾年內(nèi)即由2011年的1%提升至2016年的42%。全球范圍內(nèi)LED照明滲透率，從2010年2.9%-2016年31.3%，可以看出我國LED照明的起步雖然略晚于全球平均值，但近幾年發(fā)展速度高于全球平均值。

　　圖8：2010-2016年全球LED照明市場滲透率　　1.3． LED通用照明產(chǎn)業(yè)鏈

　　LED產(chǎn)業(yè)鏈包括LED襯底制作、LED外延生長、LED芯片制造、LED封裝和LED應(yīng)用五個主要環(huán)節(jié)，一般將襯底制作、外延生長和芯片制造視為LED產(chǎn)業(yè)的上游，LED封裝視為產(chǎn)業(yè)鏈中游，LED應(yīng)用視為產(chǎn)業(yè)鏈下游。

　　　　根據(jù)CSA數(shù)據(jù)，我國LED產(chǎn)業(yè)鏈產(chǎn)值2017年為5509億元，相比較2008年651億元，增長將近10倍，過去10年CAGR為23.8%，從行業(yè)成長周期和平均增速來看是典型的持續(xù)高成長性行業(yè)。

　　圖10：2008-2017年中國LED產(chǎn)值及分布

　　　　從產(chǎn)值分布來看，LED產(chǎn)業(yè)鏈主要價值量在LED應(yīng)用環(huán)節(jié)：根據(jù)CSA數(shù)據(jù)，我國2017年LED應(yīng)用產(chǎn)值為4451億元，占比為81%，LED封裝市場為870億元，占比為16%，LED芯片產(chǎn)值為188億元，占比為3%。

　　　　隨著LED產(chǎn)品在各種下游應(yīng)用滲透率的不斷提升，我國LED應(yīng)用市場規(guī)模持續(xù)增加：根據(jù)CSA數(shù)據(jù)，2017年我國LED應(yīng)用市場規(guī)模4451億元，相比較2008年450億元，規(guī)模增加近10倍，CAGR=25.8%。

　　　　LED下游應(yīng)用主要包含：通用照明、背光、景觀照明、顯示屏、汽車照明、信號及指示等領(lǐng)域，其中通用照明市場占比最高，也是過去幾年份額持續(xù)提升最多的應(yīng)用：根據(jù)CSA數(shù)據(jù)，2017年我國LED應(yīng)用下游產(chǎn)值分布中，通用照明市場份額為47.7%，占比最高，相比較于2009年13%的份額，提升了34.7個百分點。

　　　　1.4． LED通用照明行業(yè)規(guī)模持續(xù)增長，家居和商照是主要驅(qū)動力

　　受益于LED通用照明滲透率的快速提升以及應(yīng)用場景的不斷增加，我國LED通用照明行業(yè)過去保持超高增速：根據(jù)CSA數(shù)據(jù)，2017年我國通用照明市場規(guī)模2123億元，同比增長21%，相比較于2009年78億元，增長27倍，CAGR=39%，增速遠高于我國LED產(chǎn)業(yè)和LED應(yīng)用的增速。

　　　　通用照明市場中，主要是家居照明和商業(yè)照明（辦公、商店、工業(yè)等），根據(jù)麥肯錫《2012年全球照明市場報告》，照明市場規(guī)模中，家居市場占比39%，商業(yè)照明中辦公、工業(yè)、商店等下游分別占比19%、6%、10%，其他（戶外、醫(yī)院等）占比26%。中國LED通用照明市場中家居和商業(yè)照明是未來需求主要驅(qū)動力，也是主戰(zhàn)場。

　　　　2． 競爭格局：國產(chǎn)率、行業(yè)集中度持續(xù)提升

　　2.1． LED通用照明行業(yè)競爭格局

　　我國LED通用照明行業(yè)目前呈現(xiàn)出較為市場化的競爭狀態(tài)，主要公司包括海外大廠以及國內(nèi)LED通用照明供應(yīng)商：

　?。?海外老牌照明品牌：飛利浦、歐司朗、GE照明等，優(yōu)勢在于高端產(chǎn)品和技術(shù)以及多年的品牌影響力；

　?。?國內(nèi)一線品牌：雷士照明、歐普照明，主要優(yōu)勢在于國內(nèi)渠道能力和品牌力；

　??？ 國內(nèi)其他品牌：陽光照明(600261,股吧)、佛山照明(000541,股吧)，三雄極光(300625,股吧)等，主要優(yōu)勢在于制造能力等；

　　2.2． 海外照明巨頭逐步退出中國市場

　　過去國際巨頭飛利浦、歐司朗、GE與喜萬年四家巨頭一度壟斷了全球照明業(yè)70%左右的份額，四大巨頭主要生產(chǎn)傳統(tǒng)照明產(chǎn)品，在LED替換浪潮中轉(zhuǎn)換成本較高，加之國內(nèi)品牌渠道的地域優(yōu)勢，國外廠商與國內(nèi)廠商競爭壓力較大，故展示出退出通用照明市場的趨勢。隨著國外四大照明巨頭相繼退出，國內(nèi)龍頭企業(yè)有望憑借其渠道、品牌優(yōu)勢迅速搶占海外巨頭留下的市場份額。

　　　　2.3． 一體化設(shè)計和品牌化驅(qū)動行業(yè)集中度持續(xù)提升

　　根據(jù)各家公司披露的收入數(shù)據(jù)計算，可以看出我國LED照明市場目前很分散：目前國內(nèi)LED照明市場收入前兩名分別是歐普照明和雷士照明（陽光電源(300274,股吧)主營是LED光源和燈具代工和出口），CSA統(tǒng)計2017年我國LED通用照明行業(yè)市場規(guī)模為2123億元，歐普照明2017年收入69.6億元，市場份額3.3%，雷士照明（2222.hk）2017年收入40.74億元，市場份額1.9%，意味著行業(yè)CR2<6%，目前處于非常分散的競爭格局。

　　圖17：國內(nèi)各照明公司歷年營收/億元

　　　　在從傳統(tǒng)照明往LED照明的升級過程中，燈具產(chǎn)品方面有明顯的變化：（1）燈具的形態(tài)更加多元化、定制化，LED光源在小型化方面有巨大優(yōu)勢，可以使LED燈具形狀設(shè)計更具有靈活性，（2）光源和燈具一體化設(shè)計，由于燈具整體設(shè)計靈活性，會使燈具和光源具備較高的匹配性。

　　我們認為，LED燈具的一體化和定制化設(shè)計將提高LED光源和燈具行業(yè)本身的整合，未來業(yè)務(wù)一體化公司更有優(yōu)勢；同時LED燈具的設(shè)計和生產(chǎn)難度將持續(xù)提升，行業(yè)壁壘在持續(xù)提高。

　　　　在消費升級和行業(yè)逐步成熟過程中，我們認為品牌將扮越來越重要的競爭要素，品牌力將是未來各家LED照明公司的核心競爭力，根據(jù)中國品牌價值研究院發(fā)布的《中國品牌價值500強》榜單，國內(nèi)照明品牌前三強分別是雷士照明、歐普照明和陽光照明，其中陽光照明主要是光源品牌。

　　圖19：國內(nèi)各照明公司品牌價值/億元

　　　　2.4． 頭部公司渠道規(guī)模優(yōu)勢明顯

　　由于LED燈具產(chǎn)品的非標準性以及運輸、安裝、售后難度，LED通用照明行業(yè)對渠道能力要求很高，目前國內(nèi)市場歐普照明和雷士照明在國內(nèi)處于領(lǐng)先地位。

　　根據(jù)歐普照明官網(wǎng)資料，早在2000年，歐普便已開始布局國內(nèi)渠道，建立全國性的專賣店體系。近年來，公司立足于國內(nèi)外照明市場特點及用戶購買習(xí)慣，建立了強大的營銷隊伍和完善的國內(nèi)外營銷網(wǎng)絡(luò)?，F(xiàn)在擁有各類渠道終端銷售網(wǎng)點超過40000家。

　　根據(jù)雷士照明港股2017年年報信息，雷士照明在中國擁有36個獨家區(qū)域經(jīng)銷商，已開發(fā)3634家專柜店，省會城市100%覆蓋，地級市94%覆蓋，縣級市和縣級城市65%覆蓋，同時鄉(xiāng)鎮(zhèn)渠道3733家專柜。

　　我們認為，LED通用照明行業(yè)的渠道具有很強的行業(yè)壁壘，并且渠道的規(guī)模效應(yīng)顯著，是行業(yè)內(nèi)供應(yīng)商的核心競爭力之一，未來業(yè)內(nèi)頭部公司的渠道優(yōu)勢將逐步增強。

　　3． 頭部企業(yè)優(yōu)勢明顯，看好歐普&雷士雙寡頭格局

　　3.1． 行業(yè)需求持續(xù)增長、集中度提升，看好頭部企業(yè)

　　我們判斷：

　?。?）中國LED照明市場有望保持穩(wěn)定持續(xù)增長勢頭；

　?。?）飛利浦等外資公司大概率將逐步退出中國LED照明市場，國內(nèi)品牌將統(tǒng)領(lǐng)國內(nèi)市場份額；

　?。?）目前行業(yè)格局處于極度分散狀態(tài)，未來隨著LED燈具一體化設(shè)計和品牌化趨勢，我們認為國內(nèi)LED照明行業(yè)的頭部企業(yè)將顯著受益行業(yè)增長和集中度持續(xù)提升的超級紅利。

　　從收入規(guī)模、渠道數(shù)量和品牌價值看，我們判斷國內(nèi)LED照明行業(yè)頭部企業(yè)雷士照明和歐普照明最有可能成為未來行業(yè)兩大主力品牌，將占據(jù)行業(yè)重要份額，是LED照明行業(yè)行業(yè)集中度提升重要的受益公司。

　　3.2． 歐普照明：家居照明龍頭到泛家居綜合解決方案商

　　3.2.1． 家居LED照明龍頭到家具綜合解決方案商

　　歐普照明成立于1996年，王耀海、馬秀慧夫婦是公司實際控制人。公司定位于綠色節(jié)能智慧照明企業(yè)，主要從事照明光源、燈具、控制類產(chǎn)品的研發(fā)、生產(chǎn)和銷售，并逐步轉(zhuǎn)型為照明系統(tǒng)及集成家居綜合解決方案服務(wù)商。

　　　　公司是國內(nèi)LED家居照明的龍頭公司，公司保持持續(xù)穩(wěn)定增長趨勢。公司2013年營收33.9億元，2017年公司實現(xiàn)69.6億元營收，CAGR=20%。公司2017年實現(xiàn)歸母凈利潤6.82億元，同比增長33%。

　　　　現(xiàn)階段公司的主要產(chǎn)品分為四大類，包括家居照明燈具、商業(yè)照明燈具、光源、照明控制及其他產(chǎn)品等。公司產(chǎn)品收入結(jié)構(gòu)中，以家居照明為占比較高，商照產(chǎn)品、光源和電工家居產(chǎn)品同樣發(fā)展迅速，根據(jù)公司招股書，2015年公司營收為44.5億元（2016年后公司官方未披露分產(chǎn)品收入構(gòu)成），其中家居照明收入為18.0億元，商照收入8.6億元，光源業(yè)務(wù)為9.7億元，其他（電工等）為8.2億元。

　　　　3.2.2． 經(jīng)營穩(wěn)健，持續(xù)穩(wěn)定增長

　　公司盈利能力長期穩(wěn)定在較高水平，2013-2017毛利率水平穩(wěn)定在36-41%，凈利率在8%以上。公司經(jīng)營管理穩(wěn)健，費用成本控制穩(wěn)定，2013-2017年公司整體期間費用率保持在25-30%小幅波動。

　　　　公司資產(chǎn)收益率持續(xù)保持在較高水平：2014-2017年公司ROE維持在15-20%，體現(xiàn)公司業(yè)務(wù)較強的盈利能力和公司較強的運營能力；公司對客戶有較強資金議價能力、存貨周轉(zhuǎn)水平保持穩(wěn)定：2013-2017年，公司應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)保持在14-20天內(nèi)，存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)維持在45-60天。

　　　　公司輕資產(chǎn)業(yè)務(wù)模式，通過生產(chǎn)外包以及經(jīng)銷的模式降低公司經(jīng)營對資產(chǎn)規(guī)模的依賴，2013-2017年公司總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率維持在120%以上，公司固定資產(chǎn)占總資產(chǎn)比例保持在25%以內(nèi)，并且持續(xù)降低。

　　　　3.3． 德豪潤達：擬收購雷士照明核心資產(chǎn)，商照&家居照明并駕齊驅(qū)

　　3.3.1． 德豪潤達：小家電代工+LED芯片雙主業(yè)

　　德豪潤達是國內(nèi)領(lǐng)先的小家電和LED系列產(chǎn)品的雙主營公司，于1996年5月在珠海成立，一直從事小家電業(yè)務(wù)的研發(fā)與制造，采用OEM/ODM模式銷往國際市場，逐步占領(lǐng)歐美市場，后通過收購ACA北美電器進軍國內(nèi)市場。公司于2009年3月通過收購廣東健隆達相關(guān)LED資產(chǎn)從而切入LED產(chǎn)業(yè)，后又完成對深圳銳拓、雷士照明等行業(yè)內(nèi)企業(yè)的收購，整合以及通過自有資金、銀行貸款和非公開發(fā)行募集資金建立LED研發(fā)基地等方式，形成了較為完整的LED照明產(chǎn)業(yè)鏈。公司于2004年6月在深交所上市，股票代碼002005.SZ。

　??？ 1996年公司成立，一直從事小家電業(yè)務(wù)的研發(fā)與制造，出口銷往國際市場，部分產(chǎn)品如面包機等在歐美市場占有較高的市場份額。

　??？ 2004年，公司在深圳證券交易所上市，成為中小板首批上市的八家企業(yè)之一。并收購ACA北美電器，進軍國內(nèi)市場。

　　？ 2009-2011年，先后收購廣東健隆達相關(guān)LED資產(chǎn)和深圳銳拓，進軍LED產(chǎn)業(yè)。并分別在蚌埠、大連、揚州、蕪湖建設(shè)LED光電產(chǎn)業(yè)基地。

　??？ 2013年，持有雷士照明20.05%股權(quán)、成為雷士照明控股有限公司單一第一大股東，并推出聯(lián)合品牌。同年發(fā)布以“北極光”為代號的世界級LED倒裝芯片，蚌埠LED光電產(chǎn)業(yè)基地開始投產(chǎn)。

　??？ 2014年-2018年，LED照明產(chǎn)業(yè)迅速發(fā)展，形成了“外延及芯片-封裝及模組-LED應(yīng)用產(chǎn)品（主要是照明產(chǎn)品）品牌及渠道”的LED全產(chǎn)業(yè)鏈業(yè)務(wù)格局。

　　　　公司的實際控制人是公司董事長王冬雷，王冬雷是德豪潤達和雷士照明兩家上市公司的董事長，德豪潤達最大的股東是蕪湖德豪投資有限公司，持股比例為16.57%，而王冬雷在蕪湖德豪投資有限公司中持股比例達到90%，間接控制公司14.91%的股份，王冬雷和王晟為兄弟關(guān)系，他們共持有公司股份18.52%。王冬雷畢業(yè)于大連理工，是德豪潤達的創(chuàng)始人，擁有豐富的企業(yè)管理經(jīng)驗，并多次引領(lǐng)公司轉(zhuǎn)型成功。

　　　　公司的主營業(yè)務(wù)為小家電和LED雙主營業(yè)務(wù)，目前LED產(chǎn)品范圍主要包括LED外延片、LED芯片、LED封裝、LED照明、LED顯示屏等，小家電主要產(chǎn)品包含面包機、烤箱、咖啡壺、攪拌機等西式小家電產(chǎn)品。

　　截止到2017年末，公司營收主要由小家電和LED系列產(chǎn)品構(gòu)成，其中廚房家電和LED芯片及應(yīng)用貢獻公司的主要收入：根據(jù)公司2017年年報，公司2017年營收42億元，其中廚房家電和LED芯片及應(yīng)用收入分別為19.59億元和19.56億元，收入占比分別為46.64%和46.54%。

　　　　德豪潤達做小家電起家，主營西式廚電產(chǎn)品，經(jīng)過10余年的發(fā)展，年產(chǎn)量近3000萬臺?？鞠?，多士爐，咖啡壺，磨豆咖啡壺在歐美地區(qū)占據(jù)較高的市場份額，年銷售超過20億。與全球知名品牌Philips， SEB， Eletrolux， Panasonic及區(qū)域性頂級品牌Kitchenaid， Cuisinart， Breville有緊密合作關(guān)系。產(chǎn)品主要是對外出口，受匯率波動影響較大。

　　公司小家電的大部分產(chǎn)品采用OEM/ODM模式銷往國際市場，國內(nèi)市場則以北美電器（珠海）有限公司為主體，以ACA自有品牌進行銷售，通過經(jīng)銷商、大型渠道商以及電子商務(wù)平臺銷往最終用戶。

　　　　公司從2008年開始跟蹤LED產(chǎn)業(yè)。2009年開始切入LED產(chǎn)業(yè)，公司先后完成了對廣東健隆達、深圳銳拓等LED業(yè)內(nèi)企業(yè)的收購和整合，進入的業(yè)務(wù)領(lǐng)域包括LED電子元器件、LED顯示屏、LED交通燈、LED燈光裝飾及其它相關(guān)應(yīng)用產(chǎn)品的研發(fā)、生產(chǎn)和銷售。此后，公司通過自有資金、銀行貸款和非公開發(fā)行募集資金先后在蕪湖、大連、揚州、蚌埠等地出資設(shè)立LED生產(chǎn)研發(fā)基地，從事LED芯片制造、LED封裝和LED照明業(yè)務(wù)，進入LED產(chǎn)業(yè)鏈的中、下游。通過一定時間的技術(shù)與人才儲備，公司于2010年下半年開始涉足產(chǎn)業(yè)鏈上游的外延片領(lǐng)域。2012年至2014年公司分次收購雷士照明的股權(quán)，切入LED照明銷售渠道。目前，公司已形成“外延片/芯片→封裝→應(yīng)用（燈具、顯示屏生產(chǎn)和銷售）”LED全產(chǎn)業(yè)鏈，形成小家電和LED雙主業(yè)協(xié)同發(fā)展的業(yè)務(wù)格局。

　　公司擁有LED領(lǐng)域眾多核心技術(shù)及產(chǎn)品專利：LED外延技術(shù)、正裝芯片技術(shù)、倒裝芯片技術(shù)、COB封裝技術(shù)、照明及顯示屏產(chǎn)品設(shè)計技術(shù)及專利，技術(shù)水平接近和達到世界先進水平。同時建成了珠海、蕪湖、大連、蚌埠、惠州、中山等的生產(chǎn)基地。

　　公司為應(yīng)對LED激烈競爭環(huán)境，繼續(xù)加強對LED產(chǎn)業(yè)的技術(shù)研發(fā)能力，并繼續(xù)利用全產(chǎn)業(yè)鏈、技術(shù)和雷士的渠道優(yōu)勢。公司已于2009年成立中央研究院，并引進多名韓國、臺灣和國內(nèi)LED高端技術(shù)人才，組建了優(yōu)秀的技術(shù)研發(fā)團隊，并從德國、美國、日本、韓國等國家引進先進技術(shù)和生產(chǎn)設(shè)備，構(gòu)建了先進的研發(fā)平臺。

　　　　3.3.2． 公司擬收購國內(nèi)LED照明行業(yè)核心資產(chǎn)雷士光電100%股權(quán)

　　根據(jù)公司6月30日公告，德豪潤達通過發(fā)行股份及支付現(xiàn)金的方式向雷士照明收購雷士光電100%的股權(quán)，預(yù)計作價40億，交易結(jié)構(gòu)如下：

　?。?德豪潤達實際控制人王冬雷及/或其指定的企業(yè)和其他第三方以現(xiàn)金方式向雷士照明收購雷士光電70%的股權(quán)。

　??？ 上市公司德豪潤達以發(fā)行股份及支付現(xiàn)金的方式購買雷士光電100%股權(quán)，其中以發(fā)行股份的方式購買王冬雷及/或其指定的企業(yè)以及其他第三方收購的雷士光電70%股權(quán)，以支付現(xiàn)金的方式購買雷士照明持有的雷士光電30%股權(quán)。

　　？ 向不超過10名特定對象非公開發(fā)行股票募集配套資金，擬募集配套資金總額不超過擬購買資產(chǎn)交易價格的100%，且本次配套融資最終發(fā)股數(shù)量不超過本次發(fā)行前德豪潤達總股本的20%。

　　圖37：德豪潤達收購雷士光電100%股權(quán)交易結(jié)構(gòu)

　　　　雷士照明控股有限公司創(chuàng)立于1998年底，致力于為建筑、交通、城市亮化、商超、酒店、辦公、家居、工業(yè)等領(lǐng)域提供高效節(jié)能、健康舒適的照明環(huán)境和照明解決方案。本次自香港上市公司雷士照明剝離的惠州雷士光電科技有限公司及其下屬公司（即雷士光電）為“雷士”品牌中國境內(nèi)照明類核心資產(chǎn)。

　　　　目前，雷士光電在品牌影響力、銷售渠道及生產(chǎn)能力等方面均位于國內(nèi)一流水平。2018年6月22日，“雷士”品牌榮獲由世界品牌實驗室組織評選2017年中國最具價值品牌500強，連續(xù)七年占據(jù)中國照明行業(yè)榜首。雷士光電參與了北京奧運會、上海世博會、廣州亞運會、青島世園會、杭州G20峰會等著名工程提供照明產(chǎn)品及解決方案。

　　雷士光電于2006年4月設(shè)立，是一家綠色節(jié)能照明企業(yè)，主要從事商業(yè)照明與家居照明燈具的研發(fā)、生產(chǎn)和銷售。雷士光電具體包括核心企業(yè)惠州雷士光電科技有限公司及整合后的13家下屬企業(yè)（其中控股子公司為8家，參股公司為5家）。

　　　　目前雷士光電的主要產(chǎn)品共分兩大類，包括商業(yè)照明燈具和家居照明燈具，其中商業(yè)照明燈具主要采用自制的生產(chǎn)方式，而由于家居照明燈具的品種繁多、款式豐富，雷士光電的家居照明燈具采用OEM方式進行外協(xié)生產(chǎn)。

　　？ 雷士光電生產(chǎn)的商業(yè)照明燈具主要產(chǎn)品線包括筒燈、天花燈、射燈、燈盤、支架、投光燈、壁燈、庭院燈、草坪燈、埋地?zé)?、水下燈、路燈、隧道燈及消防?yīng)急燈系列產(chǎn)品，主要的應(yīng)用場所包括內(nèi)外大型會場、酒店、商超、寫字樓、地產(chǎn)、道路、機場等。

　??？ 雷士光電生產(chǎn)的家居照明燈具主要產(chǎn)品線包括鋁材燈、蠟燭燈、鐵藝燈、平板低壓燈、全銅燈、亞克力燈及廚衛(wèi)產(chǎn)品等系列產(chǎn)品，涵蓋客廳、餐廳、臥室、兒童房、廚衛(wèi)、陽臺燈多個室內(nèi)應(yīng)用場所。

　　雷士光電采用以經(jīng)銷為主，直銷為輔的銷售模式，雷士光電在國內(nèi)擁有34家運營中心（省級獨家經(jīng)銷商），運營中心下轄3500家以上的區(qū)域經(jīng)銷商，區(qū)域經(jīng)銷商及其下屬經(jīng)銷商旗下共有4000家以上的專賣店，省會城市覆蓋率為90%以上，地級城市覆蓋率為85%以上，縣級市或縣級城市覆蓋率為60%以上。此外，雷士光電的部分大型客戶照明相關(guān)產(chǎn)品采用直接銷售模式，直接銷售模式占雷士光電年度銷售額的比例較低。

　　雷士光電經(jīng)營多年，目前已經(jīng)建立了成熟的經(jīng)銷網(wǎng)絡(luò)。雷士光電與經(jīng)銷商簽訂年度經(jīng)銷協(xié)議，向經(jīng)銷商銷售雷士品牌產(chǎn)品，經(jīng)銷商以買斷方式獲得產(chǎn)品后，再通過照明工程承接、分銷、專賣店零售、批發(fā)至商場超市和五金門店等多種方式對外銷售。

　　雷士光電2017年的營業(yè)收入達到26億元，相比2016年增長了9.24%，凈利潤2017年約為3.3億元，相比2016年增長了43.5%。

　　圖40：雷士光電16-17年營收與凈利潤

　　　　分產(chǎn)品收入情況方面，雷士光電2016年、2017年主營收入來自于商業(yè)照明燈具、家居照明燈具，2017年商業(yè)照明燈具營收占比約為58.4%，家居照明燈具營收占比約為41.6%，2016年商業(yè)照明燈具營收占比約為64.1%，家居照明燈具營收占比約為35.9%，雷士光電的主營業(yè)務(wù)毛利率都保持在較高的水平。

　　　　根據(jù)公告，標的雷士光電2018年、2019年、2020年、2021年合并報表扣除非經(jīng)常性損益后歸屬于母公司所有者的的承諾凈利潤分別為3.7億元、4.5億元、5.5億元、6.0億元，標的資產(chǎn)盈利規(guī)模保持持續(xù)穩(wěn)定增長。

　　　　證券研究報告：

　　《LED通用照明：享受需求增長和集中度提升行業(yè)紅利，看好頭部企業(yè)長期成長機遇》

　　對外發(fā)布時間：2018年7月19日

　　報告發(fā)布機構(gòu)：天風(fēng)證券股份有限公司

　　本報告分析師：

　　潘暕SAC執(zhí)業(yè)證書編號：S1110517070005

　　張健SAC執(zhí)業(yè)證書編號：S1110518010002