資管新規(guī)相關(guān)配套細則上周末出臺，除了允許公募銀行理財可投非標，還解除了券商資管及私募的禁令，投資“非標”實行限額管理，只要不超過凈資產(chǎn)35%。

　　此前，券商資管和私募一度被完全禁止投資委貸和信貸業(yè)務(wù)，市場預期“非標已死”?，F(xiàn)在，業(yè)內(nèi)人士認為“非標”暫時得以喘息，至少沒那么快死了。

　　不過，流動性壓力雖然得到了緩沖，但打破剛性兌付、去嵌套降杠桿的監(jiān)管方向并沒有改變，只是調(diào)整了執(zhí)行力度和節(jié)奏?！按媪靠梢杂行蜻^渡，但無論如何是不能再期限錯配了，這是監(jiān)管底線?！币晃蝗谈吖軐τ浾弑硎?。

　　投非標限額管理

　　日前，銀保監(jiān)會、證監(jiān)會相繼出臺資管新規(guī)的配套細則，這次對“非標”投資有一定程度的松綁，原本很緊張的流動性壓力得到了緩沖。

　　過去一年，非標業(yè)務(wù)的規(guī)模收縮非常快，但非標業(yè)務(wù)并無法直接回歸表內(nèi)，銀行資金吃緊無法消化，加上融資途徑、非標條款、中間的交易結(jié)構(gòu)等都難以在貸款中替換，造成市場壓力較大。如今配套細則相對緩解了一下流動性壓力，提到“公募資產(chǎn)管理產(chǎn)品除主要投資標準化債權(quán)類資產(chǎn)和上市交易的股票，還可以適當投資非標準化債權(quán)類資產(chǎn)”。

　　同時，此前對券商集合、定向資管計劃和私募投資非標的禁令也解除了。一位上市券商資管董事總經(jīng)理表示：“以前完全不讓投非標，現(xiàn)在好歹松綁了一點，短期對券商集合是個好消息”。

　　不過，投非標需進行限額管理，參照商業(yè)銀行理財業(yè)務(wù)規(guī)則，規(guī)定同一經(jīng)營機構(gòu)私募資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)投資非標債權(quán)的金額不得超過全部資管計劃凈資產(chǎn)的35%。

　　這意味著，市場一度認為“非標已死”，目前看來非標業(yè)務(wù)的萎縮不可避免，但并沒那么快死掉。

　　期限匹配是底線

　　事實上，業(yè)內(nèi)人士認為，此次相關(guān)配套細則允許公募銀行理財、券商資管、私募產(chǎn)品等投資非標，但銀行實際操作是有很大難度的。最重要的是，期限匹配是監(jiān)管底線，不能打破。

　　其中，配套細則規(guī)定：“商業(yè)銀行理財產(chǎn)品直接或間接投資于非標準化債權(quán)類資產(chǎn)的，非標準化債權(quán)類資產(chǎn)的終止日不得晚于封閉式理財產(chǎn)品的到期日或者開放式理財產(chǎn)品的最近一次開放日”，也就是說非標期限要小于等于理財產(chǎn)品的期限，不允許建資金池、不準期限錯配。

　　操作層面，可能會導致大部分開放式公募理財不能投非標，比如一個每季或每半年開放的封閉產(chǎn)品或每天開放的產(chǎn)品就投不了。

　　而券商資管和私募產(chǎn)品，證監(jiān)會依然要求退出為其他機構(gòu)、個人或者資產(chǎn)管理產(chǎn)品提供規(guī)避投資范圍、杠桿約束等監(jiān)管要求的通道服務(wù)，“非標”業(yè)務(wù)實際的放松力度并不是很大。

　　對于資金池的清理，前【浙商證券(601878)、股吧】副總裁李雪峰表示：“表象看起來是降規(guī)模，實質(zhì)是要‘三降一升’去綜合治理：即降低偏離、降低久期、降低規(guī)模、提升風險留存。負偏離不降，硬性降規(guī)模，一定會導致新的金融風險，值得注意?！?/p>

　　中泰證券固收首席齊晟則在電話會議中表示，規(guī)則對于“非標”的政策在需求端略有緩和，但受制于期限匹配、供給端繼續(xù)嚴格監(jiān)管等影響，“非標”恢復速度有待觀察。