如是金融研究院 管清友

　　本文根據(jù)如是金融研究院首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家管清友博士在清友會(huì)內(nèi)部分享及企投會(huì)年中論壇的演講整理而成。

　　管清友：中國(guó)到了200年來(lái)的重要關(guān)口

　　世界局勢(shì)如此這般，國(guó)事如此艱難，我真的很焦慮。這不是開(kāi)玩笑。

　　以我的閱歷來(lái)講，今天中國(guó)處在一個(gè)四十年來(lái)的重要關(guān)口，可能還是近兩百年以來(lái)的重要?dú)v史關(guān)口。

　　不是悲觀(guān)，不是樂(lè)觀(guān)，而是憂(yōu)慮。今天早上我還是睡不好覺(jué)，思考我們有什么辦法能夠順利度過(guò)這個(gè)時(shí)間節(jié)點(diǎn)?！疤幗h(yuǎn)則憂(yōu)其君”，知識(shí)分子就這個(gè)毛病。

　　這個(gè)關(guān)口確實(shí)關(guān)乎國(guó)家未來(lái)的走向，關(guān)乎國(guó)家的現(xiàn)代化進(jìn)程。

　　無(wú)論從長(zhǎng)周期還是短周期看，今天我們都處在一個(gè)歷史性的拐點(diǎn)上。面對(duì)的形勢(shì)很復(fù)雜，一著不慎滿(mǎn)盤(pán)皆輸，一著走對(duì)，也許又是轟轟烈烈的四十年。這是我切身的個(gè)人感受。

　　01

　　最近發(fā)生的一次次事件，讓我聯(lián)想起中華民族坎坷的民族復(fù)興進(jìn)程。我不是引導(dǎo)大家去梳理仇恨，可以類(lèi)比的是什么？1840年的鴉片戰(zhàn)爭(zhēng)、1894年的甲午戰(zhàn)爭(zhēng)、甚至1937年日本全民侵華。

　　甲午海戰(zhàn)是中國(guó)近代最后一次關(guān)乎現(xiàn)代化進(jìn)程的努力；1937年日本全面侵華則終結(jié)了國(guó)民政府的黃金十年。

　　過(guò)去四十年，我們經(jīng)歷了史無(wú)前例的大開(kāi)放、大改革，我們也習(xí)慣了經(jīng)濟(jì)的高速增長(zhǎng)、人均收入的高速增長(zhǎng)。短期來(lái)看，最近三五年，我們?cè)谧魑豢梢哉f(shuō)是“多收了三五斗”，中國(guó)兩三億新中產(chǎn)總體上是受益的。

　　同時(shí)還有一部分群體，他們的收入和社會(huì)地位相對(duì)下降了。所以消費(fèi)升級(jí)的同時(shí)出現(xiàn)了消費(fèi)降級(jí)。當(dāng)我們討論社會(huì)議題、政策議題和國(guó)際議題的時(shí)候，這點(diǎn)不容忽視。

　　最近關(guān)于中美貿(mào)易戰(zhàn)，民間的聲音一邊是主戰(zhàn)派，一邊是求和派或者說(shuō)“投降派”。我腦海中忽然回到了當(dāng)年李鴻章和翁同龢的爭(zhēng)論。翁同龢站在道德制高點(diǎn)上指責(zé)李鴻章，大意是說(shuō)，“你怎么長(zhǎng)他人志氣滅自己威風(fēng)，朝廷給你那么多錢(qián)，建立強(qiáng)大的北洋水師，必須打！”

　　李鴻章則比較務(wù)實(shí)，反問(wèn)翁：“你知道我們主力艦的航速、射程和日本的差距嗎？”

　　翁同龢是“道德治國(guó)”的典型代表，對(duì)工具參數(shù)沒(méi)有概念，日本軍艦一分鐘打3炮，我們一分鐘打1炮，打慢點(diǎn)不就是了。

　　歷史遠(yuǎn)比我們想的復(fù)雜得多，偶然得多。

　　02

　　今天面臨著內(nèi)外的雙重壓力，在此情形下怎么看待短期的問(wèn)題，如何抓住機(jī)遇規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)？

　　我們經(jīng)歷了嚴(yán)厲的金融整頓，上半年引起了很多言辭激烈的討論。最近幾年，國(guó)內(nèi)經(jīng)歷了明顯的資產(chǎn)泡沫流動(dòng)，官方學(xué)者的說(shuō)法是“金融過(guò)度繁榮”。2016年中國(guó)金融業(yè)增加值占GDP比重一度達(dá)到8.3%，這個(gè)數(shù)字已經(jīng)超過(guò)了美國(guó)和日本。

　　在成為科技大國(guó)、創(chuàng)新大國(guó)、商業(yè)大國(guó)之前，我們先成為了金融大國(guó)。

　　脫實(shí)向虛、金融和實(shí)體經(jīng)濟(jì)不匹配的情況出現(xiàn)了：上市公司從市場(chǎng)上融來(lái)錢(qián)，發(fā)現(xiàn)實(shí)體領(lǐng)域沒(méi)啥可投資的，就拿錢(qián)買(mǎi)銀行理財(cái)；這些錢(qián)規(guī)模太大了，銀行投不過(guò)來(lái)，于是又委托基金公司打理；基金公司拿到錢(qián)后發(fā)現(xiàn)也沒(méi)什么可投的，于是再把錢(qián)用在銀行的同業(yè)存款、同業(yè)票據(jù)上去。

　　這就是所謂的脫實(shí)向虛，金融空轉(zhuǎn)。

　　一方面金融規(guī)模越來(lái)越大，一方面實(shí)體企業(yè)卻越來(lái)越渴。

　　這就是金融整頓背后的根本，如果再深究，為什么會(huì)出現(xiàn)這種情況？有兩個(gè)原因：一是監(jiān)管沒(méi)有跟上，二是貨幣的閘門(mén)太松了。最近幾年（除了去年），中國(guó)的M2增速一直保持在12%、13%左右；2007年M2余額是47萬(wàn)億元，到現(xiàn)在已經(jīng)是170萬(wàn)億元。

　　老百姓調(diào)侃說(shuō)票子“發(fā)毛了”，雖然不嚴(yán)謹(jǐn)，但大概是這個(gè)意思，貨幣超發(fā)，而且一發(fā)不可收拾。

　　為什么沒(méi)有管住貨幣閘門(mén)？里面有很多原因，這是個(gè)復(fù)雜的學(xué)術(shù)問(wèn)題，今天暫且不討論，但有一點(diǎn)是確認(rèn)的：如果靠印錢(qián)能解決問(wèn)題，那么津巴布韋和委內(nèi)瑞拉一定是全球最大的經(jīng)濟(jì)體。有朋友曾經(jīng)送過(guò)我一沓“巨額”的津巴布韋鈔票，我見(jiàn)過(guò)面值最大的是一張100萬(wàn)億。

　　昨天蘋(píng)果公司的市值超過(guò)了1萬(wàn)億美元，成為了人類(lèi)歷史上第二個(gè)市值過(guò)萬(wàn)億的企業(yè)。第一個(gè)是我們的【中國(guó)石油(601857)、股吧】，2007年11月上市當(dāng)天，48元一股，市值超過(guò)7萬(wàn)億人民幣，折算成美元，當(dāng)時(shí)是1.04萬(wàn)億美元。因此我覺(jué)得蘋(píng)果“不算什么”，這是一段小插曲。

　　在實(shí)體企業(yè)融資難、融資貴的背景下，金融機(jī)構(gòu)一下成了“壞人”，被視為土豪、哄抬房?jī)r(jià)的推手，遭遇管理層的“一刀切”，這兩年灰頭土臉。

　　可以說(shuō)，如果沒(méi)有2016年四季度以來(lái)的金融整頓，今天我們面臨的境況會(huì)更差。

　　過(guò)去是“一刀切”，今年年初則出現(xiàn)了微調(diào)，開(kāi)始降準(zhǔn)。有些不負(fù)責(zé)任的媒體誤導(dǎo)輿論，說(shuō)是“放水”，其實(shí)降準(zhǔn)是一個(gè)中性手段，不是全面寬松，不是一降準(zhǔn)就放水，降準(zhǔn)和放水是兩回事。

　　03

　　2016年美國(guó)大選，我們很多人希望特朗普上臺(tái)，覺(jué)得他不著調(diào)、好對(duì)付，結(jié)果我們想錯(cuò)了。我不是搞國(guó)際關(guān)系的，我的直接感受是貿(mào)易戰(zhàn)以來(lái)，國(guó)內(nèi)很大一部分人對(duì)特朗普是始料未及，不知所措的。

　　特朗普最大的偶像是里根。里根總統(tǒng)是演員出身，特朗普當(dāng)演員也不差，他是被地產(chǎn)行業(yè)耽誤的好演員。里根做了兩件大事，奠定了他在美國(guó)歷史上的偉大地位：

　　第一件大事，翻譯成中國(guó)的語(yǔ)言就是“供給側(cè)改革”，包括緊縮貨幣，對(duì)國(guó)企進(jìn)行改革，解決高福利問(wèn)題等等，引導(dǎo)美國(guó)經(jīng)濟(jì)走出了滯脹，美國(guó)90年代經(jīng)濟(jì)的高速增長(zhǎng)跟這有很大關(guān)系 ；

　　第二件大事，跟蘇聯(lián)搞軍備競(jìng)賽，聯(lián)合中國(guó)對(duì)抗蘇聯(lián)，經(jīng)濟(jì)上拖垮蘇聯(lián)。

　　沒(méi)有永遠(yuǎn)的敵人，只有永遠(yuǎn)的利益。特朗普的偶像是（里根）這樣的，你不能想象他下一步會(huì)對(duì)中國(guó)做什么。

　　這僅僅是特朗普個(gè)人的性格嗎？不是。

　　最近美國(guó)和歐盟談過(guò)，和日本談過(guò)，甚至和俄羅斯都談過(guò)。想當(dāng)年中美聯(lián)合對(duì)抗蘇聯(lián)，今天中美俄的三角關(guān)系出現(xiàn)了微妙變化。

　　未來(lái)十年是一個(gè)敏感的轉(zhuǎn)折點(diǎn)，大國(guó)之間的矛盾和沖突不可避免。我們講“中國(guó)制造2025”，美國(guó)講建國(guó)250周年（2026年），普京總統(tǒng)講，在新的任期要把俄羅斯的GDP提升到世界前五位。

　　中美俄的國(guó)家戰(zhàn)略出現(xiàn)了交集，都在爭(zhēng)奪全世界的話(huà)語(yǔ)權(quán)，所以勢(shì)必產(chǎn)生沖突，只不過(guò)是沖突大小的問(wèn)題。

　　04

　　也就是這種內(nèi)外壓力下，我們的政策出現(xiàn)了微調(diào)。

　　有人說(shuō)降準(zhǔn)之后，會(huì)回到2012、2014年（全面寬松）嗎？

　　由于主觀(guān)和客觀(guān)原因，我們不可能再搞09年、12年和14年的全面寬松。既不會(huì)，也不可以！

　　主觀(guān)上是“不會(huì)”，過(guò)去十年我們已經(jīng)有過(guò)3次寬松，風(fēng)險(xiǎn)越積累越多，問(wèn)題越積累越大。

　　最近我們看到，企業(yè)債券發(fā)行難，企業(yè)還不了貸款，P2P暴雷事件，一些商業(yè)銀行壞賬率急速上升，個(gè)別壞賬率高達(dá)20%以上，而行業(yè)平均壞賬率是5%左右。

　　大家要知道，債務(wù)轉(zhuǎn)移不了，用長(zhǎng)期債務(wù)替代短期債務(wù)只是拉長(zhǎng)、平攤，債務(wù)沒(méi)有消失。所以主觀(guān)上不會(huì)。

　　客觀(guān)上也“不可以”。寬松政策有效作用越來(lái)越弱了。

　　2008年第一輪寬松，兩個(gè)季度見(jiàn)效，GDP從6.4%反彈到12.2%，反彈5.8個(gè)百分點(diǎn)，持續(xù)4個(gè)季度；

　　2011年第二輪寬松，5個(gè)季度見(jiàn)效，GDP從7.5%反彈到8.1%，反彈0.6個(gè)百分點(diǎn)，持續(xù)2個(gè)季度；

　　2014年上一輪寬松，8個(gè)季度才見(jiàn)效，GDP只從6.7%反彈到6.9%，反彈0.2個(gè)百分點(diǎn)，持續(xù)2個(gè)季度。

　　在座創(chuàng)業(yè)的，你們還敢加杠桿嗎？14年寬松以后，大量的人是吃過(guò)虧的。傳統(tǒng)企業(yè)如此，互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)也是如此。對(duì)于企業(yè)來(lái)說(shuō)，即便出現(xiàn)2014年的全面寬松，也一定要把杠桿降低。

　　同時(shí)我們看到寬松政策帶來(lái)了社會(huì)內(nèi)生性沖突、各階層（財(cái)富）分化急劇拉大。

　　2008年之前，很多人通過(guò)個(gè)人努力可以進(jìn)入更上面的階層，十年之后會(huì)發(fā)現(xiàn)，希望越來(lái)越小。現(xiàn)在的社會(huì)充滿(mǎn)了戾氣和仇富心理……為什么當(dāng)年美國(guó)出現(xiàn)了占領(lǐng)華爾街運(yùn)動(dòng)，金融的過(guò)度繁榮造成的。所以，不可以（全面寬松）。

　　龍應(yīng)臺(tái)說(shuō)：“一個(gè)時(shí)代，一個(gè)社會(huì)，很可能有負(fù)于一整代人……欠他整個(gè)回不來(lái)的青春，而且絕對(duì)無(wú)法償還?！?/p>

　　在這樣一個(gè)大時(shí)代的變化之下，應(yīng)該怎樣掌握自己的命運(yùn)？這是擺在我們每個(gè)人面前的深刻命題。

　　05

　　還有日本的教訓(xùn)。

　　美日之間的貿(mào)易戰(zhàn)曾經(jīng)持續(xù)了幾十年，涉及諸多領(lǐng)域，1985年廣場(chǎng)協(xié)議之后，日本國(guó)內(nèi)宏觀(guān)經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)問(wèn)題，為了應(yīng)對(duì)匯率變化，國(guó)內(nèi)開(kāi)始大規(guī)模刺激，引發(fā)劇烈的資產(chǎn)泡沫，隨后開(kāi)始緊縮，泡沫破裂，出現(xiàn)“失去”的十年、二十年。

　　相對(duì)于日本七八十年代的高調(diào)，今天我們“收斂”了很多。最高調(diào)的時(shí)候，日本人說(shuō)“要讓美國(guó)成為日本的第41個(gè)縣”。日本人還寫(xiě)過(guò)一本書(shū)《日本人可以說(shuō)不》，后來(lái)中國(guó)人也寫(xiě)了一本《中國(guó)人可以說(shuō)不》，多虧那時(shí)候我們沒(méi)有說(shuō)不，我們講“和平崛起”，才有了今天的國(guó)際地位。

　　過(guò)去中國(guó)的GDP陸續(xù)超過(guò)了澳大利亞、英國(guó)、法國(guó)、德國(guó)、日本，現(xiàn)在是第二大經(jīng)濟(jì)體。印度人以前說(shuō)“加快步伐，中國(guó)快趕上我們了！”現(xiàn)在印度人說(shuō)“加快步伐，我們離中國(guó)越來(lái)越遠(yuǎn)了”。

　　中國(guó)人還在每天學(xué)習(xí)、工作，還不休假。就像吳曉波老師，比你有錢(qián)還比你努力。

　　時(shí)代高速發(fā)展，我們每個(gè)人都被裹挾著往前跑，因?yàn)闀圆ê軆?yōu)秀，所以我也要努力，大家互相鼓勵(lì)著前進(jìn)。我們有個(gè)企業(yè)家學(xué)員，到國(guó)外生活了半年，享受藍(lán)天陽(yáng)光沙灘，結(jié)果整個(gè)人卻不好了，他呆不住。國(guó)內(nèi)如火如荼的建設(shè)，他不甘寂寞。

　　貿(mào)易戰(zhàn)不說(shuō)，先做好我們自己。中國(guó)人向來(lái)“給點(diǎn)陽(yáng)光就燦爛”，給一點(diǎn)空間和自由，以中國(guó)人的聰明才智，只要我們不犯太大的錯(cuò)誤，中國(guó)經(jīng)濟(jì)的問(wèn)題不大。

　　所以這一次的宏觀(guān)政策至關(guān)重要，一定要穩(wěn)住。前幾天，中央政治局會(huì)議公報(bào)連用了六個(gè)“穩(wěn)”字，定調(diào)下半年國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)形勢(shì)。（注：“六穩(wěn)”包括“穩(wěn)就業(yè)、穩(wěn)金融、穩(wěn)外貿(mào)、穩(wěn)外資、穩(wěn)投資、穩(wěn)預(yù)期工作”）

　　不是輕輕的一個(gè)“穩(wěn)”，而是好多個(gè)“穩(wěn)”。

　　關(guān)于長(zhǎng)期和短期，局面何以至此，又將去向何方，今天跟大家分享了一些我的看法，不一定成熟。

　　我們的改革確實(shí)任重道遠(yuǎn)，道阻且長(zhǎng)。對(duì)企業(yè)家來(lái)說(shuō)，無(wú)所謂悲觀(guān)還是樂(lè)觀(guān)，再壞的情況都得接著干。

　　在內(nèi)外壓力下，中華文明需要經(jīng)歷一個(gè)蛻變，如果我們運(yùn)氣足夠好，這個(gè)關(guān)口過(guò)去之后，未來(lái)將是一往無(wú)前。我覺(jué)得我們應(yīng)該有信心可以走過(guò)去，迎接更加美好的未來(lái)！